朱冬梅 張穎

摘?要：中美關系是當今世界上最為重要的國家間關系，值此百年未有之大變局，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的制高點，近年來加劇競爭的大國博弈日益轉向非傳統(tǒng)的經(jīng)濟金融領域。自2021年以來，在美中概股不斷遭遇市場做空，已嚴重影響我國的海外金融利益。本文通過分析中美博弈發(fā)展歷程及演化機制，尤其是拜登政府執(zhí)政以來的對華政策，比較研究了中美資本市場做空機制的做空主體、做空模式、監(jiān)管制度、引發(fā)風險及其對我國的影響。本文研究為我國面對復雜多變的國際環(huán)境如何始終保持定力，有效應對美國對我國實施資本市場做空的持續(xù)打壓提供理論支撐。

關鍵詞：中美博弈；做空機制；融資融券；監(jiān)管體系

一、引言

“度之往事，驗之來事，參之平素，可則決之?！绷暯娇倳浗栌霉糯v橫家的話評論中美關系。一方面，中美關系對當今國際格局發(fā)展至關重要，并已成為國際社會關注焦點。另一方面，近幾年的中概股危機以及做空事件頻出，使得做空機制逐漸得到監(jiān)管部門的重視。中美兩國法律體系的差別以及資本市場發(fā)展階段的不同，使得兩國市場機制及監(jiān)管體系有較大差異，因此本文將深入展開中美兩國資本市場做空機制的比較研究。

二、中美戰(zhàn)略博弈演化分析

中美關系是當今世界上最重要且比較復雜的雙邊關系之一，回顧中美關系發(fā)展歷程，兩國關系隨著世界大勢的演變歷經(jīng)了跌宕起伏的不同階段：一是1972—1978年的破冰建交期，在該階段中美雙方分別發(fā)表了《上海公報》《中華人民共和國和美利堅合眾國關于建立外交關系的聯(lián)合公報》，形成了中美關系的政治基礎。二是1978—1988年的友好合作期，在此階段中美兩國在經(jīng)貿(mào)、人文、科技、軍事等眾多領域開展交流合作。三是1989—2000年的融合合作期，在此階段中美兩國盡管存在摩擦，但整體向好，并在此階段確立了建設性的戰(zhàn)略伙伴關系。四是2001—2017年的相對平穩(wěn)期，在此期間中美關系雖時有波動，但整體平穩(wěn)。隨著中國2001年正式加入世界貿(mào)易組織，中國經(jīng)濟得以高速增長，同時中國的國際地位顯著提高，國際影響力有所增強。在此背景下，中美關系在美國國家戰(zhàn)略中的定位逐漸變化。五是2017年至今的緊張博弈期，在此期間，美國國家戰(zhàn)略導向發(fā)生重大變化，華盛頓將中國視為“頭號戰(zhàn)略競爭對手”，并在經(jīng)濟金融、高科技、生物、信息等多領域連續(xù)對華施壓，中美博弈日趨激烈。與此同時，新冠疫情、世界經(jīng)濟、俄烏沖突、氣候問題、糧食問題、地區(qū)沖突、全球治理等問題導致國際局勢發(fā)生深刻變化，該變化也將反向影響美國對華政策，進而影響兩國關系。

