吳新竹

上一輪功率半導(dǎo)體供不應(yīng)求自2022年逐步緩解，價(jià)格企穩(wěn)下降，庫(kù)存去化成為功率半導(dǎo)體市場(chǎng)近兩年的主旋律。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，伴隨下游需求逐漸回暖，景氣度較高的下游客戶開啟補(bǔ)庫(kù)存。功率半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)由于沒(méi)有固定產(chǎn)線，受產(chǎn)能利用率下降影響較小，同時(shí)享受更低的晶圓代工價(jià)格，有望比IDM企業(yè)在本輪周期中更快觸底。

上一輪景氣周期中，新能源系國(guó)內(nèi)功率企業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的根本驅(qū)動(dòng)力，仍然會(huì)在接下來(lái)的周期中發(fā)揮重要的作用。除了新能源汽車，光伏儲(chǔ)能的需求將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)揮作用。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，光伏儲(chǔ)能下游庫(kù)存去化進(jìn)度已基本完成，2024年二季度或?qū)⒂瓉?lái)拉貨需求，帶動(dòng)以IGBT為主的高壓大功率器件的景氣回升。隨著下游庫(kù)存出清、需求復(fù)蘇，以及政策紅利的推動(dòng)，功率半導(dǎo)體作為上游產(chǎn)業(yè)將會(huì)持續(xù)受益。

部分產(chǎn)品已觸底

過(guò)去八年，功率半導(dǎo)體基本按照三年周期演繹。2016年末，美國(guó)功率制造商Diodes晶圓廠發(fā)生火災(zāi)，影響了全球二、三極管的供應(yīng)，疊加2017年指紋識(shí)別芯片訂單旺盛，8寸晶圓廠產(chǎn)能緊缺，適逢新能源汽車風(fēng)口，功率半導(dǎo)體供不應(yīng)求，交貨周期拉長(zhǎng)，至2018年完成一輪周期性波動(dòng)。

2020年下半年起，受光伏市場(chǎng)影響，國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體需求呈現(xiàn)高景氣特征，疊加新冠疫情導(dǎo)致產(chǎn)能不足的因素，供求出現(xiàn)顯著錯(cuò)配，2021年受到全球缺芯影響，功率器件產(chǎn)品大幅度上漲，在海外龍頭企業(yè)紛紛提價(jià)的背景下，國(guó)內(nèi)功率廠商市占率借機(jī)提高。

2022年以來(lái)，光伏儲(chǔ)能行業(yè)錯(cuò)判海外預(yù)期，導(dǎo)致階段性產(chǎn)能過(guò)剩，功率半導(dǎo)體市場(chǎng)行情回落，供需反轉(zhuǎn)并大幅降價(jià)；加之消費(fèi)電子市場(chǎng)疲軟，庫(kù)存去化成為功率半導(dǎo)體市場(chǎng)近兩年主旋律。

IDC預(yù)計(jì)，全球智能手機(jī)出貨量在2023年下降5%后，到2024年將增長(zhǎng)5%；全球PC在2023年大幅下降14%之后，2023-2027年預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)4%。德邦證券認(rèn)為，隨著終端產(chǎn)品出貨量的增長(zhǎng)以及長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)下行時(shí)庫(kù)存出清，預(yù)計(jì)MOSFET功率器件供需有望好轉(zhuǎn)，價(jià)格有望反彈。數(shù)據(jù)顯示2023年四季度大部分功率器件的價(jià)格趨勢(shì)維持穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

廠商盈利分化

華潤(rùn)微實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5772萬(wàn)元，同比下降82.83%，華潤(rùn)微表示，一季度業(yè)績(jī)變動(dòng)受到多方面的綜合影響，終端景氣度低迷影響，產(chǎn)品價(jià)格面臨壓力，毛利率下降；同時(shí)受到動(dòng)力檢修及春節(jié)影響，產(chǎn)能利用率有所下降；研發(fā)投入同比增長(zhǎng)7.11%；封測(cè)基地及兩條12吋線等項(xiàng)目處于前期高投入階段。

公司認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已逐步穩(wěn)定，價(jià)格方面基本已觸底，年內(nèi)有望逐步修復(fù)，訂單呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，二季度會(huì)好于一季度。

2024年一季度，揚(yáng)杰科技實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)4.22%，毛利率為27.67%；士蘭微實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)17.27%，毛利率為22.10%，兩家公司的毛利率處于歷史低位。華泰證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體公司受到產(chǎn)能擴(kuò)張充分、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、下游需求增速放緩等因素的影響，去庫(kù)存可能仍然是2024年的主題。

2022年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能大幅釋放，行業(yè)面臨供過(guò)于求，產(chǎn)線稼動(dòng)率下降，部分廠商為提升新產(chǎn)線稼動(dòng)率而采取低價(jià)策略擴(kuò)大銷售規(guī)模，短期承受虧損。2023年年底至2024年年初以來(lái)，多家功率器件原廠發(fā)布了漲價(jià)函，這些原廠包括國(guó)際知名廠商和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，漲價(jià)主要原因有原材料價(jià)格上漲、人工成本增加等因素。

華鑫證券認(rèn)為，功率半導(dǎo)體市場(chǎng)出現(xiàn)的漲價(jià)潮是部分企業(yè)不得已而為之的自救行為。調(diào)價(jià)主要集中在中低壓產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)器件廠商面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑。同時(shí)疊加上游成本增加等因素影響，相關(guān)晶圓廠對(duì)晶圓產(chǎn)品實(shí)施漲價(jià)，部分封測(cè)工廠也均有漲價(jià)行動(dòng)。中小企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)壓力，不得不采取調(diào)整價(jià)格進(jìn)行成本轉(zhuǎn)移。

