蘇彩霞

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的日益發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)成為上市公司廣泛使用的一種激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)旨在綁定公司核心人才，最大化釋放人力資源的價(jià)值，提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。然而，當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)在設(shè)計(jì)階段和實(shí)施過(guò)程中仍存在諸多問(wèn)題，影響了激勵(lì)效果的發(fā)揮。

五種股權(quán)激勵(lì)方式

首先是股票期權(quán)。股票期權(quán)屬于一種獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，它允許上市公司向激勵(lì)對(duì)象發(fā)放股票作為獎(jiǎng)勵(lì)，員工依據(jù)事先約定在確定時(shí)段內(nèi)根據(jù)方案行權(quán)價(jià)格取得企業(yè)股票份額。達(dá)到行權(quán)條件時(shí)，股權(quán)期權(quán)的擁有者能夠自行決定是否行權(quán)。該方案本質(zhì)是企業(yè)贈(zèng)與受激勵(lì)成員的選擇權(quán)，員工放棄行權(quán)幾乎沒(méi)有損失，行使權(quán)利則可獲得差額收益。在此過(guò)程中，上市企業(yè)現(xiàn)金流沒(méi)有受到影響，企業(yè)與受激勵(lì)成員實(shí)現(xiàn)了雙贏。

其次是限制性股票。限制性股票是指上市公司根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的條件，事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量本公司的股票。激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件時(shí)，方可出售限制性股票并從中獲益。與股票期權(quán)相比，限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的、歸屬受到限制的收益，因而更具激勵(lì)性和吸引性。

第三是股票增值權(quán)。股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定時(shí)期和約定條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上漲所帶來(lái)收益的權(quán)利。股票增值權(quán)中的股票無(wú)須實(shí)際購(gòu)買，而是待被授權(quán)人行權(quán)時(shí)，上市公司按照行權(quán)日與授權(quán)日股票增值部分（行權(quán)日股票價(jià)值—授予日股票價(jià)值）。激勵(lì)對(duì)象因未獲得股票所有權(quán)，故無(wú)權(quán)行使股東表決權(quán)及配股權(quán)，且股票增值權(quán)的行權(quán)期一般超出激勵(lì)對(duì)象的任期，這種設(shè)計(jì)有助于對(duì)激勵(lì)對(duì)象的短期行為進(jìn)行限制和約束。

第四是虛擬股票。虛擬股票實(shí)質(zhì)上是一種獎(jiǎng)金的遞延支付方式，其激勵(lì)機(jī)制與股票期權(quán)存在相似之處。但虛擬股票僅僅是對(duì)真實(shí)股票的一種模擬，并非實(shí)際股票購(gòu)買權(quán)。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)參與公司的分紅，并享有股價(jià)上漲帶來(lái)的潛在收益。但由于其非實(shí)際股票性質(zhì)，激勵(lì)對(duì)象不享有所有權(quán)和投票權(quán)，也不能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或出售。而且一旦員工離開公司，其虛擬股票將自動(dòng)失效。這種機(jī)制有助于維護(hù)公司股本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

第五是業(yè)績(jī)股票。業(yè)績(jī)股票是指通過(guò)制定明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)和績(jī)效評(píng)估體系，在滿足一定條件后，向激勵(lì)對(duì)象授予一定數(shù)量的股票，或允許其使用部分獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買股票后再行授予。激勵(lì)對(duì)象在業(yè)績(jī)考核中未能達(dá)標(biāo)，或者出現(xiàn)非正常離職等情形，其尚未兌現(xiàn)的業(yè)績(jī)股票將被取消。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式適用于那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足的上市公司，有助于激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展。

2023年上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施概況

隨著企業(yè)管理的持續(xù)進(jìn)步和成熟，股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的激勵(lì)方式，在上市公司中得到了廣泛的推廣和應(yīng)用。

從上市公司板塊覆蓋情況來(lái)看，2023年A股創(chuàng)業(yè)板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公告數(shù)量達(dá)到230個(gè)，占總公告數(shù)量的34.53%，是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式最多的板塊；科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告數(shù)量共計(jì)166個(gè)，占比24.92%；滬主板股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)量為126個(gè)，占比18.92%；深主板股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告數(shù)量為120個(gè)，占比18.02%；北交所公告了24個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比3.60%。股權(quán)激勵(lì)日益成為各板塊上市公司構(gòu)建高效人力資本體系不可或缺的重要策略。

