熊愛宗?邢玙璠

當(dāng)前，各國(guó)央行增持黃金需求旺盛。1月31日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2023年全球黃金總需求量為4898.8噸，相比2022年增長(zhǎng)3%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。其中，各國(guó)央行仍是黃金的重要增持者，2023年各國(guó)央行凈購金量為1037.4噸，占黃金總需求量的21.2%。

在各國(guó)央行中，中國(guó)、波蘭、新加坡等國(guó)央行購金量排名靠前。根據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年1月末，中國(guó)黃金儲(chǔ)備為7219萬盎司，相比2023年1月末增加707萬盎司（約合200噸），為連續(xù)第15個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，波蘭央行2023年全年凈購金量130噸，黃金總儲(chǔ)備達(dá)到358.7噸，占其國(guó)際儲(chǔ)備的12.4%。2023年新加坡央行恢復(fù)黃金購買，全年凈購金量76.3噸，黃金總儲(chǔ)備達(dá)到230噸，占其國(guó)際儲(chǔ)備的4.3%。此外，利比亞、捷克、印度、伊拉克、卡塔爾、菲律賓等國(guó)央行也增加了黃金儲(chǔ)備的規(guī)模。

各國(guó)央行增持黃金并不是近期才有的現(xiàn)象。盡管在布雷頓森林體系崩潰之后，黃金在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的份額呈下降趨勢(shì)，但黃金一直是各國(guó)重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。特別是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國(guó)增持黃金的意愿不斷提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年到2023年，世界各國(guó)央行共增持黃金達(dá)到6039噸，黃金儲(chǔ)備的總量達(dá)到了近3.6萬噸，占到全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的15.6%。截至2023年底，官方黃金儲(chǔ)備前十位的國(guó)家分別為美國(guó)（8133.5噸）、德國(guó)（3352.6噸）、意大利（2451.8噸）、法國(guó)（2437噸）、俄羅斯（2332.7噸）、中國(guó)（2235.4噸）、瑞士（1040噸）、日本（846噸）、印度（803.6噸）、荷蘭（612.5噸）。

各國(guó)央行增持黃金的動(dòng)因

黃金一直是各國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的重要選擇。黃金曾在國(guó)際金本位制、布雷頓森林體系時(shí)期居于國(guó)際貨幣體系的核心位置。牙買加體系下黃金的非貨幣化使得黃金在國(guó)際貨幣體系中的地位大幅下降，但仍然是僅次于外匯儲(chǔ)備的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。黃金供給的有限性確保了黃金具有較強(qiáng)的保值功能。近年來黃金開采量雖然一直保持穩(wěn)定，但2016年以來，黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)不明顯。2023年全球金礦產(chǎn)量為3644.4噸，比2022年僅增長(zhǎng)0.5%。隨著容易開采的黃金逐步減少，黃金開采的成本也隨之增加，這也推動(dòng)了黃金價(jià)格的長(zhǎng)期上漲。除了黃金的價(jià)值穩(wěn)定性外，從儲(chǔ)備管理的角度看，黃金的安全性、流動(dòng)性也是非常高的，這些都促使各國(guó)央行在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中將黃金列為重要的選項(xiàng)。

具體分析，近期各國(guó)央行增持黃金與以下幾個(gè)因素有關(guān)。

一是各國(guó)央行增持黃金是對(duì)美元“武器化”頻繁使用的應(yīng)對(duì)。2014年克里米亞事件爆發(fā)后，俄羅斯央行便開始增加購買黃金。2022年烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，美歐對(duì)俄羅斯實(shí)施了一系列金融制裁，特別是美歐等國(guó)凍結(jié)俄羅斯央行的金融資產(chǎn)，進(jìn)一步引發(fā)了國(guó)際社會(huì)對(duì)美元資產(chǎn)安全性的擔(dān)憂。美國(guó)對(duì)于美元“武器化”濫用使得相關(guān)國(guó)家加速遠(yuǎn)離美元資產(chǎn)，增持黃金。截至2023年底，俄羅斯持有的黃金儲(chǔ)備達(dá)到歷史新高，黃金儲(chǔ)備占俄羅斯央行國(guó)際儲(chǔ)備的比例也上升至26%，為2000年3月以來的最高水平。2018年美國(guó)對(duì)土耳其實(shí)施制裁，為應(yīng)對(duì)美國(guó)的制裁和潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，土耳其也加快拋售美元資產(chǎn)，增持黃金。2024年1月，土耳其持有的黃金儲(chǔ)備為483.8億美元，是2018年的2.4倍，黃金占土耳其國(guó)際儲(chǔ)備的比例也從2018年的21.6%上升到2024年1月的36.1%。國(guó)際貨幣基金組織2023年1月發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，自本世紀(jì)初以來，各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備比例大幅增加，有一半因素與規(guī)避發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制裁風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

