沈燕凌 朱慧芳 楊忠會

摘?要：近幾年的社會經(jīng)濟波動，對小微企業(yè)的生存帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。已有的融資模式仍無法從根本上解決小微企業(yè)的融資難題。隨著數(shù)字化的普及和高速發(fā)展，滴灌通公司的“每日收入分成合約”融資新模式應(yīng)運而生，為解決融資難題提供了新方案。滴灌通公司應(yīng)當(dāng)確保每日收入分成合約的合規(guī)性，重點防范投資者保護、資金運用、投資行為、信息披露的合規(guī)風(fēng)險。目前，我國對于每日收入分成合約的監(jiān)管仍然存在不足，為使該模式能夠更適應(yīng)小微經(jīng)濟的發(fā)展，有關(guān)部門可以通過明確監(jiān)管策略，搭建完善的法律風(fēng)險智能監(jiān)管平臺，以及協(xié)調(diào)不同地區(qū)法律監(jiān)管體系對之加以完善。

關(guān)鍵詞：每日收入分成合約；合規(guī)風(fēng)險；監(jiān)管

中圖分類號：F23?????文獻標(biāo)識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.06.053

0?引言

小微企業(yè)作為中國國民經(jīng)濟的重要組成部分，對民眾就業(yè)起著至關(guān)重要的作用。近幾年消費需求大幅度降低，導(dǎo)致小微企業(yè)收入出現(xiàn)斷崖式下降，資金周轉(zhuǎn)困難，面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。在這種情況下，眾多小微企業(yè)面臨借貸無門的窘境。

隨著當(dāng)下數(shù)字化的普及和高速發(fā)展，滴灌通公司作為連接中國小微企業(yè)和全球資本的創(chuàng)新金融平臺，透過金融科技，開創(chuàng)“每日收入分成合約（Daily?Revenue?Contract）”（以下簡稱DRC）融資新模式，為小微企業(yè)提供便捷且可負(fù)擔(dān)的長期資本。DRC是滴灌通公司創(chuàng)建的一種新型融資模式，從字面上理解就是一份投資者和小微門店間之間的商業(yè)合約。該合約主要約定投資額、分成時間和分成比例。投資額主要參照投資者的資產(chǎn)組合需要，分成時間主要參照門店的回本期和生存期，由雙方協(xié)商確定。每日收入分成比例的厘定，是根據(jù)投資額占比、門店利潤率、分成時間和回款金額為基礎(chǔ)，雙方協(xié)商而成。

DRC非債非股，類似于一種金融衍生品，是一種合約式的投資形式，與銀行貸款、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)金融投資模式有著本質(zhì)的區(qū)別。在該模式里小微企業(yè)既不用申請貸款，也不會被稀釋股權(quán)。它是一種商業(yè)合同，雖然是一個具有股權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)品，但它不是股，投資者不會享有股東權(quán)利，不會永久參與分紅，更不會享有股權(quán)增值的好處。該模式分享的僅是小微企業(yè)一段時間、一定比例的收入；它也不是債，小微企業(yè)即使倒閉也不需償還資金，由滴灌通承擔(dān)虧損風(fēng)險。這種合約式的投資形式簡單、靈活，非常適合小微企業(yè)的發(fā)展，并且在設(shè)計思想上，充分兼顧了投資者和小微經(jīng)濟體的利益訴求。因此具體研究該模式的合規(guī)風(fēng)險，探討其合規(guī)風(fēng)險應(yīng)對措施和監(jiān)管完善舉措，對解決中小企業(yè)融資難題具有重要意義。

1?每日收入分成合約運營模式

傳統(tǒng)的融資方式由于比較僵化，實際上與小微經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律并不完全適配，最適合小微企業(yè)發(fā)展的融資方式其實是直接投資。通過收入分成的方式實現(xiàn)這類股權(quán)投資，可以有效實現(xiàn)風(fēng)控和降低成本。

