□文/李菁昭 張雨欣 王傲君

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院 湖北·武漢）

［提要］ 目前，我國金融周期呈向下階段，前期房地產(chǎn)調(diào)控、金融監(jiān)管嚴(yán)格收緊以及新冠肺炎疫情導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)短期承壓、沖擊金融市場的波動放大。在當(dāng)前金融嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下，作為金融業(yè)重要的組成部分，互聯(lián)網(wǎng)金融本身對金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特影響與嚴(yán)格監(jiān)管疊加的風(fēng)險(xiǎn)，可能衍生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文基于互聯(lián)網(wǎng)金融角度，思索當(dāng)前爆發(fā)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的新誘因。通過分析發(fā)現(xiàn)，具有后發(fā)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融推動金融市場業(yè)務(wù)多交叉、多業(yè)態(tài)聯(lián)合，各市場相互依賴，牽一發(fā)而動全身。這樣的金融市場在嚴(yán)格的監(jiān)管整治下極易發(fā)生信任風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)關(guān)聯(lián)太高風(fēng)險(xiǎn)和傳染速度太快風(fēng)險(xiǎn)。歷年來，金融風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的就是監(jiān)管問題，金融監(jiān)管能力會直接影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而效力低下的金融規(guī)范也是誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。針對新誘因，本文提出包含事前、事中、事后三個階段的互聯(lián)網(wǎng)金融新監(jiān)管框架，以此為我國預(yù)防和管理金融風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

近年來，得益于科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，在放松金融創(chuàng)新環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融得到自由化的迅猛發(fā)展，由于其具有跨領(lǐng)域、多融合等特征，其行業(yè)的涉眾性較強(qiáng)，成為我國金融行業(yè)的重要組成部分。我國互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺包括第三方支付結(jié)算類、互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等十多類業(yè)態(tài)。互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模的不斷擴(kuò)大使其市場地位日益提升，已然成為推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推力。選取最新的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)表征我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平，如圖1 所示。從圖1 可以看出，2011 年以來我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平持續(xù)上升，2015 年增速放緩，2016 年增速陡然增加?？赡艿脑蛟谟?，2015 年互聯(lián)網(wǎng)金融正式被寫進(jìn)“十三五”規(guī)劃，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管力度加大，因而2015 年增速放緩，但國家陸續(xù)出臺系列政策支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，加上各路資本不斷入局，商業(yè)銀行、融資租賃、保理等行業(yè)不斷深耕，互聯(lián)網(wǎng)金融得到各方的認(rèn)可和支持，網(wǎng)貸、支付、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)均邁上高速發(fā)展階段，因此2016 年斜率增加。（圖1）

圖1 全國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)年度均值折線圖

從區(qū)域?qū)用鎭砜?，上海市、北京市、浙江省互?lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平最高，年度均值分別達(dá)到297.14、291.33 和281.04，走在全國前列，這與三地出臺了大量支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)政策法規(guī)有關(guān)。而甘肅省、西藏自治區(qū)和青海省互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平較為落后，分別為203.05、200.11 以及195.76，處于全國后列，這與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平限制等因素有關(guān)。（圖2）

互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融業(yè)的重要部分，在滿足了中小投資者投資需求的同時(shí)，又可以為中小微企業(yè)提供解決融資困境的途徑，助推技術(shù)進(jìn)步及企業(yè)發(fā)展，是推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。十九大報(bào)告指出“我國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期”，盡管“寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管”的調(diào)控政策降低了經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，使得我國經(jīng)濟(jì)處于L 型筑底期，但房地產(chǎn)調(diào)控、金融監(jiān)管嚴(yán)格收緊、新冠肺炎疫情沖擊也導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)短期承壓，放大沖擊金融市場的波動。當(dāng)前，我國金融周期呈向下階段，如若對多年積累的風(fēng)險(xiǎn)、金融長期穩(wěn)定產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫、互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)升級等因素處理不當(dāng)，都將可能打破當(dāng)前的平靜局面。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融本身對金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特影響與嚴(yán)格監(jiān)管疊加的風(fēng)險(xiǎn)，可能衍生新的金融風(fēng)險(xiǎn)，急需更完善的監(jiān)管模式。本文基于互聯(lián)網(wǎng)金融角度，思索潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的新誘因，并提出互聯(lián)網(wǎng)金融新監(jiān)管框架，以此為我國預(yù)防和管理金融風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

