廖開軒 朱才斌

摘?要：菜粕是重要的水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料，菜粕價格的變動對水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的成本會帶來較大的影響，進而影響水產(chǎn)品的價格以及相關(guān)上市公司的股票價格。本文選取2018年7月1日至2023年7月1日鄭州商品交易所的菜粕期貨結(jié)算價日度數(shù)據(jù)，以及水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票指數(shù)的每日收盤價，建立VAR模型，通過ADF單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗，研究得出菜粕期貨價格對水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票指數(shù)存在單向均值溢出效應(yīng)，對其價格變化起到引導(dǎo)作用。水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)可以合理利用菜粕期貨進行套期保值，規(guī)避因價格變動而引發(fā)的經(jīng)營成本風(fēng)險，提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈應(yīng)對價格波動的風(fēng)險防范能力。

關(guān)鍵詞：菜粕期貨；水產(chǎn)養(yǎng)殖指數(shù)；VAR模型；溢出效應(yīng)

一、引言

菜粕作為重要的飼料蛋白原料，是我國供需量第二大的蛋白粕品種，在水產(chǎn)飼料、家禽飼料、豬飼料和反芻動物飼料中都有使用。其中在水產(chǎn)飼料中的使用量最大（占菜粕總產(chǎn)量50%左右），添加比例為10%～20%。優(yōu)質(zhì)菜粕在水產(chǎn)飼料中的添加比例可以達到30%～40%。

菜粕期貨于2012年12月在鄭州商品交易所上市，與油菜籽、菜油期貨一起，形成了完整的油菜籽產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種，為農(nóng)戶以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險、健全市場的價格形成機制、促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了重要的作用。

菜粕在水產(chǎn)飼料中的用量占據(jù)了總產(chǎn)量很高的比例，故菜粕價格的變動對水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的成本會帶來較大的影響，進而影響水產(chǎn)品的價格以及相關(guān)上市公司的股票價格。水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)衡量了水產(chǎn)養(yǎng)殖上市公司的股票價格走勢，該指數(shù)的變化是否會受到菜粕期貨價格變化的影響，影響程度如何？本文針對菜粕期貨與水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)進行理論與實證分析，研究菜粕期貨價格波動對水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司股價的影響程度與內(nèi)在邏輯，具有以下幾點意義：

（一）有助于油菜種植、水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營決策、風(fēng)險管理

本文對油菜種植企業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)核算經(jīng)營成本、制定發(fā)展戰(zhàn)略以及企業(yè)的風(fēng)險管理具有一定的參考價值。油菜種植、水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)可以充分利用期貨市場提供的菜粕期貨價格信息，做出科學(xué)合理的經(jīng)營決策。尤其是水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)，通過期貨價格可以評估自身經(jīng)營成本的波動情況，及早做出相應(yīng)對策。同時油菜種植企業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)還可以利用期貨市場的套期保值功能，鎖定經(jīng)營成本或利潤。

（二）為股票和期貨投資者提供參考

本文為相關(guān)品種期貨市場和相關(guān)行業(yè)股票市場的投資者決策提供了參考。投資者在進行投機或者套利活動時，根據(jù)菜粕期貨品種的價格波動和相關(guān)水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司的股票發(fā)生相應(yīng)價格波動，可以評估其投資價值，預(yù)測價格走勢，發(fā)現(xiàn)兩個市場間存在的投資套利的機會，從而獲利，也增加了期貨市場和股票市場的流動性。

（三）有助于決策機構(gòu)進行科學(xué)調(diào)控、穩(wěn)定市場

本文對政府了解農(nóng)產(chǎn)品期貨價格對相關(guān)上市公司股價的影響具有一定的參考價值，對市場監(jiān)管部門維護市場的穩(wěn)定發(fā)展、對期貨市場和股票市場進行科學(xué)調(diào)控具有一定的現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

