高振智

在當(dāng)前的社會(huì)發(fā)展環(huán)境下，國內(nèi)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出了一定的下行趨勢(shì)。與此同時(shí)，明顯受國家層級(jí)就國有企業(yè)融資投資行為出臺(tái)的嶄新規(guī)定影響，地方國有企業(yè)在融資發(fā)展過程中難免遭遇更多的挑戰(zhàn)與困難。債券融資屬于合規(guī)融資方式之一，可以在地方國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的改制過程中發(fā)揮可觀的支撐性作用，相較于其他融資形式獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。而在實(shí)際的債券融資工作中，諸多主客觀影響因素均會(huì)產(chǎn)生一定的作用，以至于部分地方國有企業(yè)實(shí)際的債券融資效果欠佳，仍需面對(duì)和解決諸多的現(xiàn)實(shí)性困難。為此，地方國有企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)更加清晰地把握債券融資狀況以及自身實(shí)際所需面對(duì)的諸多現(xiàn)實(shí)困難，然后才可以從理論層面出發(fā)指導(dǎo)后續(xù)采取必要策略解決債券融資困難的實(shí)踐過程，確保債券融資可以在自身實(shí)際發(fā)展過程中發(fā)揮其可觀的效用。

在國際貿(mào)易形式變化、政府供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和國家經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)等影響要素的作用下，地方國有企業(yè)在投融資過程中的行為受到了更加嚴(yán)格的管控，主要以政府隱性負(fù)債管控力度提升以及融資渠道設(shè)限等形式得到體現(xiàn)。在此過程中，傳統(tǒng)的融資方式遭到重重限制，以至于很多地方國有企業(yè)的融資需求得不到相應(yīng)的滿足，為國有企業(yè)更進(jìn)一步的轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來了較為嚴(yán)峻的壓力與困阻。而債券融資具備顯著的優(yōu)勢(shì)，可以突破傳統(tǒng)融資手段的不足之處，進(jìn)而改善地方國有企業(yè)的融資處境，這需要各地方國有企業(yè)保持跟進(jìn)和重視。而債券融資受各方面要素影響作用較多，在具體的實(shí)踐中難免出現(xiàn)諸多困難，需要基于實(shí)際存在的困難分析研判具體的解決思路與解決方案，提升債券融資的效率性及效果性表現(xiàn)。

地方國有企業(yè)債券融資的狀況

地方國有企業(yè)是指由地方政府出資或是直接管理控制的國有性質(zhì)企業(yè)。在地方國有企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作過程中，地方政府資金投入是必不可少的關(guān)鍵支撐。融資則是指在資金不足的情況下，企業(yè)籌集更多資金解決資產(chǎn)獲取問題，預(yù)防經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)支付能力不足的資金籌集行為。融資不僅有利于企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還可以幫助企業(yè)立足自身發(fā)展實(shí)情和發(fā)展需求，以多種途徑籌集資金用于發(fā)展，本質(zhì)上屬于經(jīng)濟(jì)行為。融資可以簡(jiǎn)單地劃分為內(nèi)源型與外源型兩種類型，可以通過股權(quán)融資、債券融資、政策性融資以及銀行貸款融資等形式實(shí)現(xiàn)。其中的政策性融資與銀行貸款融資屬于傳統(tǒng)形式，在當(dāng)前政府隱性負(fù)債管控力度提升的情況下，已經(jīng)很難有效地滿足地方國有企業(yè)實(shí)際提出的融資需求。而債券融資較為新穎，具備顯著的靈活性優(yōu)勢(shì)，主要通過發(fā)行有價(jià)債權(quán)的形式進(jìn)行資金籌集，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)一定的拓展。相較于內(nèi)源型融資的強(qiáng)穩(wěn)定性和優(yōu)秀抗風(fēng)險(xiǎn)能力表現(xiàn)，作為外源型的債券融資在成本和風(fēng)險(xiǎn)方面需要應(yīng)對(duì)更多的問題，需要地方國有企業(yè)從嚴(yán)把控債券融資過程，借助債券融資進(jìn)一步完善自身資本結(jié)構(gòu)。

地方國有企業(yè)債券融資中的困難

在具體的債券融資實(shí)踐中，部分地方國有企業(yè)受多方面影響要素作用，難免遭遇各種各樣的現(xiàn)實(shí)性困難，需要從有限財(cái)務(wù)指標(biāo)難以滿足硬性指標(biāo)要求，受政策及市場(chǎng)外在影響要素作用明顯，受地方財(cái)政實(shí)力與信用評(píng)級(jí)影響較大等角度出發(fā)，明確認(rèn)識(shí)可能出現(xiàn)的困難，為后續(xù)采取有效策略予以解決的實(shí)踐過程提供理論性的有力支持。