直接投資的核心點具體落腳到DRC上表現(xiàn)為，首先，資金來源于國際資本市場；其次，資金投放方式是投資不是借貸，投向是小微企業(yè)，不是個人消費。鑒于DRC單筆小額，總數(shù)海量的特點，投資者投資DRC，是以組合形式完成，由滴灌通中國基金通過其外商獨資企業(yè)，在內(nèi)地直接投資門店生成。因此，投資者有兩大途徑參與滴灌通市場：一是直接認(rèn)購滴灌基金的基金份額；二是向滴灌基金購買打包好的DRC資產(chǎn)所有權(quán)，這些打包好的DRC資產(chǎn)又稱滴灌包，與資產(chǎn)抵押證券非常相似，滴灌包由滴灌通公司負(fù)責(zé)持續(xù)管理和執(zhí)行。詳情見圖1。

DRC是以門店為業(yè)態(tài)主體的品牌商和連鎖店生意的最佳增長資本。滴灌通的現(xiàn)金流折現(xiàn)，基于每一個門店、基于每日數(shù)字化自動回收。由于精準(zhǔn)、透明、實時的數(shù)字化信息反饋，滴灌通的投資配置策略還具有自我學(xué)習(xí)、漸進優(yōu)化的顯著優(yōu)勢，并且其投資模式簡單高效，能夠?qū)崿F(xiàn)投資規(guī)模的迅速擴張，容易上量。

2?每日收入分成合約的合規(guī)風(fēng)險

滴灌通公司開創(chuàng)的DRC模式需防范投資者保護風(fēng)險、資金運用風(fēng)險、投資行為合規(guī)風(fēng)險以及信息披露合規(guī)風(fēng)險的發(fā)生并采取相應(yīng)的法律應(yīng)對策略，保障其發(fā)展效果。

2.1?投資者保護的合規(guī)風(fēng)險

根據(jù)滴灌通的投資協(xié)議，當(dāng)被滴灌通投資的門店因經(jīng)營不善倒閉，被投資門店不需要返還投資額，當(dāng)被投資門店因為違反相關(guān)法律法規(guī)被相關(guān)部門勒令停業(yè)整頓時，DRC有無對投資者的保護措施？滴灌通不像上市公司處于監(jiān)管部門的監(jiān)管之下，承擔(dān)信息公開、接受審計等義務(wù)，投資者處于信息的弱勢方，權(quán)利如何得到保護？

2.2?資金運用的合規(guī)風(fēng)險

當(dāng)?shù)喂嗤ü就ㄟ^發(fā)行DRC從國際資本市場融入大量的資金，將形成一個巨大的資金池，如果缺乏對資金池的監(jiān)管，將資金挪作他用，進行高風(fēng)險高收益投資，導(dǎo)致資金無法回籠，最終造成資金鏈的斷裂甚至破產(chǎn)，會形成巨大的資金運用合規(guī)風(fēng)險，影響投資者資金的安全和金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

2.3?投資行為的合規(guī)風(fēng)險

DRC需要獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，獲得合規(guī)的融資許可。滴灌通澳交所現(xiàn)階段不是面向國內(nèi)的投資者，只面對國外受監(jiān)管的金融機構(gòu)開放投資。滴灌通進行投資時要遵守當(dāng)?shù)氐姆梢?guī)定，如果“每日收入分成合約”被認(rèn)定為非法集資行為，融資方可能會面臨法律風(fēng)險，包括資金凍結(jié)難以追回等問題。

2.4?信息披露合規(guī)的合規(guī)風(fēng)險

滴灌通公司需要向投資者提供關(guān)于DRC的充分信息披露和風(fēng)險提示，以保護投資者的權(quán)益。DRC成功的關(guān)鍵取決于每日收入分成合約憑證（DRCCs）底層資產(chǎn)的質(zhì)量，滴灌通澳交所對底層資產(chǎn)DRC的信用評級完全由公司自行決定，這意味著滴灌通澳交所掛牌資產(chǎn)的質(zhì)量評級實際上完全依賴于滴灌通公司自身的職業(yè)道德，將很考驗澳門金融管理局的監(jiān)管能力。

