【摘要】 有效需求不足是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵性問題。當(dāng)前，導(dǎo)致我國(guó)有效需求不足的主要結(jié)構(gòu)性因素包括：我國(guó)居民可支配收入在國(guó)民收入中的占比較低導(dǎo)致居民整體消費(fèi)水平偏低；個(gè)別行業(yè)產(chǎn)能過剩約束制造業(yè)投資增長(zhǎng)；制造業(yè)下滑、基建投資瓶頸等多重約束下的民間投資負(fù)重前行。從更為宏觀的視角看，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍然具有廣闊空間，主要體現(xiàn)在我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊；城鎮(zhèn)化的增量空間和存量改進(jìn)空間仍然存在；高儲(chǔ)蓄率是持續(xù)發(fā)揮有效投資關(guān)鍵作用的基礎(chǔ)；推進(jìn)金融高水平對(duì)外開放，可引導(dǎo)外資為國(guó)內(nèi)資本存量提供新支撐；第二次人口紅利有望接替第一次人口紅利，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。為進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、激發(fā)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，可從以下三個(gè)方面優(yōu)化宏觀調(diào)控思路，一是通過擴(kuò)大中央財(cái)政赤字和改革基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制，助力暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)；二是向居民部門讓渡部分收入，推動(dòng)居民消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)；三是通過穩(wěn)預(yù)期、降成本、促創(chuàng)新，穩(wěn)定民間投資。

【關(guān)鍵詞】 擴(kuò)大內(nèi)需? 有效需求? 民間投資? 居民消費(fèi)

【中圖分類號(hào)】F124? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.03.010

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總結(jié)了過去一年“我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)”，“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家邁出堅(jiān)實(shí)步伐”等一系列成績(jī)；同時(shí)指出，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好，需要克服“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”等困難和挑戰(zhàn)。為此，系統(tǒng)剖析國(guó)內(nèi)有效需求不足的特征和成因，是當(dāng)前推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)需要考量的關(guān)鍵問題，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要重視的核心問題。

有效需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性問題

基于高頻指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體研判。2023年二季度以來，受需求不足等因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的動(dòng)能有所減弱。根據(jù)筆者估算的高頻宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱先行指數(shù)，見圖1），經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在二季度快速回落，并在5月、6月觸及下行壓力較大區(qū)間（“-1”以下）。這一趨勢(shì)出現(xiàn)的主要原因是在外部需求持續(xù)、快速下降的背景下，國(guó)內(nèi)需求尚處于修復(fù)期，未能及時(shí)反彈。進(jìn)入2023年下半年，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地見效，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資和生產(chǎn)邊際回暖，支撐先行指數(shù)逐步企穩(wěn)并呈現(xiàn)小幅反彈的跡象。但有兩個(gè)問題值得關(guān)注：其一，先行指數(shù)的反彈在2023年四季度有所減弱，這說明經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然有待夯實(shí)；其二，自2022年以來，先行指數(shù)在多數(shù)時(shí)段內(nèi)均位于零值下方，并在部分時(shí)段處于下行壓力較大區(qū)間，說明需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要問題。

有效需求不足的微觀分析。市場(chǎng)主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱和資產(chǎn)負(fù)債表受損是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求不足的微觀表現(xiàn)。分部門看，在居民部門，資產(chǎn)縮水和預(yù)期不穩(wěn)導(dǎo)致居民主動(dòng)去杠桿，主要表現(xiàn)是在居民收入預(yù)期下降和債務(wù)水平較高的背景下，居民提前償還房貸，從而導(dǎo)致購(gòu)房貸款增速持續(xù)下滑。從居民部門相關(guān)貸款數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，居民中長(zhǎng)期貸款增速在2023年前三季度已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；但居民購(gòu)房貸款增速卻持續(xù)下行，兩組數(shù)據(jù)走勢(shì)出現(xiàn)背離（見圖2）。在企業(yè)部門，利潤(rùn)下降和信心不足削弱企業(yè)的加杠桿意愿，主要表現(xiàn)是在工業(yè)增加值增速下行和企業(yè)利潤(rùn)增速負(fù)增長(zhǎng)的背景下，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)增速和負(fù)債增速在2023年全年持續(xù)下降。從企業(yè)部門相關(guān)貸款數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自2022年以來，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速快速上行，但負(fù)債增速卻持續(xù)下行（見圖3），兩組數(shù)據(jù)的背離說明工業(yè)企業(yè)“借新還舊”的現(xiàn)象比較突出。從地方政府來看，土地財(cái)政低迷和城投債償債壓力上升對(duì)部分地方政府加杠桿形成硬約束。2023年四季度，中央政府出臺(tái)了一系列地方化債方案和1萬(wàn)億特別國(guó)債，這對(duì)于穩(wěn)定2024年地方債務(wù)、修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表具有非常積極的意義。