中國證券期貨2024年2月

第1期基于中美戰(zhàn)略博弈視角的資本市場做空機制比較研究

回顧中美博弈演變歷史，可窺見其中的規(guī)律和邏輯。影響大國關系的主要因素包括國際格局、地緣政治、經(jīng)濟和意識形態(tài)、國家利益等，正是在不同因素的戰(zhàn)略考量下，中美雙方在維護各自國家安全前提下為謀求最大經(jīng)濟利益而合作。從中美關系的演變趨勢可以看出，隨著國際局勢的不斷變化、兩國綜合國力在“質”與“量”兩維區(qū)間的差距變化以及兩國在不同區(qū)域國際影響力的升降變化，塑造兩國關系的主導性變量也隨之變化。自特朗普上任，民粹主義、民族主義思潮主導美國的國家戰(zhàn)略，中美關系急轉直下，拜登上任后延續(xù)了此種對華敵對的戰(zhàn)略思想。在此階段，由于中國的迅速崛起，各領域實力迅速增強，意識形態(tài)沖突便成為決定兩國關系的重要因素，美國為維持其霸主地位，采取一系列連環(huán)措施遏制打擊中國。面對美國及其聯(lián)盟國的多重攻擊，中國始終保持戰(zhàn)略定力，以不變應萬變，頑強應對各種打壓與挑釁。

拜登政府執(zhí)政以來，中國被視為構成美國“最重要的地緣政治挑戰(zhàn)”，中美戰(zhàn)略博弈愈加激烈。在此背景及認知下，拜登政府通過增強國內(nèi)共識及制度建設、外交構建多樣化針對中國的聯(lián)盟體系、對中國施壓等多維全方位包圍模式以實現(xiàn)對華進行外交圍堵、軍事威懾、經(jīng)濟施壓、高新技術封鎖等目的。在美國國內(nèi)，拜登政府在采取有力措施加強美國自身實力的同時進一步加強民主、共和兩黨在對華問題上的政治共識，進而通過加強專注對華政策的投入及制度建設實施對華戰(zhàn)略。在遏華聯(lián)盟方面，拜登政府通過構建經(jīng)濟、國際影響、軍事聯(lián)盟等實現(xiàn)對華全面圍堵。美國重要外交聯(lián)盟“新八國集團”（七國集團加澳大利亞）議題越來越聚焦中國；拜登政府積極實施“印太戰(zhàn)略”，《美國印太戰(zhàn)略》報告提出了具體的目標和行動方案，該戰(zhàn)略主要聚焦印太地區(qū)國家聯(lián)盟。2022年5月，“印太經(jīng)濟框架”（IndoPacific?Economic?Framework?for?Prosperity，IPEF）正式啟動，目前共有14個成員國，該框架旨在擴大美國在亞太地區(qū)的經(jīng)貿(mào)影響力并進一步削弱中國的影響。美日印澳（政治聯(lián)盟）四國合作不斷推進；美日澳形成聚焦臺海問題的“三國軸心”；不斷強化美日、美韓、美澳等雙邊同盟關系；建立美英澳軍事聯(lián)盟；強化“五眼聯(lián)盟”的協(xié)作；日本、英國、澳大利亞和新西蘭形成“藍色太平洋伙伴關系”；在東南亞地區(qū)，美國—東盟關系進一步加強；在美國的影響及施壓下，北約也加大了對亞太尤其是中國的干預。針對美國“大圍剿”及一系列挑釁，中國始終堅持斗爭、努力引導，穩(wěn)健開展對美博弈。在國際經(jīng)濟、安全領域，中方在國際重要會議上積極發(fā)聲，對美國單邊霸權主義提出批評，并竭力阻止美國各種對國際安全及秩序造成破壞與侵蝕的企圖。在臺海問題方面，中國堅決斗爭，主要包括出臺重大反制措施、在臺海舉行大規(guī)模軍演等有力措施予以反擊。與此同時，中國始終保持戰(zhàn)略定力，在增強自身實力的同時努力尋求國際關系的求同存異，通過元首外交、高層互動等戰(zhàn)略溝通，努力推動兩國關系健康穩(wěn)定發(fā)展。

