王柄根

2023年，受益于消費(fèi)場景的恢復(fù)、地產(chǎn)竣工的增長以及原材料價(jià)格的回落，家居企業(yè)普遍具有較好的業(yè)績表現(xiàn)。近期地產(chǎn)利好重磅政策批量出臺，政策端出現(xiàn)超預(yù)期積極變化，在存量房改造需求增長與政策春風(fēng)吹動(dòng)雙重驅(qū)動(dòng)下，智能家居行業(yè)作為改善生活品質(zhì)升級的關(guān)鍵一環(huán)，有望步入快速增長軌道。

家居板塊收入利潤雙增

根據(jù)東興證券的統(tǒng)計(jì)，從整體來看，2023 年家居用品板塊營收2410.5 億元，同比增長0.8%；歸母凈利潤183.5 億元，同比增長22.8%。23 年消費(fèi)場景完全恢復(fù)，家居板塊收入端實(shí)現(xiàn)微增。其中23 年一季度因收入滯后于終端銷售仍有下滑，此后三個(gè)季度同比增速持續(xù)環(huán)比提升，疊加外銷回暖，帶動(dòng)全年實(shí)現(xiàn)增長。23 年利潤端增速較高，各季度均保持正增長，主要受益于毛利率的提升。24 年一季度收入利潤均繼續(xù)提升，家居用品板塊營收同比增長10.3%，歸母凈利潤同比增長8.8%。收入增長受益于低基數(shù)，而利潤端在上期增長的背景下仍實(shí)現(xiàn)增長，板塊盈利能力依然保持穩(wěn)?。ㄒ妶D一、圖二）。受益于原材料價(jià)格回落及產(chǎn)能利用率提升，板塊毛利率自23 年一季度起保持同比提升。同時(shí)，家居用品板塊2023 年分紅比例達(dá)到近年來的最高水平，穩(wěn)定在50%以上，分紅比例的提升有望強(qiáng)化板塊投資價(jià)值。

2024 年，在高基數(shù)下家居企業(yè)內(nèi)銷額有所下滑，1-4 月累計(jì)同比下降12.2%，其中4 月同比下降32.1%。東興證券分析認(rèn)為，國內(nèi)家居及地產(chǎn)需求尚未轉(zhuǎn)暖，但地產(chǎn)政策的超預(yù)期密集出臺有望推動(dòng)地產(chǎn)需求企穩(wěn)。家居板塊優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值普遍來到低位，龍頭企業(yè)PE（TTM）在13倍左右，五年分位數(shù)多家在10%以下，已反映了未來的悲觀預(yù)期。高水平股息率保證龍頭公司的投資價(jià)值，行業(yè)集中度提升對沖部分需求壓力，地產(chǎn)政策超預(yù)期有望推動(dòng)板塊估值抬升。

圖一：家居板塊收入近四個(gè)季度持續(xù)增長

圖二：家居板塊利潤端自23 年以來持續(xù)增長

資料來源：iFinD，東興證券

智能家居行業(yè)快速擴(kuò)容

當(dāng)前，隨著人口老齡化進(jìn)程持續(xù)與居民可支配收入的提升，智能家居作為改善生活品質(zhì)升級的關(guān)鍵一環(huán)，正受到強(qiáng)力的政策支持與市場需求雙重利好。

近期，各級政府紛紛出臺政策，落實(shí)消費(fèi)品“以舊換新”行動(dòng)方案?！锻苿?dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中提出了四條政策舉措：1）加大惠民支持力度，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)支持居民開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造和適老化改造，對購買智能家居產(chǎn)品給予補(bǔ)貼；2）提升便民服務(wù)水平；3）培育家居新增長點(diǎn)，推動(dòng)智能家居在智慧廚房、健康衛(wèi)浴、家庭安防、養(yǎng)老監(jiān)護(hù)等更多生活場景落地；4）優(yōu)化家居市場環(huán)境，加快完善智能家居互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)，制定推行家裝合同示范文本。智能家居產(chǎn)品契合存量房改造場景，目前滲透率相對較低，以舊換新政策補(bǔ)貼有望加速家居產(chǎn)品更換需求，為智能家居帶來行業(yè)增量。

