林蔓

基金該怎么買(mǎi)？ 這是很多普通投資者一直在探索的問(wèn)題。如今，市面上充斥著各種買(mǎi)基經(jīng)驗(yàn)，讓人難以抉擇。其實(shí)，買(mǎi)基金可先關(guān)注兩個(gè)最基礎(chǔ)的步驟：一是做好資產(chǎn)配置，二是選擇合適的基金經(jīng)理。

資產(chǎn)配置的四個(gè)經(jīng)典樣本

過(guò)往的投資大師們貢獻(xiàn)了很多經(jīng)典投資案例，其中有四種資產(chǎn)配置方案受到廣泛認(rèn)可。

一是達(dá)里奧的全天候策略。全天候策略是世界頭號(hào)量化對(duì)沖基金橋水基金（創(chuàng)始人Dalio）1996 年推出的主打策略之一。根據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)，1973 至2013 年的40 年里，全天候策略的年化回報(bào)率9.5%，接近股票，而年化波動(dòng)率8.2%，低于債券。

全天候策略認(rèn)為：在經(jīng)濟(jì)上升期：股票、商品、公司信用債、新興市場(chǎng)債券將有較好表現(xiàn)；在經(jīng)濟(jì)下降期：普通債券和通脹聯(lián)系債券表現(xiàn)較好；在通脹上升期：通脹聯(lián)系債券、商品、新興市場(chǎng)債券表現(xiàn)較好；在通脹下降期：股票、普通債券表現(xiàn)較好。

全天候策略主要是基于兩條基本原則來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)組合：一是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，使用杠桿原理將所有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益水平調(diào)整至相似的水平，通過(guò)等比例分配風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)近乎最優(yōu)的分散效果。二是資產(chǎn)配置，全方位覆蓋各種經(jīng)濟(jì)發(fā)展和通脹水平的預(yù)期，分散配置多種相關(guān)性較低的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能有處在上漲周期的資產(chǎn)，為組合帶來(lái)收益。

二是耶魯模式。耶魯大學(xué)的耶魯捐贈(zèng)基金由大衛(wèi)·史文森自1985 年開(kāi)始執(zhí)掌長(zhǎng)達(dá)36 年，被稱(chēng)為是全球運(yùn)作最成功的學(xué)校捐贈(zèng)基金，創(chuàng)造了“ 耶魯模式”。

在截至2021 年6 月30 日的10 年中，耶魯捐贈(zèng)基金年回報(bào)率為12.4%，從194 億美元增長(zhǎng)到423 億美元，為該大學(xué)的運(yùn)營(yíng)預(yù)算貢獻(xiàn)了121 億美元。（來(lái)源：耶魯大學(xué)公告，因史文森2021 年5 月5 日去世，因此選用截至2021 年6 月30 日數(shù)據(jù)）這種模式的核心是進(jìn)行更加分散和多元化的資產(chǎn)配置，將更少資產(chǎn)投資于股票和債券，將更多資產(chǎn)投入另類(lèi)投資，包括杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、自然資源、實(shí)物資產(chǎn)等非傳統(tǒng)資產(chǎn)，每年對(duì)組合做一次再平衡。“ 耶魯模式”的資產(chǎn)配置，能夠保持較平穩(wěn)的收益水平，也能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流供支出使用。

三是股債平衡策略。股債平衡策略最早由巴菲特的老師格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)提出，配置思路為股票和債券占比各半，每年年底進(jìn)行一次動(dòng)態(tài)再平衡。

這種資產(chǎn)配置策略基于股債大部分時(shí)間里呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)性。其中，股票資產(chǎn)高收益高風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)攻性較強(qiáng)；債券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也較低，防守能力突出，兩者搭配，有助于降低組合整體的波動(dòng)，提高投資者長(zhǎng)期持有的信心和耐心，避免因市場(chǎng)波動(dòng)而過(guò)度交易或盲目跟風(fēng)。動(dòng)態(tài)再平衡可以解決擇時(shí)問(wèn)題，自動(dòng)實(shí)現(xiàn)高位止盈。

四是巴菲特投資組合。股神巴菲特是價(jià)值投資大師，擅長(zhǎng)“買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)股”，他對(duì)普通投資者的建議是，借助指數(shù)基金（主要指寬基指數(shù)基金）通常就能打敗大部分專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理。此方法，可能是基于以下考慮。一是美股是成熟市場(chǎng)，由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，信息透明度高，通過(guò)主動(dòng)管理獲取超額收益的機(jī)會(huì)不大。二是大部分人并不具備選取、買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)股的能力。三是標(biāo)普500 指數(shù)這種寬基指數(shù)，可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，避免投資單一行業(yè)或單一股票可能帶來(lái)的虧損。

如何選擇基金經(jīng)理？

對(duì)于普通個(gè)人投資者而言，買(mǎi)對(duì)基金的關(guān)鍵之一就是選擇合適的基金經(jīng)理。如今篩選基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)多種多樣，許多人依然不知道要參考哪些要素。若如此，不妨先采取一種“ 簡(jiǎn)單粗暴”的方法，看FOF 基金經(jīng)理們的偏好。

2024 年一季度，F(xiàn)OF 重倉(cāng)基金中持倉(cāng)占比最高的主動(dòng)權(quán)益基金為“ 大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)”，基金經(jīng)理劉旭，本季度基金持倉(cāng)市值占全部重倉(cāng)基金市值的比例為3.90%，較上季度提升2.34%；排在二三位的分別為“ 易方達(dá)瑞恒”和“ 景順長(zhǎng)城價(jià)值邊際”，一季度持倉(cāng)占比分別為2.02% 和2.01%，較上季度分別提升0.28% 和0.75%。（見(jiàn)表一）

在選擇個(gè)股方面，基金經(jīng)理們有著多元的邏輯。我們普通投資者也應(yīng)具備兩個(gè)基礎(chǔ)的評(píng)判條件：一是關(guān)注企業(yè)生命力。買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)，你買(mǎi)的是企業(yè)未來(lái)的生命力，而不是買(mǎi)了企業(yè)的凈資產(chǎn)。對(duì)于資產(chǎn)的估值有很奇妙之處，如果資產(chǎn)不能產(chǎn)生利潤(rùn)，未來(lái)只能不斷的折損。所以，建議遠(yuǎn)離那些瞄準(zhǔn)資產(chǎn)估值的企業(yè)。還是要貼近那些未來(lái)能夠產(chǎn)生源源不斷現(xiàn)金流的企業(yè)，尤其我們身邊耳熟能詳?shù)木哂衅放菩?yīng)的企業(yè)。去找能夠真正運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)的印鈔機(jī)，不要去到廢品站收購(gòu)那些折舊的已經(jīng)接近報(bào)廢的看起來(lái)估值很低的舊機(jī)器。

二是要展望未來(lái)。如果你持有股票在10年，20年里，翻幾十倍或上百倍，那你就是天選之子。來(lái)到了股票市場(chǎng)，我們都想當(dāng)這個(gè)天選之子，但注定這是極少數(shù)人的事。因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都不肯在正確的方向上進(jìn)行枯燥的重復(fù)，也不肯在投資理念上進(jìn)行孜孜不倦的修煉。保持耐心和信心，是我們普通人投資路上必備的修煉課程。

表一：FOF 持倉(cāng)占比前20 的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金

表二：FOF 持有數(shù)量前20 的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金

表一、表二數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)金證券；截至2024/3/31