導(dǎo)致有效需求不足的結(jié)構(gòu)性因素

收入分配和債務(wù)負(fù)擔(dān)是約束居民消費(fèi)的核心問題。居民消費(fèi)水平偏低一直是限制我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的頑疾。我國(guó)居民消費(fèi)率（居民部門的最終消費(fèi)支出與GDP之比）長(zhǎng)期、一定程度上低于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體（見圖4），按2010年至2022年的均值計(jì)算，我國(guó)居民消費(fèi)率僅為37.2%，低于美國(guó)（67.8%）、日本（55.8%）和歐元區(qū)（54.0%）。我國(guó)居民消費(fèi)率偏低的原因主要有以下兩個(gè)方面。

第一，居民可支配收入占國(guó)民收入的比重偏低。從我國(guó)的實(shí)踐證據(jù)看，居民人均可支配收入增速與人均消費(fèi)支出增速的走勢(shì)高度吻合，這說明居民可支配收入占國(guó)民收入的比重偏低是我國(guó)居民消費(fèi)率偏低的主要原因。雖然自2010年以來，我國(guó)居民可支配收入占國(guó)民收入的比重逐步抬升，但截至2021年這一比重僅為59.7%（見圖5），與美國(guó)同期相比低20個(gè)百分點(diǎn)。2022年以來，我國(guó)居民可支配收入增速與GDP增速非常接近，在不同季度互有高低，這說明居民可支配收入偏低的現(xiàn)象尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀，特別需要關(guān)注的是，在近兩年的多數(shù)時(shí)期內(nèi)，人均可支配收入中位數(shù)增速低于GDP增速。為此，要想提升居民可支配收入占國(guó)民收入的比重，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性提升居民消費(fèi)率的目標(biāo)，就需要通過繼續(xù)深化收入分配制度改革持續(xù)提升居民可支配收入增速，并使其系統(tǒng)性地高于GDP增速。

第二，居民債務(wù)水平持續(xù)升高。我國(guó)居民部門杠桿率（居民債務(wù)與GDP的比值）在近15年內(nèi)持續(xù)、快速攀升，從2007年一季度的18.4%上升至2023年二季度的62%（根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)）。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)看，我國(guó)居民杠桿率低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平（72.7%），高于發(fā)展中國(guó)家平均水平（47.4%），在國(guó)別橫向比較中處于相對(duì)適中的位置。但正如前文所分析的，由于我國(guó)居民可支配收入占國(guó)民收入的比重偏低，以居民債務(wù)與GDP的比值估算杠桿率并不能全面描述居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)。而如果以居民債務(wù)占居民可支配收入的比重計(jì)算杠桿率，我國(guó)居民這一杠桿率在2022年就已達(dá)到143.9%，高于美國(guó)同期水平（101.4%）（見圖6）。由于實(shí)際債務(wù)水平的持續(xù)、快速攀升，我國(guó)居民繼續(xù)通過增加負(fù)債的方式擴(kuò)大消費(fèi)，將面臨越來越多的預(yù)算約束。當(dāng)前，我國(guó)仍處于金融周期的下行周期，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格如果持續(xù)下行，將進(jìn)一步約束居民和企業(yè)部門獲取債務(wù)融資的能力。

部分行業(yè)產(chǎn)能過剩制約制造業(yè)投資增長(zhǎng)。近年來，在全球工業(yè)品因新冠疫情出現(xiàn)供需錯(cuò)配的背景下，我國(guó)加大了以制造業(yè)為主的出口貿(mào)易，出口一度成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。但隨著全球供給的恢復(fù)和外部需求的下降，我國(guó)出口增速?gòu)?021年年中開始下降；原本用于出口的工業(yè)品產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，主要體現(xiàn)為我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率自2021年三季度開始出現(xiàn)趨勢(shì)性回落；相關(guān)工業(yè)品產(chǎn)能的過剩又進(jìn)一步帶動(dòng)制造業(yè)投資增速下降。近年來，我國(guó)出口增速、產(chǎn)能利用率（代表產(chǎn)能過剩的逆向指標(biāo)）和制造業(yè)投資增速的走勢(shì)基本趨同也反映了這一關(guān)聯(lián)（見圖7）。