一、金融風(fēng)險(xiǎn)形成的新誘因

在前期寬松政策環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融得到自由化的迅猛發(fā)展，脫節(jié)式的繁榮不僅沒能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長提供足夠的資金助力，反而一定程度上對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了抽水作用，金融體系的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)悄然產(chǎn)生。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的基本本質(zhì)沒有發(fā)生根本性變化，仍然存在合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、信用違約以及期限錯配和匯率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但是，中國進(jìn)入信息化、數(shù)據(jù)化的時(shí)代后，具有后發(fā)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融使得金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生傳染速度快、傳染范圍廣的特性，同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)也會因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的逐漸融合產(chǎn)生新的特質(zhì)。當(dāng)具有新特質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定程度時(shí)，可能會成為金融風(fēng)險(xiǎn)的新誘因，甚至衍生局部金融風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)。金融的本質(zhì)是資金的融通，其支點(diǎn)是信用，而信任則是基于信息對稱。互聯(lián)網(wǎng)金融依托于移動互聯(lián)技術(shù)發(fā)展，雖然在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施下能夠增加信息的曝光率，但產(chǎn)生了信息大爆炸、公眾難以甄別信息真?zhèn)蔚碾y題，從而形成多個層面的信息不對稱格局，這往往會埋下金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下，央行和監(jiān)管部門對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了多次專項(xiàng)整治，這對互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受度與風(fēng)險(xiǎn)的支撐度產(chǎn)生了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。例如，第三方支付市場的龍頭企業(yè)支付寶曾因涉嫌信息保護(hù)等七項(xiàng)違規(guī)被罰款，同時(shí)超級貨幣基金余額寶由于規(guī)模高達(dá)1.93 萬億元，高杠桿觸及監(jiān)管紅線，銷售額度被一降再降。此類對互聯(lián)網(wǎng)金融不利的信號發(fā)出，容易使公眾在信息不對稱的格局下失去對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的信心，發(fā)生大規(guī)模的擠兌，使得互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)損失慘重。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域主要參與者P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)也同樣面臨嚴(yán)峻的未來。P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)經(jīng)歷了從中央到地方出臺的50 多項(xiàng)與合規(guī)、備案相關(guān)的政策條文，截至2023 年，近5，000 家P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸全部停業(yè)，清退后的兌付工作還正進(jìn)行中。這樣大規(guī)模的縮減，有可能使得由互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)支持的小額貸款面臨像2008 年美國次貸危機(jī)一樣的大面積違約?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的投資人大部分都是散戶，信息不對稱的格局極易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。在信用危機(jī)下，被關(guān)閉經(jīng)營平臺的后續(xù)資金贖回問題以及正常經(jīng)營平臺因散戶失去信心發(fā)生大規(guī)模贖回行為都有可能發(fā)生擠兌危機(jī)，成為金融風(fēng)險(xiǎn)形成的誘因。

（二）系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高風(fēng)險(xiǎn)。依托于移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特性之一就是業(yè)務(wù)交叉、多業(yè)態(tài)聯(lián)合、涉眾性強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融經(jīng)過多年的快速發(fā)展已然扎根于我國的各個行業(yè)、各個金融機(jī)構(gòu)以及各個金融工具。全國眾多的金融業(yè)參與人員以及金融產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展中鏈接在一起，形成金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使得我國金融系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度相當(dāng)高。這就導(dǎo)致積累的風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)會牽一發(fā)而動全身，涉及到整個系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)很難被金融體系自我消化。此時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融成為跨市場、跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染的新網(wǎng)絡(luò)通道。而這種系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高的現(xiàn)象也將使得我國金融市場產(chǎn)生相互依賴性，加大非金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)化的效率，從而導(dǎo)致溢出效應(yīng)。在未來，為打破剛性兌付、道德風(fēng)險(xiǎn)、金融去杠桿去泡沫等問題，選擇在局部或是某個時(shí)間點(diǎn)釋放系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，帶來的金融網(wǎng)絡(luò)局部的沖擊或是全球性的沖擊都將會在全網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)傳播，隔斷難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于相互獨(dú)立市場的環(huán)境，如今系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高也存在相似的特性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為中介將眾多的金融參與者連接起來，使得他們從事的交易或是制定的發(fā)展戰(zhàn)略都將存在大量交互領(lǐng)域，使得整個金融業(yè)系統(tǒng)牢牢鏈接在一起，在一定程度上呈統(tǒng)一性。如若支付寶等第三方支付理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大范圍削減，有可能使得局部風(fēng)險(xiǎn)溢出到整個金融網(wǎng)絡(luò)。