3?每日收入分成合約合規(guī)風(fēng)險應(yīng)對

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，DRC這種新型融資模式引發(fā)了一場投資模式的變革，重塑數(shù)字時代的投資方式，面對“DRC”創(chuàng)新模式可能面臨的合規(guī)風(fēng)險，筆者提出了以下應(yīng)對建議。

3.1?投資者保護合規(guī)風(fēng)險的應(yīng)對

滴灌通公司應(yīng)向投資者提供充分、準(zhǔn)確、及時的信息披露，包括DRC產(chǎn)品的投資策略、風(fēng)險收益特征、費用結(jié)構(gòu)等，幫助投資者更好地了解投資項目和投資風(fēng)險，作出明智的投資決策。加強對投資項目真實性、合規(guī)性審查，防范虛假投資行為，確保投資者的資金安全和風(fēng)險可控，一旦發(fā)生被投資門店違約導(dǎo)致購買DRC產(chǎn)品的投資者損失時，要啟動對簽約門店的追責(zé)措施，挽回投資者的損失。建立健全的投資者投訴處理機制，及時處理投資者的投訴和糾紛，提高投資者的滿意度和保護水平。

3.2?資金運用的合規(guī)風(fēng)險的應(yīng)對

DRC形成的現(xiàn)金流進入資金池，滴灌通公司應(yīng)對資金池進行監(jiān)管，以防止資金被于高風(fēng)險高回報的投資，導(dǎo)致資金無法迅速回收，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)。滴灌通公司應(yīng)與相關(guān)金融監(jiān)管機構(gòu)保持合作和溝通，避免金融杠桿過高，合理管理資金池。對于資金池的管理可以采取銀行存管的措施，銀行存管是作為保障出借人和借款人資金安全，防止平臺自融、“資金池”、龐氏騙局、卷錢跑路的重要措施。

3.3?投資行為的合規(guī)風(fēng)險的應(yīng)對

滴灌通公司在DRC簽訂前需進行投資前嚴(yán)格的背景調(diào)查，DRC的設(shè)計和執(zhí)行要符合合同法的規(guī)定，合同條款應(yīng)明確清晰。在DRC簽訂過程中，要確保DRC融資模式符合金融監(jiān)管的要求。如果合同涉及個人數(shù)據(jù)的收集和處理，需要遵守數(shù)據(jù)保護和隱私保密的責(zé)任和義務(wù)。如果合約涉及知識產(chǎn)權(quán)，需要確保合同的設(shè)計和執(zhí)行符合知識產(chǎn)權(quán)法規(guī)定。涉及收入分成的稅務(wù)義務(wù)，需要確保合同中明確規(guī)定了稅務(wù)義務(wù)，并及時履行相關(guān)的申報和繳稅義務(wù)。

3.4?信息披露合規(guī)的合規(guī)風(fēng)險的應(yīng)對

滴灌通公司應(yīng)履行信息披露義務(wù)，提供充分的風(fēng)險提示，建立規(guī)范化的信息披露制度，保護投資者的權(quán)益。在信息披露前應(yīng)進行必要的合規(guī)性審查，建立信息披露風(fēng)險責(zé)任制，信息披露部門要對提供的信息的真實、準(zhǔn)確、完整和及時性負(fù)責(zé)。滴灌通澳交所應(yīng)履行平臺信息的信息披露，平臺信息披露和風(fēng)險提示義務(wù)還應(yīng)包括對平臺所持牌照、注冊號、平臺報酬方式和費用、項目申請資格﹑篩選條件、項目發(fā)起人資格標(biāo)準(zhǔn)、每個項目及其發(fā)起人信息的披露和說明，以及其他與項目有關(guān)的風(fēng)險警示信息。

