衛(wèi) 達(dá) 任宗強(qiáng) 陳康豪

（1.溫州市大數(shù)據(jù)發(fā)展管理局，浙江 溫州 325088；2.溫州大學(xué)商學(xué)院，浙江 溫州 325035；3.溫州大學(xué)溫州人經(jīng)濟(jì)研究中心，浙江 溫州 325035）

一、引言

伴隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融的融合，數(shù)字金融正蓬勃發(fā)展。2023 年國務(wù)院政府工作報(bào)告提出“對(duì)普惠小微貸款階段性減息”。黨的二十大提出“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”?！笆奈濉币?guī)劃也明確提出“推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”。數(shù)字金融的出現(xiàn)和發(fā)展能彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融的短板，通過緩解信息不對(duì)稱及資源錯(cuò)配等問題，進(jìn)一步支撐企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營（唐松伍等，2020）。然而，數(shù)字金融可能存在“雙刃劍”效應(yīng)，其對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新到底起到促進(jìn)作用還是抑制作用？數(shù)字金融通過何種機(jī)制介入微觀層面進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新績效？這對(duì)企業(yè)是否選擇應(yīng)用數(shù)字金融意義重大。因此，厘清數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響及路徑機(jī)理，有助于為提升企業(yè)創(chuàng)新績效提供保障，也對(duì)優(yōu)化金融服務(wù)、實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有著重要意義。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從宏微觀兩個(gè)層面來分析數(shù)字金融的作用。在宏觀層面，學(xué)者主要聚焦于分析數(shù)字金融與收入差距（劉自強(qiáng)和張?zhí)欤?021；張呈磊等，2021）、高質(zhì)量發(fā)展（張勛等，2019）和城市創(chuàng)新績效（田皓森和潘明清，2021）之間的聯(lián)系；而在微觀層面主要聚焦于討論數(shù)字金融如何促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（陳昆等，2023；Caputo et al.，2019）與創(chuàng)業(yè)（Briel et al.，2018）等。然而，目前聚焦于數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響效應(yīng)與作用機(jī)制的研究相對(duì)較少，且忽略從資源配置效率的視角來揭示數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響效應(yīng)。鑒于此，本文利用2011—2021 年中國A 股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，從資源配置效率的視角實(shí)證研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效之間的影響和傳導(dǎo)機(jī)制，以期為提升企業(yè)創(chuàng)新績效、推動(dòng)政府出臺(tái)相關(guān)數(shù)字金融政策提供可靠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文的邊際貢獻(xiàn)有以下兩點(diǎn)：第一，本文將數(shù)字金融和企業(yè)創(chuàng)新績效納入同一理論分析框架，闡明數(shù)字金融通過提高金融資源配置效率進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績效的理論可行性，拓寬了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的作用路徑。第二，運(yùn)用門檻效應(yīng)模型，證實(shí)數(shù)字金融在不同發(fā)展階段對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的促進(jìn)程度存在差異化表現(xiàn)，為企業(yè)積極應(yīng)用數(shù)字金融以提升企業(yè)創(chuàng)新績效以及政府決策提供有效的經(jīng)驗(yàn)支持。

二、理論機(jī)制與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與金融資源配置效率

數(shù)字金融，其本質(zhì)是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務(wù)模式（黃益平和黃卓，2018），能提升金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量。第一，數(shù)字金融能夠降低信息成本，從而提升金融資源配置效率。一方面，數(shù)字金融能借助大數(shù)據(jù)和信息流，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的公開性、透明性和數(shù)據(jù)完整性，相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，其具有成本低、速度快的優(yōu)勢，從而降低交易成本。另一方面，數(shù)字金融能夠降低中小企業(yè)的債務(wù)融資費(fèi)用，加快資金流轉(zhuǎn)，減少高成本負(fù)債，降低財(cái)務(wù)杠桿，從而降低融資成本和交易成本。此外，直接融資市場受到限制是資本錯(cuò)配的根源（孫光林等，2021），而數(shù)字金融可以強(qiáng)化中小企業(yè)的信用體系建設(shè)，拓展融資渠道，減輕資源錯(cuò)配問題。