從企業(yè)屬性方面來(lái)看，截至2023年12月31日，民營(yíng)上市公司共公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃588個(gè)，占比88.29%，國(guó)有控股上市公司公告43個(gè)，占比為6.46%。

從行業(yè)屬性方面來(lái)看，在行業(yè)分布上，A股上市公司2023年公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，制造業(yè)領(lǐng)域共有472個(gè)計(jì)劃，占據(jù)總計(jì)劃數(shù)的70.87%，成為數(shù)量最多的行業(yè)。

從激勵(lì)工具方面來(lái)看，在2023年度A股市場(chǎng)公告的666個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，有302個(gè)計(jì)劃選用第二類限制性股票作為激勵(lì)工具，占比45.35%，第二類限制性股票已成為主流的激勵(lì)工具，其應(yīng)用廣泛程度遠(yuǎn)超第一類限制性股票及股票期權(quán)方式。同時(shí)，其占比呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步上升的趨勢(shì)；有189個(gè)選用第一類限制性股票作為激勵(lì)工具，占比達(dá)到28.38%；有96個(gè)選用股票期權(quán)作為激勵(lì)工具，占比14.41%；有40個(gè)選用股票期權(quán)與第一類限制性股票的復(fù)合工具，占比6.01%；有26個(gè)選擇第一類限制性股票與第二類限制性股票的復(fù)合工具，占比3.90%，其余工具使用頻率較低。

從時(shí)間模式方面來(lái)看，2023年度A股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇“1+3”的時(shí)間模式（1年為等待期/限售期）的上市公司占比54.80%。

從業(yè)績(jī)考核方面來(lái)看96%的公司采用能夠反映公司市場(chǎng)價(jià)值和公司盈利能力成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)類考核指標(biāo)，如“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率”“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”等，采用能夠反映股東回報(bào)和公司經(jīng)營(yíng)狀況的綜合性指標(biāo)，如“每股收益”“凈資產(chǎn)收益率”等指標(biāo)。

當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施存在的問(wèn)題

上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施存在分布不均衡的問(wèn)題。首先，從上市公司板塊分布來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板板塊。原因主要是這些板塊的上市公司通常具有較高的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，更需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)吸引和留住人才。然而，主板市場(chǎng)的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例相對(duì)較低，這在一定程度上限制了股權(quán)激勵(lì)的普及和效果。

其次，從公司屬性來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要以民營(yíng)上市公司為主，而國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的占比較低。這主要是由于民營(yíng)上市公司在體制和機(jī)制上更加靈活，更容易采取股權(quán)激勵(lì)等市場(chǎng)化手段來(lái)激勵(lì)員工。相比之下，國(guó)有控股上市公司在決策和執(zhí)行上受到更多限制，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施難度較大。最后，從行業(yè)屬性來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多的行業(yè)始終為制造業(yè)。這主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)人才的需求旺盛，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等手段來(lái)提升員工的歸屬感和凝聚力。然而，其他行業(yè)如金融、科技等領(lǐng)域的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例相對(duì)較低，這在一定程度上限制了股權(quán)激勵(lì)在這些行業(yè)的發(fā)展和應(yīng)用。

激勵(lì)方式以限制性股票為主且形式過(guò)于單一。目前，以限制性股票為主的激勵(lì)方式占據(jù)了主導(dǎo)地位，占比高達(dá)74%，且單一激勵(lì)方式的使用率高達(dá)88%。限制性股票的優(yōu)勢(shì)是具有較強(qiáng)的約束性且對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)的較好規(guī)避效果，缺點(diǎn)是其授予或解鎖條件通常與嚴(yán)格的業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤。因此，一旦業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)定不當(dāng)，可能引發(fā)激勵(lì)的中斷，進(jìn)而使激勵(lì)失去效果。相比之下，股票期權(quán)激勵(lì)方式更具靈活性，企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況和員工的貢獻(xiàn)程度，靈活調(diào)整股票期權(quán)的授予數(shù)量、行權(quán)價(jià)格等要素，以達(dá)到最佳的激勵(lì)效果。這種靈活性使得股票期權(quán)激勵(lì)方式能夠適應(yīng)不同企業(yè)的需求，滿足員工多樣化的激勵(lì)需求。但該激勵(lì)方式只有在股票市場(chǎng)能夠充分反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，才能發(fā)揮更有效的激勵(lì)作用，因此對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性的依賴程度較高，外部不可控的股市波動(dòng)可能增加該模式激勵(lì)計(jì)劃終止的風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性成為影響期權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的重要因素。

