年初以來，龍頭風(fēng)格成為超額收益的重要源頭，市場對于龍頭的共識已在形成。哪些資金在買入龍頭？

被動指數(shù)基金：持續(xù)擴容 聚焦龍頭

近年被動基金持續(xù)擴容，在基金重倉股中的持股占比持續(xù)提升，其邊際增量對市場的影響也更加顯著。相比主動基金，被動基金年初以來增量更為顯著。被動指數(shù)型基金近2-3 年加速擴容，截至2024Q1 末，被動指數(shù)型基金持有A 股的市值已經(jīng)上升至19960 億元左右。更重要的是，當前偏股公募基金重倉市值居前的個股中，被動基金的持股占比持續(xù)抬升，其對市場風(fēng)格的影響也更為顯著。至2024Q1末，偏股公募基金（被動指數(shù)+主動偏股）的Top50 重倉股中，被動基金的持股占比已經(jīng)躍升至45.7%，較2021 年末的22.9% 幾乎翻倍。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，滬深300 為代表的大盤寬基類ETF 獲流入最多。截至5 月10 日，今年以來股票型ETF 凈流入3273.64 億元，其中寬基類ETF 凈流入3458.21 億元，其他類小幅凈流出。寬基類ETF 是核心增量來源，且其中流入最多的為跟蹤滬深300 指數(shù)的ETF 產(chǎn)品（2588 億元、67.7%）。由此，滬深300 指數(shù)今年也有顯著的超額收益。（圖一）

保險資金：保費擴容 聚焦龍頭

保費擴容，且加倉意愿有望迎來抬升。負債端來看，截至2024 年3 月，保險公司累計保費收入維持兩位數(shù)的增長，預(yù)計帶動險資繼續(xù)流入。資產(chǎn)端來看，截至2023 年底，險資的權(quán)益?zhèn)}位已經(jīng)處于歷史低位，股票和基金占比回落至12.02%，后續(xù)隨著市場修復(fù)，其加倉意愿有望抬升。（圖二）

個股層面來看，險資Q1 重點流入各行業(yè)的龍頭，包括貴州茅臺、立訊精密、中國電信、浙商銀行等。

圖一：年初以來寬基類ETF 流入規(guī)模分布（截至5 月10 日）

圖二：險資倉位已處于歷史低位

主動基金：持倉“分久必合” 重新聚焦龍頭

參考基金一季報，從重倉股分布看，基金持倉的集中度再次提升。我們在年度策略中對于2024 年持倉“分久必合”、從“分散”到“集中”的分水嶺即將出現(xiàn)的判斷已在驗證。新一輪持倉從“分散”到“集中”、從市值下沉到聚焦龍頭、核心資產(chǎn)的轉(zhuǎn)折點或已出現(xiàn)。

此外，從加倉個股來看，基本都集中在以各行業(yè)龍頭為代表的核心資產(chǎn)。這些身影中，有偏紅利方向的長江電力、中遠海能，有受益于AI 產(chǎn)業(yè)浪潮持續(xù)催化，以中際旭創(chuàng)、滬電股份等為代表、股價創(chuàng)出歷史新高的新動能龍頭，也有出海邏輯拉動的美的、海爾等家電龍頭，以及大宗商品漲價、黃金價格新高推動的紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等傳統(tǒng)企業(yè)。此外，包括寧德時代、五糧液、三一重工等過去數(shù)年中表現(xiàn)欠佳的核心資產(chǎn)重點標的，今年也紛紛迎來企穩(wěn)修復(fù)、甚至顯著上漲。（圖三）

北上資金：近期大幅回流 依然聚焦龍頭

外資年初以來持續(xù)回流。1 月下旬以來，外資回流也為市場貢獻重要增量。1 月22 日至5 月14 日期間，北上資金共計凈流入近千億，達993 億元。方向上看，北上資金流入銀行、食品飲料、有色金屬等行業(yè)居多。（圖四、圖五）

個股層面看，外資依然聚焦龍頭，年內(nèi)重點加倉食品飲料、新能源、銀行等行業(yè)的大市值龍頭。

總結(jié)：龍頭仍將是超額收益的重要來源，核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線正在重塑。

增量資金決定市場風(fēng)格，全年來看，ETF、保險、外資這幾類增量資金配置方向均聚焦龍頭，主動基金倉位也再次向龍頭集中。因此，我們認為龍頭仍將是超額收益的重要來源，核心資產(chǎn)的統(tǒng)一戰(zhàn)線正在重塑。

圖三：主動偏股型基金持倉市值前10/30/50/100大重倉股的市值占比

圖四：年初以來北向資金凈流入一級行業(yè)分布

圖五：年初以來北向資金凈流入前三十的二級行業(yè)