（三）傳染速度太快風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而不能立刻制止，擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)就會加大金融風(fēng)險(xiǎn)衍生的概率?；ヂ?lián)網(wǎng)金融利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資、信息中介服務(wù)、大大提升了金融服務(wù)質(zhì)量和效率，整個金融交易執(zhí)行速度較以往顯著提高，往往僅需以毫秒計(jì)算的時(shí)間就可以完成一筆國際間交易。信息傳遞的快捷性將加速不同風(fēng)險(xiǎn)之間的轉(zhuǎn)化速度，例如P2P 網(wǎng)絡(luò)平臺詐騙跑路事件，因?yàn)楝F(xiàn)金貸等平臺的詐騙行為可能會引發(fā)散戶投資人在公眾平臺發(fā)表對整個網(wǎng)貸平臺的負(fù)面信息，在短期內(nèi)進(jìn)而引發(fā)對整個P2P 借貸行業(yè)的擠兌贖回，網(wǎng)貸行業(yè)因此將出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，隨之而來的便是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。這種類似鏈條式風(fēng)險(xiǎn)較2008 年美國次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)鏈條傳播速度更快。錯誤和風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)以颶風(fēng)式席卷整個市場，市場和監(jiān)管部門會因?yàn)閭鲗?dǎo)速度太快而難以迅速采取措施及時(shí)阻止?；ヂ?lián)網(wǎng)金融傳染速度快的特性也放大了羊群效應(yīng)，在一個國家發(fā)生危機(jī)后，由于信息甄別的能力不同，信息不對稱讓大部分投資人產(chǎn)生從眾的行為。大部分投資人的心理預(yù)期變化和信任危機(jī)會造成市場情緒的改變，造成一個小沖擊就導(dǎo)致人們行為的巨大偏離，其他國家可能實(shí)現(xiàn)投機(jī)攻擊，迅速完成金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。總之，互聯(lián)網(wǎng)金融執(zhí)行速度的光速提高在加快資金周轉(zhuǎn)速度和流動性的同時(shí)，也使得整個金融市場的風(fēng)險(xiǎn)難以及時(shí)阻隔，風(fēng)險(xiǎn)處理措施難以跟上風(fēng)險(xiǎn)傳染、轉(zhuǎn)換進(jìn)度，這也將可能發(fā)展成為形成金融風(fēng)險(xiǎn)的新誘因。

二、加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著時(shí)代的發(fā)展，傳統(tǒng)的金融模式已經(jīng)不能滿足日益增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，科技的進(jìn)步使得互聯(lián)網(wǎng)金融成長為金融行業(yè)重要的組成部分，驅(qū)使互聯(lián)網(wǎng)金融給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新生活力。此時(shí)，更應(yīng)重視互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展可能帶來的新的風(fēng)險(xiǎn)，如信任風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高風(fēng)險(xiǎn)以及傳染速度太快風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管是抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和其他金融風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，因此我國應(yīng)及時(shí)采取正確的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管對策，抑制金融風(fēng)險(xiǎn)新誘因，達(dá)到管理金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。由此，要充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極影響，同時(shí)重視其快速發(fā)展可能誘發(fā)的新金融風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)防的同時(shí)不限制互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的積極影響。本文針對前文分析結(jié)果，在“十四五”規(guī)劃思想指導(dǎo)下，提出包含事前、事中、事后三個階段的監(jiān)管框架，如圖3 所示。（圖3）