有限財(cái)務(wù)指標(biāo)難以滿足硬性指標(biāo)要求 地方國有企業(yè)坐擁國家政府提供的信用兜底背書，而在國家強(qiáng)化地方國有企業(yè)融資管控力度后，同樣需要面對(duì)更多的融資風(fēng)險(xiǎn)。而債券市場(chǎng)受企業(yè)綜合實(shí)力和信用評(píng)級(jí)影響較大，企業(yè)獲取債券融資的成功概率與其引用評(píng)級(jí)成正相關(guān)關(guān)系，難免為地方國有企業(yè)的債券融資過程帶來諸多困難。其中，困難首先體現(xiàn)在部分地方國有企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有限，難以滿足債券融資所需的硬性指標(biāo)要求。根據(jù)有關(guān)指標(biāo)要求可以得知，債權(quán)發(fā)行對(duì)于企業(yè)債券余額要求較高，同時(shí)在資產(chǎn)負(fù)債率方面提出了一定的要求。而地方國有企業(yè)在這一方面處于劣勢(shì)，主要體現(xiàn)在公益性資產(chǎn)和政府性往來款項(xiàng)較多，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于社會(huì)民營企業(yè)。不僅如此，地方國有企業(yè)有限的盈利水平和經(jīng)營性現(xiàn)金收入同樣致使財(cái)務(wù)指標(biāo)難以達(dá)到理想水平，也就相對(duì)難以實(shí)現(xiàn)債券融資。

受政策及市場(chǎng)外在影響要素作用明顯 在政府面向信貸市場(chǎng)增強(qiáng)管控力度之后，諸如去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)等方面，信貸政策明顯有所收緊，帶動(dòng)市場(chǎng)資金迅速同步抽緊。在這種情況下，投資者的市場(chǎng)信心將會(huì)明顯陷入較為不足的狀態(tài)。而地方國有企業(yè)的債券融資過程受這兩方面的影響要素作用較為明顯，難免在兩方面影響要素作用下遭遇流動(dòng)資金不足的問題，甚至出現(xiàn)流動(dòng)資金難以覆蓋本息的狀況，進(jìn)而引發(fā)地方國有企業(yè)的剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)引起重視，在債券融資過程中做出相應(yīng)的調(diào)整，預(yù)防可能出現(xiàn)的各類問題和風(fēng)險(xiǎn)性因素帶來不利影響，以防影響到自身后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展過程。

受地方財(cái)政實(shí)力與信用評(píng)級(jí)影響較大 當(dāng)前，國內(nèi)的證券投資信用評(píng)級(jí)主要采用四十等級(jí)制，較為靠前等級(jí)下的債權(quán)在投資者中備受關(guān)注。在具體的評(píng)級(jí)過程中，評(píng)級(jí)企業(yè)會(huì)從基本素質(zhì)、經(jīng)營能力、經(jīng)營效益、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力和發(fā)展前景等多個(gè)維度出發(fā)，針對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行等級(jí)評(píng)價(jià)，以至于很多投資者僅可購買等級(jí)最高的債權(quán)。除去地方國有企業(yè)自身信用評(píng)級(jí)之外，地方國有企業(yè)所在地地方政府的財(cái)政實(shí)力同樣影響重大，將會(huì)直接決定地方國有企業(yè)實(shí)際所能獲取的信用評(píng)級(jí)。換言之，評(píng)級(jí)認(rèn)定機(jī)制較為嚴(yán)格且慎重，加之地方財(cái)政實(shí)力不足，很多地方國有企業(yè)在債券融資過程中遭遇了較為明顯的困難。

地方國有企業(yè)債券融資困難的解決建議

為求解決債券融資中的各類困難，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先從自身發(fā)展實(shí)情出發(fā)進(jìn)行剖析，明確具體存在的困難狀況，以便有的放矢地采取針對(duì)性策略予以解決，確保債券融資的效率性及效果性表現(xiàn)。具體而言，地方國有企業(yè)可以采取包含以國有企業(yè)實(shí)際的條件合理選擇債權(quán)發(fā)行，圍繞企業(yè)制度與治理結(jié)構(gòu)推進(jìn)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，基于現(xiàn)有的財(cái)務(wù)及資金管控力度進(jìn)行提升，改變債券融資理念以增強(qiáng)常態(tài)化培訓(xùn)力度，從頂層設(shè)計(jì)出發(fā)優(yōu)化已有的債權(quán)融資規(guī)劃在內(nèi)的諸多有效策略，更加科學(xué)地解決債券融資中的各類困難。

