景明 李振華

【摘 ?要】在償二代二期工程下，中小財險公司償付能力充足率有下滑的趨勢，同時面對競爭日益激烈的財險市場，中小財險公司如何有效地補充資本從而脫穎而出，值得深入研究。論文通過股權性、債務性融資等多角度進行分析，尤其是對債務性的多種融資方式進行研究，最終得出適合中小財險公司的融資方式，以供行業(yè)參考。

【關鍵詞】中小財險公司；股權融資；債務融資

【中圖分類號】F832；F842 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2024）04-0179-03

1 財險行業(yè)市場現(xiàn)狀

1.1 保險行業(yè)發(fā)展較快，是經濟減震器和社會穩(wěn)定器

保險業(yè)是我國現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，根據主營業(yè)務劃分，保險公司分為壽險、財險和再保險公司等。其中，壽險公司主要經營人身保險等保險業(yè)務，財險公司主要經營財產保險等保險業(yè)務，再保險公司則主要接受壽險及財險的再保險分出業(yè)務。當前，保險行業(yè)發(fā)展較快，從保費收入來看，截至2022年，我國保險業(yè)實現(xiàn)原保險保費收入4.7萬億元，2001-2022年的保費收入年均復合增長率達到15.92%；從保險總資產來看，截至2023年11月，保險行業(yè)總資產達到29.42萬億元，增速維持在10%左右。圖1展示了2010-2023年我國保險行業(yè)總資產規(guī)模及增速情況，圖2展示了2010-2023年我國保險行業(yè)保費規(guī)模及增速情況。

圖1 ?保險行業(yè)的總資產情況

資料來源：Wind。下同。

圖2 ?保險行業(yè)的保費收入情況

1.2 財險行業(yè)競爭激烈，馬太效應非常明顯

財險行業(yè)資產僅占保險業(yè)總資產的10%左右，但作為金融市場的重要組成部分，財險行業(yè)持續(xù)增強服務國民經濟和社會民生能力，在經濟減震器方面發(fā)揮著重要作用，但財險行業(yè)內部競爭激烈，馬太效應明顯。

從保費收入來看，財產保險行業(yè)集中度高。2022年，86家財險公司總保費收入為1.5萬億元，同比增長8.7%，前3名公司市場份額合計63.6%，前7名市場份額合計約80%，前10名市場份額合計約85%，剩余76家公司僅瓜分15%的剩余市場份額。圖3展示了2022年財險行業(yè)保費收入分布情況。

圖3 ?2022年財險公司保費分布

從盈利水平來看，2022年86家財險公司凈利潤共計551億元，同比增加25億元，人保財險、平安財險、太保財險等3家領頭的財險公司凈利潤為461億元，占比84%，盈利前15名的財險公司拿走幾乎全部的利潤。

1.3 中小財險公司償付能力充足率存在壓力

保險公司的償付能力，是保險公司對保單持有人履行賠付義務的能力，償付能力充足率是監(jiān)管機構重點關注的指標。償付能力充足率是實際資本與最低資本的比值。實際資本，是可以吸收損失的自身資源，其包括核心資本和附屬資本，其中核心資本主要包括實收資本、資本公積等，附屬資本主要是指公司發(fā)行優(yōu)先股、資本補充債等籌集的資本；最低資本則是監(jiān)管要求應對各類量化風險所需要的資本。圖4主要介紹了保險公司的實際資本的構成情況。

圖4 ?保險公司實際資本情況

財險行業(yè)發(fā)展較快，保費收入不斷增加，同時，債券及股票市場風險事件不斷，財險公司的償付能力有下降趨勢，尤其是車險綜合改革之后，保費收入在減少，綜合成本率在上升，償付能力承壓。同時，隨著償二代二期工程的實施，資本認定更為嚴格，風險基礎因子普遍提高，財險公司償付能力可能進一步下滑。特別是一些中小財險公司，由于競爭壓力很大，大都處于盈虧平衡線附近，償付能力充足率面臨更大壓力。圖5顯示了中小財險公司償付能力下滑的趨勢。

圖5 ?中小財險公司償付能力充足率變動趨勢

因此，中小財險公司在資本內生性比較差的情況下，如何有效地補充資本，減輕償付能力壓力，并且如何合適地增厚資本，在馬太效應明顯的財險行業(yè)做大做強，值得深入探討。

2 保險公司融資方式研究

2.1 股權性融資

2.1.1 普通股融資

2015年出臺的《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》規(guī)定，保險公司可以發(fā)行股份以補充資本。公開發(fā)行普通股的，應當根據證監(jiān)會和保險監(jiān)管機構的有關規(guī)定申請發(fā)行。保險公司私募發(fā)行普通股的，應當根據保險監(jiān)管機構的有關規(guī)定申請，經監(jiān)管機構批準后，向符合有關規(guī)定的合格投資人發(fā)行。目前，普通股融資是保險公司增資或引入新的投資者進行股權融資的主要方式。