激勵(lì)有效期的設(shè)置過(guò)短，有超過(guò)半數(shù)的上市公司選擇了“1+3”的時(shí)間模式。這一選擇主要和公司高管的任命期限有密切聯(lián)系。如果有效期設(shè)置過(guò)長(zhǎng)會(huì)使這些領(lǐng)導(dǎo)還未享受激勵(lì)成果便已離任，上市公司激勵(lì)方案設(shè)計(jì)存在的普遍問(wèn)題就是過(guò)分關(guān)注個(gè)別高管的任命周期， 而忽略了對(duì)其他人員的長(zhǎng)期激勵(lì)。在激勵(lì)有效期過(guò)短的情況下，管理層可能會(huì)為了完成短期業(yè)績(jī)目標(biāo)而采取一些不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的措施。例如，他們可能會(huì)過(guò)度壓縮成本、削減研發(fā)投入、忽視人才培養(yǎng)等。這些短視行為雖然可能在短期內(nèi)帶來(lái)業(yè)績(jī)的提升，但卻會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展造成嚴(yán)重的損害。一旦后期增長(zhǎng)乏力，企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到威脅，導(dǎo)致后期增長(zhǎng)乏力，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)定存在單一性和不合理性。一是當(dāng)前的業(yè)績(jī)考核過(guò)于依賴易于量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用相對(duì)不足。這種單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，導(dǎo)致員工只關(guān)注短期利益，而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，不僅無(wú)法全面、準(zhǔn)確和客觀地評(píng)估激勵(lì)成員的整體工作成效，還可能對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展造成負(fù)面影響。二是在現(xiàn)行的業(yè)績(jī)考核體系中，不同員工所處崗位及其所承擔(dān)項(xiàng)目的差異性在很大程度上被忽視。許多企業(yè)為追求效率和降低運(yùn)營(yíng)成本，采用了簡(jiǎn)單的“一刀切”模式，導(dǎo)致承擔(dān)更為繁重項(xiàng)目的員工產(chǎn)生了心理失衡，繼而對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的公平性和有效性產(chǎn)生了不良影響。三是當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在很大程度上忽略了外部因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的影響。例如，國(guó)家或者行業(yè)政策的調(diào)整可能導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績(jī)發(fā)生巨大變化，而這些變化并非完全由企業(yè)員工的努力或不足所致。四是部分公司在設(shè)定股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，可能受到高管人員的干預(yù)，導(dǎo)致指標(biāo)設(shè)置過(guò)于傾斜于高管人員的利益，進(jìn)而擠壓了核心技術(shù)人員和員工的利益空間。

優(yōu)化上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的對(duì)策

針對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施存在分布不均衡的問(wèn)題，國(guó)家應(yīng)著力優(yōu)化政策環(huán)境、完善制度規(guī)范，并為上市公司提供必要的指導(dǎo)和支持，保障更多股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利推進(jìn)，引導(dǎo)各類上市公司建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，特別是國(guó)有控股上市公司亟需通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機(jī)制，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化豐富正向激勵(lì)，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力活力，進(jìn)而提升國(guó)有控股上市公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

