丁艷　楊芮

資管新規(guī)后，理財產(chǎn)品打破剛兌，而具備保底利率的保險產(chǎn)品被貼上大大的“剛兌”標(biāo)簽。圖/IC

“《保險法》將修改”“保險將打破剛兌”“允許保險公司修改合同調(diào)低利率”……近期，伴隨著《保險法》將修改的消息，投保人們的困惑紛涌而來。

長期以來，保險合同是最為穩(wěn)定的金融合同，保險公司不會倒閉是保險公司代理人掛在嘴上的“剛兌鐵律”，亦是長期投資者青睞保險產(chǎn)品的原因。

近日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于印發(fā)《國務(wù)院2024年度立法工作計劃》的通知。通知顯示，預(yù)備提請全國人大常委會審議的各項修訂草案中，保險法修訂草案位列其中，這意味著《保險法》修訂步伐正在加快。

雖然擬修訂條款仍在討論中，但其中引發(fā)熱議的是，擬新增提出“若被接管的保險公司資產(chǎn)不足以償清全部債務(wù)或者依法進(jìn)行保險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓的，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，可以對保險合同進(jìn)行合理變更”的內(nèi)容。

修法討論的背后，是承保端和投資端的矛盾，一邊是快速上漲的保費，另一邊則是逐步走低的投資收益率。

資管新規(guī)后，理財產(chǎn)品打破剛兌，而具備保底利率的保險產(chǎn)品被貼上大大的“剛兌”標(biāo)簽。2022年以來，3.0%預(yù)定利率的增額終身壽險產(chǎn)品一躍成為壽險市場的絕對主力產(chǎn)品。

保險業(yè)有死差、費差和利差的“三差”說法，利差指保險資金運作的實際收益與保單的資金成本之差，系壽險公司最主要利潤來源。當(dāng)公司負(fù)債成本較高，而隨著利率下降，投資收益面臨壓力，難以覆蓋負(fù)債成本，形成“利差損”風(fēng)險。

一季度數(shù)據(jù)顯示了當(dāng)前保險業(yè)正面臨的利差損壓力：據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年一季度，76家人身險公司的保險業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.35萬億元左右，同比增長6.35%；投資端，一季度多家人身險公司的投資收益率徘徊在2%左右，一些中小壽險公司的綜合資金成本亦高于當(dāng)前實際投資收益率水平。

為化解利差損風(fēng)險，監(jiān)管不斷下調(diào)預(yù)定利率。據(jù)業(yè)內(nèi)知情人士透露，今年中，預(yù)定利率確實將從3.0%直接降到2.5%，窗口期預(yù)期只有一個月，不再給險企“炒?！睍r間，而未來2.5%預(yù)定利率或還會再繼續(xù)下調(diào)。

除了下調(diào)預(yù)定利率，大力發(fā)行低成本的新保單稀釋高成本保單、做好資產(chǎn)和負(fù)債端的匹配、追求相對穩(wěn)健且長期的投資等，均是化解“利差損”風(fēng)險的有效途徑。

“《保險法》的修改影響巨大，退出機制的建立是必須的，但是由此引發(fā)的信任危機亦不可估量。”一位接近監(jiān)管人士如是評論。

“保險行業(yè)‘打破剛兌，或許是未來行業(yè)的長期趨勢。”對于消費者保險產(chǎn)品選擇方面，北美準(zhǔn)精算師、精算視覺主理人牟劍群（Alex）建議，對于已經(jīng)賣出去的保單，消費者大可不用擔(dān)心其安全性，大家也無需因為焦慮而提前去退保。但是對于未來要買的保單，建議消費者選擇財務(wù)實力強大、經(jīng)營穩(wěn)健的公司。

投保人的困惑與糾結(jié)