關(guān)于期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，Dolatabadi等（2015）通過建立VAR模型衡量了商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。嚴(yán)佳佳等（2019）采用Johansen協(xié)整檢驗、VECM模型和Granger因果檢驗分析上海原油期貨價格和阿曼原油現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)系，建立BEKKGARCH模型研究兩個市場間的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)上海原油期貨與阿曼原油現(xiàn)貨的價格序列之間存在長期均衡關(guān)系，表明期貨價格對現(xiàn)貨價格起到了良好的引導(dǎo)作用。薛健和郭萬山（2020）通過時變t－copula模型建立了量化分析框架，對上海原油期貨和不同品種的現(xiàn)貨之間的聯(lián)動關(guān)系進行分析，發(fā)現(xiàn)上海原油期貨的國際定價影響力已初步顯現(xiàn)，與國內(nèi)外具有代表性的原油現(xiàn)貨間有不同的價格聯(lián)動關(guān)系。

關(guān)于菜粕期貨的研究，曹慧等（2014）運用向量自回歸模型以及向量誤差修正模型等方法，對菜粕期貨的市場有效性進行了實證研究，得出菜粕期貨和現(xiàn)貨價格間存在長期均衡關(guān)系，期現(xiàn)貨的價格在波動之后回歸均衡狀態(tài)的速度較為緩慢。期貨價格單方面影響現(xiàn)貨價格，其對市場的影響力也大于現(xiàn)貨價格，價格發(fā)現(xiàn)能力強于現(xiàn)貨。魏夢升等（2022）通過構(gòu)建TVPSVVAR模型，分析得出菜粕期貨等油脂類農(nóng)產(chǎn)品期貨能夠有效緩解外部沖擊對油菜產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格的影響。姚林等（2020）運用DAGSVAR模型研究得出我國油脂類期貨之間的價格聯(lián)動現(xiàn)象較為顯著，而菜粕期貨是價格聯(lián)動傳導(dǎo)的源頭。

針對股票市場和期貨市場的聯(lián)動關(guān)系，胡聰慧和劉學(xué)良（2017）運用融資流動性理論分析大宗商品市場和股票市場聯(lián)動性的內(nèi)在機制。劉祥東等（2022）通過Clatoncopula模型測度股市投資者情緒對農(nóng)期指數(shù)的風(fēng)險傳染與溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股市投資者情緒對后者具有顯著的正向風(fēng)險溢出效應(yīng)，助力對二者之間風(fēng)險傳染機制的了解；陳詩敏和郝玉柱（2021）運用VAR模型研究我國原油期貨價格與股票價格指數(shù)的關(guān)聯(lián)程度，發(fā)現(xiàn)股票價格指數(shù)單項引導(dǎo)原油期貨的價格，而且原油期貨價格與采礦業(yè)、交運倉儲業(yè)之外的其他行業(yè)股票價格指數(shù)之間不存在因果關(guān)系；龐海峰和彭治衡（2023）建立VAR模型，研究有色金屬期貨價格、現(xiàn)貨價格與股票價格的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)有色金屬的期貨與現(xiàn)貨價格對股票價格的解釋能力較弱。顧海峰和周亞勇（2019）研究中證500股指期貨的推出對中國股市波動的短期與長期影響，發(fā)現(xiàn)中證500股指期貨在短期內(nèi)對中國股市的波動具有顯著的推動作用，其中對中證500指數(shù)的推動力度最大；而長期來看，中證500股指期貨對中國股市波動具有一定的抑制作用。

綜上所述，菜粕作為水產(chǎn)養(yǎng)殖重要的飼料原料，其價格變動將對相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營成本產(chǎn)生重要影響?，F(xiàn)有的研究成果中，尚未涉及菜粕期貨與相關(guān)上市公司股票價格的聯(lián)動性研究。本文通過一系列實證檢驗得出相應(yīng)結(jié)論，對菜粕期貨更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能、水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)控制成本、利用期貨進行套期保值都具有現(xiàn)實意義。

三、菜粕期貨和水廠養(yǎng)殖行業(yè)價格的聯(lián)動性分析

（一）理論分析

菜粕主要用于水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)。我國是世界上最大的水產(chǎn)養(yǎng)殖國，因此對菜粕有著極大的需求量。我國又是世界上最大的油菜國，有著極高的油菜籽產(chǎn)量，菜粕價格的波動不僅會影響油菜籽和菜籽油的價格，也會影響水產(chǎn)品的價格。

我國的菜粕期貨于2012年在鄭州商品交易所上市，對油菜籽產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展起到了重要作用。油菜種植農(nóng)戶可以根據(jù)期貨價格的波動判斷市場需求，合理安排不同種類油菜的種植，有利于產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的形成，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，加快經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。同時也為農(nóng)戶和企業(yè)提供了風(fēng)險規(guī)避和套期保值的工具，保障了農(nóng)戶和企業(yè)的權(quán)益。

