魏敏岷

（中國中鐵二院工程集團有限責(zé)任公司，四川 成都 610000）

0 引言

融資是企業(yè)經(jīng)營管理中的重要一環(huán)，主要指資金籌集的行為與過程，通常分為借款和股權(quán)融資兩種形式，是企業(yè)開展經(jīng)營活動的前提基礎(chǔ)，決定著企業(yè)的經(jīng)營效益與未來發(fā)展。鐵路作為國民經(jīng)濟的大動脈，為促進社會經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大貢獻，近年來隨著我國鐵路運輸行業(yè)的快速發(fā)展，鐵路建設(shè)總里程不斷增加，但由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部經(jīng)濟惡化對物流行業(yè)帶來嚴重影響，導(dǎo)致鐵路運輸企業(yè)面臨的資金缺口越來越大，融資管理的重要性愈發(fā)顯著。

1 鐵路運輸企業(yè)的總體行業(yè)特點

鐵路運輸企業(yè)是從事鐵路運輸生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟實體，屬于我國經(jīng)濟發(fā)展的支柱型產(chǎn)業(yè)，被公認為現(xiàn)代化運輸體系的重要組成。由于鐵路行業(yè)運輸使命的存在，決定了整個行業(yè)的突出特點，具體可表現(xiàn)在以下兩個方面。

一方面，公益性與盈利性。自古以來鐵路都是國家發(fā)展的重點關(guān)注領(lǐng)域，能夠在滿足軍事要求的基礎(chǔ)上，集搶險救災(zāi)、消除地區(qū)差異、鞏固民族團結(jié)等功能為一體的公益性服務(wù)項目，既促進社會經(jīng)濟快速發(fā)展，又能推動現(xiàn)代化建設(shè)進程，因此公益性特征是該行業(yè)的特點之一。值得注意的是，鐵路是物流運輸?shù)闹匾A(chǔ)設(shè)施，通常以滿足市場化運作需求為出發(fā)點，通過客貨轉(zhuǎn)運來取得相關(guān)利潤，因此在鐵路運營期間對經(jīng)濟效益的追求也是不可忽視的，因此要求鐵路運輸企業(yè)不但要達到公益性要求，還需注重本息外經(jīng)濟效益的實現(xiàn)。

另一方面，網(wǎng)絡(luò)特性?；诰W(wǎng)絡(luò)特征的鐵路運輸行業(yè)，主要指根據(jù)鐵路運營線路圖，從復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)視角出發(fā)來建設(shè)鐵路地理網(wǎng)、車流網(wǎng)，也正是軌道運輸特點的存在，要求鐵路運輸過程中要關(guān)注網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)服務(wù)的實現(xiàn)。在這樣的網(wǎng)絡(luò)運輸系統(tǒng)中，運輸線路、移動設(shè)備是重要組成，且信息網(wǎng)絡(luò)會使該系統(tǒng)特征更加地明顯，使得現(xiàn)代鐵路運輸行業(yè)的壟斷性較高，投資建設(shè)與沉沒成本要明顯高于其他行業(yè)。

2 鐵路運輸企業(yè)融資的相關(guān)問題

2.1 鐵路運輸企業(yè)市場化操作不徹底

伴隨著鐵路改革政策的提出，對國家國防、社會經(jīng)濟等或多或少帶來影響，鐵路運輸企業(yè)逐步走向改革和重組道路中，在融資建設(shè)方面逐步暴露出一些不足，市場操作的不規(guī)范、不徹底等，導(dǎo)致企業(yè)面臨新的發(fā)展難題，融資難度隨之增加[1]。針對當(dāng)下鐵路運輸企業(yè)在融資方面的市場化操作，主要體現(xiàn)在投資主體單一，社會資本沒有參與到投資活動中，企業(yè)的鐵路項目建設(shè)更多依靠中央政府投資，整體融資來源比較局限，政府行為成為投資建設(shè)的主要形式，無法充分借助社會資本的力量，幫助企業(yè)取得更多資金保障。近年來，雖然我國鐵路運輸行業(yè)的其他主體投資占比相對提高，但在比重上升并不明顯，整體上升比重偏低，很難從根本上解決企業(yè)融資難點問題，經(jīng)濟運行壓力始終存在。