多重約束下的民間投資負(fù)重前行。民間投資和政府投資是全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中占比最大的兩個(gè)部分。其中，民間投資具有順周期性，通常能夠反映經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能；而政府投資具有典型的逆周期屬性。在21世紀(jì)以來的多數(shù)時(shí)期內(nèi)，民間投資增速均高于政府投資增速，如果民間投資增速在特定時(shí)期出現(xiàn)顯著下滑趨勢(shì)，政府投資通常會(huì)通過逆周期調(diào)控填補(bǔ)空缺，進(jìn)而帶動(dòng)民間投資反彈。在次貸危機(jī)時(shí)期，民間投資出現(xiàn)快速下滑趨勢(shì)時(shí)，政府投資快速上升并反超民間投資，這體現(xiàn)的是政府通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法；政府投資在成功帶動(dòng)民間投資回歸常態(tài)化水平之后，便逐步退出。例如，政府投資增速在2010年穩(wěn)步回落至次貸危機(jī)前的水平。然而，近兩年來相對(duì)高位的政府投資并沒有帶動(dòng)民間投資反彈。2022年以來，我國(guó)民間投資呈現(xiàn)持續(xù)、快速下行的特征，且一直大幅低于政府投資增速和全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重已從2015年最高點(diǎn)65%下滑至2023年年末的50%。民間投資增速持續(xù)下滑的主要原因包括以下方面。

第一，制造業(yè)增速持續(xù)下降和基礎(chǔ)設(shè)施投資面臨瓶頸。一是民營(yíng)資本在制造業(yè)領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)比重（約占80%以上的份額），制造業(yè)投資的變化將直接影響民間投資。2021年下半年以來，我國(guó)制造業(yè)投資增速持續(xù)下行，與民間投資增速的走勢(shì)基本一致。二是受到投資瓶頸等多種因素的限制，民營(yíng)資本在基建領(lǐng)域的占比較低（約占20%）。近年來，我國(guó)基建投資保持著相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但由于民營(yíng)資本在基建投資中的占比較低，因而在政府拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)的過程中獲利較少。

第二，房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)是民間投資持續(xù)下行的主要原因。按行業(yè)集中度排序，我國(guó)民間投資主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建等行業(yè)。2022年4月至今，我國(guó)房地產(chǎn)投資增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這是民間投資增速持續(xù)下行的主要原因。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行還會(huì)對(duì)制造業(yè)中與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)產(chǎn)生連帶影響，從而弱化制造業(yè)復(fù)蘇對(duì)民間投資的支撐作用。

第三，民營(yíng)企業(yè)融資狀況出現(xiàn)兩極分化，抑制了民企整體投資能力。新冠疫情發(fā)生以來，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持下，小微企業(yè)貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款均保持高速增長(zhǎng)。但是，民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)融資形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻，2022年以來，從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速看，總量與分項(xiàng)（國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、其他資金和利用外資）均呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，2022年民營(yíng)房企融資額同比下降，在2023年大規(guī)模償債潮的背景下，民營(yíng)房企信用債凈融資延續(xù)走低。由此可見，在銷售下滑、融資受限的背景下，民營(yíng)房企投資意愿降低。

擴(kuò)大內(nèi)需激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍有廣闊空間

消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。改革開放40多年來，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)，特別是在2019年我國(guó)人均GDP首次突破一萬(wàn)美元，這是我國(guó)邁向后工業(yè)化時(shí)代的一個(gè)重要標(biāo)志。從西方工業(yè)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的人均GDP突破一萬(wàn)美元之后，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)都會(huì)出現(xiàn)持續(xù)升級(jí)的過程。主要特征是食品、家具、衣服鞋帽等消費(fèi)支出占總支出的比重將持續(xù)下降；而交通通信、醫(yī)療保健、休閑娛樂文化及住房相關(guān)消費(fèi)支出占總支出的比重將持續(xù)上升（費(fèi)兆奇，2023）。當(dāng)前，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的空間主要來源于三個(gè)方面：一是我國(guó)可選消費(fèi)尚在普及與升級(jí)階段，汽車等耐用消費(fèi)品普及率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有一定差距。二是城、鄉(xiāng)差距尚存。三是從我國(guó)居民具體的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)（各分項(xiàng)支出占總支出的比重）來看，1985年以來，我國(guó)食品、衣著等消費(fèi)支出的占比快速下降，交通通信、居住支出的占比快速上升；這一趨勢(shì)與西方國(guó)家消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)路徑大致保持一致；但我國(guó)以醫(yī)療保健、教育文化娛樂服務(wù)為代表的中高端服務(wù)業(yè)支出上升緩慢（見表1），這其中的主要原因是中高端服務(wù)業(yè)的有效供給不足。未來，為增加中高端服務(wù)業(yè)的有效供給，一是要加大對(duì)“科教文衛(wèi)”和其他高端消費(fèi)領(lǐng)域的投資，以夯實(shí)創(chuàng)造相關(guān)需求的基礎(chǔ)；二是要持續(xù)推進(jìn)以“科教文衛(wèi)”為代表的高端服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)化改革，這是提升相關(guān)行業(yè)效率的根本保障（費(fèi)兆奇、谷丹陽(yáng)，2023）。

