董曼茹，陳 穎，侯德帥

（1.北京物資學(xué)院統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院，北京 101149；2.悉尼大學(xué)商學(xué)院，澳大利亞 悉尼 2006；3.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，北京 100070）

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，“污染防治攻堅(jiān)向縱深推進(jìn)，綠色、循環(huán)、低碳發(fā)展邁出堅(jiān)實(shí)步伐”。當(dāng)下，我國(guó)處于重要的綠色發(fā)展窗口期，但企業(yè)環(huán)境違規(guī)問(wèn)題依然較為突出。生態(tài)環(huán)境部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022 年度我國(guó)共發(fā)生9.10 萬(wàn)件環(huán)保違規(guī)行政處罰，罰款金額高達(dá)76.72 億元，另外還有涉嫌環(huán)境犯罪1427 件。由此可見(jiàn)，當(dāng)前抑制企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為是解決污染問(wèn)題的重要之策，也是改善企業(yè)社會(huì)形象的關(guān)鍵之舉，更是推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的重要影響因素和內(nèi)在要求［1］。王鳳榮等［2］研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的環(huán)保行為更多的體現(xiàn)為由政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷。因此，貫徹新發(fā)展理念，抑制企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為，尤其需要從宏觀上創(chuàng)設(shè)有效的外部約束機(jī)制和良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，著力構(gòu)建宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式。然而，現(xiàn)階段內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)增加，經(jīng)濟(jì)政策的可預(yù)期性降低，政策取向不一致性有所上升。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多等問(wèn)題。這些因素不可避免地造成了宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高。已有研究表明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高，會(huì)加劇失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)［3］，損害金融穩(wěn)定，降低股票市場(chǎng)回報(bào)［4］，加劇銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)［5］，抑制企業(yè)實(shí)體投資并造成企業(yè)脫實(shí)向虛［6］等。這些影響表明宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)行為造成負(fù)面沖擊，但是在理論上，尚不清楚宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的產(chǎn)生，以致阻礙綠色發(fā)展。據(jù)此，本文以中國(guó)上市企業(yè)為研究對(duì)象，研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)環(huán)境違規(guī)問(wèn)題的影響，并從企業(yè)投融資特征、運(yùn)營(yíng)情況等方面分析其內(nèi)在影響機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步從市場(chǎng)和法制等方面探索如何緩解宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的沖擊，以期從宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面拓展企業(yè)環(huán)境行為的理論研究，為探索適合中國(guó)企業(yè)踐行綠色發(fā)展的有效路徑提供參考。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性

宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控能力既是政府有效參與經(jīng)濟(jì)的重要保障，也是政府治理能力現(xiàn)代化的重要體現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的關(guān)鍵階段，同時(shí)又面臨嚴(yán)重的貿(mào)易爭(zhēng)端和摩擦，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)。在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)監(jiān)管部門(mén)不可避免地會(huì)被動(dòng)或主動(dòng)地調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。但是由于一些經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的突擊性或調(diào)整的頻繁性，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性有所增加。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高損害了市場(chǎng)信心，已成為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的主要障礙之一。大量學(xué)者的研究表明宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高不僅在宏觀層面造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)［7］，還在微觀層面制約企業(yè)業(yè)績(jī)提升［8］。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)造成的沖擊是多角度的，尤其在投融資層面，企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響更為嚴(yán)重。已有研究發(fā)現(xiàn)受較高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響，企業(yè)的融資約束問(wèn)題顯著上升［9］，現(xiàn)金股利分配降低［10］，企業(yè)更難從銀行獲取信貸支持［11］，商業(yè)信用規(guī)模也顯著下降［12］，企業(yè)不得不低效增持大量現(xiàn)金［13］。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值升高［14］，但是也會(huì)扭曲投資與資本成本之間的關(guān)系，抑制企業(yè)投資，特別是對(duì)民營(yíng)企業(yè)投資的阻礙更為嚴(yán)重［15］，由此將會(huì)延緩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的速度。為規(guī)避宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性導(dǎo)致的沖擊，企業(yè)會(huì)儲(chǔ)備大量保值性金融資產(chǎn)，但這不僅限制了企業(yè)的實(shí)物投資，而且還可能進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的金融投機(jī)行為增強(qiáng)［6］，同時(shí)企業(yè)還更可能會(huì)依賴關(guān)聯(lián)交易，以穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展［16］。

