邵煒　黃卓

中央金融工作會議強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代金融體系，不斷滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和人民群眾日益增長的金融需求，做好普惠金融等五篇大文章。尤其隨著《資管新規(guī)》的實(shí)施打破“剛性兌付”及房地產(chǎn)市場的調(diào)整，居民的資產(chǎn)管理需求不斷增加，公募基金作為一種服務(wù)個人投資者和中小投資者的普惠金融產(chǎn)品得到了越來越多投資者的青睞，2023年底，公募基金規(guī)模首次超過銀行理財產(chǎn)品規(guī)模，成為居民投資理財?shù)氖走x。

公募基金作為普惠金融的典型代表，不僅投資門檻低，而且最近幾年借助數(shù)字技術(shù)等的發(fā)展，讓更多普通的投資者投資公募基金，分享了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，實(shí)現(xiàn)了財富的保值增值。公募基金已經(jīng)成為中國家庭最重要的理財工具之一。截至2021年底，公募基金持有人超過7.2億人，累計向持有人分紅超過4.82萬億元，為投資者創(chuàng)造了可觀的回報。

在利率下行的大趨勢下，公募基金如何幫助普通居民進(jìn)行投資理財，是中國未來普惠金融發(fā)展的重要方向。未來，公募基金可以繼續(xù)從如下三個方面支持中國普惠金融的發(fā)展，寫好普惠金融的大文章。

回歸普惠金融初心

中國公募基金的運(yùn)作模式是幫助投資者提供基金管理和運(yùn)作服務(wù)，由于基金管理費(fèi)是基金公司的主要收入來源，所以公募基金公司只有做大基金管理規(guī)模才能提升其盈利水平。在這樣的盈利模式下，就會導(dǎo)致公募基金以做大規(guī)模為導(dǎo)向尤其在牛市中打造“明星基金經(jīng)理”盲目擴(kuò)大基金管理規(guī)模而忽視了投資者的投資盈利體驗，而在熊市中卻難以逆市布局，即使基金虧損投資者虧錢，基金公司也依然可以靠提取管理費(fèi)“旱澇保收”，比如在2023年，無論股票型基金還是混合型基金都虧損將近10%左右，但是公募基金全年收取管理費(fèi)依然高達(dá)1356.15億元，這樣的盈利模式也會導(dǎo)致公募基金會更加重視對機(jī)構(gòu)投資者和大客戶的維護(hù)，而忽視了對很多中小投資者的服務(wù)。

表 主動管理類基金和被動指數(shù)基金業(yè)績對比表

未來公募基金應(yīng)回歸普惠金融的初心，切實(shí)發(fā)揮好“受人之托、代人理財”的作用，從以規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以服務(wù)人民群眾的財富管理需求提升投資者回報為導(dǎo)向。一方面，公募基金要堅持投資者利益優(yōu)先的原則，推動公募基金行業(yè)的費(fèi)率改革，降低投資者的成本。截至2024年1月份，共有130多家公募基金發(fā)布了降費(fèi)公告，降費(fèi)的基金超過3300只，預(yù)計每年可以為投資者節(jié)約成本140億元；另外一方面，公募基金應(yīng)積極引導(dǎo)投資者尤其是中小投資者，做好逆市布局的能力，尤其是隨著金融科技ChatGPT等的發(fā)展，公募基金可以借助數(shù)字金融技術(shù)手段來做好投資者的財富管理及陪伴服務(wù)，通過數(shù)字化手段更好為投資者提供個性化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“千人千面”，做好投資者教育的同時提升投資者的金融素養(yǎng)水平，更好的引導(dǎo)投資者選擇合適的基金產(chǎn)品并長期持有。

拓展養(yǎng)老普惠金融場景

目前，公募基金投資者數(shù)量超過7.2億，基金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到29.3萬億元，基金數(shù)量超過1.1萬只，已經(jīng)成為服務(wù)居民財富管理和實(shí)踐普惠金融的重要載體之一。對比美國市場，未來，中國公募基金在促進(jìn)普惠金融上還有很大的發(fā)展空間，尤其是服務(wù)個人養(yǎng)老金事業(yè)發(fā)展等方面還可以發(fā)揮更大的作用。