第二，數(shù)字金融通過整合信息流、現(xiàn)金流等信息，改善了信息不對(duì)稱的問題，提升了金融配置效率。數(shù)字金融通過數(shù)字技術(shù)對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)加以處理和分析，能精確劃分和整合有關(guān)企業(yè)信用和經(jīng)營狀況的信息，協(xié)調(diào)各種生產(chǎn)要素，提高資源配置的效率，使金融機(jī)構(gòu)能夠更精確地評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（馬芬芳和王滿倉，2021）。此外，數(shù)字金融能夠有效識(shí)別“長尾”企業(yè)的需求，緩解資金壓力，促進(jìn)金融市場資源的合理配置（孟令國和陳懌，2023）。數(shù)字金融提供了各式各樣的金融產(chǎn)品，能夠應(yīng)對(duì)不同的金融需求和消費(fèi)偏好，有效降低交易成本，優(yōu)化金融資源的配置（王馨，2015），進(jìn)而提高金融服務(wù)的質(zhì)量和金融資源配置效率。因此，數(shù)字金融能夠縮小金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)部門之間的信息鴻溝，提升金融資源的配置效率。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融能提升金融資源配置效率。

（二）數(shù)字金融、金融資源配置效率與企業(yè)創(chuàng)新績效

一方面，數(shù)字金融能助推企業(yè)降本增效，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。首先，數(shù)字金融能校正傳統(tǒng)金融中的資源錯(cuò)配問題（黃銳等，2020），其所打造的數(shù)字平臺(tái)能有效聯(lián)系相關(guān)企業(yè)，進(jìn)而緩解企業(yè)信息不對(duì)稱的問題，大幅降低企業(yè)因?yàn)樗褜?、信息、議價(jià)以及監(jiān)督所帶來的成本。其次，數(shù)字金融能夠通過信息化技術(shù)及產(chǎn)品創(chuàng)新，降低傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)冗雜的審批及評(píng)估費(fèi)用，有效減少企業(yè)的融資成本。企業(yè)的創(chuàng)新需要大量的資金支持，而高昂的融資費(fèi)用成為企業(yè)缺乏創(chuàng)新動(dòng)力、技術(shù)發(fā)展緩慢的關(guān)鍵因素。因此，數(shù)字金融能夠增加企業(yè)的創(chuàng)新資金投入（黃銳等，2020）。最后，數(shù)字金融能夠提升信息篩選能力和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，提高金融支持效率，進(jìn)而縮短企業(yè)從資金申請到獲得資金的時(shí)間，大大降低了供求時(shí)間不匹配的問題。與此同時(shí)，市場仍然存在大量“尾部”群體，即資金有限但勇于創(chuàng)新的小微企業(yè)，其往往由于自身的抵押物有限及高風(fēng)險(xiǎn)性而無法獲得傳統(tǒng)的金融服務(wù)，但數(shù)字金融能擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋范圍，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，做到點(diǎn)對(duì)點(diǎn)助推小微企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

另一方面，金融資源配置效率的提升可以定義為通過提高自身經(jīng)濟(jì)效用和資源間協(xié)同合作水平進(jìn)而降低生產(chǎn)過程的多余消耗（王凱，2021），其亦對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入有一定的促進(jìn)作用。企業(yè)若研發(fā)投入不足，會(huì)顯著降低其創(chuàng)新績效，而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入不足的原因一般是以下幾點(diǎn)：一是創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的資金投入，資金及人才限制是抑制企業(yè)創(chuàng)新的原因（Amore et al.，2013）；二是創(chuàng)新活動(dòng)具有不確定性高、周期長等特征，導(dǎo)致企業(yè)管理者缺乏創(chuàng)新激勵(lì)；三是技術(shù)創(chuàng)新具有公共屬性，技術(shù)溢出效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入不足。針對(duì)上述問題，提升金融資源配置效率，可以緩解信息不對(duì)稱、提高企業(yè)競爭力，進(jìn)而有效提升企業(yè)創(chuàng)新績效。數(shù)字金融和金融資源配置效率均能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效有較好的提升效果。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融能通過改善金融資源配置效率來提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