在此背景下，美國持續(xù)加強對我國的貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)、金融戰(zhàn)等多維度博弈。在經(jīng)貿(mào)領域，美國對中國加征關稅規(guī)模不斷擴大、稅率不斷提高，并與周邊國家設置針對中國的協(xié)定。在科技領域，拜登政府打擊的重點是半導體領域，以及未來重要的科技領域，包括微電子、量子信息系統(tǒng)、人工智能、生物技術與生物制造、新能源、數(shù)據(jù)分析等。美國通過聯(lián)合使用出口管制、市場封鎖、打壓中國高科技企業(yè)與機構、干擾阻斷中美人才交流及培養(yǎng)渠道、打造孤立中國的高科技聯(lián)盟等多項措施對我國科技創(chuàng)新進行打壓。與此同時，以美為首的西方國家為加大對中國的遏制與打壓，通過成熟的輿論攻擊操作模式，在輿論上對中國進行無端指責和虛假報道。在金融領域，美國主要以中國的金融制度、金融主體、金融工具作為攻擊對象，從匯率、國際收支結算、境外投融資等領域實施全方位打擊。在多個戰(zhàn)場上，中國一直保持戰(zhàn)略定力和耐力，在不斷增強國家經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力等基礎上，充分發(fā)揮中國優(yōu)勢并積極參與周邊各種合作機制，擴大互利合作，對美國各種攻擊進行積極應對。

三、中美市場做空機制比較分析

中美博弈日益復雜化，拜登政府對華基本戰(zhàn)略在短期內(nèi)不會發(fā)生根本改變，即競爭仍是中美關系的主軸。在此背景下，美國將持續(xù)對中國采取全方位、多層次的綜合壓制和圍堵。由此，中美博弈影響范圍不斷擴大、影響程度不斷深入，其中在金融領域的影響不可忽略，美國憑借其金融霸權，對中國的遏制不斷向縱深發(fā)展，本文將聚焦對金融市場做空機制的影響。做空機制具有價格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場、增強流動性、風險管理等功能，但做空機制的濫用也將引發(fā)一系列金融風險及法律問題，本部分將美國的做空機制和中國的融資融券制度進行對比分析，并對美國可能的惡意做空行為進行深入分析。

（一）中美市場做空主體分析

美國證券交易委員會（SEC）SEC3B-3規(guī)則將“賣空”定義為出售非投資者擁有的證券或出售為投資者自身賬戶借入的證券。證券賣空起源于17世紀初的荷蘭。19世紀初，賣空機制引入美國，彼時寬松的市場監(jiān)管環(huán)境為市場參與者提供了很多投機機會，也進一步促進了做空機制的發(fā)展。美國做空業(yè)務的實施主體較為廣泛，包括個人投資者、投資機構、國際游資、做空機構、各類金融機構等。做空的對象或做空客體也隨著金融市場趨于成熟而呈現(xiàn)多樣化趨勢，按做空標的物進行劃分，在貨幣市場、資本市場、外匯市場、大宗商品市場、衍生品市場等均可進行做空操作。

我國資本市場比較常見的做空方式主要有融券做空、期貨期權做空，本文將聚焦融資融券制度分析。2010年3月，我國融資融券制度開始實施，上證50指數(shù)成分股和深證成指指數(shù)成分股中被選入融資融券標的證券的共90只，隨后經(jīng)歷了多次擴容，截至2022年10月24日，滬深主板標的股票數(shù)量擴大到1000只，深市注冊制股票以外的標的股票數(shù)量擴大到1200只。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票上市首日即可作為融資融券標的。2023年2月，我國股票發(fā)行注冊制全面實施，主板新股上市首日即可納入融資融券標的，進一步優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。同時，北交所融資融券交易業(yè)務正式啟動，首批融資融券標的股票共56只。另外，我國于2012年8月27日正式開展轉融通試點業(yè)務，該業(yè)務是指證券公司可在其自有資金或證券短缺時，通過中國證券金融公司進行資金或證券融通，進一步完善我國融資融券交易機制。開展融資融券業(yè)務的主體包括符合《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》的個人投資者、專業(yè)投資者以及特定金融機構。我國融資融券業(yè)務的交易工具包括符合規(guī)定的股票、證券投資基金、債券以及其他證券。