（二）企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為

我國(guó)在大力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，由于企業(yè)面臨綠色投資數(shù)額較大、創(chuàng)新成本較高、風(fēng)險(xiǎn)不易預(yù)期等問(wèn)題，因此企業(yè)投資對(duì)政策激勵(lì)具有較強(qiáng)依賴性。在此背景下，如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性增高，那么企業(yè)實(shí)施綠色發(fā)展的預(yù)期收益將會(huì)降低，甚至還可能出現(xiàn)從一種不當(dāng)環(huán)境行為轉(zhuǎn)向另一種更隱晦的環(huán)境違規(guī)行為。已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境行為可能更體現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)宏觀壓力的反應(yīng)［17］，以致即便國(guó)家在宏觀層面實(shí)施了環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策，也不一定能夠全方位降低企業(yè)環(huán)境污染行為［18］。薛婧等［19］研究認(rèn)為稅收政策調(diào)整及貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的不確定性都顯著地影響了企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為，尤其在財(cái)政分權(quán)及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局下，極易產(chǎn)生過(guò)度經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)及政策協(xié)調(diào)困境，會(huì)進(jìn)一步加劇環(huán)境污染問(wèn)題。羅喜英等［20］研究發(fā)現(xiàn)在政治關(guān)聯(lián)的“庇護(hù)效應(yīng)”下，企業(yè)更易產(chǎn)生環(huán)境違規(guī)行為。還有研究發(fā)現(xiàn)地方政府競(jìng)爭(zhēng)會(huì)抑制環(huán)境治理行為［21］。由此可見(jiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策及政府行為是影響企業(yè)環(huán)境行為的重要因素。

針對(duì)如何解決宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響，已有研究表明良好的社會(huì)制度以及政府的適度干預(yù)，特別是對(duì)環(huán)保事業(yè)的支持，能夠降低外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)環(huán)境的不良影響，對(duì)改善生態(tài)環(huán)境具有重要的意義［22］。另外，提高政府補(bǔ)助［23］，打擊腐敗及形成良好的輿論氛圍，不僅有助于改善環(huán)保信息披露，而且還能夠推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，抑制企業(yè)環(huán)境污染［24］。

基于以上文獻(xiàn)，現(xiàn)有研究從產(chǎn)業(yè)政策［18］、政府補(bǔ)助［22］等角度考察了某一特定宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)環(huán)境行為的影響。經(jīng)濟(jì)政策頻繁且非預(yù)期地變動(dòng)，同樣也會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)境行為造成影響，并且這種影響可能更加不易被識(shí)別和觀測(cè)。為此，本文將選用Bakera 等［25］構(gòu)建的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，對(duì)這一問(wèn)題做進(jìn)一步研究。

三、研究假設(shè)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能從投資、融資及經(jīng)營(yíng)等多角度影響企業(yè)的環(huán)境行為。

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，等待本身可能具有相對(duì)較高收益，延遲決策成為占優(yōu)策略，企業(yè)觀望情緒增加。Bernanke［26］以不確定性條件下的不可逆選擇理論為基礎(chǔ)，對(duì)周期性投資波動(dòng)進(jìn)行了研究，認(rèn)為當(dāng)投資項(xiàng)目不可逆轉(zhuǎn)時(shí)，代理人必須作出投資時(shí)機(jī)的決定，以權(quán)衡早期承諾帶來(lái)的額外回報(bào)與等待獲得的信息增加所帶來(lái)的好處。也就是說(shuō)，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性，企業(yè)可以通過(guò)暫時(shí)等待來(lái)創(chuàng)建一個(gè)投資周期。譚小芬等［14］研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)中國(guó)企業(yè)投資的抑制效應(yīng)受到實(shí)物期權(quán)和金融摩擦兩個(gè)渠道的共同影響，但是整體而言，實(shí)物期權(quán)渠道發(fā)揮了主導(dǎo)作用?；诖?，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，如果企業(yè)使用新的環(huán)保設(shè)備或?qū)嵤┬碌木G色生產(chǎn)方式，既可能與未來(lái)政策導(dǎo)向下的投資方向不匹配，也可能受較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響而終止，甚至還會(huì)導(dǎo)致管理層決策偏差和短視行為，使企業(yè)進(jìn)一步壓縮環(huán)保方面的資本性支出，并極大地增加了企業(yè)不當(dāng)環(huán)境行為發(fā)生的概率。因此，較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性更易使企業(yè)在環(huán)保投入方面持消極態(tài)度，導(dǎo)致環(huán)境違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