截至2022年底，共有1.2億的美國個人投資者投資公募基金，人均持有公募基金為24萬美元，而且20%左右的美國家庭資產(chǎn)都投資在公募基金。尤其在個人養(yǎng)老金投資方面，以美國的IRAs計劃（個人退休賬戶）為例，截至2022年底，IRAs總資產(chǎn)規(guī)模為11.5萬億美元，是美國養(yǎng)老金體系的重要的支柱，資產(chǎn)占比高達(dá)34%，而且共有0.55億的美國家庭參與IRAs計劃，占美國家庭持有基金投資者的比率高達(dá)76.7%，其中44%的IRAs資產(chǎn)投資在公募基金。相比美國市場，中國居民人均持有公募基金金額僅為人民幣4.18萬元，不到1%的中國家庭資產(chǎn)投資在公募基金。

服務(wù)個人養(yǎng)老金的投資是普惠金融重要的發(fā)展方向。隨著《個人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》的發(fā)布，公募基金積極參與和布局養(yǎng)老金市場。中國的個人養(yǎng)老金發(fā)展處了起步階段，截至2023年6月底，個人養(yǎng)老金參加人數(shù)為4030萬人，占全部基金投資者占比僅為5%，個人養(yǎng)老金基金僅為178只，占全部公募基金數(shù)量僅為1.5%左右。截至2023年11月底，個人養(yǎng)老金賬戶中僅有57.6億元投資養(yǎng)老目標(biāo)基金。

未來，公募基金應(yīng)該不斷豐富拓展養(yǎng)老普惠金融場景，推出更多契合個人養(yǎng)老金需求的基金產(chǎn)品，同時不斷提升個人養(yǎng)老金管理與服務(wù)水平，通過長期投資幫助投資者更好實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，助力中國個人養(yǎng)老金事業(yè)的發(fā)展。

履行普惠金融責(zé)任

隨著中國居民資產(chǎn)的不斷增加，多元化資產(chǎn)管理的需求也不斷增長，根據(jù)招商銀行最新發(fā)布的《中國私人財富報告（2023）》預(yù)計，到2024年，中國個人可投資資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到327萬億元，未來兩年，居民對投資不動產(chǎn)的增長率僅為3%，而對資產(chǎn)市場產(chǎn)品投資需求的增長率高達(dá)12%。隨著房地產(chǎn)逐步回歸居住屬性，未來居民財富的保值增值主要通過權(quán)益市場來實(shí)現(xiàn)，最近剛剛發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中也指出，要大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比，更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求。

未來，中國公募基金在促進(jìn)普惠金融上還有很大的發(fā)展空間，尤其是服務(wù)個人養(yǎng)老金事業(yè)發(fā)展等方面還可以發(fā)揮更大的作用。

截至2023年底，公募基金持有A股流通市值超過5萬億元，持股占比為7.3%，已經(jīng)是A股的第一大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，然而最近幾年，公募基金的業(yè)績表現(xiàn)和其專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的地位并不匹配也未給基金持有人帶來好的投資體驗，過去三年，主動管理類基金業(yè)績甚至跑輸被動指數(shù)基金。

未來，公募基金應(yīng)該從如下兩個方面增強(qiáng)投研實(shí)力，積極引導(dǎo)投資者逆市布局，用基金業(yè)績幫助投資者提升獲得感：

一方面，公募基金應(yīng)該以堅持以投資者利益為核心，轉(zhuǎn)變“重銷售輕服務(wù)”“重規(guī)模輕業(yè)績”等的觀念，積極加大權(quán)益類基金逆市布局的力度。2023年，雖然資本市場表現(xiàn)不佳，但是很多公募機(jī)構(gòu)開始積極引導(dǎo)投資者進(jìn)行逆市布局。2023年全年獲批的基金產(chǎn)品中，72%的比率都為權(quán)益類基金，比2022年提升了28%，權(quán)益類基金募集763只，占比為60%，同時公募基金也積極參與投資和投資者實(shí)現(xiàn)更高利益綁定，其中發(fā)起式權(quán)益類基金供發(fā)行313只，比2022年翻倍。

另外一方面，公募基金應(yīng)積極踐行長期投資和價值投資理念，建立健全管理層和基金經(jīng)理等核心員工的長期考核機(jī)制，尤其將三年以上長期投資業(yè)績、投資者實(shí)際盈利等納入績效考核范疇，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績、收入利潤等指標(biāo)的考核比重。著力提升基金公司投資研究的核心能力，采取有效的監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，追求長期投資目標(biāo)和堅持長周期考核，讓廣大投資者投資有回報有獲得感。

（邵煒為基金公司投資分析師，金融學(xué)博士；黃卓為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、北京大學(xué)長沙計算與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院副院長。）