城鎮(zhèn)化的增量空間和存量改進(jìn)空間尚存。20世紀(jì)80年代以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)的。從20世紀(jì)90年代初至2020年，中國(guó)城鎮(zhèn)化率從26.4%穩(wěn)步上升至63.9%。城鎮(zhèn)化的推進(jìn)增加了中國(guó)的非農(nóng)就業(yè)并提升了居民的收入水平，收入水平的上升持續(xù)提升了全社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平。此外，城鎮(zhèn)化進(jìn)程創(chuàng)造了大量需求：一是促使基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資大幅增加；二是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的投資增加，主要包括住房、汽車、休閑、旅游等。但從國(guó)際橫向比較來看，我國(guó)60%的城鎮(zhèn)化率與西方主要國(guó)家（70%以上）相比仍存在一定差距，例如，在人均GDP突破1萬(wàn)美元的時(shí)期，美、英、日等國(guó)的城鎮(zhèn)化率已分別達(dá)到73.7%、78.5%和76.3%。上述差距的存在說明在人口正常增長(zhǎng)的情形下，我國(guó)通過繼續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化釋放國(guó)內(nèi)需求仍有較大空間。

此外，城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的戶籍制度是我國(guó)的特有國(guó)情，2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率為63.9%，這是指按常住人口計(jì)量的城鎮(zhèn)化率，而如果按戶籍人口計(jì)量，2021年，我國(guó)戶籍人口城鎮(zhèn)化率為46.7%。戶籍人口城鎮(zhèn)化和常住人口城鎮(zhèn)化之間的差值中有部分是農(nóng)民工，農(nóng)民工的各種保障、醫(yī)療和子女就學(xué)等權(quán)益亟待提升。為此，應(yīng)堅(jiān)持深化戶籍制度改革，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)的均等化，讓戶籍人口和非戶籍人口都能平等地享有城鎮(zhèn)化帶來的各項(xiàng)福利。這一方面會(huì)在現(xiàn)有城鎮(zhèn)化水平的基礎(chǔ)上持續(xù)釋放大量需求；另一方面這也是我國(guó)推進(jìn)全體人民共同富裕的重要抓手。

高儲(chǔ)蓄率是持續(xù)發(fā)揮“投資在支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中關(guān)鍵作用”的基礎(chǔ)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速發(fā)展的過程中，投資一直發(fā)揮著關(guān)鍵性作用，2022年，我國(guó)投資率為43.5%，是全球均值的2倍。支撐高投資率的基礎(chǔ)是我國(guó)一直保持著更高水平的儲(chǔ)蓄率。在改革開放以來40多年的時(shí)間里，除了極個(gè)別的年份，我國(guó)儲(chǔ)蓄率均持續(xù)高于投資率，這為資本形成提供了雄厚的資金基礎(chǔ)（見圖8）。從全球主要經(jīng)濟(jì)體的橫向比較看，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，中國(guó)國(guó)民總儲(chǔ)蓄率顯著高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，且在未來的五年中國(guó)總儲(chǔ)蓄率仍將維持在42%左右，遠(yuǎn)高于美國(guó)、歐元區(qū)和日本（見圖9）。

雖然在人口老齡化逐漸加深的過程中，我國(guó)總儲(chǔ)蓄率總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，試圖保持高投資率存在一定困難，但未來可以通過提升兩個(gè)效率來化解這一問題。第一，提升資本轉(zhuǎn)化效率（儲(chǔ)蓄向資本轉(zhuǎn)化的效率）是化解我國(guó)資本供給能力下降問題的有效途徑。鑒于此，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)銀行改革及深化資本市場(chǎng)改革開放，優(yōu)化以間接融資為主體的融資結(jié)構(gòu)。第二，在人口老齡化背景下，如果資本市場(chǎng)得到充分發(fā)展，就可以使增加的儲(chǔ)蓄（源于較高的經(jīng)濟(jì)增速）得以高效配置，從而增加全社會(huì)的資本存量，特別是人均資本存量會(huì)顯著增長(zhǎng)。這將有效提升投資效率，進(jìn)而帶來生產(chǎn)效率的提升。

