李巧瑩

（華東政法大學商學院，上海 201620）

0 引言

數(shù)字金融是基于信息技術(shù)驅(qū)動，通過商業(yè)模式、技術(shù)應(yīng)用和產(chǎn)品服務(wù)等方面的創(chuàng)新進行金融創(chuàng)新，能對金融機構(gòu)、市場及服務(wù)方式產(chǎn)生重大影響。目前的眾多學者，都是用數(shù)字金融普惠指數(shù)來衡量金融科技的發(fā)展。研究數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟發(fā)展的影響效應(yīng)主要分為兩大方向：數(shù)字金融對宏觀經(jīng)濟的影響和對微觀經(jīng)濟的影響。即在國家和各省層面的實體經(jīng)濟發(fā)展的影響和在企業(yè)和個人層面的影響。

基于此，本文通過進一步細化實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，將一、二、三產(chǎn)業(yè)分別分析，研究金融科技對不同產(chǎn)業(yè)的影響程度，同時將數(shù)字普惠金融的三個指標分開，分別分析其對實體經(jīng)濟的影響，具有一定的創(chuàng)新性，更深入探尋金融科技對實體經(jīng)濟的影響效應(yīng)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字金融與實體經(jīng)濟發(fā)展

首先，數(shù)字金融能彌補傳統(tǒng)金融服務(wù)不足，提高金融服務(wù)效率。其次，數(shù)字金融能優(yōu)化資源調(diào)配效率，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供動力。再次，數(shù)字金融能緩解信息不對稱，保障實體經(jīng)濟發(fā)展。最后，數(shù)字金融能降低融資約束，以充足的資金發(fā)展實體經(jīng)濟。

綜上，提出如下假設(shè)：假設(shè)1：數(shù)字金融能促進實體經(jīng)濟增長，且覆蓋廣度、滲透深度和數(shù)字化程度3 個方向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展的影響存在差異。

1.2 中介作用的傳導

科學技術(shù)作為經(jīng)濟發(fā)展的第一動力，是實現(xiàn)實體經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟增長慢，主要是受到技術(shù)發(fā)展的制約。因此，技術(shù)的發(fā)展是衡量一個地區(qū)實體經(jīng)濟增長的重要因素。數(shù)字金融可以提升區(qū)域創(chuàng)新能力實現(xiàn)賦能實體經(jīng)濟發(fā)展。一方面，從供給端，數(shù)字金融能助力科技研發(fā)獲取充足的資金，通過持續(xù)增加研發(fā)資金投入，實現(xiàn)研發(fā)投入不斷增強，促進技術(shù)的轉(zhuǎn)型升級。另一方面，從產(chǎn)出端，數(shù)字金融對信息的整合、處理、識別功能，能促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)化資源調(diào)配效率，促進地區(qū)生產(chǎn)效率改進，促進技術(shù)創(chuàng)新，使得生產(chǎn)出的高科技產(chǎn)品的數(shù)量增加。

綜上，提出如下假設(shè)：假設(shè)2：數(shù)字金融能通過促進技術(shù)研發(fā)投入，促進實體經(jīng)濟增長；假設(shè)3：數(shù)字金融能通過促進研發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)出，促進實體經(jīng)濟增長。

1.3 異質(zhì)性

由于數(shù)字金融是近10 年來才興起發(fā)展的，它的出現(xiàn)和發(fā)展有時間節(jié)點。學者普遍認為，在2013 年前，數(shù)字金融發(fā)展緩慢，還處于萌芽階段，已經(jīng)出現(xiàn)了數(shù)字化的服務(wù)，但是不普及，實際使用的領(lǐng)域較少。2013 年后，數(shù)字金融進入快速發(fā)展的時期，互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等發(fā)展帶動數(shù)字金融發(fā)展，并與生產(chǎn)經(jīng)營相融合，在促進實體經(jīng)濟的發(fā)展中的作用逐漸顯現(xiàn)。

中國地域經(jīng)濟發(fā)展存在較大差距。城市地區(qū)和東部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展效果遠高于非城市地區(qū)和中西部地區(qū)。由于不同地區(qū)資源稟賦、產(chǎn)業(yè)特征、經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平等有所不同，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟質(zhì)量提升的影響在不同區(qū)域有所不同。理論分析看，數(shù)字金融對較發(fā)達地區(qū)的影響不如不太發(fā)達的地區(qū)顯著，即中西部地區(qū)的影響效應(yīng)大于東部地區(qū)影響效應(yīng)。

綜上，提出如下假設(shè)：假設(shè)4：數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的影響具有時間和區(qū)域異質(zhì)性。