2.1.2 優(yōu)先股融資

《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》明確規(guī)定，優(yōu)先股是依照相應法律制度，在普通股以外的其他股份，可以享受收益，但不能參與表決。該辦法雖然明確了保險公司優(yōu)先股的發(fā)行條件，但缺乏操作細則，故目前暫無保險公司發(fā)行優(yōu)先股融資。

2.2 債務性融資

2.2.1 次級債融資

2004年9月出臺的《保險公司次級定期債務管理暫行辦法》明確提出，保險公司可以發(fā)行次級債，此后發(fā)行次級債的發(fā)行主體及融資額不斷擴大。2011年10月《保險公司次級定期債務管理辦法》正式發(fā)布，同時，暫行管理辦法予以廢止。2013年3月對該辦法進行了修訂，規(guī)定保險集團（或控股）公司募集次級債適用該辦法。次級債是指為了補充資本，保險公司經批準募集、期限在5年以上（含5年），且本金和利息的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權資本的債務。

2004年11月，泰康人壽經監(jiān)管機構批準，在國內資本市場上發(fā)行了首只保險公司的次級債券，此后次級債的發(fā)行規(guī)模、覆蓋的險企數量及發(fā)行頻率顯現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，發(fā)行規(guī)模在2011年和2012年達到高點。2015年12月，浙商財險發(fā)行了最后一只保險公司次級定期債務“14浙商次”。

2.2.2 資本補充債券融資

2015年1月，中國人民銀行與保險監(jiān)管機構聯(lián)合發(fā)文，允許險企在銀行間債券市場發(fā)行資本補充債券。資本補充債償付順序和次級債一樣，但可以計入附屬一級資本，提升綜合償付能力充足率。

2015年6月25日，首單資本補充債券正式落地，保險監(jiān)管機構同意平安財險發(fā)行規(guī)模不超過50億元的10年期可贖回資本補充債券，這標志著保險業(yè)利用新方式補充資本金進入實操階段。隨后，不少保險公司開始陸續(xù)制定發(fā)行方案，申請資本補充債券的發(fā)行，如今這種方式已成為險企融資的重要方式之一。圖6展示了2016-2023年保險公司資本補充債發(fā)行情況。

圖6 ?保險公司資本補充債發(fā)行情況

2.2.3 永續(xù)債融資

根據2022年8月發(fā)布的《關于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關事項的通知》，保險公司可以發(fā)行永續(xù)債，即保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續(xù)經營狀態(tài)下和破產清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補充債。表1介紹了近期保險公司發(fā)行永續(xù)債的情況。

3 中小財險公司融資方式建議

3.1 依靠股東，優(yōu)先進行股權融資

中小財險公司往往注冊資本較小、保費規(guī)模較小、盈利能力較差，在債券市場進行融資時往往得不到投資者的認可，同時，根據監(jiān)管機構最新導向，新的股東入資保險公司，需要進行嚴格的審查，因此建議中小財險公司優(yōu)先依靠現(xiàn)有股東進行股權融資。例如，2023年經監(jiān)管批準中原農險依靠實際控制人增資18.91億元，注冊資本增至40億元；有預案依靠實際控制人增資的有珠峰財險擬增0.8億元至10.8億元，恒邦財險擬增3.03億元至23.63億元，長江財險擬增12億元至30.1億元。同時，在新增股東方面，由于目前經濟發(fā)展處于波動期，民營企業(yè)在自身能力、意愿等方面存在一定的問題，建議優(yōu)先選擇央企或地方國企進行股權融資。

3.2 看準市場，擇機優(yōu)先發(fā)行資本補充債

目前，保險公司次級定期債由于是私募發(fā)行，投資人難以尋覓，發(fā)行成本較高，幾乎沒有保險公司發(fā)行此類債券。對于保險資本補充債和永續(xù)債，二者均要求凈資產不低于10億元，償付能力充足率不低于100%，但永續(xù)債沒有到期期限，且補充核心二級資本，有減記或轉股風險，因此更難以在市場上發(fā)行，中小財險公司自身資本、盈利等能力較弱，從難易程度來講，建議優(yōu)先選擇發(fā)行資本補充債，同時，中小財險公司可以以股東或第三方擔保的方式發(fā)行，更有利于找到投資機構及降低發(fā)行成本。當然中小財險公司發(fā)行資本補充債，需要綜合考慮公司自身資本狀況、負債結構、戰(zhàn)略規(guī)劃及監(jiān)管政策等因素，綜合權衡后作出最合適的選擇。表2介紹了各類資本補充工具的特點，中小財險公司可根據實際情況自行選擇。

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