鈕文新

如果有人告訴你：因?yàn)锳比B個(gè)高、A比C個(gè)高、A也比D個(gè)高……所以A也一定比Z個(gè)高。這個(gè)命題成立嗎？非?；闹噷?duì)嗎？因?yàn)榍懊娴囊欢褩l件，根本無法說明A和Z誰個(gè)高。但是，如此荒謬的邏輯居然會(huì)出現(xiàn)在人民幣兌美元的匯率問題上。

什么情況？一些輿論認(rèn)為：因?yàn)槊涝担匀嗣駧刨H值；或者因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息或維系高利率，所以美元升值預(yù)期強(qiáng)烈，這是導(dǎo)致人民幣貶值的根本原因。更有甚者，刻意構(gòu)建了一個(gè)更荒唐的邏輯鏈：因?yàn)槊涝?、人民幣貶值，這意味著資本外逃，所以A股市場(chǎng)該跌。

必須破解荒謬

我們應(yīng)當(dāng)注意一個(gè)基本事實(shí)：美元指數(shù)是由“美元兌6種貨幣的匯率”加權(quán)平均而計(jì)算得出的數(shù)值，其中包括歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎。注意：這里面歐元權(quán)重最高，根本沒有人民幣。

所以美元指數(shù)走勢(shì)，只能說明美元針對(duì)以上6種貨幣比價(jià)關(guān)系的變化，而不能說明美元兌人民幣比價(jià)關(guān)系該如何變化，更不能必然地認(rèn)為美元指數(shù)走高，美元升值，人民幣就一定對(duì)美元貶值。否則，就會(huì)犯下文章開頭所說的邏輯錯(cuò)誤。

有人會(huì)問：“美元指數(shù)上漲，人民幣兌美元會(huì)貶值”難道不是市場(chǎng)事實(shí)嗎？但這里必須指出：這恰恰是“錯(cuò)誤認(rèn)知”導(dǎo)致的“錯(cuò)誤結(jié)果”。金融市場(chǎng)有個(gè)重要特征叫“羊群效應(yīng)”，它是指：只要部分市場(chǎng)參與者達(dá)成某種“共識(shí)”，即便這一“共識(shí)”可能不合邏輯，市場(chǎng)中的一些人會(huì)實(shí)施同樣的操作，以致市場(chǎng)可能走向這種“共識(shí)”的方向。實(shí)際上，金融市場(chǎng)中的操縱者會(huì)經(jīng)常使用這個(gè)招數(shù)，通過造假、輿論、各種誤導(dǎo)影響投資者認(rèn)知，從而制造“羊群效應(yīng)”，并從中漁利。

不只是人民幣兌美元匯率，長(zhǎng)期以來，一些發(fā)展中國(guó)家的貨幣兌美元匯率也在被錯(cuò)誤的邏輯誤導(dǎo)，所以才有美元收割世界的順利進(jìn)行。

正確的邏輯應(yīng)當(dāng)是：美元指數(shù)變化只代表美元和6種貨幣的匯率變化情況，這與其他國(guó)家的貨幣強(qiáng)度無關(guān)。其他國(guó)家貨幣兌美元匯率，應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身與美元的“多重因素”比較。

當(dāng)然，匯率變化受到兩國(guó)利率比較影響，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。理論上說，這是決定兩國(guó)匯率變化的“利率平價(jià)理論”，尤其在金融開放的前提下，金融套利資本會(huì)從利率低的國(guó)家流向利率高的國(guó)家。這個(gè)流動(dòng)決定了流出國(guó)外匯相對(duì)減少、本幣相對(duì)增多，本幣承受相對(duì)貶值的壓力。