4?每日收入分成合約創(chuàng)新模式的監(jiān)管及其完善

4.1?每日收入分成合約創(chuàng)新模式的監(jiān)管問題

4.1.1?缺乏對滴灌通創(chuàng)新模式的針對性監(jiān)管

滴灌通DRC模式屬于一種新興創(chuàng)新模式，現(xiàn)有的金融監(jiān)管對象一般包括銀行機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）、非銀行金融機構(gòu)、金融市場三類，但對于滴灌通創(chuàng)新模式?jīng)]有針對性監(jiān)管措施。目前對于滴灌通DRC創(chuàng)新模式的定位還不夠明確，小微企業(yè)資金投放和收入分成、平臺運營、投資轉(zhuǎn)讓等都要通過滴灌通進行，若無法對其進行有針對性地監(jiān)管，滴灌通很容易像P2P借貸一樣演變成為資金池和信用中介，擾亂金融市場。除此之外，大量的節(jié)點企業(yè)、小微企業(yè)、投融資相關(guān)數(shù)據(jù)等都集中到滴灌通，對這些數(shù)據(jù)的產(chǎn)權(quán)進行界定和管理成為一大難題。缺乏對滴灌通DRC創(chuàng)新模式針對性監(jiān)管，容易出現(xiàn)資本無序擴張和高度壟斷以致沖擊金融體系穩(wěn)定，危害經(jīng)濟社會安全。

4.1.2?數(shù)字交易平臺監(jiān)管困難

目前各國對數(shù)字交易平臺的監(jiān)管力度不夠，缺少適應(yīng)的法律法規(guī)，對滴灌通每日收入分成合約創(chuàng)新模式的準(zhǔn)入條件監(jiān)管不到位，使得此創(chuàng)新模式存在許多監(jiān)管問題。滴灌通的規(guī)劃中應(yīng)特別安排創(chuàng)建和管理一個新型的數(shù)字交易平臺，這種“投融資P2P平臺+交易平臺”的綜合設(shè)計更具創(chuàng)新性突破性。數(shù)字交易平臺的運作需要嚴(yán)格的金融審批和監(jiān)管，就目前的監(jiān)管政策和水平來說，還未形成一個成熟的監(jiān)管模式。

4.1.3?不同地區(qū)法律和監(jiān)管難以協(xié)調(diào)

小微企業(yè)投融資是一個世界性難題，備受學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。滴灌通的設(shè)計涉及跨境的多個環(huán)節(jié)和參與者，由于不同地區(qū)適用的法律不同，導(dǎo)致監(jiān)管工作難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一。滴灌通澳門交易所現(xiàn)階段面向的投資者僅限于國外受監(jiān)管的金融機構(gòu)，由滴灌通澳交所負(fù)責(zé)給投資人發(fā)出每日收入分成憑證（DRO），每一張DRO在澳門發(fā)行都受澳門法律管轄。而滴灌通在香港的子公司受香港證監(jiān)會監(jiān)管，在其他國家和地區(qū)，機構(gòu)和專業(yè)投資人認(rèn)購滴灌通澳門交易所的DRO及其相關(guān)產(chǎn)品，受英國法管轄。滴灌通DRC創(chuàng)新模式的目標(biāo)是引入國際資本投資到中國的小微企業(yè)，并推動這些投資與收益的上市交易，這不僅涉及到投融資雙方以及平臺交易的引流問題，還涉及到中國內(nèi)地、澳門、香港，以及國際相當(dāng)廣泛的法律和監(jiān)管協(xié)調(diào)問題，對相關(guān)法律和監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。