在“保險打破剛兌傳聞”和3%預(yù)定利率產(chǎn)品將迎來下調(diào)的雙重聲音中，很多投保人在是否加購產(chǎn)品的選擇上糾結(jié)不已。

4月10日，為降低凈息差，招商銀行已不再新發(fā)3年期、5年期大額存單產(chǎn)品額度。緊接著，5月7日，民生銀行多位客戶經(jīng)理亦表示，自5月7日起于全國范圍內(nèi)停售半年期及以上大額存單產(chǎn)品。

一直以來將存款放在銀行的“70”后吳芹，近年意識到銀行理財產(chǎn)品收益正在走低，且大額存單產(chǎn)品近期正在暫停。在經(jīng)過和保險代理人幾次溝通磨合后，吳芹選中了一款交三年保八年的銀保固定收益產(chǎn)品，第六年利率可達(dá)近3%。

不過隨著近期“保險也要打破剛兌”的傳聞不絕于耳，吳芹內(nèi)心也泛起了波瀾。吳芹表示，她最近在一個上海銀行分支機構(gòu)理財經(jīng)理那邊還聽到風(fēng)聲，其于4月底去公司總部開會，提及未來3%利率保險產(chǎn)品將會下調(diào)至2.5%，但具體調(diào)停時間尚未確定。

一方面是未來保險理財產(chǎn)品預(yù)定利率將于年中降到2.5%，3%預(yù)定利率產(chǎn)品將停售，另一方面未來預(yù)定利率“鎖定”這一確定性似乎也較為“模糊”，吳芹最近也陷入了購買保險理財產(chǎn)品的糾結(jié)中。

“銀行有生意不做的原因很簡單，因為其非但賺不到錢，甚至還虧損?！睆漠?dāng)前代理人對于增額終身壽險推銷“話術(shù)”來看，一位頭部險企代理人表示，目前在售的1個-3個月大額存單，利率均為1.7%，但保險理財產(chǎn)品白紙黑字寫進(jìn)合同，可以“鎖定”收益。

不過從跟多位頭部險企代理人和頭部經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)人交流來看，其多數(shù)認(rèn)為，目前情況下保險理財產(chǎn)品收益能夠鎖定，但未來如果產(chǎn)品調(diào)整就很難說，但保險理財產(chǎn)品保證本金無損是一定的。“打破收益剛兌是選項之一，未來保險理財產(chǎn)品很大概率上不能剛兌。但相對其他產(chǎn)品來看，也已經(jīng)是最好的選擇?！?/p>

走訪部分上海銀行網(wǎng)點情況來看，部分銀行網(wǎng)點仍把增額終身壽險等銀保產(chǎn)品作為主力爆款產(chǎn)品推薦，并且打上“額度有限”標(biāo)簽。據(jù)了解，目前市面上3%利率的增額終身壽險產(chǎn)品也已不多。

有站在新入和加購路口糾結(jié)的投保人，也有去年4月買了一家中小壽險公司3.53%預(yù)定利率增額終身壽險產(chǎn)品，害怕未來無法如期兌付的投保人。

投保第一問：保險理財產(chǎn)品會否打破“剛兌”？

對于未來，目前銀行網(wǎng)點方面反饋主要有兩種：一類理財經(jīng)理表示，保險理財產(chǎn)品的保證利率會寫進(jìn)保單合同里，目前《保險法》也僅僅是草案，尚無明文規(guī)定，無需焦慮。

另一類理財經(jīng)理則坦言，目前國家正在制定相關(guān)條例，如果未來修改條款，后續(xù)保險理財?shù)默F(xiàn)金價值有可能無法保證，建議購買品牌相對較好的保險公司，其兌付能力相對較強，收益相對會穩(wěn)定。

從未來利率走向來看，目前業(yè)內(nèi)有兩種觀點：一種觀點認(rèn)為，未來會處于低利率時代，未來五年、十年以后的投資收益會繼續(xù)下降；另一種觀點則認(rèn)為，經(jīng)濟是有周期性的，比如十年是一個周期，目前處于第一個周期內(nèi)，可能十年以后就會緩過來。