其次，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的升高還會(huì)增加金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Pastor 等［7］采用一般均衡模型分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策變化時(shí)股價(jià)將會(huì)下跌。如果政府經(jīng)濟(jì)政策的不確定性很大，以及在政策變化之前出現(xiàn)短暫或輕微的經(jīng)濟(jì)衰退，那么股票價(jià)格下跌幅度將會(huì)更大。此時(shí)投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)上升，尤其隨著負(fù)面情緒積累，投資者將會(huì)更加脆弱和敏感。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)，不僅提高了企業(yè)權(quán)益融資成本，甚至還會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退［27］。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性導(dǎo)致資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，造成銀行更加惜貸、慎貸，改變了企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)傾向持有更多的投機(jī)性金融資產(chǎn)［6］。Ma 等［9］認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性還提高了企業(yè)融資成本，降低了資本邊際收益。由此，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)加劇企業(yè)的融資約束，使企業(yè)降低成本的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，即企業(yè)可能會(huì)通過(guò)增加排污等環(huán)境違規(guī)行為，以壓縮企業(yè)的成本費(fèi)用支出；另一方面，在資金受限情況下，企業(yè)還可能降低或擠出環(huán)保投入，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的環(huán)境問(wèn)題不能得到及時(shí)解決，加劇了企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的可能性。

最后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的升高導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的上升。已有研究表明受宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)下滑壓力增加，甚至更依賴關(guān)聯(lián)交易［16］。同時(shí)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響下，一方面，企業(yè)上游供應(yīng)商會(huì)越發(fā)謹(jǐn)慎，更有可能收縮商業(yè)信用政策，造成企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模下降［28］；另一方面，企業(yè)的下游客戶需求量降低或償付能力受限［29］，不僅會(huì)壓縮訂單，還有可能延遲付款，以減輕宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來(lái)的影響或轉(zhuǎn)嫁損失。這將促使企業(yè)主動(dòng)實(shí)施更為寬容的商業(yè)信用政策等，既增加了企業(yè)應(yīng)收賬款管理成本，也會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流緊張，加劇了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的波動(dòng)性和脆弱性。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力受到限制，企業(yè)更可能會(huì)壓縮環(huán)保支出，以保障現(xiàn)金流，但也會(huì)導(dǎo)致難以及時(shí)有效地處理污染物等問(wèn)題，造成企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為顯著增加?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升，企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為會(huì)顯著增加，即兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

在假設(shè)1的基礎(chǔ)上，考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的依賴性、政策感知力及所占有的經(jīng)濟(jì)資源等存在一定差異，以致當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高時(shí)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的環(huán)境行為特征也可能存在異質(zhì)性。對(duì)于國(guó)有企業(yè)特別是中央所屬國(guó)有企業(yè)而言，它們不僅對(duì)政策變動(dòng)的識(shí)別能力更強(qiáng)，而且資源調(diào)配能力和資源獲取能力也都相對(duì)較強(qiáng)，更易獲取穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)和金融、市場(chǎng)等方面的支持。Liu 等［15］研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)面對(duì)外部的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊時(shí)承受的壓力較小，對(duì)其投資影響較弱。這也在一定程度上確保了國(guó)有企業(yè)有能力進(jìn)行持續(xù)穩(wěn)定的環(huán)保投入，避免了環(huán)境違規(guī)行為的產(chǎn)生。同時(shí)，鑒于國(guó)有企業(yè)管理者的“雙重身份”屬性和晉升動(dòng)機(jī)，即便國(guó)有企業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊，也至少會(huì)確保執(zhí)行既定的環(huán)保政策，竭力避免環(huán)境違規(guī)行為發(fā)生，如已有研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的信息披露違規(guī)行為較少，避稅動(dòng)機(jī)更弱［30］，ESG 表現(xiàn)更佳［31］。據(jù)此，本文推測(cè)相較國(guó)有企業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能更會(huì)加劇非國(guó)有企業(yè)的環(huán)境違規(guī)行為。基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性更易導(dǎo)致非國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)環(huán)境違規(guī)行為。

四、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)

本文采用2007—2022 年A 股上市公司作為初始樣本并經(jīng)如下數(shù)據(jù)篩選：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失樣本。最后獲得34866個(gè)公司年度觀測(cè)值。企業(yè)環(huán)境違規(guī)數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS 數(shù)據(jù)庫(kù)，并根據(jù)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告手工補(bǔ)充和完善；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控不確定指數(shù)來(lái)自Bakera 等［25］開(kāi)發(fā)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，宏觀數(shù)據(jù)來(lái)自WIND 金融終端。為減少極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理。

（二）變量的選擇與度量

1.被解釋變量——環(huán)境違規(guī)（EMC）

根據(jù)CNRDS 數(shù)據(jù)庫(kù)及上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露情況，設(shè)置變量EMC，衡量企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為。如果企業(yè)存在污染物排放并受到處罰，則賦值為1，否則賦值為0。