與此同時(shí)，消費(fèi)者對家居智能化的需求提升，疊加存量房改造帶來的龐大市場空間，激發(fā)了智能家居行業(yè)的增長潛力。近年來消費(fèi)者愈發(fā)注重家居便利性、舒適性和功能性，智能家居市場規(guī)?？焖贁U(kuò)容，2021/2022/2023年行業(yè)規(guī)模增速分別為13%/12%/10%，均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長（見圖三）。據(jù)Statista，2022年我國智能家居滲透率達(dá)16.63%（不包括智能電視品類和酒店/辦公樓等渠道），對比發(fā)達(dá)國家如英、美、韓等國超過40% 的滲透率，仍然有較大提升空間（見圖四）?！耙耘f換新”政策明確提出，推動(dòng)智能家居在智慧廚房、健康衛(wèi)浴、家庭安防、養(yǎng)老監(jiān)護(hù)等更多生活場景落地，智能家居也能更好地滿足居家適老化改造的需求，隨著人口老齡化、空巢化的趨勢加劇，預(yù)計(jì)部分智能家居產(chǎn)品將逐步成為家居以舊換新的優(yōu)先選擇。

海外代工龍頭率先受益

此外，智能家居“出海”也逐漸吸引資本市場的更多關(guān)注。

東興證券認(rèn)為，家居企業(yè)外銷拐點(diǎn)已現(xiàn)，2023年11月起，家具出口數(shù)據(jù)恢復(fù)同比增長，24年1-4月家具出口金額累計(jì)同比增長10%；從企業(yè)角度看，重點(diǎn)外銷企業(yè)在去年四季度及今年一季度收入普遍正增長，環(huán)比改善明顯且增速高于行業(yè)，可以認(rèn)為去庫存階段結(jié)束，補(bǔ)庫需求恢復(fù)常態(tài)。未來若美國降息實(shí)現(xiàn)，房屋銷售回暖持續(xù)性可期，進(jìn)而推動(dòng)家居銷售向好。家居低庫存水平下若銷售轉(zhuǎn)好，出口訂單持續(xù)增長值得期待。外銷企業(yè)估值已回到中樞水平，后續(xù)業(yè)績持續(xù)性成為關(guān)注重點(diǎn)。

國聯(lián)證券指出，當(dāng)下處于智能家居行業(yè)升級時(shí)期，海外代工龍頭及國內(nèi)品牌龍頭有望實(shí)現(xiàn)快速增長。該機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，未來智能家居企業(yè)發(fā)展有兩條主要路徑：

1）由海外代工龍頭成長為國內(nèi)知名智能家居品牌；

2）通過豐富產(chǎn)品功能，降低產(chǎn)品均價(jià)等方式提高市場份額。

從滲透率的角度，中國智能床、功能沙發(fā)產(chǎn)業(yè)相較于歐美等成熟市場發(fā)展較晚，但國內(nèi)代工龍頭企業(yè)已躋身全球最大的生產(chǎn)制造商行列，產(chǎn)品質(zhì)量和性價(jià)比均有優(yōu)勢，未來依托自主品牌線上線下布局，內(nèi)銷有望加速發(fā)展。展望未來，智能家居產(chǎn)品需求有望快速增長，代工龍頭企業(yè)或?qū)⒊藮|風(fēng)而起。據(jù)測算，2024年國內(nèi)智能床/功能沙發(fā)滲透率有望達(dá)1.7%/2.5%，銷量達(dá)167/188萬臺。

國聯(lián)證券指出，龍頭企業(yè)認(rèn)知度和購買率均領(lǐng)先同業(yè)，行業(yè)快速擴(kuò)容背景下最先受益。建議關(guān)注智能床、功能沙發(fā)和智能晾曬領(lǐng)域，受益于以舊換新政策和存量房改造的細(xì)分行業(yè)龍頭：

1）軟體家居：沙發(fā)、床墊等軟體龍頭顧家家居（603816）、慕思股份（001323）、喜臨門（603008）、敏華控股（01999.HK）；

2）智能家居：契合存量房改造場景的智能家居標(biāo)的瑞爾特（002790）、好太太（603848）、箭牌家居（001322）等。

圖三：國內(nèi)智能家居市場規(guī)模

圖四：全球主要國家智能家居滲透率

資料來源：Statista，CSHIA，國聯(lián)證券