（三）門檻效應(yīng)

學(xué)者們近年來對(duì)數(shù)字金融、金融資源配置效率及其他因素的關(guān)系做了一些實(shí)證研究。有的學(xué)者分析了金融資源配置效率在數(shù)字金融和金融服務(wù)水平之間的中介和門檻作用（瞿慧等，2021），有的學(xué)者認(rèn)為金融科技水平差異會(huì)影響金融科技和金融資源配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，呈現(xiàn)出門檻效應(yīng)（田新民和張志強(qiáng)，2020）。本文認(rèn)為，一方面由于數(shù)字金融需要對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化和智能化改造，且其具有投資量大、波及面廣的特性，這大大降低了企業(yè)的資金獲取難度。此外，研發(fā)投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系呈現(xiàn)出“N”型特征，即先促進(jìn)、后抑制、再促進(jìn)。因此，數(shù)字金融的發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系可能存在拐點(diǎn)。另一方面，由于金融資源配置效率受數(shù)字金融的影響，其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的效果可能會(huì)存在差異。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新績效的提升存在門檻效應(yīng)。

H4：金融資源配置效率與企業(yè)創(chuàng)新績效的提升存在門檻效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文所采用的數(shù)據(jù)分為兩類：一類是中國A股上市公司的數(shù)據(jù)，其中創(chuàng)新績效數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），其他控制變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）；另一類是中國的宏觀數(shù)據(jù)，來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國財(cái)政年鑒》。本文采取以下措施對(duì)樣本進(jìn)行處理：排除主要變量缺失數(shù)據(jù)的樣本；排除ST，*ST公司樣本。經(jīng)過處理后，最終樣本涉及2011—2021年共計(jì)19972個(gè)企業(yè)觀測值。

（二）指標(biāo)選取及說明

1.被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新（Innovation）。由于專利能促進(jìn)技術(shù)整合能力與企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的正向關(guān)聯(lián)，其能較好地代表企業(yè)創(chuàng)新能力。因此，本文以企業(yè)當(dāng)年專利申請數(shù)量+1的自然對(duì)數(shù)為企業(yè)創(chuàng)新績效的度量指標(biāo)。

2.解釋變量：數(shù)字金融（DigFin）。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)/100 作為衡量數(shù)字金融的指標(biāo)。該指數(shù)體系從數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和普惠金融數(shù)字化程度三個(gè)維度來測度數(shù)字金融，已成為多數(shù)研究的選擇。

3.中介變量：金融資源配置效率（Efficiency）。對(duì)于金融資源配置效率的測度，DEA方法已經(jīng)普遍被學(xué)者們用于測度金融資源配置效率。為了摒棄規(guī)模收益不變的缺陷，本文采用BCC模型。該模型認(rèn)為生產(chǎn)規(guī)模收益可變，消除了規(guī)模的干擾，更適合測量實(shí)際的金融資源配置效率。此外，在金融資源配置效率上，本文參考田新民和張志強(qiáng)（2020）的研究，從金融服務(wù)的投入和科技發(fā)展的產(chǎn)出兩個(gè)角度選取指標(biāo)，具體如表1所示。

表1 金融資源配置效率指標(biāo)體系

4.控制變量。本文借鑒儲(chǔ)德銀和劉文龍（2021）的研究，選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、固定資產(chǎn)占比（FIXED）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、賬面市值比（BM）、前十大股東持股比例（Top10）、托賓Q 值（TobinQ）作為控制變量。各變量具體說明如表2所示。

表2 變量定義表

（三）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)回歸模型。本文根據(jù)溫忠麟等（2004）對(duì)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，探求數(shù)字金融和金融資源配置效率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效提升的作用路徑，并構(gòu)建公式（1）～公式（3）來驗(yàn)證假設(shè)H1和假設(shè)H2：