2.2 融資渠道單一

融資渠道的單一局限性，是目前鐵路運輸行業(yè)的首要融資難題，不能通過靈活多樣的融資手段，快速吸收所需資金。現(xiàn)階段，許多鐵路企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，融資活動對銀行貸款有著較高的依賴性，沒有按照時代發(fā)展趨勢，拓展融資路徑，導(dǎo)致其他融資渠道長期處于堵塞狀態(tài)中。并且，隨著我國社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，航空、汽車制造等領(lǐng)域不斷發(fā)展，紛紛上市并在合理的融資模式下，增強自身市場競爭力，但許多鐵路企業(yè)在這方面并沒有緊跟時代發(fā)展腳步，未能采取上市融資方式來讓自己變得強大起來，這在無形中失去了占據(jù)市場優(yōu)勢，提升核心資產(chǎn)的機會，融資管理面臨諸多難題[2]。在企業(yè)融資活動中，債券融資方式十分常見，但考慮考債券融資數(shù)量的局限性，往往在鐵路同期建設(shè)資金中占據(jù)極小的部分，很難有效地解決企業(yè)融資難題，不能為其改革發(fā)展起到促進作用。在鐵路運輸行業(yè)高速發(fā)展背景下，過度地依賴政府投資和銀行貸款，已經(jīng)無法滿足當(dāng)下時代的發(fā)展趨勢，需要企業(yè)在融資管理中給予高度重視。

2.3 融資存在一定風(fēng)險

2.3.1 債務(wù)融資的風(fēng)險

債務(wù)融資風(fēng)險主要指企業(yè)在融資活動中，向機構(gòu)或個人出售債券、票據(jù)等來籌集資金的過程中，因經(jīng)營不善導(dǎo)致債務(wù)利息率超出利潤率，或者負債結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的風(fēng)險問題。企業(yè)在實施債務(wù)融資過程中，當(dāng)負債利息率明顯低于息稅前資金利潤率時，此時企業(yè)可通過部分債務(wù)資金的墊付使用，逐步提升自有資金的實際利潤率，但如果此時企業(yè)經(jīng)營不善，不能從當(dāng)期收益中獲取還本利息資金，這對于公益性要求較高的鐵路運輸企業(yè)來說，往往會面臨一定的經(jīng)濟損失，長期虧損，無法保證還本付息的及時性，誘發(fā)融資風(fēng)險。另外，負債結(jié)構(gòu)的合理性也是融資風(fēng)險形成的一大因素，當(dāng)企業(yè)自有資金與借入資金比例合理，發(fā)揮財務(wù)的杠桿作用，能夠逐步提升借入資金實際比例，權(quán)益資金的實際利潤空間也會隨之提升。但如果企業(yè)對資金借入的利息支出了解不詳細，借入資金規(guī)?？刂撇坏轿?，資金結(jié)構(gòu)不合理等問題的存在，將增加風(fēng)險發(fā)生概率。

2.3.2 股權(quán)融資的風(fēng)險

股權(quán)融資是基于企業(yè)發(fā)展意愿通過部分企業(yè)所有權(quán)的出售，引進新的股東主體的融資方式，但控制權(quán)的稀釋是企業(yè)股權(quán)融資活動中不可忽視的最大風(fēng)險。在股權(quán)融資過程中，鐵路運輸企業(yè)往往要面臨著同行競爭所帶來的風(fēng)險問題，當(dāng)產(chǎn)品、服務(wù)等競爭現(xiàn)象發(fā)生后，股權(quán)融資公司的整體利益將或多或少的受損，且鐵路運輸行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化特性，增加同行競爭清理難度，股權(quán)融資風(fēng)險也在伺機而動。另外，鐵路運輸行業(yè)融資活動中難免會面臨法律問題，法律問題處理不當(dāng)會增加企業(yè)融資難題，主要包括：資產(chǎn)重組、資產(chǎn)剝離、股權(quán)完善、員工持股等多個方面，只有保證這些問題得到妥善有效的解決后，才能促進股權(quán)融資目標的順利達成。值得注意的是，股權(quán)融資的涉及領(lǐng)域廣泛，牽扯多個利益主體，若股權(quán)融資環(huán)節(jié)把控不夠嚴格，形成股權(quán)融資風(fēng)險，不但增加企業(yè)融資難度，同時還會造成嚴重的經(jīng)濟損失。