（二）中美市場做空模式分析

目前國際市場比較常見的賣空交易模式主要有分散授信模式、集中授信模式（特定金融機構集中授信、交易所集中授信）。美國則采用市場化程度較高的分散授信模式（見圖1），在該模式下，證券公司直接向投資者提供信用，且當證券公司自身的資金或證券不足時，可直接向金融市場融通或通過招標借入相應的資金和證券。該交易制度的特點是交易主體廣泛，銀行、證券公司、基金、保險公司、企業(yè)財務公司等均可參與；資券來源豐富；貨幣市場、資本市場、衍生品市場等不同市場之間聯(lián)系緊密。美國對于參與融券和賣空交易的主體資格沒有特別限定，參與賣空交易的門檻設置也很低，只有在重大金融危機下監(jiān)管機構才會在規(guī)定時期內(nèi)限制賣空交易，因此美國賣空交易的自由度較高。這種模式需要在較完善的市場機制、較健全的法律框架以及較好信用基礎的條件下才能實現(xiàn)。

現(xiàn)階段我國采取的是集中授信模式（見圖2），即僅由獲得業(yè)務資質的證券公司對客戶融資融券，只有證券金融公司才能夠提供轉融通服務，其他機構不得提供融資融券服務。該模式與我國證券市場目前的發(fā)展相契合。在該模式下，通過融資融券交易及轉融通交易進行有效監(jiān)管，通過調(diào)節(jié)授信額度及保證金比例實現(xiàn)對融資融券交易規(guī)模及杠桿效應的控制，此模式實際通過每個證券公司端口以及證券金融公司端口形成了賣空交易風險控制的兩道閥門，從而對全市場賣空頭寸進行控制。我國融券交易嚴格禁止“裸賣空”，同時在可賣空券種、賣空申報價格、杠桿比例以及單券賣空額度等方面均有限制要求。在信息披露方面，證券公司需在規(guī)定的時間向證券交易所披露融資融券的有關信息，各交易所也需在規(guī)定時間向市場公布不同標的證券融資融券交易信息。在不同的交易模式下，我國融券交易中的標的證券是通過券商的會員融券專用賬戶識別的；而美國SHO規(guī)則下的賣空證券是通過經(jīng)濟券商的標記來區(qū)分的。

（三）中美市場做空監(jiān)管制度分析

美國國會連接于1933年、1934年通過《證券法案》《證券交易法》，規(guī)定了美國證券交易委員會和美國聯(lián)邦儲備委員會的定位以及在信用交易中的監(jiān)管范圍和職能等。美國聯(lián)邦儲備委員會是融資融券的監(jiān)管機構，有權制定實施細則、保證金比例等規(guī)則?！蹲C券交易法》對融資融券業(yè)務做了明確規(guī)定，如賣空交易10a-1的報升規(guī)則（uptick?rule），即賣空證券價格必須高于最近一次的成交價格；以及10a-2規(guī)則，即賣空證券必須是借來的。對于在納斯達克市場掛牌的股票需另外遵守NASD3350規(guī)定，對于賣空價格及賣空標的物進行了一定限制。2005年1月，美國證監(jiān)會（SEC）頒布了《證券賣空規(guī)則》（Regulation?SHO），該規(guī)則對賣空交易進行了系統(tǒng)規(guī)制，之后該規(guī)則經(jīng)歷了數(shù)次修改，2008年次貸危機后，SEC確定了204條款，主要是加強賣空交易控制，尤其是“裸賣空”交易。2010年，SEC又加入了201條款，主要是限制交易價格。