據(jù)一位大型險企產(chǎn)品精算方面人士表示，未來對于利率判斷有升、有降，因為無法判斷未來行業(yè)前景，那么利差損也就很難去量化，從目前大趨勢來看，近兩年投資收益率下降，未來2.5%可能都需要守護(hù)。

據(jù)百年保險資管董事長楊峻此前撰文表示，利差損發(fā)生的情景往往是對利率長期走勢預(yù)判過于樂觀，在經(jīng)濟上行時期積累了大量高固定利率的長期保單，隨著利率水平下降，投資收益持續(xù)下行，利差損逐漸暴露。利差損如果長期得不到有效解決，將直接威脅壽險公司盈利能力和經(jīng)營穩(wěn)定性，最終可能導(dǎo)致破產(chǎn)并危及投保人利益。

“目前中小壽險公司利差損問題已經(jīng)很嚴(yán)峻?！睏罹硎?，行業(yè)普遍推算，目前中小壽險公司的綜合資金成本在5%左右，遠(yuǎn)高于當(dāng)前實際投資收益率水平。利差損是把中小壽險公司送進(jìn)ICU的“元兇”。

為降低利差損“窟窿”，除了新保單下調(diào)預(yù)定利率至2.5%，未來萬能險、增額終身壽等保險理財存量保單現(xiàn)金價值或?qū)l(fā)生變動。

據(jù)一位大型險企精算方面人士透露，從整個大金融角度來看，保險業(yè)發(fā)展確實比較粗放，目前監(jiān)管力度較大，主要方向是避免新的風(fēng)險。目前從整個行業(yè)來看，保險理財產(chǎn)品是3.0%預(yù)定利率定價，這是消費者的剛兌成本，但賣出去后，整個行業(yè)都要負(fù)擔(dān)成本，這是監(jiān)管所擔(dān)心的，其希望能夠從精算頂層設(shè)計來解決這個問題，未來監(jiān)管或?qū)⒃诒ｋU理財存量產(chǎn)品上調(diào)整，產(chǎn)品現(xiàn)金價值未來可能將調(diào)整。

“未來調(diào)整存量保單，可能會引起較大的輿論，不過這是未來解決行業(yè)問題的重要方向。目前先從新業(yè)務(wù)方面試驗著手，但未來最終目標(biāo)還是要調(diào)整存量保單?！鄙鲜龃笮碗U企精算方面人士坦言，近年監(jiān)管就行業(yè)利差損問題曾多次開會討論，其理想模式并非將預(yù)定利率從3.5%強壓至2.5%，而是希冀能夠設(shè)計一套和大環(huán)境掛鉤的浮動收益機制。

過去幾年，多數(shù)壽險公司的長期投資收益假設(shè)在5%左右。近期，為進(jìn)一步降低利差損風(fēng)險，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險等上市險企紛紛將壽險長期投資回報率假設(shè)下調(diào)至4.5%，這也是該假設(shè)七年以來再度下調(diào)。

惠譽評級認(rèn)為，對于依賴儲蓄產(chǎn)品銷售獲利的壽險公司而言，其利率敏感性更高，利差損或利差益占比較高。風(fēng)險貼現(xiàn)率下調(diào)通常會增加未來利潤的現(xiàn)值，從而提高內(nèi)含價值。根據(jù)壽險公司的年報，2023年的經(jīng)濟假設(shè)變化導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值和內(nèi)含價值降低，但內(nèi)含價值的收縮幅度低于新業(yè)務(wù)價值。調(diào)降投資回報率假設(shè)對新業(yè)務(wù)價值的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對內(nèi)含價值的影響。