以國有企業(yè)實(shí)際的條件合理選擇債權(quán)發(fā)行 就當(dāng)前的狀況而言，地方國有企業(yè)可以從公司債、債務(wù)融資以及企業(yè)債等類型出發(fā)，選取債權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行發(fā)行。其中，公司債由證監(jiān)會(huì)與證券交易所審核，發(fā)行流程簡(jiǎn)單且規(guī)范，可以較快地完成審核，同時(shí)在審核尺度方面把控較為嚴(yán)格。企業(yè)債由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審核，審核尺度相較于公司債更為寬松，同時(shí)在針對(duì)性和政策導(dǎo)向性方面表現(xiàn)較為突出，需要較為漫長(zhǎng)的籌備時(shí)間。而債務(wù)融資由中國銀行交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審核，定向性和靈活性表現(xiàn)更優(yōu)。此外，可以在較少監(jiān)管下實(shí)現(xiàn)靈活使用的低利率境外債同樣是可選項(xiàng)。在面對(duì)上述不同類型的債券進(jìn)行選擇時(shí)，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)始終立足于自身實(shí)際條件，以便確保債券融資最終的資金籌集效果，為自身后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程創(chuàng)造條件。

圍繞企業(yè)制度與治理結(jié)構(gòu)推進(jìn)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型 在現(xiàn)有的債券發(fā)行流程下，信用評(píng)級(jí)所采用的四等十級(jí)制屬于重要依據(jù)之一，而在四等十級(jí)制下，債券審核機(jī)構(gòu)對(duì)于債券發(fā)行地方國有企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、注冊(cè)資本、基本狀況、經(jīng)營水平以及地方財(cái)政實(shí)力等方面的表現(xiàn)均所有考察。當(dāng)前，很多地方國有企業(yè)在現(xiàn)代企業(yè)管理制度方面仍存在一定的欠缺，同時(shí)在核心競(jìng)爭(zhēng)力方面提升的速度較慢，為充分利用債券融資帶來了較大的困阻。因而在解決債券融資困難的過程中，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先從管理制度和治理結(jié)構(gòu)等維度出發(fā)推進(jìn)現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)型。首先，進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度，以明確的企業(yè)法人代表制度更加清晰地劃分企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)權(quán)屬，預(yù)防資本結(jié)構(gòu)不合理可能引發(fā)的短期化以及低效化問題狀況。其次，優(yōu)化現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)，尤其是對(duì)于政府回購與政府補(bǔ)貼較為依賴的地方國有企業(yè)，更是應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新拓展更容易形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)。

基于現(xiàn)有的財(cái)務(wù)及資金管控力度進(jìn)行提升 在實(shí)際解決地方國有企業(yè)債券融資困難的過程中，基于現(xiàn)有的財(cái)務(wù)和資金管控力度進(jìn)行提升較為關(guān)鍵，需要地方國有企業(yè)保持跟進(jìn)和重視。首先，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)從內(nèi)部實(shí)際運(yùn)行的資金管理制度出發(fā)進(jìn)行深入的審視，以便立足于預(yù)算、財(cái)務(wù)以及信貸等多重維度做出創(chuàng)新優(yōu)化，降低政府性應(yīng)收款項(xiàng)的實(shí)際占比，進(jìn)而通過降低資產(chǎn)負(fù)債率的形式，提升自身在企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的信用評(píng)級(jí)表現(xiàn)。其次，地方國有企業(yè)還應(yīng)提升自身在盈余公積金提取方面的實(shí)際比重，以便確保融資結(jié)構(gòu)的合理性表現(xiàn)。

改變債券融資理念以加大常態(tài)化培訓(xùn)力度 為求確保債券融資可以充分發(fā)揮其效用，地方國有企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)首先基于自身現(xiàn)有的債券融資理念進(jìn)行剖析，以便積極探索創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的思路與形式，引入經(jīng)濟(jì)管理相關(guān)的理論研究成果與優(yōu)質(zhì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)化學(xué)習(xí)，為后續(xù)帶動(dòng)各崗員工深入轉(zhuǎn)變自身理念的過程賦能。對(duì)此，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于自身資源優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)地引入優(yōu)質(zhì)人才組建更加專業(yè)的債券融資團(tuán)隊(duì)，為實(shí)際的債券融資過程提供有力支持，預(yù)防債券融資過程中可能出現(xiàn)的各類問題狀況。

在國際國內(nèi)金融市場(chǎng)越發(fā)復(fù)雜多變之后，地方國有企業(yè)在債券融資的實(shí)踐過程中難免需要面對(duì)和解決各種各樣的困難與風(fēng)險(xiǎn)性因素，在未能有效應(yīng)對(duì)的情況下將會(huì)為地方國有企業(yè)后續(xù)的發(fā)展過程帶來不利影響，甚至有可能作用于地方經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展?fàn)顩r。因而地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)此引起重視，從嚴(yán)遵守金融投資規(guī)則進(jìn)行債券融資，同時(shí)提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，以便為地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的支持。在此過程中，地方國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確把握債券融資的內(nèi)涵與現(xiàn)實(shí)困難，以便為后續(xù)采取行之有效的策略解決困難，充分發(fā)揮債券融資可觀支撐性作用的實(shí)踐過程奠定更為堅(jiān)實(shí)的必要性基礎(chǔ)，進(jìn)而為地方國有企業(yè)整體的可持續(xù)高效發(fā)展過程賦能。

（作者單位：淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營集團(tuán)有限公司）