其中，Innovation、DigFin、Efficiency、controls表示企業(yè)創(chuàng)新績效、數(shù)字金融、金融資源配置效率和控制變量，α和β表示系數(shù)，t表示時(shí)間，λ表示時(shí)間固定效應(yīng)，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.門檻效應(yīng)模型。為了探究數(shù)字金融發(fā)展水平對(duì)數(shù)字金融和金融資源配置效率促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響差異，本文構(gòu)建了門檻效應(yīng)公式（4）、（5），以檢驗(yàn)假設(shè)H3、H4：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3描述了主要變量的基本特征。由表3可以看出，企業(yè)創(chuàng)新績效的平均值為3.345，可以看出企業(yè)的創(chuàng)新績效較好，但是其最大值與最小值相差較大，表示其發(fā)展不夠均衡。數(shù)字金融的平均值為2.657，最小值為0.774，最大值為4.069，說明各省份的數(shù)字金融發(fā)展水平存在差距。金融資源配置效率的平均值為0.965，最小值為0.863，最大值為1，這表示各省份的金融資源配置效率較高。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

從表4可以看出，數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了數(shù)字金融可以提高企業(yè)創(chuàng)新績效的假設(shè)。金融資源配置效率與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系，在一定程度上可以說明金融資源配置效率提升了企業(yè)創(chuàng)新績效。在本文建立的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭?，大多?shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.5，這表明該模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。

表4 相關(guān)性分析

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表5 展示了數(shù)字金融、金融資源配置、企業(yè)創(chuàng)新績效三者之間的關(guān)系，采用了固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。本文檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，表5列（1）中數(shù)字金融的系數(shù)為0.4875，并且在1%的水平下顯著，表明數(shù)字金融的發(fā)展顯著提升了企業(yè)創(chuàng)新績效。進(jìn)一步地，驗(yàn)證了數(shù)字金融對(duì)金融資源配置效率的影響，在控制變量的前提下，表5列（2）顯示數(shù)字金融能夠有效促進(jìn)金融資源配置效率的提高。根據(jù)表5 列（3）顯示，回歸結(jié)果表示數(shù)字金融的系數(shù)為0.4726，金融資源配置效率的系數(shù)為1.3757，二者均在1%的水平下顯著，符合中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程。因此，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H1和假設(shè)H2，即數(shù)字金融能通過改善金融資源配置效率來提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

表5 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量法。上述基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，數(shù)字金融能通過改善金融資源配置效率來提升企業(yè)創(chuàng)新績效，但由于采用的是固定效應(yīng)回歸模型，可能存在內(nèi)生性問題。借鑒瞿慧等（2021）的研究，本文利用互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字金融的工具變量，分別采用2SLS回歸和GMM回歸進(jìn)行估計(jì)。本文在進(jìn)行回歸分析之前，檢驗(yàn)了工具變量的外生性和過度識(shí)別問題，二者均通過檢驗(yàn)。在考慮了可能存在的內(nèi)生性問題后，根據(jù)表6列（1）與列（2）的結(jié)果，數(shù)字金融與金融資源配置效率的系數(shù)方向與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，且均通過了顯著性檢驗(yàn)。因此，本文結(jié)果通過了內(nèi)生性檢驗(yàn)。

表6 工具變量估計(jì)結(jié)果

2.替換被解釋變量。本文用研發(fā)支出總額占營業(yè)收入之比來替代專利申請數(shù)量（RD/Sales），以衡量企業(yè)創(chuàng)新績效。表7 為替換被解釋變量后，數(shù)字金融、金融資源配置效率與企業(yè)創(chuàng)新績效的回歸結(jié)果。表7 列（1）、（2）、（3）的結(jié)果表明，數(shù)字金融與金融資源配置效率的關(guān)系符合基準(zhǔn)回歸的預(yù)期，且通過了中介效應(yīng)的檢驗(yàn)，證明了前文結(jié)果的穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