2024年一季度，部分廠商業(yè)績(jī)回升，新潔能實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8354萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.05%，該公司的毛利率自2023年四季度起回升。

2023年三季度以來(lái)消費(fèi)電子逐漸回暖，智能手機(jī)、筆記本電腦和智能家居的銷售額有所恢復(fù)，上游功率半導(dǎo)體相關(guān)中低壓產(chǎn)品受益。捷捷微電實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4956萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80.88%，毛利率為38.02%，較2023年各季度顯著反彈，該公司下游領(lǐng)域中消費(fèi)類電子占比較高，隨著下游領(lǐng)域慢慢復(fù)蘇，該公司各產(chǎn)品線的銷售都將獲得一定的增幅。

聞泰科技于2018年收購(gòu)了原恩智浦汽車半導(dǎo)體事業(yè)部，聞泰科技2023年半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的毛利率為38.59%，較上年降低4.07個(gè)百分點(diǎn)，2023年一季度和2024年一季度，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入37.97億元和34.2億元，業(yè)務(wù)毛利率分別為41.67%和31.0%，毛利率仍呈下降趨勢(shì)。

浦銀國(guó)際證券指出，安世半導(dǎo)體2023年四季度和2024年一季度的毛利率分別為33.8%和31.0%，較2024年前三個(gè)季度的37.7%-41.7%的區(qū)間下行，這主要受到海外功率行業(yè)周期下行以及汽車半導(dǎo)體去庫(kù)存兩方面的影響。預(yù)期海外汽車半導(dǎo)體庫(kù)存有望在2024年二季度回歸到正常水位。參考上一輪周期中2020年27.2%的毛利率低點(diǎn)，安世在本輪下行周期中下行空間已經(jīng)比較有限，預(yù)期安世半導(dǎo)體已經(jīng)在觸底的過(guò)程中。

新能源拉動(dòng)效應(yīng)可期

據(jù)預(yù)測(cè)，2026年下游新能源汽車、工業(yè)控制、變頻白電、新能源發(fā)電、軌道交通分別占功率半導(dǎo)體市場(chǎng)的60%、18%、15%、6%和1%。從2021年以來(lái)新能源汽車銷量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，2023年中國(guó)IGBT產(chǎn)量快速增長(zhǎng)達(dá)到約3624萬(wàn)只，自給率達(dá)到32.90%，IGBT主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)、DC/DC升壓變換器、雙向DC/AC逆變器，以及充電端的DC/DC降壓變換器，是電動(dòng)汽車和直流充電樁等設(shè)備的核心器件，直接影響電動(dòng)汽車的動(dòng)力釋放速度、車輛加速能力和高速度。

IGBT模塊占電動(dòng)汽車成本將近10%，占充電樁成本約20%。汽車IGBT的技術(shù)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)極高，IGBT要進(jìn)入到汽車供應(yīng)商行列，需要滿足新汽車級(jí)標(biāo)準(zhǔn)LV324/AQG324的要求，同時(shí)還要滿足中國(guó)IGBT聯(lián)盟和中關(guān)村寬禁帶聯(lián)盟等團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。華潤(rùn)微在新能源汽車領(lǐng)域推出750V/1200V 450A以上多款I(lǐng)GBT主驅(qū)模塊等，市場(chǎng)驗(yàn)證與客戶拓展順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)三季度會(huì)有驗(yàn)證結(jié)果。

2021-2023年，中國(guó)新能源車銷量分別達(dá)到352.1萬(wàn)臺(tái)、688.7萬(wàn)臺(tái)和944.8萬(wàn)臺(tái)，滲透率已達(dá)到37.74%，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到1150萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.72%，滲透率將達(dá)到40%。

對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商而言，擺脫沒(méi)有意義的中低端價(jià)格戰(zhàn)，去搶奪海外廠商的高利潤(rùn)市場(chǎng)份額，是接下來(lái)功率半導(dǎo)體生存和發(fā)展的重中之重。華鑫證券預(yù)計(jì)，新能源汽車在2024年二季度有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期，拉動(dòng)對(duì)功率器件的需求。

新能源發(fā)電主要包括風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能三部分，目前風(fēng)光儲(chǔ)裝機(jī)量大幅提升，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，同時(shí)帶動(dòng)IGBT需求增長(zhǎng)。隨著光伏裝機(jī)量的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)IGBT的需求也迅速攀升。逆變器中IGBT等電子元器件使用年限一般為10年-15年，而光伏組件的運(yùn)營(yíng)周期是25年，逆變器在光伏組件的生命周期內(nèi)至少需要更換一次，進(jìn)一步擴(kuò)大了IGBT在光伏系統(tǒng)中的使用量。

據(jù)東海證券測(cè)算，全球和國(guó)內(nèi)光伏逆變器IGBT國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的36.8億元和13.99億元逐年增長(zhǎng)至2026年的71.95億元和27.3億元，全球和國(guó)內(nèi)風(fēng)電變流器IGBT市場(chǎng)規(guī)模從2022年13.19億元和6.4億元翻倍增長(zhǎng)至2026年的25.53億元和16.89億元。

光伏行業(yè)于2023年四季度進(jìn)入加速去庫(kù)存周期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利水平預(yù)計(jì)逐步見底，2024年二季度隨著光伏行業(yè)需求的放量，產(chǎn)業(yè)鏈有望呈現(xiàn)量升價(jià)穩(wěn)的態(tài)勢(shì)；儲(chǔ)能行業(yè)的庫(kù)存出清持續(xù)到2023年底，歐洲庫(kù)存水平將回歸至合理規(guī)模，疊加2024年二季度歐洲裝機(jī)旺季的到來(lái)，有望推動(dòng)戶儲(chǔ)出貨恢復(fù)。