2.解釋變量——中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控不確定指數(shù)（EPU）

本文使用Bakera 等［25］開(kāi)發(fā)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)衡量中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性。由于原始數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，本文采用一年內(nèi)12 個(gè)月的幾何平均數(shù)作為年度變量［16］，為保持?jǐn)?shù)量級(jí)一致，將所得年度EPU指數(shù)除以100。

3.控制變量

由于企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為還會(huì)受到企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)特征、財(cái)務(wù)特征和治理結(jié)構(gòu)等因素的影響，借鑒周愛(ài)民等［5］、李雙燕等［6］、Ma等［9］相關(guān)研究，本文還控制了以下變量：企業(yè)規(guī)模（Size，對(duì)企業(yè)年末總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)），資產(chǎn)利潤(rùn)率（Roa，凈利潤(rùn)比總資產(chǎn)），企業(yè)杠桿率（Lev，企業(yè)負(fù)債總額比總資產(chǎn)），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth，（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/（上期營(yíng)業(yè)收入）），第一大股東持股比例（Shrcr1），獨(dú)董占比（Indp_B，獨(dú)立董事占董事會(huì)成員比例），等等。同時(shí)，由于企業(yè)不當(dāng)環(huán)境行為不僅受宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，而且可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、非宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性以及企業(yè)自身發(fā)展不確定性等因素的影響。由此，借鑒侯德帥等［16］、Gulen等［32］的相關(guān)研究，本文進(jìn)一步控制了以下變量：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r（GDP_G，企業(yè)所在省份當(dāng)年人均GDP 增長(zhǎng)率相對(duì)于上一年度增長(zhǎng)率的變化率），失業(yè)變動(dòng)率（Uem，企業(yè)所在省份當(dāng)年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率相對(duì)于上一年度失業(yè)率的變化率），可持續(xù)增長(zhǎng)率（Srv，（凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益合計(jì)期末余額）*［1-每股派息稅前/（凈利潤(rùn)本期值/實(shí)收資本本期期末值）］），資本積累率（Opv，（所有者權(quán)益合計(jì)本期期末值-所有者權(quán)益合計(jì)本期期初值）/所有者權(quán)益合計(jì)本期期初值））。另外，本文還控制了年度固定效應(yīng)（Year）和行業(yè)固定效應(yīng)（Ind）。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)假設(shè)1，本文采用邏輯回歸模型，以宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）為解釋變量，考察隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的升高，上市公司環(huán)境違規(guī)行為（EMC）的變化，具體模型設(shè)置如（1）式。

其中，EMCi，t為上市公司環(huán)境違規(guī)行為的度量指標(biāo)，EPUi，t為宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平，Control_variblesi，t為一組控制變量，Year和Ind分別為年度和行業(yè)固定效應(yīng)，εi，t是未觀測(cè)到的殘差項(xiàng)。若假設(shè)1 成立，則β1的系數(shù)預(yù)期為正，表明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高，上市公司更可能出現(xiàn)環(huán)境違規(guī)行為。在本文所有回歸中，標(biāo)準(zhǔn)誤都進(jìn)行了公司層面的聚類處理。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。存在環(huán)境違規(guī)行為的樣本有1804 個(gè)，占總體比重的5.17%。經(jīng)處理后的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性年度算術(shù)均值為2.07，方差為1.042。整體來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性趨于上升。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）假設(shè)1的實(shí)證結(jié)果

表2 展示了假設(shè)1 的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高，企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為顯著增加，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表2 假設(shè)1的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（三）假設(shè)2的實(shí)證結(jié)果

為檢驗(yàn)假設(shè)2，本文根據(jù)企業(yè)屬性將企業(yè)分為國(guó)資委所監(jiān)管的國(guó)家層面的大型國(guó)企、省市所屬地方性國(guó)企以及非國(guó)有企業(yè)三類。回歸結(jié)果見(jiàn)表3。在國(guó)家層面的大型國(guó)企和省市所屬地方性國(guó)企組，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)都不顯著；在非國(guó)有企業(yè)組，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)顯著為正。假設(shè)2 得到驗(yàn)證，即相較于國(guó)有企業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)非國(guó)有企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的影響更大。研究結(jié)論表明，面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊，非國(guó)有企業(yè)面臨更多的政策風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)困境，更易出現(xiàn)環(huán)境違規(guī)行為。