3 鐵路運輸企業(yè)優(yōu)化融資工作的對策

3.1 積極引導(dǎo)社會資本參與投資

融資本身是一項煩瑣復(fù)雜的任務(wù)，想要在短時間內(nèi)籌集更多需求資金，鐵路運輸企業(yè)需要深化市場化操作，適當(dāng)增加投資主體，吸引更多社會資本參與到投資項目中，使整個融資活動變得更加多元化。在具體操作過程中，鐵路運輸行業(yè)可采取資產(chǎn)重組、剝離、買殼等多種方式，拓展融資路徑，吸引更多社會資本參與到項目投資中，這樣既保證了投資主體的多元化，又能有效解決企業(yè)的籌資難題[3]。同時，鐵路總公司需要與當(dāng)?shù)卣块T保持密切交流，結(jié)合鐵路建設(shè)規(guī)模與相關(guān)問題，詳細簽署相關(guān)紀要，盡可能爭取更多優(yōu)惠福利政策，吸收更多建設(shè)資金，通過合資鐵路公司的成立，引進社會投資者，持續(xù)完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，解決融資困難問題，促進鐵路運輸行業(yè)的長足發(fā)展。不僅如此，鐵路運輸企業(yè)要充分利用資本市場，在政府機構(gòu)及其他資本力量的支持下，豐富融資形式，節(jié)省融資成本，科學(xué)借鑒同行業(yè)成功經(jīng)驗，在保證國有資本在鐵路運輸控制權(quán)的基礎(chǔ)上，對鐵路系統(tǒng)進行優(yōu)化與改造，通過借貸融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等多種方式，籌集更多資金，緩解企業(yè)的經(jīng)濟運行壓力。

3.2 主動進行融資手段的創(chuàng)新

鐵路運輸企業(yè)要緊跟時代發(fā)展趨勢，結(jié)合鐵路市場發(fā)展規(guī)律與自身經(jīng)驗特點，積極主動地創(chuàng)新融資手段，綜合應(yīng)用多種融資方法，拓展融資渠道，為鐵路項目建設(shè)及經(jīng)營業(yè)務(wù)開展提供更多資金保障。

（1）BOT 融資。BOT 融資是集建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓為一體的現(xiàn)代化融資模式，主要以政府、項目公司為主體，雙方共同簽署特許權(quán)協(xié)議，幫助項目公司籌集更多目標資金，加快公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?，F(xiàn)階段，BOT 融資在我國各行業(yè)中得到廣泛的應(yīng)用，例如廣州北環(huán)公路工程便是比較成功的融資案例。對此，鐵路運輸企業(yè)在開展融資活動時，可以合理運用BOT 方式，爭取國內(nèi)外的民間資本，在資本力量的助力下拓展鐵路籌資渠道，發(fā)揮BOT 融資優(yōu)勢，鐵路運輸企業(yè)在保留鐵路所有權(quán)的基礎(chǔ)上，由投資公司肩負項目建設(shè)期間的融資、運營等風(fēng)險，逐步減輕企業(yè)的資金壓力，且項目建設(shè)效率也將逐步提升。鐵路運輸企業(yè)應(yīng)用BOT 融資時，應(yīng)適當(dāng)爭取政府的政策扶持，在土地使用權(quán)、鐵路運價等方面取得更多優(yōu)惠福利，發(fā)揮BOT 融資優(yōu)勢，提高鐵路融資投資回報效益，提升企業(yè)效益空間[4]。

（2）資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化是近年來國際金融領(lǐng)域的重要創(chuàng)新舉措，其優(yōu)勢便是將流動性不足的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ǖ馁Y本市場證券，幫助企業(yè)在短時間內(nèi)獲得所需資金，開拓新的融資渠道，并在資產(chǎn)出售完成后，其風(fēng)險與企業(yè)完全隔離開來，有助于企業(yè)經(jīng)營與資產(chǎn)管理風(fēng)險的減少。其中，資產(chǎn)預(yù)期決定了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，這是資產(chǎn)證券化實施的重要前提，鐵路運輸企業(yè)可充分利用該融資手段優(yōu)勢，選取某段鐵路項目，將其打包形成資產(chǎn)池，最終組成以線路使用費作為償還保障的ABS 產(chǎn)品，然后對服務(wù)費、租賃費等收入經(jīng)過打包處理后組成資產(chǎn)池，然后退出相關(guān)的ABS 產(chǎn)品。在這樣的融資方式下，流動性差的固定資產(chǎn)得到合理利用，鐵路企業(yè)從中取得更多現(xiàn)金資源，在擴大融資渠道的同時，促進資產(chǎn)資源的保值增值，鐵路資本運行效率也將持續(xù)提升。