菜粕期貨對穩(wěn)定水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的飼料成本起到了重要的作用，為水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)提供了一項可以有效規(guī)避風(fēng)險的工具。菜粕期貨通過其價格發(fā)現(xiàn)功能，向市場提供價格變動的信號，有利于水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)及時核算飼料成本、鎖定期現(xiàn)貨市場的價格波動，有效實現(xiàn)風(fēng)險管理。

期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，菜粕期貨的價格變動會對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生重要影響，進而影響水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的飼料成本，經(jīng)營成本的變動又將影響上市公司的總體利潤，進一步影響股票價格的變動。圖1為菜粕期貨的價格走勢，圖2為水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的股票價格走勢。

通過比較二者的價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，二者存在著一定的關(guān)聯(lián)性，具有相似的價格走勢。說明菜粕期貨價格和水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票價格具有較強的聯(lián)動性。

（二）期貨價格對股票價格的傳導(dǎo)途徑分析

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，期貨作為一種重要的衍生品被市場需求的程度越來越高。期貨具有價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，上市公司通過期貨市場進行套期保值，能夠規(guī)避成本上升或者利潤損失的風(fēng)險；通過期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能傳遞有效的價格波動信息，幫助上市公司做出正確的經(jīng)營決策。

期貨市場和股票市場的作用不盡相同，但是兩個市場都和實體經(jīng)濟有著緊密的聯(lián)系，顯然兩個市場之間也會存在價格和波動性的傳導(dǎo)。本文將從投資者預(yù)期和資金流轉(zhuǎn)效應(yīng)兩個方面分析期貨市場和股票市場之間的傳導(dǎo)關(guān)系。

1投資者預(yù)期

在影響股票價格的因素中，投資者預(yù)期是重要原因之一。在研究期貨市場實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能所涉及的傳導(dǎo)機制中發(fā)現(xiàn)，期貨價格的變動首先影響現(xiàn)貨價格，進而對股價產(chǎn)生影響，體現(xiàn)這個機制的運行至少需要一個周期。但是期貨價格變動后，投資者預(yù)期是直接作用于股票價格的。具體而言，當(dāng)期貨價格持續(xù)下跌時，投資者預(yù)期同類商品的生產(chǎn)企業(yè)收益會降低，進而會拋售股票引起股價下跌，同時預(yù)期消費商品企業(yè)的成本下降會導(dǎo)致其收益增加而購買下游企業(yè)股票引起股價上升。同理，當(dāng)期貨價格持續(xù)上升時，投資者預(yù)期同類商品的生產(chǎn)企業(yè)收益會上升，進而購買股票引起股價的上升，同時預(yù)期消費商品企業(yè)的成本會上升導(dǎo)致其收益減少而拋售下游企業(yè)股票引起股價下降?？偟膩碚f，相關(guān)行業(yè)上游公司股票價格和期貨價格變動呈現(xiàn)正相關(guān)，而相關(guān)行業(yè)下游公司股票價格與期貨價格變動呈現(xiàn)負相關(guān)。

2資金運轉(zhuǎn)效應(yīng)

投資多元化可以分散風(fēng)險。目前，股票、債券、大宗商品、現(xiàn)金常被投資者用來構(gòu)建資產(chǎn)組合。商品期貨具有一些其他資產(chǎn)不具備的獨特優(yōu)勢：第一是杠桿性，期貨只需一定的保證金就可以進行操作，具有加大杠桿的特性，投資者可以用少量的資金進行更大資金量的投資。第二是每日無負債結(jié)算制度，這一制度保證了投資者和期貨公司不會產(chǎn)生更大的

圖1?菜粕期貨結(jié)算價月度數(shù)據(jù)走勢

圖2?水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)收盤價月度數(shù)據(jù)走勢

損失。資金在股票、債券、大宗商品、現(xiàn)金之間流轉(zhuǎn)，由此可知，期貨市場和股票市場之間的資金相互制約、相互影響，因此兩個市場之間存在著一定的替代效應(yīng)。具體表現(xiàn)為，當(dāng)股票市場收益率走低時，資金會流向收益率相對較高的期貨市場；相反，當(dāng)期貨市場萎靡時，資金會轉(zhuǎn)向股票市場，引起股價上漲。