（五）異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文考慮到國有和非國有制造業(yè)企業(yè)在效率和市場準(zhǔn)入方面的差異，將浙江省的制造業(yè)企業(yè)劃分為兩類，分別探討數(shù)字金融與金融資源配置效率、企業(yè)創(chuàng)新績效之間的異質(zhì)性關(guān)聯(lián)。實(shí)證結(jié)果如表8所示。表8列（1）、（2）、（3）表示了國有企業(yè)的回歸結(jié)果。其中，由于列（3）中Efficiency未通過10%的顯著性檢驗(yàn)，因此中介效應(yīng)不成立，即在本文實(shí)證檢驗(yàn)中，國有企業(yè)數(shù)字金融的中介效應(yīng)不顯著。在非國有企業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)中，列（4）、（5）、（6）符合基準(zhǔn)回歸模型的設(shè)定，其均通過了顯著性檢驗(yàn)，即在非國有企業(yè)中，假設(shè)H1成立。而且，非國有企業(yè)的數(shù)字金融和金融資源配置效率的系數(shù)高于國有企業(yè)，這表明數(shù)字金融與金融資源配置對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用更顯著。

表8 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

（六）門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

1.門檻效應(yīng)檢驗(yàn)。本文進(jìn)一步采用門檻效應(yīng)模型來分析數(shù)字金融及金融資源配置效率在不同數(shù)字金融發(fā)展水平下如何作用于企業(yè)創(chuàng)新績效。表9 回歸Ⅰ和回歸Ⅱ分別考察數(shù)字金融與金融資源配置效率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的作用，并探討其是否隨著數(shù)字金融發(fā)展水平而變化。表9 顯示了樣本是否具有門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果?；貧wⅠ的單一門檻的P 值為0.0600，而雙重門檻的P值為0.2633，未通過10%的顯著性檢驗(yàn)。因此，回歸Ⅰ選擇單一門檻效應(yīng)模型；回歸Ⅱ的單一門檻的P值為0.0000，雙重門檻模型則不符合10%水平的顯著性要求，P值達(dá)到0.2067。因此，回歸Ⅱ也選擇單一門檻效應(yīng)模型。此外，表9的結(jié)果也表示，回歸Ⅰ的門限值為2.2445，回歸Ⅱ的門限值為2.6485。

表9 門限值個(gè)數(shù)檢驗(yàn)

本文采用門檻效應(yīng)模型分析樣本數(shù)據(jù)，回歸結(jié)果如表10 所示。回歸Ⅰ顯示，在不同階段的數(shù)字金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效有不同影響。當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平達(dá)到2.2445 時(shí)出現(xiàn)門檻效應(yīng)；此外，數(shù)字金融系數(shù)均為正且具有1%顯著性水平，說明數(shù)字金融能夠有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。此外，當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平低于門限值時(shí)，其系數(shù)為0.3363，數(shù)字金融發(fā)展水平高于門限值時(shí)的系數(shù)（0.4353）。這說明當(dāng)數(shù)字金融的發(fā)展水平超過門限值時(shí)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的提升會(huì)更加顯著，即更能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

表10 門檻效應(yīng)模型回歸結(jié)果

表10回歸Ⅱ的結(jié)果表示了在不同的數(shù)字金融發(fā)展水平下，金融資源配置效率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度小于門限值時(shí)，金融資源配置效率的回歸系數(shù)值為-0.2873，但是未能通過10%的顯著性檢驗(yàn),而當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度大于門限值時(shí)，金融資源配置效率的回歸系數(shù)值為0.6091。這表明隨著數(shù)字金融的發(fā)展，金融資源配置效率會(huì)從抑制企業(yè)創(chuàng)新績效到促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。其原因可能是數(shù)字金融的發(fā)展可以提高金融資源配置效率，使得企業(yè)更容易獲得資金，從而更好地進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新，提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。此外，數(shù)字金融的發(fā)展也可以使得企業(yè)更容易獲得資源，提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文采用將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)的方法來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表11回歸Ⅰ分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，表示了不同數(shù)字金融發(fā)展水平下，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。國有企業(yè)和非國有企業(yè)均存在門限值，且當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平超過門限值時(shí)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)會(huì)提升，這與上文的門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果一致。在回歸Ⅱ中，國有企業(yè)和非國有企業(yè)表現(xiàn)一致，當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平小于門限值時(shí)，金融資源配置效率的系數(shù)為負(fù)，而當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平大于門限值時(shí)，金融資源配置效率的系數(shù)為正?；貧wⅠ和回歸Ⅱ的結(jié)果表示已通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。因此可以驗(yàn)證假設(shè)H3和假設(shè)H4。

