宗合

龍年春節(jié)后的市場(chǎng)連續(xù)上漲，2月21日的市場(chǎng)焦點(diǎn)則是銀行板塊，大金融板塊再度扛起領(lǐng)漲大旗。市值高達(dá)2000億元的平安銀行罕見漲停，寧波銀行、招商銀行、齊魯銀行漲超5%，農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行盤中則創(chuàng)下歷史新高。

2月21日央行進(jìn)行490億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，滬深兩市主力資金凈流入77.31億元。而從個(gè)股來(lái)看，平安銀行主力資金凈流入最多，凈流入金額為15.22億元。

銀行板塊如此領(lǐng)漲，消息面來(lái)自于央行宣布下調(diào)5年期及以上LPR貸款利率25個(gè)基點(diǎn)至3.95%，屬于歷史上降息幅度最大的一次，降息幅度超市場(chǎng)預(yù)期。

2月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，與前值持平；5年期以上LPR為3.95%，較前值下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

從理論上來(lái)看，銀行的主要業(yè)務(wù)是收儲(chǔ)放貸，存款利息不變的情況下，貸款利率越高，銀行收益越高。那么，LPR貸款利率的下調(diào)應(yīng)該直接導(dǎo)致銀行的信貸端收益下降，這對(duì)銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)屬于不利消息。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證

為什么此次5年期及以上LPR貸款利率超預(yù)期下調(diào)反而被市場(chǎng)解讀為積極信息？

國(guó)海證券認(rèn)為，5年期及以上LPR單獨(dú)下調(diào)，且下調(diào)幅度為史上最大，充分利好房地產(chǎn)板塊（首套房貸利率，北京最低降至3.95%、上海至3.85%）。此外，存量房貸利率也下調(diào)，居民月均房貸利息支出會(huì)減少，一定程度上也利好消費(fèi)板塊。

銀行業(yè)與地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)緊密。對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇意味著不良貸款率的下降，因此業(yè)績(jī)預(yù)期較為樂(lè)觀。

更何況，市場(chǎng)同樣預(yù)期存款利率將下降。目前銀行業(yè)凈息差處于低位，5年期LPR下調(diào)后銀行凈息差面臨進(jìn)一步下降的壓力。2月22日，各地多家中小銀行宣布調(diào)整人民幣存款掛牌利率。整體來(lái)看，下調(diào)幅度不等，五年期存款利率最高下調(diào)65個(gè)基點(diǎn)。中小銀行此舉無(wú)疑是為了穩(wěn)定凈息差，最終銀行凈利潤(rùn)或許并不會(huì)受到太大影響。

顯然，2月LPR下調(diào)時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期，5年期下調(diào)幅度超出預(yù)期。一方面有利于刺激房地產(chǎn)需求側(cè)改善、托底宏觀經(jīng)濟(jì)，另一方面體現(xiàn)了政策呵護(hù)銀行息差的態(tài)度。也就是說(shuō)，市場(chǎng)將之解讀為，這傳遞出貨幣政策加碼穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的明確信號(hào)，進(jìn)一步推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，進(jìn)而有助于提振市場(chǎng)信心和預(yù)期，助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)研究

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

招商證券分析稱，5年期以上LPR是中長(zhǎng)期企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款定價(jià)的主要參考基準(zhǔn)，5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)25BP，意味著增量房貸利率將有所下降，有利于刺激地產(chǎn)增量需求?？傮w而言，LPR非對(duì)稱下調(diào)可降低購(gòu)房貸款成本，刺激購(gòu)房需求，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。此外，有助于節(jié)省房貸借款人利息支出，促進(jìn)投資和消費(fèi)，有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)。

招商證券還統(tǒng)計(jì)了歷史上歷次單獨(dú)調(diào)降LPR利率后市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)果顯示LPR單獨(dú)調(diào)降后金融地產(chǎn)往往表現(xiàn)較好，究其原因LPR下調(diào)刺激地產(chǎn)需求，扭轉(zhuǎn)居民購(gòu)房預(yù)期，同時(shí)盡管降息短期會(huì)讓銀行息差承壓，但地產(chǎn)行業(yè)改善有助于形成銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善的預(yù)期，銀行板塊往往也會(huì)有所表現(xiàn)。

興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì)表明，從2023年上半年末A股上市銀行的情況看，個(gè)人住房按揭貸款和以5年期LPR為定價(jià)基準(zhǔn)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款（假設(shè)其占企業(yè)中長(zhǎng)期貸款總額的10%）占貸款總額的比重約為25.79%。 其中，國(guó)有大行、股份行和地方中小銀行相關(guān)占比分別為29.16%、19.97%和16.12%。 分貸款類型看，此次下調(diào)對(duì)個(gè)人住房按揭貸款影響最大； 分銀行類型看，國(guó)有大行所受影響相對(duì)較大。

據(jù)此估算此次下調(diào)對(duì)A股上市銀行的影響： 從凈息差來(lái)看 ，A股上市銀行凈息差將下降3.28BP，國(guó)有大行、股份行、地方中小銀行降幅分別為4.01BP、2.28BP和1.60BP。 從營(yíng)收來(lái)看 ，給定其他條件不變的情況下，本次下調(diào)將導(dǎo)致A股上市銀行營(yíng)收增速下降1.37個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有大行、股份行、地方中小銀行營(yíng)收增速將分別下降1.77、0.82和0.65個(gè)百分點(diǎn)。 此外， 從影響節(jié)奏來(lái)看 ，此次調(diào)整對(duì)上市銀行2025年的凈息差和營(yíng)收的影響將更多在2025年一季度體現(xiàn)。

此次銀行股受市場(chǎng)追捧，除上述因素之外，還在于高股息策略的繼續(xù)延展。前段時(shí)間大盤持續(xù)震蕩下挫，銀行股因估值低、股息高成為避險(xiǎn)資金的優(yōu)先選項(xiàng)。近期，業(yè)績(jī)披露期臨近，資金對(duì)基本面的提前博弈也相應(yīng)加劇，估值相對(duì)較低的大盤銀行股更容易受到關(guān)注。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次降息對(duì)銀行股基本面的利好要明顯高于負(fù)面影響。隨著政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)板塊有望普迎估值修復(fù)。

中國(guó)銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，按股息率排名，2014-2023 年，在前五行業(yè)中出現(xiàn)次數(shù)較多的 5 個(gè)行業(yè)依次是銀行、煤炭、 石油石化、鋼鐵和家用電器。2014 年以來(lái)，截至 2024 年 2 月 2 日，銀行、煤炭、 石油石化、鋼鐵和家用電器的股息率均值分別為 4.51%、4.02%、3.09%、2.34%、2.29%。

從2015-2024 年十年的歷史復(fù)盤結(jié)果顯示，大盤上行的年份，股息率排名前五行業(yè)較后五行業(yè)獲得超額收益的概率為 40%；大盤下行的年份，股息率排名前 行業(yè)較后五行業(yè)獲得超額收益的概率為 100%。在行業(yè)層面，高股息策略對(duì)行業(yè)輪動(dòng)有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

而自2014 年以來(lái)，銀行年均股息率優(yōu)勢(shì)顯著，當(dāng)前銀行估值處于歷史底部區(qū)間，安全邊際較為充分。銀河證券建議后續(xù)關(guān)注上市銀行的息差壓力以及業(yè)績(jī)改善的支撐。