綜上所述，期貨價格發(fā)現(xiàn)功能首先會傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場進而影響股票市場，傳導(dǎo)周期較長。板塊聯(lián)動效應(yīng)會加大股價的波動；資金流轉(zhuǎn)效應(yīng)使期貨市場和相關(guān)股票市場之間存在逆向關(guān)系；投資者預(yù)期使商品期貨價格和相關(guān)行業(yè)上游公司股票價格變動呈正相關(guān)，而與相關(guān)行業(yè)下游公司股票價格變動呈負相關(guān)。

（三）實證分析模型選取

本文按照以下幾個步驟進行實證分析。

（1）平穩(wěn)性檢驗：通過平穩(wěn)性檢驗以得到一個平穩(wěn)的時間序列，便于建立VAR模型。

（2）構(gòu)建VAR模型：為了得出一個最優(yōu)的滯后階數(shù)，本文需要建立VAR模型，在確定了滯后階數(shù)之后，才能繼續(xù)下一步的研究。

（3）Johansen協(xié)整檢驗：在確定了最優(yōu)的滯后階數(shù)后，可以將其代入進行協(xié)整檢驗，來檢驗多市場之間是否存在長期協(xié)整的價格聯(lián)動關(guān)系。

（4）Granger因果檢驗：Granger因果檢驗可以有效衡量期現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)動關(guān)系。

以上實證研究過程均使用Eviews軟件進行研究分析。

（四）樣本選擇與處理

1鄭州商品交易所菜籽粕期貨價格

本文選取鄭州商品交易所的菜粕期貨結(jié)算價日度數(shù)據(jù)，時間跨度為2018年7月1日至2023年7月1日，共得到1214組數(shù)據(jù)。為減少數(shù)據(jù)的分析誤差，削弱分析模型的異方差性和共線性，使所選的數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，本文將所選數(shù)據(jù)取自然對數(shù)處理，得到菜粕期貨價格lnrm。

2水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票指數(shù)

水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票指數(shù)（850122SL）由水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)具有代表性的上市公司：國聯(lián)水產(chǎn)、太湖股份、獐子島等根據(jù)自由流通市值加權(quán)組成，于2000年1月4日正式啟用。本文選取該股票指數(shù)的每日收盤價，時間跨度為2018年7月1日至2023年7月1日，共得到1214組數(shù)據(jù)。為減少數(shù)據(jù)的分析誤差，削弱分析模型的異方差性和共線性，使所選的數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，本文將所選數(shù)據(jù)取自然對數(shù)處理，得到水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格lnsc。

（五）實證分析過程與結(jié)果

1平穩(wěn)性檢驗

本文通過ADF單位根檢驗，對菜粕期貨價格和水產(chǎn)養(yǎng)殖股票價格指數(shù)進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如表1所示。

根據(jù)表1的結(jié)果，菜粕期貨價格與水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)的對數(shù)時間序列在上述ADF檢驗中均存在著單位根（5%顯著水平），表明各個價格時間序列都不平穩(wěn)。接下來進行一階差分，此時二者（dlnrm、dlnsc）不存在單位根（5%顯著水平），說明原有的經(jīng)過取對數(shù)之后的變量均服從一階單整，菜粕期貨價格與水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)的對數(shù)之間可能存在長期協(xié)整關(guān)系。在以上平穩(wěn)性檢驗結(jié)果得出后，可以繼續(xù)建立VAR模型。

2構(gòu)建VAR模型

在平穩(wěn)性檢驗中確定存在長期協(xié)整關(guān)系之后，開始建立VAR模型。LR檢驗、AIC信息準(zhǔn)則以及SC準(zhǔn)則是確定最后滯后階數(shù)的依據(jù)。表2是確定最優(yōu)滯后階數(shù)的結(jié)果。

從表3結(jié)果可知，菜粕期貨滯后兩期對自身的影響參數(shù)為-0183257，對水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票指數(shù)的影響參數(shù)為-0058211；水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)滯后兩期對自身的影響參數(shù)為-0097461，對菜粕期貨的影響參數(shù)為0008475。VAR模型估計結(jié)果P值均小于005，結(jié)果顯著。