投保第二問：只要收益率高，產(chǎn)品選哪家公司不重要？

“能夠保證收益、剛性兌付”，“保險公司不會破產(chǎn)，即使破產(chǎn)保單也肯定可以兌付”，這是保險代理人銷售時，經(jīng)常采用的話術(shù)。所以，在購買保險理財產(chǎn)品之時，很多消費者選擇了收益更好的中小壽險公司產(chǎn)品。

如此，僅憑上述這些刻板印象，就可以忽略對于保險公司的資質(zhì)判斷嗎？答案當(dāng)然是：不。

從對消費者觀察來看，房棋曾于2018年在一家小型壽險公司購買了利率為4.025%的增額終身壽險，當(dāng)看到《保險法》草案擬修訂條款后，她陷入了沉思，并開始查閱這家小型壽險公司近些年盈利情況，她驚訝地發(fā)現(xiàn)，這家公司已被暫停披露年報。

走訪上海一家分支銀行。攝影/丁艷

表：2023年核心償付能力充足率低于100%的壽險公司

資料來源：部分險企2023年報。制表：張玲

從2024年一季度壽險公司凈利潤表現(xiàn)來看，公開數(shù)據(jù)顯示，目前共計76家壽險公司公布業(yè)績，其中僅36家壽險公司盈利，40家壽險公司虧損，占比超過半數(shù)，較上年同期增加9家，共計虧損113.71億元。同時，虧損超過10億元的公司，也從上年同期的2家增加至4家。分規(guī)模去看，虧損機構(gòu)仍舊是集中在中小險企，按照2023年末的原保險保費收入劃分，規(guī)模不足百億元的險企中，就有28家虧損。

從壽險公司償付能力充足率指標(biāo)來看，2023年78家壽險公司中，在風(fēng)險評級方面，有2家為D，分別是三峽人壽和北大方正人壽；5家為C，分別是華匯人壽、平安養(yǎng)老、合眾人壽、長生人壽和渤海人壽。

償付能力充足率即資本充足率，是指保險公司的實際資本與最低資本的比率，通俗來說是保險公司承保的所有保單同時理賠，所能承擔(dān)的賠付次數(shù)。風(fēng)險綜合評級，是衡量保險公司總體償付能力風(fēng)險的大小。

1月25日，在國新辦舉行的金融服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局新聞發(fā)言人、統(tǒng)計與風(fēng)險監(jiān)測司負(fù)責(zé)人劉志清介紹，2023年末人身險公司綜合和核心償付能力充足率分別為186.2%和110.3%。

2023年78家壽險公司中，核心償付能力充足率指標(biāo)低于100%的公司共計22家，包括中郵人壽、國聯(lián)人壽、弘康人壽、北京人壽、利安人壽、幸福人壽等。其中，復(fù)興聯(lián)合健康保險和渤海人壽核心償付能力充足率指標(biāo)較低，兩者分別僅為55.3%和55.5%。

公開資料顯示，截至2023年一季度，有14家保險公司暫停披露年報或償付能力報告，其中6家處于償付能力豁免期（仍在風(fēng)險處置過程中），包括大家保險（前安邦人壽）、瑞眾人壽（前華夏人壽）、中匯人壽（前天安人壽）、海港人壽（前恒大人壽）、和諧健康、比亞迪財險（前易安財險）。

同時，另有八家為已暫停披露償付能力報告的問題險企，包括君康人壽、前海人壽、上海人壽、中融人壽、珠江人壽、生命人壽、百年人壽和昆侖健康。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上述機構(gòu)的資產(chǎn)總規(guī)模大約為1.5萬億元。

牟劍群表示，由于中國保險業(yè)過去的發(fā)展歷程較短，金融監(jiān)管制度處于逐步完善的過程中，同時又趕上中國經(jīng)濟高速增長的周期，幾乎沒有經(jīng)歷過比較嚴(yán)重的下行與衰退，因此在風(fēng)險防范與處置方面，確實還有相當(dāng)長的路要走。