持續(xù)推進(jìn)金融高水平對(duì)外開放，為國(guó)內(nèi)資本存量提供新支撐。理論研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際資本通常從經(jīng)濟(jì)增速較低的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向經(jīng)濟(jì)增速較高的新興經(jīng)濟(jì)體。近年來，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較高，但跨境資本流動(dòng)并不穩(wěn)定，主要表現(xiàn)是我國(guó)國(guó)際收支表中的金融賬戶差額（流進(jìn)-流出）波動(dòng)較大，只有金融賬戶中的直接投資流向相對(duì)穩(wěn)定（外商來華直接投資與我國(guó)對(duì)外投資的差額）。這在一定程度上說明我國(guó)的資本和金融賬戶的對(duì)外開放水平仍待提升。

當(dāng)前，受中美利率水平“倒掛”等因素的影響，短期的金融資本持續(xù)流向美國(guó)；但從中長(zhǎng)期看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將保持較高水平，自然利率水平將持續(xù)且顯著高于包括美國(guó)在內(nèi)的其他主要經(jīng)濟(jì)體（自然利率決定實(shí)際利率的長(zhǎng)期水平和走勢(shì)）。2018年以來，為加快推進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的雙向開放，金融監(jiān)管相關(guān)部門制定實(shí)施了一系列政策舉措，主要包括大幅放寬金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，不斷完善外商投資準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度；構(gòu)建涵蓋股票、債券、衍生品及外匯市場(chǎng)的多渠道、多層次開放格局；對(duì)標(biāo)高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則，擴(kuò)大金融業(yè)開放，等等。在我國(guó)金融對(duì)外開放水平持續(xù)提升的背景下，金融資本有望持續(xù)、穩(wěn)定地流向中國(guó)。而在人口老齡化致使我國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期下行的背景下，境外資金的持續(xù)、穩(wěn)定流入，能為國(guó)內(nèi)資本存量提供新的支撐。

第二次人口紅利有望接替第一次人口紅利，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)第一次人口紅利的實(shí)現(xiàn)主要依托兩個(gè)必要條件，一是全社會(huì)總撫養(yǎng)比下降，使得勞動(dòng)年齡人口比重持續(xù)上升；二是新增勞動(dòng)人口需要獲得非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)。2010年以來，我國(guó)老年撫養(yǎng)比快速上升，全社會(huì)總撫養(yǎng)比呈現(xiàn)從下降到上升的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。

在第一次人口紅利消耗殆盡之際，我國(guó)有望迎來第二次人口紅利，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第二次人口紅利主要包括三個(gè)來源：一是養(yǎng)老保障制度和資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)資本積累的貢獻(xiàn)。在人口老齡化的進(jìn)程中，如果能構(gòu)建起一個(gè)具有積累功能的養(yǎng)老保障體系，以替代目前“現(xiàn)收現(xiàn)付制”養(yǎng)老體系，則可以提高勞動(dòng)者的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、進(jìn)而提高儲(chǔ)蓄率。同時(shí)，資本市場(chǎng)的充分發(fā)展可以使增加的儲(chǔ)蓄得以高效配置，從而增加全社會(huì)的資本存量。二是人力資本水平的提高。隨著幼兒撫養(yǎng)比的降低，勞動(dòng)年齡人口供養(yǎng)在學(xué)人口的能力相對(duì)增強(qiáng)，這意味著通過擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)教育資源的供給，可以大幅提高人力資本水平；促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高，進(jìn)而提升全社會(huì)的資本回報(bào)率。三是勞動(dòng)參與率的擴(kuò)大。在人力資本增加和預(yù)期壽命延長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，延緩?fù)诵菘梢杂行г黾觿趧?dòng)力供給并緩解養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。