圖3 互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管框架圖

（一）事前：數(shù)字化監(jiān)控——預(yù)警。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融需要機(jī)構(gòu)能夠?qū)?jīng)濟(jì)周期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有較為準(zhǔn)確的預(yù)判和預(yù)警，才能在源頭抑制風(fēng)險(xiǎn)聚集，預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)誘因誕生。此時(shí)，應(yīng)盡快建立數(shù)字化監(jiān)管系統(tǒng)，統(tǒng)一金融監(jiān)管機(jī)制，實(shí)現(xiàn)所有金融活動的無縫連接，對接系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高的問題。以往各個市場的監(jiān)管相互獨(dú)立，造成存在監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空現(xiàn)象，這對于預(yù)防互聯(lián)網(wǎng)金融賦予金融風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高、傳染速度太快等新特性是不利的。因此，建議加快構(gòu)建以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為技術(shù)基礎(chǔ)的數(shù)字化監(jiān)管系統(tǒng)，依托于平臺化的監(jiān)管系統(tǒng)，將監(jiān)管規(guī)則數(shù)字化，統(tǒng)一并標(biāo)準(zhǔn)化覆蓋所有金融活動監(jiān)管的規(guī)則。監(jiān)管平臺對監(jiān)管數(shù)據(jù)自動化的采集能夠減少人工干預(yù)，優(yōu)化監(jiān)管數(shù)據(jù)處理程序，在模型分析下可以對互聯(lián)網(wǎng)金融市場實(shí)行預(yù)警，改變當(dāng)前“人工報(bào)數(shù)”的被動監(jiān)管、事后監(jiān)管格局。同時(shí)，也可以通過“沙盒機(jī)制”在可控的測試環(huán)境中對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行測試，分析數(shù)字化監(jiān)控的效果。

（二）事中：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢場景化分析——判斷。監(jiān)管的第一步是統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則、獲取監(jiān)管數(shù)據(jù)，而監(jiān)管的核心是發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)建立合理的風(fēng)險(xiǎn)評估模型，善用機(jī)器學(xué)習(xí)與人工分析相結(jié)合，實(shí)時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢場景化分析，提高監(jiān)管的實(shí)時(shí)性和有效性，抑制傳染速度太快、信用危機(jī)等不利因素。監(jiān)管部門可以建立風(fēng)險(xiǎn)判斷雙鏈條，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自我監(jiān)測、互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會行業(yè)自律、監(jiān)管部門分析處理式的人工風(fēng)險(xiǎn)分析鏈條與監(jiān)控系統(tǒng)智能化分析檢測鏈條相輔相成，提升市場對金融風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢感知能力。在人工風(fēng)險(xiǎn)分析鏈條過程中，監(jiān)管部門加強(qiáng)宏觀審慎評估，利用規(guī)則推理、案例推理和模糊推理等方式，模擬不同情景下的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況。在監(jiān)管系統(tǒng)智能化分析鏈條，監(jiān)管部門可以加強(qiáng)對機(jī)器學(xué)習(xí)的使用，提高風(fēng)險(xiǎn)分析效率。例如，機(jī)器學(xué)習(xí)可以在歷史欺詐數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上分析，通過數(shù)據(jù)預(yù)測識別出可能出現(xiàn)的欺詐行為。

（三）事后：處理風(fēng)險(xiǎn)及優(yōu)化模型規(guī)則——處理。由局部信任危機(jī)、系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高危機(jī)、傳染速度太快危機(jī)產(chǎn)生的不利影響需要監(jiān)管部門及時(shí)隔斷風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，降低風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)造成的經(jīng)濟(jì)損失。在新興科技的支持下，監(jiān)管部門可以對前期的監(jiān)管數(shù)據(jù)與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢分析結(jié)果進(jìn)行實(shí)時(shí)處理與優(yōu)化。首先，可以通過人工智能、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)按照優(yōu)先設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施對風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行自動化預(yù)處理。例如，發(fā)現(xiàn)P2P 網(wǎng)貸平臺發(fā)生詐騙交易行為，可以實(shí)行自動化隔斷交易，提前實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。其次，監(jiān)管部門可以通過監(jiān)管系統(tǒng)平臺將合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)信息對市場參與者全方位、全要素共享，緩解信息不對稱問題，實(shí)現(xiàn)最大限度的風(fēng)險(xiǎn)隔離。最后，根據(jù)前期監(jiān)管數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)處理結(jié)果以及報(bào)告等對監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判、識別、處理的機(jī)制進(jìn)行實(shí)時(shí)優(yōu)化，提高監(jiān)管有效性，讓監(jiān)管跟得上互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展態(tài)勢。