投保第三問：多年后，保單是否能夠保證足額給付？

目前，對于保單的托底機制是保險保障基金，可為保險公司破產(chǎn)、清算、救助兜底。據(jù)《保險保障基金管理辦法》第22條規(guī)定，被依法撤銷或者依法實施破產(chǎn)的保險公司的清算資產(chǎn)不足以償付人壽保險合同保單利益時，保險保障基金可對受讓公司提供救助，對個人、機構(gòu)保單持有人的救助金額分別以轉(zhuǎn)讓后保單利益不超過轉(zhuǎn)讓前保單利益的90％和80％為限。

值得關(guān)注的是，截至2022年12月31日，保險保障基金余額（匯算清繳前）2032.98億元，其中財產(chǎn)保險保障基金1244.03億元，占61.19%；人身保險保障基金788.95億元，占38.81%。

近年來，消費者逐漸將投資目光轉(zhuǎn)向了保險，認(rèn)為保險產(chǎn)品雖然投資收益不高，但勝在穩(wěn)定，產(chǎn)品“剛兌”，不會違約。

牟劍群分析，希臘的債務(wù)可以違約，美國的硅谷銀行可以倒閉，日本經(jīng)營了近百年的日產(chǎn)生命保險公司也可以破產(chǎn)，所以從理論上來說，市場上并不存在“絕對安全”的金融投資品。投資是否安全取決于金融產(chǎn)品發(fā)行方或銷售方背后的信用情況，以及國家在不同階段的發(fā)展需要。

一位業(yè)內(nèi)北美精算師表示，當(dāng)前保險業(yè)產(chǎn)品形態(tài)已經(jīng)逐步展現(xiàn)出“打破剛兌”的趨勢。其稱，去年3.5%利率保險產(chǎn)品停售之后，市場全面開始向2.5%的分紅險轉(zhuǎn)型，就完全體現(xiàn)了保險業(yè)“打破剛兌”趨勢。對于保險公司而言，分紅險產(chǎn)品提供更低的保證收益、更高的預(yù)期收益，在為客戶提供更高潛在收益的同時，把一部分投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移給客戶去承擔(dān)，其實就是一種“打破剛兌”的思路。

“而伴隨著中國保險市場的進(jìn)一步成熟，保險產(chǎn)品所能提供的平均保證收益也一定會進(jìn)一步降低，像中國香港保險市場那樣，將分紅險作為市場的主流，逐漸降低保險公司自身的投資風(fēng)險，從而讓保險公司的經(jīng)營能更持續(xù)、更穩(wěn)定?！鄙鲜霰泵谰銕熑缡钦f。

那么，破剛兌和利差損壓力下，消費者的保單在未來，能否保證足額給付？

據(jù)一位業(yè)內(nèi)精算師回應(yīng)稱，從保障型產(chǎn)品來看，重疾險、醫(yī)療險、意外險和壽險（定期壽險以及杠桿型終身壽險），這類產(chǎn)品主要是再保險公司的賠付額度更多一些，扣除理賠時效性考慮，是可以實現(xiàn)剛兌的。但是，如果保險公司經(jīng)營陷入極大危機，可能保險的理賠會出現(xiàn)先拒賠或拖延。

從儲蓄型保險產(chǎn)品來看，上述業(yè)內(nèi)精算師表示，如果是經(jīng)營穩(wěn)健的保險公司，可以持續(xù)盈利以及有穩(wěn)定的保費進(jìn)入，按照合同給付是沒問題的；但對于激進(jìn)經(jīng)營的保險公司，一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流流動性危機，這類險企最大的問題是準(zhǔn)備金的保證兌付部分提取不足，按合同給付會有困難。

“這類險企的兌付，國外亦有先例，最后預(yù)計按照現(xiàn)金價值打折或者拉回保險業(yè)同時期行業(yè)水平的平均值來給付。”上述業(yè)內(nèi)精算師如是說。

（文中吳芹、房棋為化名）