擴(kuò)大內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)施路徑

優(yōu)化調(diào)控：通過擴(kuò)大中央財(cái)政赤字和改革基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制，助力暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)。在構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的背景下，外部需求的趨勢(shì)性下降將被國(guó)內(nèi)需求所補(bǔ)足。這就要求我國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)方向也隨之發(fā)生改變，從此前以向外輸出工業(yè)品為主，逐步轉(zhuǎn)向以為滿足國(guó)內(nèi)需求所生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)為主?；诖耍?cái)政政策和貨幣政策應(yīng)隨之作出相應(yīng)的調(diào)整和改革：其一，財(cái)政赤字是暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的一項(xiàng)重要政策安排。根據(jù)國(guó)際收支平衡理論，在外部盈余為0的條件下，政府的財(cái)政赤字與私人部門盈余是恒等式，即只有財(cái)政發(fā)生赤字，國(guó)內(nèi)私人部門才能實(shí)現(xiàn)凈盈余。從我國(guó)的實(shí)踐來看，由于中央政府杠桿率一直處于較低水平且遠(yuǎn)低于其他主要經(jīng)濟(jì)體，這為中央財(cái)政赤字融資提供了較大的政策空間。其二，改革人民銀行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)以主權(quán)信用（國(guó)債）代替外匯儲(chǔ)備，作為貨幣發(fā)行的主要準(zhǔn)備資產(chǎn)。

擴(kuò)大消費(fèi)：向居民部門讓渡部分收入，推動(dòng)消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)。首先，切實(shí)提高居民部門可支配收入水平。一是增加居民的經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入，進(jìn)而提升其在國(guó)民收入中的比重，即將部分政府部門收入讓渡給居民部門。二是可以考慮采取優(yōu)化低收入群體的個(gè)人所得稅等結(jié)構(gòu)性減稅方式，通過稅收負(fù)擔(dān)的調(diào)降實(shí)現(xiàn)提升居民收入比重的目的。三是引導(dǎo)實(shí)際利率水平下行，進(jìn)而降低國(guó)民收入中資本利得的份額，從而提升居民部門獲得的勞動(dòng)報(bào)酬（費(fèi)兆奇，2023）。其次，中央政府可以從增加收入和降低債務(wù)兩個(gè)維度施策，以緩解居民部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)。一是可研究?jī)?yōu)化個(gè)人所得稅、消費(fèi)券發(fā)放、負(fù)個(gè)人所得稅（對(duì)居民實(shí)際月收入與個(gè)稅起征點(diǎn)之間的差值設(shè)置稅收補(bǔ)貼比例，使低收入群體享受一定稅收補(bǔ)貼）等方案的實(shí)施可行性，加大社保、轉(zhuǎn)移支付、結(jié)構(gòu)性減稅等調(diào)節(jié)力度，以支持短期內(nèi)提升低收入群體收入及增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿。二是中央政府可通過加快推動(dòng)完善地方住房保障體系建設(shè)等措施，減少居民部門在住房領(lǐng)域的支出。

穩(wěn)定投資：通過穩(wěn)預(yù)期、降成本、促創(chuàng)新穩(wěn)定民間投資。首先，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)治理法治化，形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。從立法、執(zhí)法兩個(gè)層面推動(dòng)落實(shí)對(duì)國(guó)企、民企的平等對(duì)待，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)，完善民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家訴求反映和權(quán)益保障機(jī)制，營(yíng)造穩(wěn)定良好的投資生態(tài)。維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，破除在審批許可、市場(chǎng)準(zhǔn)入、招投標(biāo)、要素獲取等方面存在的顯性和隱性壁壘。其次，通過減稅、降費(fèi)等方式降低民企的經(jīng)營(yíng)成本，從而提升其盈利水平。按照穩(wěn)定宏觀稅負(fù)的原則，統(tǒng)籌助企紓困、財(cái)政可持續(xù)和優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)的需要，進(jìn)一步落實(shí)完善減稅降費(fèi)退稅緩稅等政策（財(cái)政部，2023）。在平衡民企和國(guó)企的信貸支持和融資成本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善政策性擔(dān)保體系，充分發(fā)揮政府擔(dān)保公司作用。最后，著眼于促創(chuàng)新、優(yōu)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)民間投資高質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)。一是聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物醫(yī)藥等國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)；二是加強(qiáng)綠色發(fā)展領(lǐng)域的民間投資支持；三是積極發(fā)展服務(wù)型制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

參考文獻(xiàn)

財(cái)政部，2023，《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》，《人民日?qǐng)?bào)》，3月16日，第5版。

費(fèi)兆奇，2023，《拉動(dòng)消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)的有效途徑》，《中國(guó)金融》，第19期。

費(fèi)兆奇、谷丹陽(yáng)，2023，《改革與調(diào)控并舉，擴(kuò)內(nèi)需前景可期》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)報(bào)》，9月26日。

責(zé) 編∕包 鈺? 美 編∕梁麗琛