之后進行VAR模型的穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果如圖3所示。

要確認(rèn)VAR（2）模型的穩(wěn)定性，只要判斷該模型所有特征根模的倒數(shù)大小，如果均小于1，且在圖中體現(xiàn)為全在單位圓之內(nèi)，就可以認(rèn)為該VAR模型是穩(wěn)定的。圖3中特征根模的倒數(shù)都小于1，且均位于單位圓內(nèi)，說明VAR（2）是一個穩(wěn)定的模型，模型的穩(wěn)定性得到驗證，可以繼續(xù)進行下一步的協(xié)整檢驗。

3Johansen協(xié)整檢驗

在建立了VAR模型，確認(rèn)最優(yōu)滯后階數(shù)為2階之后，將其代入?yún)f(xié)整檢驗，分析菜粕期貨和水產(chǎn)養(yǎng)

圖3?VAR（2）模型的穩(wěn)定性檢驗

殖股票指數(shù)價格的聯(lián)動關(guān)系，判斷是否存在長期協(xié)整的關(guān)系。檢驗結(jié)果如表4所示。

對于“沒有協(xié)整關(guān)系”的假設(shè)，跡統(tǒng)計量大于5%臨界值，且P值在5%顯著性水平下顯著，拒絕原假設(shè)，說明菜粕期貨和水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)二者之間存在協(xié)整關(guān)系。對于“最多有一組協(xié)整關(guān)系”的假設(shè)，跡統(tǒng)計量小于5%臨界值，且P值在5%的顯著性水平下不顯著，故接受原假設(shè)，說明二者最多存在一組協(xié)整關(guān)系。由協(xié)整檢驗結(jié)果可知，菜粕期貨和水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)的對數(shù)序列存在長期協(xié)整關(guān)系。

4Granger因果檢驗

通過ADF單位根檢驗、VAR模型的建立，以及Johansen協(xié)整檢驗，可以得出菜粕期貨價格和水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格都是平穩(wěn)的序列，且二者之間存在長期協(xié)整關(guān)系。故可以繼續(xù)進行Granger因果檢驗，且可避免偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)。Granger因果檢驗的結(jié)果如表5所示。

Granger因果檢驗的結(jié)果顯示：在lnrm不是lnsc的Granger原因的原假設(shè)中，在5%顯著性水平下P值為004<005，故拒絕原假設(shè)，說明菜粕期貨價格是水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格的Granger原因；在lnsc不是lnrm的Granger原因的原假設(shè)中，在5%顯著性水平下P值為07939>005，說明水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格不是菜粕期貨價格的Granger原因。

（六）小結(jié)

通過上述理論分析，菜粕期貨的價格變動會對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生重要影響，進而影響水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的飼料成本，經(jīng)營成本的變動又將影響上市公司的總體利潤，進一步影響股票價格的變動。價格走勢可證明二者之間存在較強的關(guān)聯(lián)性。

通過上述實證分析，結(jié)果表明菜粕期貨價格對水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格存在引導(dǎo)作用，菜粕期貨價格的變化會影響水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司股價的變化，而水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格對菜粕期貨價格沒有引導(dǎo)作用。故得出菜粕期貨價格與水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)存在均值溢出效應(yīng)，且菜粕期貨價格對水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)具有單向均值溢出效應(yīng)。

四、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

菜粕在水產(chǎn)飼料中的用量占據(jù)了總產(chǎn)量很高的比例，菜粕價格的變動會影響水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的經(jīng)營成本，進而影響水產(chǎn)品的價格以及相關(guān)上市公司的股票價格。本文通過對菜粕期貨價格以及水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)股票指數(shù)價格建立VAR模型，運用ADF平穩(wěn)性檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗等方法進行實證分析，研究菜粕期貨價格和水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司股票價格的相關(guān)性。研究結(jié)果表明：菜粕期貨價格與水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)的對數(shù)之間存在長期協(xié)整關(guān)系，且菜粕期貨價格是水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格的Granger原因，對其價格的變化起到引導(dǎo)作用，而水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)價格無法引導(dǎo)菜粕期貨價格，說明菜粕期貨價格與水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)存在均值溢出效應(yīng)，且菜粕期貨價格對水產(chǎn)養(yǎng)殖股票指數(shù)具有單向均值溢出效應(yīng)。