3.3 加強融資風(fēng)險的防控

3.3.1 債務(wù)融資風(fēng)險防控措施

鐵路運輸企業(yè)要增強風(fēng)險防范意識，建立科學(xué)完善的投資風(fēng)險管控制度，通過風(fēng)險識別、分析、預(yù)警、應(yīng)對等，妥善處理債務(wù)融資等風(fēng)險問題，減少經(jīng)濟損失。同時，企業(yè)要適當(dāng)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，融資期間綜合考慮自有資金、資產(chǎn)負債率、盈利能力等關(guān)鍵參數(shù)，合理使用建設(shè)基金來償付利息，保證現(xiàn)金流量、流動負債二者比例合理，對借款人的到期債務(wù)償還能力展開深入分析，嚴格控制資產(chǎn)負債率，避免因融資結(jié)構(gòu)不合理而誘發(fā)風(fēng)險問題。為保證債務(wù)融資效果，鐵路運輸企業(yè)要綜合運用混合型融資方案，結(jié)合鐵道部發(fā)布的相關(guān)政策文件，結(jié)合鐵路項目實際情況，科學(xué)制定融資方案，培育多元化的融資主體，深度挖掘融資前年，確保內(nèi)部資金累積得到有效應(yīng)用[5]。例如，針對資產(chǎn)變現(xiàn)獲取資金、資產(chǎn)利用率不高、流動資金占比較高等情況，可以通過內(nèi)部挖掘，減少不必要的資源浪費，及時排除潛在風(fēng)險問題，取得更多融資成本，使鐵路運輸企業(yè)取得足夠的“養(yǎng)分”來實現(xiàn)穩(wěn)定長遠發(fā)展。

3.3.2 股權(quán)融資風(fēng)險防控措施

針對融資活動中的股權(quán)融資風(fēng)險管控，鐵路運輸企業(yè)要立足于業(yè)務(wù)實際，著重注意以下幾點內(nèi)容：首先，加強風(fēng)險防范。股權(quán)融資期間企業(yè)要做好風(fēng)險問題的嚴格防控，在引進投資和增資擴股時，企業(yè)需要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，注重法律風(fēng)險防范，股權(quán)轉(zhuǎn)讓要作出細致的法律策劃工作，對各利益主體的職責(zé)權(quán)限進行明確，避免企業(yè)控制權(quán)旁落。針對股權(quán)融資所得資金，企業(yè)不需要承擔(dān)還本付息職責(zé)。其次，融資政策宣傳。股權(quán)融資涉及多個利益主體，關(guān)系到公路運輸企業(yè)的未來發(fā)展，特別是在鐵路融資體制改革背景下，股權(quán)融資在鐵路行業(yè)的重要性愈發(fā)顯著，這就需要企業(yè)給予高度重視，在日常的融資活動與風(fēng)險防控中，正確解讀融資風(fēng)險，積極落實風(fēng)險宣傳工作，加深員工對股權(quán)融資的深層理解，為融資工作貢獻自己的一分力量。最后，合理控制投入產(chǎn)出比例。鐵路運輸企業(yè)在實施股權(quán)融資時，應(yīng)在籌備階段開始注重自身運營能力的提升，保證投入與產(chǎn)出二者的匹配性。在實踐中，鐵路運輸企業(yè)要結(jié)合自身融資要求，選擇可靠的中介機構(gòu)，詳細編制并簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)新增等文件，聘請綜合能力強，精通上市流程的人員參與到上市項目中，在股權(quán)融資前盡職盡力地做好融資評估與審計工作，參照《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》等政策文件，做好股權(quán)融資過程把控，保證整個融資活動的合理規(guī)范性，幫助企業(yè)籌集更多資金保障，不斷提高企業(yè)融資管理水平，從源頭處控制融資風(fēng)險的形成。

4 結(jié)語

綜上所述，資金短缺是鐵路運輸企業(yè)運營發(fā)展中客觀存在的現(xiàn)實問題，但由于企業(yè)融資渠道單一、市場化操作不徹底等，導(dǎo)致融資活動中存在一定的風(fēng)險問題，阻礙預(yù)期融資目標的順利達成。針對此類情況，鐵路運輸企業(yè)要提高從融資角度出發(fā)，正確意識到融資管理的重要性及必要性，結(jié)合自身行業(yè)特點，引導(dǎo)社會資本參與到項目投資中，積極創(chuàng)新融資手段，拓展融資渠道，認真做好融資過程中的風(fēng)險防控工作，全面推進融資活動的有序開展。