鄭欒

1946年，麻省理工學(xué)院的卡爾·康普頓，和哈佛商學(xué)院的喬治·多里特走到一起，他們聯(lián)合了幾位商界的朋友，成立了歷史上最早的創(chuàng)投公司。當(dāng)時，正值二戰(zhàn)結(jié)束，美國士兵陸續(xù)回家，需要找工作，也有很多人準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)。二戰(zhàn)期間，因戰(zhàn)爭需要出現(xiàn)了很多技術(shù)發(fā)明，只是這些技術(shù)的民用途徑還沒得到開發(fā)。創(chuàng)投行業(yè)的興起，帶動了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也讓大量投資人的財富暴漲。

20世紀(jì)90年代，創(chuàng)投基金開始在中國出現(xiàn)，除了政府背景的資本，IDG也成為首家進(jìn)入中國的美元資本。在此后的30多年時間里，創(chuàng)投基金深刻地影響了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大量企業(yè)在資本的助推下得以迅速發(fā)展，改變?nèi)藗兊纳盍?xí)慣。可以說，改革開放后中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，創(chuàng)投基金扮演了重要角色。

商業(yè)永不停歇。2023年，中國的創(chuàng)投市場出現(xiàn)了哪些變化？2024年，中國的企業(yè)家們又應(yīng)該去哪里“找錢”？

美元資本式微，國資占據(jù)大半江山

商界記者統(tǒng)計了多家數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)所發(fā)布的年度創(chuàng)投報告，普遍一致的數(shù)據(jù)是2023年創(chuàng)投市場的投資金額同比下降，幅度從5.1%到18.9%不等。

從大趨勢看，美元資本的活躍度正在急劇下降。2020年之前，美元資本可以和人民幣資本分庭抗禮，如今則連續(xù)大幅度下降，占總金額的比例不足10%。

與美元資本活躍度下降相匹配的數(shù)據(jù)是，國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額占比達(dá)到77.8%（清科集團(tuán)數(shù)據(jù)）。而在烯牛數(shù)據(jù)統(tǒng)計的活躍度Top10的資本機(jī)構(gòu)中，均為政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)（管理政府資本LP），其中7家為國有資本。長期霸榜的紅杉中國，在2023年出手次數(shù)大幅下降，活躍度下降至第8。

多家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)均表明，2023年國資已經(jīng)占據(jù)人民幣基金總出資額的80%左右。

截至2024年1月，全國范圍內(nèi)國家級、省級、地級、縣級引導(dǎo)基金共有出資主體 1 227個，政府LP認(rèn)繳出資近3.43萬億元。各級各地政府都把“基金招商”擺上了桌面，“以投促引”的模式備受推崇。不少發(fā)力引導(dǎo)基金的新城市在學(xué)習(xí)合肥的“城市級投行”模式，這成了創(chuàng)投圈的一股新勢力，其中比較典型的有江西吉安、成都高新區(qū)等。

這樣的趨勢轉(zhuǎn)變，也讓先進(jìn)制造、醫(yī)療等重資產(chǎn)行業(yè)受到了更多關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計，2023年，先進(jìn)制造、醫(yī)療和新能源行業(yè)已經(jīng)占到創(chuàng)投領(lǐng)域融資數(shù)量的50%。

“流血”上市，已成往事

從細(xì)分行業(yè)來看，先進(jìn)制造（電子與半導(dǎo)體/高端裝備制造/新材料/航空航天）領(lǐng)域融資數(shù)量占比從8%不斷增至27%；醫(yī)療領(lǐng)域融資數(shù)量占比則連續(xù)3年穩(wěn)定在15%左右；新能源領(lǐng)域融資數(shù)量占比在近3年激增至8%。

在ChatGPT火爆全球后，人工智能全領(lǐng)域投融資數(shù)量占比從2022年的2.67%增長至2023年的3.07%?？梢灶A(yù)見的是，在2024年，隨著國內(nèi)大模型的不斷成熟，人工智能應(yīng)用的推陳出新，人工智能領(lǐng)域的投資必定會激增。這是投資市場上為數(shù)不多的興奮點(diǎn)了。

投資數(shù)量減少背后，是資本趨向理性的現(xiàn)實。

創(chuàng)投行業(yè)將進(jìn)一步整合，專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)將在細(xì)分賽道嶄露頭角，特別是在經(jīng)歷了市場周期考驗后，優(yōu)質(zhì)基金管理團(tuán)隊將更加注重垂直行業(yè)的深度研究和精準(zhǔn)投資。

2023年也有正向的投資趨勢——烯牛數(shù)據(jù)報告顯示，2023年上半年中國IPO企業(yè)的VC/PE支持率大幅提升，超過七成的上市企業(yè)背后得到了風(fēng)險投資的支持，凸顯了創(chuàng)投基金對于企業(yè)發(fā)展壯大直至上市的關(guān)鍵作用。

隨著科創(chuàng)板和注冊制改革的深入推進(jìn)，以及創(chuàng)業(yè)板、北交所等多層次資本市場的不斷完善，預(yù)計2024年退出渠道會更為暢通，這將激勵創(chuàng)投基金加大對早期項目的投資力度，同時也可能催生更多并購交易活動。

顯然，2023年，投資機(jī)構(gòu)更重視退出的效率，這樣的趨勢也在另一個數(shù)據(jù)上有所反映——在投資數(shù)量方面，投資機(jī)構(gòu)非常青睞天使輪和A輪的企業(yè)，天使輪的企業(yè)風(fēng)險高，但有著最出色的回報率；A輪之后的企業(yè)如果沒有起色，投資機(jī)構(gòu)就會及時止損。

對于志在讓企業(yè)持續(xù)成長的企業(yè)家來說，2024年最重要的命題，不是如何“拿到投資”，而是找到適合企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，并且規(guī)劃好在天使輪和A輪融資后，獨(dú)立成長的路徑。

10年之前，企業(yè)可以一路融資，流著血沖進(jìn)納斯達(dá)克，讓一路輸血的投資機(jī)構(gòu)獲得極高的回報。但在今天，沒有絕對的技術(shù)優(yōu)勢，沒有成熟的商業(yè)模式，沒有和地方政府、產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動，企業(yè)很可能就會死在A輪之后。

對當(dāng)下的投資機(jī)構(gòu)來說，投多家企業(yè)，不如投一條產(chǎn)業(yè)鏈，這樣才能將風(fēng)險最小化。