1.4 作用原理

數(shù)字金融對實體經(jīng)濟增長的影響機制分為3 條路徑：①數(shù)字金融通過提高匹配，滿足投融資的需求。周雷等[1]認為數(shù)字金融的發(fā)展將會深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動技術(shù)創(chuàng)新，提高金融供給，將優(yōu)化與實體經(jīng)濟需求的匹配度。數(shù)字金融能利用終端和大數(shù)據(jù)分析，為供需雙方信息不對稱、服務(wù)不匹配的問題提供有效解決方案，對金融服務(wù)的精準性和時效性有強化效果，滿足企業(yè)轉(zhuǎn)型中對資金和服務(wù)需求，推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展[2]。②數(shù)字金融能降低融資成本，優(yōu)化服務(wù)流程。數(shù)字金融有自身的模型評判標準，能判斷信息的真實性，降低投資風險，打破小企業(yè)的融資約束，支持新興企業(yè)在發(fā)展過程中對金融服務(wù)需求的滿足，有利于提高實體經(jīng)濟發(fā)展的效率，在建立良好商譽方面為實體企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。③滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的“長尾需求”[3]。數(shù)字金融能改善新興企業(yè)的融資渠道和方式，為企業(yè)提供充足的資金，有利于挖掘“長尾”客戶，突破傳統(tǒng)金融的時間和地域限制，滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的“長尾需求”，提升經(jīng)濟增長均衡性，擴大覆蓋面實現(xiàn)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2011—2021 年中國31 個省級行政區(qū)域數(shù)據(jù)，共310 個樣本，以實體經(jīng)濟發(fā)展水平為被解釋變量，數(shù)字普惠金融為解釋變量，探究數(shù)字金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響效應(yīng)。其中，實體經(jīng)濟發(fā)展水平衡量指標數(shù)據(jù)和數(shù)字金融普惠指數(shù)分別來自《中國統(tǒng)計年鑒》和《數(shù)字普惠金融指數(shù)》（2011—2021），其余數(shù)據(jù)來自EPS、Wind 數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量的定義

量變定義分為：被解釋變量，即實體經(jīng)濟發(fā)展水平（Quality）；解釋變量，即數(shù)字普惠金融發(fā)展水平（index）；控制變量，具體衡量指標為地區(qū)通貨膨脹水平（inf），使用各省的CPI 指數(shù)表示；地區(qū)失業(yè)率（lost），使用失業(yè)人口占地區(qū)總?cè)丝诘谋戎乇硎?；地區(qū)城鎮(zhèn)化水平（city），使用地區(qū)城鎮(zhèn)化率，即城鎮(zhèn)人口占地區(qū)總?cè)丝诘谋戎乇硎荆坏貐^(qū)對外開放水平（open），使用地區(qū)出口總額與匯率的乘積占GDP 的比重表示；地區(qū)財政支出（exp），使用地區(qū)財政支出總額于GDP 的比值表示；中介變量，采用研發(fā)投入水平（research）和研發(fā)產(chǎn)出水平（patent）作為中介變量。研發(fā)投入水平（research）用研究與實驗發(fā)展人數(shù)展（R&D）占總?cè)丝诘谋戎貋肀硎?；研發(fā)產(chǎn)出水平（patent）用地區(qū)專利申請授權(quán)數(shù)量來表示。

2.3 模型構(gòu)建

2.3.1 基準模型

以雙向固定效應(yīng)模型為基準探索數(shù)字金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響效應(yīng)，具體模型如下：

式中：i——地區(qū)；t——時間；Qualityi，t——省i 在t 年的實體經(jīng)濟發(fā)展水平；indexi，t——省i 在t 年的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平；Controlsi，t——控制變量的集合，包括地區(qū)通貨膨脹（inf）、地區(qū)失業(yè)率（lost）、地區(qū)城鎮(zhèn)化水平（city）、地區(qū)對外開放水平（open）、地區(qū)財政支出（exp）；μi——省份固定效應(yīng)；?t——時間固定效應(yīng)；εi，t——隨機擾動項；β——數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的影響系數(shù)。本文關(guān)鍵是解釋數(shù)字金融指數(shù)對實體經(jīng)濟的影響效應(yīng)，根據(jù)假設(shè)1，β 應(yīng)該顯著為正。

2.3.2 中介作用模型

為探究數(shù)字金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響的中介機制作用，本文參考江艇[4]提出的中介效應(yīng)檢驗機制和溫忠麟等[5]的研究，在基準模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建中介效應(yīng)模型進行檢驗，具體模型如下：

式中：θ——中介變量的集合；σ——用于檢驗數(shù)字金融對中介機制影響的系數(shù)；τ——用于衡量中介變量對實體經(jīng)濟影響的系數(shù)。

若兩個系數(shù)均顯著，則說明存在中介機制的傳導渠道。本文分別研究科技的投入和產(chǎn)出兩方面的傳導效應(yīng)。

3 實證分析之描述性統(tǒng)計

表1 為各個變量的描述性統(tǒng)計。其中，實體經(jīng)濟發(fā)展水平的均值是219.813，中位數(shù)是217.765，是輕微右偏。數(shù)字金融普惠指數(shù)均值為216.247，中位數(shù)是220.453，也是輕微右偏。這與現(xiàn)有文獻的研究基本一致。