表3 企業(yè)屬性視角下的分組檢驗(yàn)結(jié)果

六、影響機(jī)理探究與分析

在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊下，企業(yè)求生存的愿望更迫切，造成企業(yè)可能在綠色發(fā)展方面存在意愿與能力的沖突。已有研究表明宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資問(wèn)題突出，投資觀望情緒增加［9］，企業(yè)為了壓縮成本，極可能會(huì)進(jìn)一步減少環(huán)保投入。由此可見(jiàn)，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)環(huán)境行為的內(nèi)在機(jī)理具有一定的復(fù)雜性，但從根本上而言，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)壓力的增加、投融資困境的束縛等，可能是重要的內(nèi)在誘因。在這些內(nèi)在因素作用下，企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的敏感性升高，可能會(huì)誘發(fā)企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為。對(duì)此，本文將分別從企業(yè)投資、融資及其運(yùn)營(yíng)特征等三個(gè)方面，進(jìn)行理論探索和實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）投資方面的限制

對(duì)于那些投資依然保持在較高水平的企業(yè)而言，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升可能意味著機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，這些具有投資機(jī)會(huì)和能力的企業(yè)會(huì)更加注重自身的環(huán)保行為，以保障投資符合環(huán)境規(guī)制的要求。從理論上看，當(dāng)企業(yè)投資下滑時(shí)，那些易產(chǎn)生不當(dāng)環(huán)境行為的投資項(xiàng)目看似會(huì)相應(yīng)減少。但是，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊下，具有一定“軟約束”、高投入的環(huán)保行為更可能首當(dāng)其沖。當(dāng)企業(yè)投資水平較低時(shí)，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的影響，企業(yè)不當(dāng)環(huán)境行為可能不僅不會(huì)降低，反而更可能出現(xiàn)“逆勢(shì)而上”的情況，以彌補(bǔ)自身投資機(jī)會(huì)喪失和能力不足所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)壓力。

基于已有研究，本文采用以下方法衡量企業(yè)的投資水平：INV=（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）/總資產(chǎn)，并根據(jù)INV的年度行業(yè)中位數(shù)將樣本分為兩組，回歸結(jié)果見(jiàn)表4。當(dāng)企業(yè)投資水平較低時(shí)，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)在1%的水平上顯著為正；反之，當(dāng)企業(yè)投資水平較高時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)顯著性水平較低，支持了上述推測(cè)。

表4 投資行為約束下的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

由此可見(jiàn)，伴隨著較低的投資水平，雖然從理論上看企業(yè)也會(huì)相應(yīng)降低產(chǎn)生環(huán)境違規(guī)行為的投資，但在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響下，企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為反而顯著增多。這一結(jié)論表明，企業(yè)投資表現(xiàn)不佳時(shí)，會(huì)更大程度加劇宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)環(huán)保行為的負(fù)面沖擊，以致企業(yè)決策的觀望心理增加，綠色關(guān)注及環(huán)保投入顯著下滑，在此情況下企業(yè)環(huán)境違規(guī)問(wèn)題更加突出。

（二）融資約束的限制

企業(yè)實(shí)施綠色發(fā)展不僅需要企業(yè)具備綠色發(fā)展理念，更需要企業(yè)能夠?yàn)榫G色發(fā)展提供資本支持。但是融資約束較高的公司不僅抵御宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的能力不足，而且還會(huì)在融資約束制約下，錯(cuò)失宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性中可能蘊(yùn)含的機(jī)遇，導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本增加。因此，當(dāng)企業(yè)受融資約束限制，又面臨較大的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊時(shí)，企業(yè)綠色發(fā)展能力可能受到更為明顯的制約，甚至為了節(jié)約資金投入而放任不當(dāng)環(huán)境行為。據(jù)此筆者推測(cè)，當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保行為會(huì)造成更大的負(fù)面沖擊，以致更易產(chǎn)生不當(dāng)環(huán)境行為。

借鑒Whited 等［33］相關(guān)研究，采用WW 指數(shù)衡量公司融資約束程度，并根據(jù)WW 指數(shù)的年度行業(yè)中位數(shù)將樣本分為兩種，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。當(dāng)企業(yè)融資約束水平較低時(shí)，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)顯著性較低；反之，當(dāng)企業(yè)融資約束水平較高時(shí)，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。研究結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)融資約束水平較低時(shí)，企業(yè)抵御外部宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的能力相對(duì)較強(qiáng)，至少能夠維持已有的綠色發(fā)展水平，不會(huì)出現(xiàn)更多的環(huán)境違規(guī)行為；而當(dāng)融資約束水平較高時(shí)，企業(yè)環(huán)保投資能力不足，環(huán)境違規(guī)行為會(huì)顯著增加。