但這是不是匯率決定因素的全部？不是。

比如，兩國(guó)貨幣匯率變動(dòng)還取決于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面比較，基本面強(qiáng)者，貨幣應(yīng)當(dāng)升值；還取決于兩國(guó)貨幣的“購(gòu)買力平價(jià)”狀況，即同樣一籃子商品，在A國(guó)購(gòu)買所花掉的A國(guó)本幣的錢數(shù)和在B國(guó)花掉的B國(guó)本幣的錢數(shù)，兩者之比，則是匯率決定因素。所以，“購(gòu)買力平價(jià)”狀況一定包含一個(gè)重要因素：物價(jià)漲幅。一般而言，物價(jià)漲幅大（通脹率高）的國(guó)家，即使利率較高，其貨幣也未必應(yīng)當(dāng)升值，因?yàn)槲飪r(jià)漲幅小的國(guó)家，貨幣更值錢。這些都是基本道理。

但是，過去數(shù)十年，新自由主義貨幣理論排斥了其他貨幣影響因素，而單一盯住外匯市場(chǎng)中兩國(guó)貨幣的供求關(guān)系，而決定這一供求關(guān)系的往往又和兩國(guó)利率差（利率平價(jià)）密切相關(guān)，所以新自由主義貨幣理論統(tǒng)計(jì)認(rèn)為：看兩國(guó)貨幣匯率變化，更應(yīng)關(guān)注兩國(guó)利率差。

于是，針對(duì)人民幣和美元的匯率變化，就有了“美元利率高，人民幣利率低，美元必然相對(duì)人民幣升值，而人民幣相對(duì)貶值”的說法，然后就泛化為：美元指數(shù)上漲，人民幣兌美元必然貶值。也就有了文章開頭指出的邏輯錯(cuò)誤。

美元指數(shù)緣何上漲

按照美元指數(shù)的結(jié)構(gòu)，美元指數(shù)上漲未必是美國(guó)經(jīng)濟(jì)有多么強(qiáng)大，而也可能是歐元、英鎊、日元、加元等6個(gè)籃子貨幣對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)比美國(guó)虛弱，尤其是在美元指數(shù)中占比高達(dá)57.6%的歐元，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在能源危機(jī)的長(zhǎng)期壓制下疲弱尤甚，這當(dāng)然是刺激美元指數(shù)上漲的關(guān)鍵因素。

還有日本，由于日元在美元指數(shù)中的占比位列第二，即13.6%，所以日元貶值也會(huì)提高美元指數(shù)。最近，大家對(duì)日元貶值議論甚多，認(rèn)為日本正在崩潰的路上。真的如此？其實(shí)還有另一種可能：日元貶值更像是為美元指數(shù)上漲送上的“投名狀”，其暗藏著針對(duì)人民幣和A股市場(chǎng)的“殺機(jī)”。

邏輯何在？第一，美元指數(shù)6種貨幣對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)體集體力推美元指數(shù)走高，從而逼迫人民幣大幅貶值；第二，利用人民幣貶值所構(gòu)建資本出逃的印象，恐嚇A股市場(chǎng)投資者拋售股票，讓中國(guó)核心資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水；第三，制造A股市場(chǎng)流動(dòng)性不足，并以引進(jìn)全球資本的名義，迫使中國(guó)政府更大幅度地開放資本市場(chǎng)；第四，在中國(guó)核心資產(chǎn)嚴(yán)重縮水之后，美聯(lián)儲(chǔ)突然降息，放出巨額流動(dòng)性購(gòu)買中國(guó)資產(chǎn)；第五，通過大肆收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的控制，并以此實(shí)現(xiàn)美國(guó)“再工業(yè)化”或“全球制造業(yè)再控制”的企圖。

這樣的結(jié)果對(duì)美元指數(shù)6個(gè)籃子貨幣對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)體有什么好處？收割成功，美元以及其他6種貨幣對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣泡沫將被中國(guó)實(shí)業(yè)資產(chǎn)填充，尤其是美元，“中國(guó)的制造能力+美國(guó)的科技能力”勢(shì)必讓美國(guó)所向披靡，守住全球老大地位。