4.2?每日收入分成合約創(chuàng)新模式的監(jiān)管完善

4.2.1?構(gòu)建針對性監(jiān)管體系

為有效應(yīng)對DRC創(chuàng)新模式的法律風(fēng)險，需加大對其的監(jiān)管力度，構(gòu)建穩(wěn)定和諧的DRC創(chuàng)新模式發(fā)展格局。結(jié)合實際問題，探索DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險監(jiān)管路徑，明確監(jiān)管策略，提高DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險監(jiān)管效率和效果。助力DRC創(chuàng)新模式穩(wěn)定發(fā)展。在實際規(guī)劃監(jiān)管路徑時，應(yīng)立足于金融監(jiān)管改革背景，探索DRC創(chuàng)新模式為金融領(lǐng)域帶來的新變化，構(gòu)建具有專業(yè)性和針對性的DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險監(jiān)管路徑，綜合利用現(xiàn)代化技術(shù)監(jiān)管手段，促進DRC創(chuàng)新模式穩(wěn)定發(fā)展，為DRC監(jiān)管提供法律保障。

4.2.2?建立創(chuàng)新模式智能監(jiān)管平臺

目前，依靠傳統(tǒng)模式對數(shù)字交易平臺進行監(jiān)管有一定法律風(fēng)險，無法滿足DRC創(chuàng)新模式的監(jiān)管需求。因此，探索DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險監(jiān)管路徑時，可以基于其獨特性，建立一個適用于創(chuàng)新模式的法律風(fēng)險智能監(jiān)管平臺。針對創(chuàng)新模式現(xiàn)存的法律風(fēng)險監(jiān)管問題，應(yīng)用現(xiàn)代化信息技術(shù)，搭建DRC創(chuàng)新模式智能化監(jiān)管平臺。

4.2.3?協(xié)調(diào)不同地區(qū)法律監(jiān)管體系

2023年3月，我國金融監(jiān)管體制改革方案中提到，要統(tǒng)籌優(yōu)化中央金融管理部門地方派出機構(gòu)設(shè)置和力量配備。在DRC創(chuàng)新模式下，需要協(xié)調(diào)不同地區(qū)法律監(jiān)管體系，確保法律風(fēng)險監(jiān)管效果。我國《證券法》規(guī)定：在我國境外的證券發(fā)行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。在DRC創(chuàng)新模式出現(xiàn)擾亂我國證券交易市場的問題時，應(yīng)該針對該模式的特點，協(xié)調(diào)法律和監(jiān)管的關(guān)系，解決原有監(jiān)管組織框架無法有效預(yù)防DRC創(chuàng)新模式風(fēng)險的問題。

結(jié)論與展望：在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，滴灌通公司DRC創(chuàng)新模式主要存在投資者保護、資金運用、投資行為、信息披露四個方面的合規(guī)風(fēng)險。滴灌通公司要嚴(yán)格完善內(nèi)部控制機制，建立完善的信息披露制度，監(jiān)管部門要做好對DRC模式的監(jiān)督和管理工作，減少DRC模式的合規(guī)風(fēng)險，加強對合作方的盡職調(diào)查，確保合作方的合規(guī)性和信譽度，減少合作風(fēng)險。隨著我國金融市場的不斷變化，金融監(jiān)管體制改革使得以前潛藏的金融風(fēng)險逐漸暴露，DRC創(chuàng)新模式風(fēng)險管理可能面臨技術(shù)發(fā)展和法律變革等挑戰(zhàn)，要做好過渡方案和應(yīng)急措施，應(yīng)對數(shù)字交易平臺缺乏監(jiān)管、不同地區(qū)法律和監(jiān)管難以協(xié)調(diào)等問題，更新和完善監(jiān)管模式，提高金融監(jiān)管效率，期望更好利用滴灌通DRC創(chuàng)新模式來促進小微經(jīng)濟發(fā)展。滴灌通公司應(yīng)始終遵守誠實信用、公平交易的原則，以保護投資者的利益，推動小微企業(yè)經(jīng)濟的良性發(fā)展，實現(xiàn)滴灌通公司、投資者、小微經(jīng)濟三方的合作共贏。

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