表5 融資約束視角下的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（三）企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的限制

如果企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)能力較弱、發(fā)展受限，那么較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性將會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成更大的沖擊和壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高導(dǎo)致企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的增加，可能受企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)能力的影響。在面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊時(shí)，企業(yè)不僅無(wú)暇顧及全面推進(jìn)綠色發(fā)展，甚至還會(huì)出現(xiàn)更多的環(huán)境違規(guī)行為。

基于以上分析，本文從運(yùn)營(yíng)能力視角考察宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊下的企業(yè)環(huán)境行為特征及其內(nèi)在邏輯。由于存貨周轉(zhuǎn)率能從企業(yè)產(chǎn)品成本方面綜合反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力［34］，本文借鑒靳曙暢的研究［34］，采用營(yíng)業(yè)成本與存貨期末余額之比，衡量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。根據(jù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的年度行業(yè)中位數(shù)分為高低兩組。回歸結(jié)果見(jiàn)表6。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力較弱組，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)顯著為正；反之，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)組，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性系數(shù)的顯著性水平較低。結(jié)果表明當(dāng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)較弱時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性進(jìn)一步加劇了企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為發(fā)生的概率。這一結(jié)論支持了上述推測(cè)，即當(dāng)自身運(yùn)營(yíng)能力較差時(shí)，企業(yè)不僅抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力下滑，而且把控外部機(jī)會(huì)能力也會(huì)降低，當(dāng)面對(duì)較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊時(shí)，企業(yè)不僅無(wú)能力全面推進(jìn)綠色發(fā)展，而且極易產(chǎn)生環(huán)境違規(guī)行為。

表6 企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力差異視角下的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

七、進(jìn)一步研究：解決路徑探究

基于本文研究，較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性顯著加劇了企業(yè)環(huán)境違規(guī)傾向。解決這一問(wèn)題，首先要提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)治理水平，降低“任性”的經(jīng)濟(jì)治理模式，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策的透明度和可預(yù)期性，提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的市場(chǎng)兼容性。但是面對(duì)一些內(nèi)外部因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊和干擾，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不可避免地會(huì)產(chǎn)生“應(yīng)急式”的不確定性特征，僅僅依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)自發(fā)自覺(jué)地降低宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性，不足以從根本上解決問(wèn)題。對(duì)此，可能依然需要從政府與市場(chǎng)的協(xié)調(diào)融合中，尋找解決影響企業(yè)環(huán)保違規(guī)行為的方法，并著力增強(qiáng)企業(yè)自身抵御政策風(fēng)險(xiǎn)的免疫力。本文選用《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》［35］224-237中的“市場(chǎng)化總指數(shù)評(píng)分”、“政府與市場(chǎng)關(guān)系評(píng)分”及“法律制度環(huán)境評(píng)分”作為衡量市場(chǎng)化進(jìn)程、政府干預(yù)市場(chǎng)行為，以及法律制度環(huán)境的參考指標(biāo)，并基于地區(qū)年度中位數(shù)，分為兩組進(jìn)行進(jìn)一步研究。實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表7。

表7 企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的治理路徑檢驗(yàn)

（一）市場(chǎng)化進(jìn)程影響下的企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)逐漸建立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，總體看中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程取得了顯著成效，但是中國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)進(jìn)程又存在較明顯差異［36］。在不同區(qū)域，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)存在發(fā)展不平衡、不充分的問(wèn)題。市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，市場(chǎng)環(huán)境更為公平，公司治理機(jī)制更加健全，要素資源配置更加高效，企業(yè)也更能較為靈活地協(xié)調(diào)政策調(diào)控和市場(chǎng)導(dǎo)向之間的關(guān)系。因此，當(dāng)外部宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，雖然會(huì)提高企業(yè)的決策成本，但是并不會(huì)從根本上改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展戰(zhàn)略。

在市場(chǎng)化程度較低時(shí)，企業(yè)更依賴“關(guān)系型資源”［37］，并造成企業(yè)投資效率降低［38］、權(quán)益資金成本增加［39］。在這些不利因素影響下，隨著外部宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高，企業(yè)更易產(chǎn)生環(huán)境違規(guī)行為?；谑袌?chǎng)化進(jìn)程異質(zhì)性影響下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為之間的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7第（1）、（2）列。