表11 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

數(shù)字金融作為數(shù)字技術(shù)和金融資源的結(jié)合，能通過降低信息不對(duì)稱、緩解融資約束、提高金融效率等方式，提升金融資源配置效率以進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。本文選取中國A 股上市企業(yè)為研究對(duì)象，并將2011—2021 年中國上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)與普惠金融指數(shù)相匹配，通過建立固定效應(yīng)模型和門檻效應(yīng)模型，實(shí)證分析數(shù)字金融、金融資源配置效率與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。本文研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字金融能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新績效，金融資源配置效率在數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新績效的過程中起到中介作用；第二，數(shù)字金融與金融資源配置效率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的提升均存在門檻效應(yīng)，二者均會(huì)隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的提升而增強(qiáng)促進(jìn)作用，即數(shù)字金融發(fā)展和金融資源配置效率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效提升具有非線性關(guān)系；第三，異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能通過金融資源配置效率提升非國有企業(yè)的創(chuàng)新績效，但該中介效應(yīng)在國有企業(yè)中不顯著。

（二）政策建議

首先，基于數(shù)字金融能顯著提升企業(yè)創(chuàng)新績效的研究結(jié)論，地方政府應(yīng)積極支持和規(guī)范數(shù)字金融的發(fā)展，促進(jìn)數(shù)字金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，通過提升金融資源配置效率的方式，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力和競爭優(yōu)勢。一方面，加快數(shù)據(jù)、資金等資源要素流動(dòng)，通過數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)相融合的方式，以數(shù)字人民幣、區(qū)塊鏈技術(shù)以及人工智能等先進(jìn)技術(shù)賦能企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。另一方面，加強(qiáng)數(shù)字金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力建設(shè)，完善數(shù)字金融權(quán)益保護(hù)機(jī)制，提高數(shù)字金融普惠性和可信度。此外，政府還需加大對(duì)企業(yè)應(yīng)用數(shù)字金融的扶持力度，推動(dòng)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、銀行等合作共贏，降低企業(yè)獲取金融服務(wù)的門檻。

其次，由于數(shù)字金融對(duì)不同所有制企業(yè)的影響存在差異化特征，從政府政策制定角度來看，應(yīng)該根據(jù)不同所有制、不同規(guī)模、不同行業(yè)的企業(yè)特點(diǎn)，制定差異化的數(shù)字金融扶持政策，以適應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新績效的差異性需求，避免一刀切的做法，實(shí)現(xiàn)政策效果最大化。一是應(yīng)建立健全產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融政策協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)籌規(guī)劃產(chǎn)業(yè)鏈上下游、區(qū)域內(nèi)外、國內(nèi)外市場等多方面因素；二是根據(jù)企業(yè)的不同特征和發(fā)展階段，制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸支持等政策措施；三是鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)符合本地實(shí)際情況的產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融試點(diǎn)示范項(xiàng)目，并及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

最后，基于數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效的門檻效應(yīng)，政府應(yīng)該開展數(shù)字金融普及工作，積極完善資源信息交互整合，幫助企業(yè)跨越創(chuàng)新門檻，實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融與創(chuàng)新績效之間的正向循環(huán)。一方面，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)協(xié)作進(jìn)行數(shù)字金融服務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，通過加強(qiáng)數(shù)字金融知識(shí)普及以及先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，提高數(shù)字金融對(duì)企業(yè)的支持力度。另一方面，通過定期舉行項(xiàng)目、技術(shù)交流會(huì)，提振企業(yè)應(yīng)用數(shù)字金融的信心，通過資源信息交互的方式，幫助企業(yè)降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)競爭力持續(xù)提升。