表1 各個變量的描述性統(tǒng)計

4 結(jié)語

大數(shù)據(jù)、云計算和供應(yīng)鏈的發(fā)展，推動數(shù)字金融在促進實體經(jīng)濟的發(fā)展中的作用逐漸加強。數(shù)字金融提升了經(jīng)濟發(fā)展的便利性和普惠性，很好地契合了經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的需求。本文從研發(fā)創(chuàng)新和數(shù)字技術(shù)的發(fā)展基礎(chǔ)的視角探究了數(shù)字金融發(fā)展水平對實體經(jīng)濟增長的影響，通過使用中國2011—2021 年31 個省份的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型，并進行實證分析。

主要得到以下結(jié)論。

（1）數(shù)字金融在促進實體經(jīng)濟發(fā)展方面具有顯著效果，且不同方向的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)對經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的驅(qū)動作用存在差異性。數(shù)字金融有其普惠性、廣泛性和便利性等特點，能降低融資約束，緩解信息不對稱，利用其自身的評判機制，對風險進行評估，精準匹配需求和供給，改善傳統(tǒng)金融的發(fā)展障礙，賦能各地區(qū)實體經(jīng)濟發(fā)展。

（2）數(shù)字金融對第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的促進作用存在差異。都能正向促進，但是第二產(chǎn)業(yè)促進程度最大，第三產(chǎn)業(yè)次之，第一產(chǎn)業(yè)最小。并且，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、滲透深度和數(shù)字化程度3 個方向?qū)θ螽a(chǎn)業(yè)的影響的顯著性不同。覆蓋廣度對第三產(chǎn)業(yè)的影響更顯著；使用深度對第一、第二產(chǎn)業(yè)的影響更顯著；數(shù)字化程度對第一、第三產(chǎn)業(yè)更顯著。

（3）數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的影響有間接影響機制，即數(shù)字金融能通過促進研發(fā)投入和產(chǎn)出增加促進實體經(jīng)濟增長。數(shù)字金融能引導資源配置，促進資金流向高科技企業(yè)，為其研發(fā)提供充足的資金。同時，數(shù)字金融能入地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展，利用其數(shù)字化技術(shù)和強大的計算能力在各個領(lǐng)域，不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展上推動技術(shù)進步和產(chǎn)品創(chuàng)新。

（4）數(shù)字金融對實體經(jīng)濟增長的促進作用存在時間和空間上的異質(zhì)性。從時間上看，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的促進作用在2013 年以后更為顯著。從地域上看，數(shù)字金融對經(jīng)濟發(fā)展相對落后的中西部地區(qū)的促進作用更為顯著，證明了數(shù)字金融能發(fā)揮普惠金融的優(yōu)勢，幫助更多發(fā)展較落后的地區(qū)突破發(fā)揮在那瓶頸，利用資金和技術(shù)支持助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

基于以上研究結(jié)果得到如下啟示。

（1）健全中國數(shù)字金融發(fā)展體系，完善相應(yīng)配套設(shè)施，提升數(shù)字金融三個維度對實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的支持效率，改善傳統(tǒng)金融的服務(wù)困境，將新型數(shù)字金融發(fā)展模式融入金融服務(wù)等各個領(lǐng)域，擴展覆蓋廣度、強化使用深度，提升數(shù)字金融對各地區(qū)實體經(jīng)濟發(fā)展的支持和服務(wù)能力，以便更好發(fā)揮數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展作用。

（2）加強數(shù)字金融與科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融合，運用數(shù)字金融的廣泛性和風險識別功能，支持金融機構(gòu)對科技領(lǐng)域的投資力度提升。創(chuàng)新數(shù)字普惠金融產(chǎn)品供給，有效滿足技術(shù)革新的融資需求、提高資源配置和生產(chǎn)經(jīng)營效率。

（3）因地制宜發(fā)展數(shù)字金融，制定符合本地發(fā)展的精準政策。依據(jù)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的具體情況，制定適合該地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的計劃，有效縮減數(shù)字金融鴻溝，讓數(shù)字金融真正發(fā)揮促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的作用。

（4）優(yōu)化金融供給側(cè)改革。拓展數(shù)字金融發(fā)展?jié)B透深度和數(shù)字化程度，促進數(shù)字金融與實體經(jīng)濟的融合向深度發(fā)展，響應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的金融服務(wù)需求。從多個維度對數(shù)字普惠金融進行優(yōu)化，推廣數(shù)字普惠金融發(fā)展，利用其自身的普惠性和高效性，擴大數(shù)字普惠金融覆蓋廣度，以數(shù)字化技術(shù)促進傳統(tǒng)金融發(fā)展，引導資金“脫虛向?qū)崱?，擴展數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的傳導路徑。