（二）政策建議

根據(jù)以上研究結(jié)果，本文提出以下建議：

1政府層面

我國的期貨市場已具備良好的價格發(fā)現(xiàn)功能。政府部門應(yīng)加強監(jiān)管，完善市場法律法規(guī)，消除信息不對稱的不良反應(yīng)，使期貨市場能夠更好地發(fā)揮風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)的功能。同時加強商品期貨市場和股票市場的聯(lián)動監(jiān)察，做好風(fēng)險傳染的監(jiān)測和防范工作，以及金融市場監(jiān)管體系內(nèi)的信息共建共享。相關(guān)部門應(yīng)探索設(shè)計水產(chǎn)品期貨的可能性。

2企業(yè)層面

水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)可以合理利用菜粕期貨進行套期保值，規(guī)避因價格變動而引發(fā)的經(jīng)營成本風(fēng)險，提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈應(yīng)對價格波動的風(fēng)險防范能力?；蛘哌\用“保險+期貨”模式來進行風(fēng)險管理?！氨ｋU+期貨”是一種操作性較強的避險工具，通過此模式可以有效保障企業(yè)的經(jīng)營收益。

“保險+期貨”模式的運行主要涉及四個部分：農(nóng)業(yè)主體（投保主體）、保險公司、期貨經(jīng)營機構(gòu)以及期貨市場（見圖4）。

根據(jù)風(fēng)險共擔(dān)理論可知，保險公司通過再保險的方式來分散風(fēng)險，但是在保險體系中這些風(fēng)險依舊存在。在面對系統(tǒng)性風(fēng)險時該方式起到的風(fēng)險分散作用較差，但是在“保險+期貨”模式下，保險公司可以將其價格風(fēng)險通過場外期權(quán)轉(zhuǎn)移至期貨經(jīng)營機構(gòu)（期貨公司），再由期貨公司在期貨市場中參與交易，這樣風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到了廣大的投資者之中，起到了更有效的風(fēng)險分散作用。

“保險+期貨”模式使商品期貨市場在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域可以更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能。二者的結(jié)合有利于完善市場價格的形成機制，對農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)都具有顯著的促進作用。同時在“保險+期貨”模式下，保險公司成為價格補貼的執(zhí)行主體，價格保護機制向市場化轉(zhuǎn)變。這既保障了養(yǎng)殖戶的收益，也穩(wěn)定了農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)情況。通過該模式，水產(chǎn)養(yǎng)殖戶可以對養(yǎng)殖成本和養(yǎng)殖收益有一個合理的估計，避免收獲期的價格波動造成的不確定性的沖擊，提高養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)積極性，實現(xiàn)水產(chǎn)品的有效供給。

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Research?on?the?Linkage?Between?Rapeseed?Meal?Futures?and?Stock?Prices?in?the?Aquaculture?Industry

LIAO?Kaixuan?ZHU?Caibin

（Beijing?Wuzi?University，Beijing?101149，China）

Abstract：Rapeseed?meal?is?an?important?feed?for?aquacultureThe?changes?in?rapeseed?meal?prices?will?have?a?significant?impact?on?the?costs?of?the?aquaculture?industry，which?in?turn?affects?the?prices?of?aquatic?products?and?the?stock?prices?of?related?listed?companiesThis?article?selects?the?daily?settlement?price?data?of?rapeseed?meal?futures?on?the?Zhengzhou?Commodity?Exchange?from?July?1，2018?to?July?1，2023，and?the?daily?closing?price?of?the?aquaculture?industry?stock?index?to?establish?a?VAR?modelThrough?ADF?unit?root?test，Johansen?cointegration?test，and?Granger?causality?test，find?that?there?is?a?oneway?mean?spillover?effect?of?rapeseed?meal?futures?prices?on?the?stock?index?of?the?aquaculture?industry，which?plays?a?guiding?role?in?its?price?changesAquaculture?enterprises?can?reasonably?use?rapeseed?meal?futures?for?hedging，avoid?operating?cost?risks?caused?by?price?changes，and?enhance?the?risk?prevention?ability?of?industrial?and?supply?chains?in?response?to?price?fluctuations

Keywords：Rapeseed?Meal?Futures；Aquaculture?Index；VAR?Model；Spillover?Effect