不能讓美國(guó)得逞

世界都在看著中國(guó)，從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量和美國(guó)的虛弱程度看，美國(guó)也只有“吃掉”中國(guó)才能填飽它前所未有的“饑腸”。所以，我們必須保持高度警惕。不僅要提防隨時(shí)可能撲來的餓虎和群狼，更要提防我們內(nèi)部的“錯(cuò)誤認(rèn)知”。

落實(shí)到人民幣匯率問題上，中國(guó)也應(yīng)當(dāng)走出符合自身利益訴求的匯率機(jī)制，尤其在美國(guó)把金融當(dāng)成武器、嚴(yán)重破壞市場(chǎng)傳統(tǒng)規(guī)則的背景下，更加強(qiáng)調(diào)人民幣“有管理”的浮動(dòng)是必要且重要的。

如何管理？其實(shí)中國(guó)管理資源極其豐沛，因?yàn)橹袊?guó)商品貿(mào)易存在很大的順差，這個(gè)順差如果有效回歸國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)，人民幣會(huì)立即扭轉(zhuǎn)貶值壓力。但有些人會(huì)問：難道我們還要恢復(fù)“強(qiáng)制結(jié)售匯制度”嗎？

這里的答案是：如果經(jīng)濟(jì)需求限制了中國(guó)利率上升，實(shí)施“彈性結(jié)售匯制度”應(yīng)當(dāng)是增加中國(guó)市場(chǎng)外匯數(shù)量的有效方法。曾幾何時(shí)，中國(guó)實(shí)施“強(qiáng)制結(jié)售匯制度”，要求出口企業(yè)的外匯收入全部出售給國(guó)家，隨著外匯市場(chǎng)化改革的不斷深入，“強(qiáng)制結(jié)售匯制度”退出歷史舞臺(tái)，企業(yè)和個(gè)人可自主保留外匯收入，但這并非沒有負(fù)效應(yīng)：中國(guó)企業(yè)的外匯收入在境外存入高息幣種，在境外套利。這當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值壓力，而這也恰恰是美國(guó)愿意看到的結(jié)果，因?yàn)檫@造成了資本流入美國(guó)的印象。

正因如此，第一，我們是不是應(yīng)當(dāng)在從“全部強(qiáng)行結(jié)匯”發(fā)展到“全部自由結(jié)匯”之后，再發(fā)展到“一定比例的強(qiáng)行結(jié)匯”？盡管我們要推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，但特殊時(shí)期也必須特殊對(duì)待，不能僵化教條地自縛手腳，去一味遵從一個(gè)已經(jīng)嚴(yán)重扭曲的市場(chǎng)。第二，“彈性結(jié)售匯制度”既尊重了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，又能更好發(fā)揮政府作用。第三，結(jié)售匯比例彈性，意味著強(qiáng)行結(jié)售匯比例可以是零，這實(shí)際就是“自由結(jié)售匯制度”，而且央行對(duì)于“結(jié)售匯比例——結(jié)匯率、售匯率”的調(diào)節(jié)，也將成為重要的外匯市場(chǎng)管理工具，依次向市場(chǎng)傳達(dá)央行的匯率態(tài)度，而且相對(duì)利率調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)代價(jià)更低。

當(dāng)然，管理匯率肯定還有更多的有效工具，而擺脫美元干擾最有效的方法應(yīng)當(dāng)是：為人民幣“換錨”。比如，基于共建“一帶一路”的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)是否可用國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)作為人民幣幣值之“錨”？再比如，中國(guó)是否可用“綠色電力”為人民幣提供幣值之“錨”？通過出口“綠色電力”推進(jìn)人民幣在周邊國(guó)家的“區(qū)域化”；如此等等。

總之，貨幣、貨幣——先有貨、后有幣，幣以貨為本，這是貨幣存在、存續(xù)最為基本的理由。而從貨幣到貨幣——以他國(guó)貨幣證明本幣價(jià)值的時(shí)代或許已近尾聲，而各國(guó)央行增加黃金儲(chǔ)備可能就是前奏。

責(zé)編：姚坤 yaokun@ceweekly.cn

美編 ：孫珍蘭