尚恒

4月以來(lái)，港股出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，展望三季度，工銀國(guó)際認(rèn)為港股昔否已終，期逢泰時(shí)：

1、港股資金情況回暖。國(guó)際資金正逐步回流新興市場(chǎng)及中國(guó)，南下資金同樣大幅流入港股。今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)有一定幾率開(kāi)啟降息周期，港美利差的預(yù)期也會(huì)有所改善，導(dǎo)致資本回流港股市場(chǎng)。

2、港股估值修復(fù)仍有空間。高利率階段，流動(dòng)性因素導(dǎo)致的港股估值底部已經(jīng)產(chǎn)生。潛在降息周期或?qū)е潞阒腹乐抵袠猩弦?，港股仍然存在估值修?fù)空間。盈利預(yù)期重回正增長(zhǎng)之下，港股也將出現(xiàn)相應(yīng)的估值修復(fù)。

3、港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需格局改善。相對(duì)于“國(guó)九條”對(duì)A股市場(chǎng)的供給端有所收緊，“港五條”則旨在進(jìn)一步增加香港資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及多樣化產(chǎn)品的供給。供給端的一緊一松之下，港股市場(chǎng)的生態(tài)將會(huì)明顯改善?！耙粠б宦贰眱?yōu)質(zhì)企業(yè)在港上市，又能夠進(jìn)一步豐富香港優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，并且能夠?yàn)橥顿Y者提供更加差異化投資標(biāo)的。

4、香港資本市場(chǎng)是中國(guó)改革開(kāi)放風(fēng)向標(biāo)。香港資本市場(chǎng)，從初期的中國(guó)企業(yè)海外融資平臺(tái)，到聯(lián)系內(nèi)外的“超級(jí)聯(lián)系人”，再到助力新時(shí)期高質(zhì)量發(fā)展，一直發(fā)揮著重要的改革開(kāi)放風(fēng)向標(biāo)作用。未來(lái)，香港資本市場(chǎng)通過(guò)持續(xù)的市場(chǎng)改革，積極融入國(guó)家發(fā)展大局，必將大有可為。

配置上，綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，可關(guān)注人工智能+、新質(zhì)生產(chǎn)力、制造業(yè)出海、設(shè)備更新改造、以舊換新、消費(fèi)復(fù)蘇等主題方向。

第四范式（06682.HK）：深耕行業(yè)大模型助力長(zhǎng)期發(fā)展

今年5月28日，第四范式發(fā)布2024年一季度核心業(yè)務(wù)進(jìn)展，報(bào)告期公司總收入人民幣8.3億元，同比增長(zhǎng)28.5%，毛利潤(rùn)人民幣3.4億元，同比增長(zhǎng)21.1%；公司先知AI平臺(tái)業(yè)務(wù)收入人民幣5億元，同比增長(zhǎng)84.8%，占集團(tuán)總收入比例為60.6%。同時(shí)，客戶(hù)群體也日趨多元，公司一季度總用戶(hù)數(shù)為124個(gè)，標(biāo)桿用戶(hù)數(shù)為54個(gè)，標(biāo)桿用戶(hù)群體平均營(yíng)收同比增長(zhǎng)64.0%。公司用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，研發(fā)投入人民幣3.5億元，研發(fā)費(fèi)用率42.0%，確保競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

第四范式自成立至今，十年來(lái)，便深耕行業(yè)大模型，推動(dòng)千行百業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。4月28日-29日，公司作為人工智能代表企業(yè)之一，參加中關(guān)村論壇年會(huì)，再度重新定義行業(yè)大模型發(fā)展路徑，并首次公開(kāi)展示行業(yè)大模型平臺(tái)「先知AIOS5.0」全景能力。公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁胡時(shí)偉在活動(dòng)中指出，作為人工智能技術(shù)應(yīng)用落地的關(guān)鍵，行業(yè)大模型將成為“人工智能+千行百業(yè)”的新型基礎(chǔ)設(shè)施，真正的行業(yè)大模型不局限于大眾普遍認(rèn)知的行業(yè)大語(yǔ)言模型。胡時(shí)偉指出，行業(yè)大模型的真正價(jià)值，在于為企業(yè)解決核心業(yè)務(wù)痛點(diǎn)的場(chǎng)景大模型集合。行業(yè)大模型基于各行業(yè)海量且高質(zhì)量數(shù)據(jù)，擴(kuò)大模型參數(shù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)行業(yè)戰(zhàn)略效率提升。

目前，公司主要業(yè)務(wù)“第四范式先知AI平臺(tái)”是公司發(fā)力行業(yè)大模型的主要陣地，該業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收近60%，規(guī)模化效應(yīng)顯著。公司發(fā)展至今，已幫助客戶(hù)構(gòu)建風(fēng)控管理、個(gè)性化推薦、排工排產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理等眾多行業(yè)大模型，為企業(yè)高價(jià)值業(yè)務(wù)賦能，目前已經(jīng)滲透金融、零售、制造、能源電力、電信及醫(yī)療等行業(yè)。