（二）政府經(jīng)濟(jì)治理能力差異影響下的企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，提升政府治理水平，不僅要提升政府的公共事務(wù)治理能力，而且要協(xié)調(diào)好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，大力提升政府的經(jīng)濟(jì)治理能力，以及在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的綠色治理能力。政府與市場(chǎng)的關(guān)系協(xié)調(diào)性越好，政府在制定及執(zhí)行政策時(shí)也越注意政策調(diào)整的市場(chǎng)兼容性和適應(yīng)性。因此，當(dāng)政府經(jīng)濟(jì)治理能力較強(qiáng)，政府與市場(chǎng)之間協(xié)調(diào)有序時(shí)，能夠在一定程度上降低宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)外部性，有助于企業(yè)維持已有的環(huán)保水平，降低產(chǎn)生環(huán)境違規(guī)行為的概率；反之，如果政府經(jīng)濟(jì)治理水平較低，政府與市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系較差時(shí)，政府在制定及執(zhí)行政策過(guò)程中可能會(huì)更加任性和隨意。這不僅會(huì)提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性強(qiáng)度，還會(huì)增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)外部性，會(huì)更大程度地加劇企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為?；谡?jīng)濟(jì)治理能力差異影響下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為之間的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7第（3）、（4）列。

（三）法律制度環(huán)境影響下的企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為

高效的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系，既依賴政府合理發(fā)揮“有形之手”的作用和市場(chǎng)參與主體良好的契約精神，又需要高效的法律制度環(huán)境。良好的法律制度環(huán)境不僅有利于震懾和懲戒企業(yè)的違法行為，而且降低了企業(yè)可能招致的違約風(fēng)險(xiǎn)，有效地保護(hù)了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，節(jié)約了合同執(zhí)行及監(jiān)督成本，保護(hù)了股東、債權(quán)人等的合法權(quán)益［39］。同時(shí)，雖然基于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能升高，但受良好的法律制度環(huán)境制約，降低了“人治”風(fēng)險(xiǎn)，抑制了政府職能“錯(cuò)位、越位、缺位”。

在強(qiáng)有力的法律制度保護(hù)下，企業(yè)也可能會(huì)借助宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的異質(zhì)性環(huán)境，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，取得市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在一定程度上維持甚至強(qiáng)化企業(yè)綠色發(fā)展行為。反之，如果法律制度環(huán)境較差，法律執(zhí)行效率較低，那么即便企業(yè)管理者能夠識(shí)別市場(chǎng)機(jī)遇，也可能會(huì)顧忌企業(yè)可能招致的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)等。因此企業(yè)在法律制度環(huán)境較差的情況下，保守主義行為會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，在環(huán)保投入中也易出現(xiàn)意愿不足。另外，對(duì)于企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為而言，在法律制度健全的區(qū)域，更易采用法規(guī)等正式的制度安排予以規(guī)范企業(yè)環(huán)保行為［41］，而非依賴地方監(jiān)管部門(mén)的短期行為。因此，對(duì)于法制化、規(guī)范化的環(huán)保要求，即使面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高，企業(yè)也會(huì)一貫為之。基于法律制度環(huán)境差異影響下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為之間的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7 第（5）、（6）列。

根據(jù)表7 中第（1）、（3）、（5）列，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性前面的系數(shù)都顯著為正，即市場(chǎng)化進(jìn)程水平較低，政府市場(chǎng)干預(yù)較多，以及法律制度不夠完善時(shí)，較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)加劇企業(yè)環(huán)境違規(guī)傾向。在第（2）、（4）、（6）列中，變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性前面的系數(shù)顯著性水平較低，即市場(chǎng)化進(jìn)程水平較高，政府與市場(chǎng)關(guān)系相對(duì)清晰以及法律制度較優(yōu)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性并不會(huì)加劇企業(yè)環(huán)境違規(guī)的傾向（其中，在市場(chǎng)化程度的分組檢驗(yàn)中，雖然兩組都顯著，但是根據(jù)組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，兩組在1%的顯著性水平上存在明顯差異）。

以上結(jié)論表明，積極推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程，優(yōu)化政府經(jīng)濟(jì)治理方式，改善法律制度環(huán)境，不僅有助于提高政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力，降低宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)外部性，還有助于構(gòu)建政府與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的新型內(nèi)在關(guān)系，推動(dòng)社會(huì)主義現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，抑制企業(yè)的環(huán)境違規(guī)行為，最終加快中國(guó)綠色發(fā)展進(jìn)程。