針對(duì)激勵(lì)方式相對(duì)單一的情況，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司應(yīng)綜合考慮自身行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況、外部環(huán)境、激勵(lì)對(duì)象需求等多方面因素， 同時(shí)結(jié)合不同激勵(lì)方式的優(yōu)缺點(diǎn)， 選擇合適的激勵(lì)方式。激勵(lì)方式不應(yīng)僅局限于常用的股票期權(quán)或限制性股票， 要嘗試混合激勵(lì)， 如股票期權(quán)和限制性股票組合、股票期權(quán)和股票增值權(quán)組合等混合模式。由于每種激勵(lì)方式各有優(yōu)劣， 混合激勵(lì)可以揚(yáng)長(zhǎng)避短， 既能達(dá)到更好的激勵(lì)效果， 又能規(guī)避單一激勵(lì)方式下存在的風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)國(guó)有控股上市公司來(lái)說(shuō)，CEO等高級(jí)管理人員作為國(guó)家委派的代表與國(guó)有企業(yè)的最大股東——國(guó)家的利益聯(lián)系緊密， 因此可以選擇股票期權(quán)方式；而對(duì)于其他激勵(lì)對(duì)象，為強(qiáng)化留人力度，可以選擇事先需要現(xiàn)金支付且激勵(lì)與約束并存的限制性股票；對(duì)于那些擁有外籍高管的上市公司，為避免外籍高管不能開立證券賬戶的困擾，可對(duì)其采用股票增值權(quán)激勵(lì)方式。

為應(yīng)對(duì)激勵(lì)有效期設(shè)置過(guò)短誘發(fā)的短期行為，首先，上市公司股權(quán)激勵(lì)有效期的設(shè)定應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相契合，充分考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。通過(guò)將激勵(lì)有效期適當(dāng)延長(zhǎng)，引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，減少短期行為的發(fā)生。其次，企業(yè)可以引入多元化的績(jī)效考核機(jī)制。除股權(quán)激勵(lì)外，可以統(tǒng)籌運(yùn)用績(jī)效激勵(lì)、職業(yè)發(fā)展激勵(lì)等方式，達(dá)到更加全面和長(zhǎng)期的激勵(lì)效果，減少短期行為的發(fā)生。最后，企業(yè)可以加強(qiáng)對(duì)短期行為的監(jiān)管和懲罰力度。通過(guò)建立完善的監(jiān)管機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正激勵(lì)對(duì)象的短期行為，同時(shí)采取相應(yīng)的懲罰措施，維護(hù)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

采用多元化的、動(dòng)態(tài)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。一是引入更多的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括客戶滿意度、內(nèi)部流程效率、員工滿意度和創(chuàng)新能力等，更全面地反映公司的運(yùn)營(yíng)狀況和員工的實(shí)際貢獻(xiàn)，使得股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件更加合理、具有挑戰(zhàn)性。二是為防止高管人員干預(yù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)定，公司需要建立健全內(nèi)部控制機(jī)制，包括設(shè)立獨(dú)立的評(píng)價(jià)委員會(huì)，由專業(yè)人士負(fù)責(zé)評(píng)估股權(quán)激勵(lì)方案的公平性和有效性，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)高管人員的監(jiān)督和制約，確保他們?cè)谥贫I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)遵循公平、公正的原則。三是針對(duì)不同崗位和項(xiàng)目差異的問(wèn)題，采取差異化的業(yè)績(jī)考核方式。對(duì)承擔(dān)難度較大項(xiàng)目的員工，可以設(shè)定更高的業(yè)績(jī)目標(biāo)和更靈活的考核周期，更好地平衡不同員工之間的利益，提高激勵(lì)計(jì)劃的公平性和有效性。四是當(dāng)企業(yè)所處的外部環(huán)境如行業(yè)政策、國(guó)家政策等出現(xiàn)了有利或不利于企業(yè)的變化時(shí)， 應(yīng)及時(shí)調(diào)整激勵(lì)方案和考核標(biāo)準(zhǔn)， 確保股權(quán)激勵(lì)與員工的實(shí)際努力保持緊密的聯(lián)系，維護(hù)員工利益、并持續(xù)激發(fā)員工的工作動(dòng)力，而不是僅僅關(guān)注企業(yè)的業(yè)績(jī)變動(dòng)這種單一的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

由此可見(jiàn)，上市公司股權(quán)激勵(lì)作為推動(dòng)公司進(jìn)步、提升公司治理水平的關(guān)鍵措施，其重要性不言而喻。針對(duì)當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的諸多問(wèn)題，必須深入剖析，并提出切實(shí)可行的優(yōu)化策略。此舉不僅有助于完善中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度，更能為資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展注入新的活力。在實(shí)踐股權(quán)激勵(lì)方案的過(guò)程中，上市公司應(yīng)當(dāng)時(shí)刻保持警惕，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷深化股權(quán)激勵(lì)機(jī)制改革，從而激發(fā)企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（作者系城市傳媒財(cái)務(wù)總監(jiān)）