公司先知AI平臺(tái)持續(xù)升級(jí)，十年已歷經(jīng)5次迭代，每次升級(jí)都有效解決當(dāng)時(shí)人工智能的應(yīng)用痛點(diǎn)，提升開(kāi)發(fā)效率，降低開(kāi)發(fā)門(mén)檻。先知AI平臺(tái)1.0，通過(guò)高維、實(shí)時(shí)、自學(xué)習(xí)框架大幅提升模型精度。先知AI平臺(tái)2.0，利用自動(dòng)建模工具HyperCycle，大幅降低了模型開(kāi)發(fā)門(mén)檻。先知AI平臺(tái)3.0，規(guī)范AI數(shù)據(jù)治理和上線投產(chǎn)，完成建模到落地應(yīng)用“最后一公里”。先知AI平臺(tái)4.0，引入北極星指標(biāo)，最大化發(fā)揮AI應(yīng)用價(jià)值，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2024年3月，公司發(fā)布行業(yè)大模型平臺(tái)「先知AIOS5.0」，可基于各行業(yè)場(chǎng)景的不同模態(tài)數(shù)據(jù)，構(gòu)建行業(yè)大模型，改變當(dāng)前行業(yè)大模型只能將行業(yè)文本數(shù)據(jù)喂給大語(yǔ)言模型、生成下一個(gè)字的固有模式，極大拓展了行業(yè)大模型的應(yīng)用領(lǐng)域。算力方面，平臺(tái)可適配主流硬件，并通過(guò)自研推理框架及加速卡，大幅降低大模型推理及應(yīng)用成本。此外，平臺(tái)提供了算法揭榜平臺(tái)、及大規(guī)模專(zhuān)業(yè)人才網(wǎng)絡(luò)，以解決大模型行業(yè)應(yīng)用中的人才供給不足。公司也將持續(xù)致力于打磨行業(yè)大模型底座，為“人工智能+千行百業(yè)”創(chuàng)新發(fā)展貢獻(xiàn)力量。公司的先知AI平臺(tái)在持續(xù)迭代的十年，為公司構(gòu)建了難以被替代的護(hù)城河，伴隨公司未來(lái)對(duì)行業(yè)大模型底座的持續(xù)打磨，公司未來(lái)發(fā)展速度也有望持續(xù)加速。

此外，為破解大模型推理中GPU顯存瓶頸，公司發(fā)布了大模型推理框架SLXLLM以及硬件版本的推理加速卡4Par?adigmSageLLMAccelerator（簡(jiǎn)稱(chēng)SLX）。通過(guò)多任務(wù)共享存儲(chǔ)及處理優(yōu)化技術(shù)，大模型推理性能提升10倍；在模型效果無(wú)損情況下，同樣使用8張24G顯存GPU對(duì)6B/7B大模型進(jìn)行FP16推理，可部署的模型數(shù)量從8增至16，GPU利用率從55%最高提升至100%，推理成本僅為原來(lái)的一半。

公司除了發(fā)力AI平臺(tái)，在大模型推理加速卡、推理框架也有所布局，一方面完善了公司業(yè)務(wù)布局，另一方面也為公司未來(lái)帶來(lái)了潛在的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

萬(wàn)物云（02602.HK）：?jiǎn)?dòng)回購(gòu)表信心深耕三大戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)

2024年6月4日，萬(wàn)物云董事會(huì)決定適時(shí)行使股份購(gòu)回授權(quán)于公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)H股，擬動(dòng)用的資金上限為58.0億港元，獲準(zhǔn)回購(gòu)最多1.18億股H股，占公司于股東周年大會(huì)上通過(guò)特別決議案當(dāng)日已發(fā)行H股總數(shù)的10%，并維持足夠的公眾持股量。公司擬以自有財(cái)務(wù)資源撥付股份回購(gòu)所需資金，并不動(dòng)用H股于2022年9月在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市所得款項(xiàng)。

根據(jù)公告，萬(wàn)物云董事會(huì)相信本次回購(gòu)，在當(dāng)前市況下回購(gòu)股份將彰顯公司對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展及前景充滿信心，并最終使公司受益及為股東創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)，符合公司及股東的整體利益。

自2023年12月11日起，公司于香港聯(lián)交所就其H股進(jìn)行了一系列回購(gòu)。截至2024年4月29日，公司共回購(gòu)總計(jì)602.75萬(wàn)股H股，共注銷(xiāo)558.21萬(wàn)股H股。我們認(rèn)為，公司此次回購(gòu)不排除后續(xù)有注銷(xiāo)行為，后續(xù)或?qū)?yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高股東權(quán)益有進(jìn)一步促進(jìn)作用。

員工持股調(diào)整，維護(hù)長(zhǎng)期穩(wěn)定。為進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督與管理透明度、增強(qiáng)員工持股的長(zhǎng)期穩(wěn)定性、促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展，截至2024年5月31日，公司就員工持股平臺(tái)架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，設(shè)立管理委員會(huì)管理員工持股平臺(tái)，由朱保全先生（公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理）、向云女士（公司監(jiān)事會(huì)主席）、吳劍俠先生（公司人力資源與行政服務(wù)中心、稽核中心負(fù)責(zé)人）及王玉峰先生（公司祥盈企服及人事與財(cái)務(wù)共享中心負(fù)責(zé)人）分別于深圳市譽(yù)鷹投資管理有限公司持股25%，參與員工持股平臺(tái)的日常管理決策。

公司深耕三大戰(zhàn)略，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。截止2023年底，公司累計(jì)打造621個(gè)蝶城底盤(pán)，累計(jì)對(duì)150個(gè)蝶城進(jìn)行流程改造，包含1124個(gè)住宅物業(yè)項(xiàng)目，其中2023年新增112個(gè)蝶城的流程改造。已改造蝶城的整體提效幅度達(dá)到4.5個(gè)百分點(diǎn)。萬(wàn)物梁行2023年持續(xù)在五大賽道中深化拓展，客戶(hù)矩陣進(jìn)一步豐富，2023年公司與萬(wàn)科間持續(xù)關(guān)連交易收入占比進(jìn)一步下降至13.5%。2023年，鳳梨一號(hào)使用人次達(dá)到316.5萬(wàn)次，黑貓系通行設(shè)備使用人次達(dá)到41.2億次。2023年公司將業(yè)務(wù)與AI結(jié)合，“靈石”+“飛鴿”助力空間效率的持續(xù)提升。