八、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）工具變量法

雖然企業(yè)的環(huán)境違規(guī)行為難以反作用于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，但兩者可能同時(shí)受到外界因素的干擾而產(chǎn)生潛在的內(nèi)生性問(wèn)題。對(duì)此，本文將進(jìn)一步采取工具變量法予以檢驗(yàn)和控制。首先，借鑒Zhang等［29］的研究，采用全國(guó)人大代表提案數(shù)的自然對(duì)數(shù)（Npc）作為工具變量。人大代表提案對(duì)政策走向具有較為重要的影響，提案越多，表明政策調(diào)整的可能性越大。并且，提案更多的是基于宏觀經(jīng)濟(jì)視角的考量，對(duì)企業(yè)的環(huán)境行為而言，具有一定的獨(dú)立性和外生性。結(jié)果見(jiàn)表8。

表8 工具變量法檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表8第（1）列，在第一階段回歸中，工具變量全國(guó)人大代表提案數(shù)前的系數(shù)顯著為正。表明人大代表提案與宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性顯著正相關(guān)。根據(jù)第（2）列，在第二階段回歸中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)依然顯著為正。在控制內(nèi)生性問(wèn)題后，本文研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

（二）調(diào)整EPU的計(jì)算方法

為了避免由于EPU計(jì)算方法不當(dāng)導(dǎo)致的潛在問(wèn)題，本文進(jìn)一步采用算術(shù)平均數(shù)重新計(jì)算宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（Mepu），并將算術(shù)平均數(shù)結(jié)果除以100 予以標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)表9，調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)的計(jì)算方法后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性依然會(huì)加劇企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的傾向。

表9 調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的計(jì)算方法

（三）ESG視角下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基于假設(shè)1 的檢驗(yàn)結(jié)論，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為增加，如果這一研究結(jié)論是穩(wěn)健的，那么由此推測(cè)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)也會(huì)受到負(fù)面沖擊，尤其是對(duì)于構(gòu)成ESG 評(píng)級(jí)中的核心因素，即環(huán)境維度受到?jīng)_擊的力度更大。因此，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)論的可靠性，本文將WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)中的ESG 綜合評(píng)分以及環(huán)境維度得分作為被解釋變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，研究結(jié)論見(jiàn)表10。變量宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性前的系數(shù)都顯著為負(fù)，表明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升，企業(yè)的ESG 表現(xiàn)及其環(huán)境維度的表現(xiàn)都顯著下滑。同時(shí)，本文對(duì)兩組回歸進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩組組間系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異，即宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)ESG 環(huán)境維度的負(fù)面沖擊顯著大于對(duì)ESG 的整體負(fù)面沖擊。

表10 ESG視角下的穩(wěn)健性

九、結(jié)論

本文基于宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性視角，探索了企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為的影響因素及其內(nèi)在機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)：較高的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)環(huán)境違規(guī)行為顯著增加；相對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊升高，非國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)環(huán)境違規(guī)行為的傾向更高。通過(guò)影響機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束、明顯的投資下滑及自身運(yùn)行績(jī)效不佳等問(wèn)題時(shí)，會(huì)降低企業(yè)抵御外部宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的能力，以致這類企業(yè)更易發(fā)生環(huán)境違規(guī)行為。通過(guò)探索解決方案，發(fā)現(xiàn)構(gòu)建良好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序、理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系以及優(yōu)化法律制度環(huán)境，將有助于降低宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)環(huán)境行為帶來(lái)的負(fù)面沖擊。通過(guò)工具變量法、替換相關(guān)核心變量，以及考慮企業(yè)ESG 變化特征等檢驗(yàn)后，本文研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

通過(guò)本文研究，可以得出以下啟示。首先，優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，特別是增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的可預(yù)期性、透明度，有利于增強(qiáng)企業(yè)的政策適應(yīng)性，激發(fā)企業(yè)的投融資行為，使得企業(yè)關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展。其次，建立更廣泛的政府與企業(yè)之間的政策溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，在政策制定中，提升企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定過(guò)程中參與的深度和廣度。再次，營(yíng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊所產(chǎn)生的融資問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)壓力是扭曲企業(yè)環(huán)保行為的重要內(nèi)在因素。據(jù)此，政府應(yīng)當(dāng)有針對(duì)性地推出緩解企業(yè)融資約束、提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力與主業(yè)發(fā)展能力的相關(guān)政策，提供相對(duì)穩(wěn)定的政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等，推動(dòng)企業(yè)綠色投資，降低環(huán)保違規(guī)行為。最后，積極提升市場(chǎng)化水平，優(yōu)化政府經(jīng)濟(jì)治理方式和改善法制環(huán)境，著力提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的市場(chǎng)兼容性，有助于降低外部宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊對(duì)企業(yè)環(huán)境行為的負(fù)面影響。