二是黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用上升。黃金是一種具有悠久歷史的避險(xiǎn)資產(chǎn)，與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低，因此可以在動(dòng)蕩環(huán)境中保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。過去幾年，全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性越發(fā)凸顯了黃金的“價(jià)值錨”屬性；同時(shí)，烏克蘭危機(jī)、巴以沖突等地緣政治事件頻出，全球地緣政治關(guān)系不斷惡化抑制了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情緒、擾亂了全球供應(yīng)鏈并造成能源價(jià)格上漲、破壞了投資環(huán)境，這些不穩(wěn)定因素成為各國(guó)央行增加黃金配置的重要原因。

三是美國(guó)金融市場(chǎng)的影響。黃金價(jià)格與美國(guó)債券實(shí)際收益率和美元指數(shù)呈反比。自2022年3月至2023年7月，美聯(lián)儲(chǔ)接連加息11次，帶動(dòng)了美國(guó)債券收益率的上升，并對(duì)黃金價(jià)格形成打壓。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，美國(guó)國(guó)債收益率停止上漲。2023年10月下旬至2023年底，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下降超過1個(gè)百分點(diǎn)，這使得黃金價(jià)格重返強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭。與此同時(shí)，2023年3月，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)造成全球金融市場(chǎng)混亂，提振了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)黃金價(jià)格再次攀升至高位。2023年12月底，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格超過每盎司2060美元，相比2023年初增長(zhǎng)12.2%。這些都推升了市場(chǎng)對(duì)黃金的需求。

美歐對(duì)俄羅斯的金融制裁使得俄羅斯加速遠(yuǎn)離美元資產(chǎn)，增持黃金。圖為俄羅斯中央銀行外景。

未來央行對(duì)黃金的需求依然強(qiáng)烈

從長(zhǎng)期來看，各國(guó)一直存在國(guó)際儲(chǔ)備多元化的現(xiàn)實(shí)需要，增持黃金將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。通過增持黃金可以降低各國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備、特別是美元儲(chǔ)備的過度依賴，從而提升國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性。尤其對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，其持有的黃金儲(chǔ)備比例普遍低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，有更大的提升空間。世界黃金協(xié)會(huì)在2023年6月公布的一項(xiàng)針對(duì)57家央行的黃金需求調(diào)查報(bào)告顯示，大多數(shù)央行預(yù)計(jì)，未來五年黃金儲(chǔ)備占總儲(chǔ)備比例將會(huì)上升，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體是這一觀點(diǎn)的主要支持者。甚至有分析認(rèn)為，目前國(guó)際貨幣體系正在從基于美元的第二代布雷頓森林體系向基于黃金和其他大宗商品的第三代布雷頓森林體系演進(jìn)。

從短期來看，2024年世界經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)依然存在較大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，這將繼續(xù)強(qiáng)化黃金的避險(xiǎn)屬性，推升黃金價(jià)格和黃金需求。世界經(jīng)濟(jì)疲弱、全球通脹壓力較大、地緣政治沖突難以得到緩解等因素都將繼續(xù)提振市場(chǎng)對(duì)黃金的需求。盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)利率下調(diào)預(yù)期減弱，對(duì)黃金價(jià)格帶來一定抑制，但這并不會(huì)改變長(zhǎng)期內(nèi)各國(guó)增持黃金的大趨勢(shì)。

（熊愛宗為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)副教授，邢玙璠為中國(guó)社科院大學(xué)研究助理）