2006年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券試點管理辦法》規(guī)定證券公司經(jīng)證監(jiān)會批準后可開展融資融券業(yè)務試點，2008年，國務院頒布的《證券公司監(jiān)督管理條例》規(guī)定融資融券為證券公司業(yè)務之一。2010年，證券公司融資融券業(yè)務試點正式推出。2011年，中國證監(jiān)會頒布《轉融業(yè)務監(jiān)督管理實行辦法》。2012年和2013年，中國證券金融公司分別推出轉融資融券業(yè)務。目前，我國融資融券業(yè)務的監(jiān)管體系由證監(jiān)會行政監(jiān)管，證券交易所、證券登記結算公司進行交易、結算管理，證券金融公司監(jiān)測監(jiān)控，證券業(yè)協(xié)會自律管理組成。證監(jiān)會依據(jù)《證券法》授權制定融資融券管理辦法，并依此監(jiān)管融資融券業(yè)務活動。證券交易所制定具體交易細則，并實行前端控制，監(jiān)控異常交易行為。證券金融公司負責監(jiān)測全市場融資融券交易情況。證券業(yè)協(xié)會負責規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務流程及投資者保護。目前，關于我國融資融券交易的法律規(guī)則體系包括：《證券法》（法律），《證券公司監(jiān)督管理條例》（行政法規(guī)），《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》《證券公司融資融券業(yè)務內(nèi)部控制指引》《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》《證券公司風險控制指標管理辦法》（證監(jiān)會文件），交易所《融資融券交易試點實施細則》、結算公司《融資融券試點登記結算業(yè)務實施細則》、中證金融《融資融券業(yè)務統(tǒng)計與監(jiān)控規(guī)則》、證券業(yè)協(xié)會《融資融券合同必備條款》《融資融券交易風險揭示書必備條款》（市場業(yè)務規(guī)則）。

（四）濫用做空機制的風險分析

做空機制的引入可在一定程度上保障證券價格的真實性以及上市企業(yè)信息披露的有效性，但由于賣空交易的信用雙重性以及財務杠桿性，使得其所蘊含的風險不容忽視。做空機制濫用的行為主要有以下幾種：一是由經(jīng)紀商濫用權利導致的“短線做空”風險。經(jīng)紀商享有隨時改變維持保證金比例的權利和隨時收回借出股票的權利，做空者為防止由此帶來的做空風險，更傾向于采用“短線做空”方式，該方式將可能導致股價螺旋式下行，造成市場混亂。二是濫用“裸賣空”可能導致的交付風險。做空者在“裸賣空”交易中不受市場上借入股票能力的限制，濫用這種交易技術將可能對股票價格產(chǎn)生極大的影響，進而造成投資者信心危機，擾亂整個市場秩序。三是濫用做空報告的信息型市場操縱風險。該方式通過人為影響證券市場的供求關系進而導致證券價格異常波動，達到引導資金流向的目的。濫用做空報告將對供求關系故意干涉進而破壞投資者預期，對證券市場的正常運作造成極大危害。

相較于美國，我國目前關于融資融券業(yè)務的監(jiān)管相對嚴格，我國嚴格限制“裸賣空”行為，另外新《證券法》明文禁止反向證券交易操縱市場，這體現(xiàn)了對信息型市場操縱行為的嚴格規(guī)制，也限制了惡意做空的空間。但融資融券制度允許投資者采用杠桿方式做多或做空證券，該機制實施過程中可能引起的金融風險不容忽視，融資融券所允許的杠桿交易能夠助長投資者“追漲殺跌”的投機行為，進而可能導致股價崩盤風險。除此之外，我國融資融券交易存在獨特的非對稱結構，該獨特的微觀結構可能導致融券賣空交易的治理機制難以有效發(fā)揮作用，也可能使得融券投資者無法有效對沖股價下跌所導致的流動性風險，進而加劇股價崩盤風險。

四、美西方對我做空機制的影響分析

中美博弈加劇背景下，美國對中國采取了一系列打擊和圍堵措施，開展金融戰(zhàn)是其中的主要手段之一，其攻擊對象包括個人、企業(yè)、銀行、央行甚至整個國家的金融體系，攻擊手段包括限制金融交易、凍結資產(chǎn)、剔除美元或全球支付系統(tǒng)等，其中對中國企業(yè)的限制措施不斷升級。中概股作為美國對華金融領域博弈的籌碼選項，美國通過提高赴美上市限制、做空中概股等方式限制中國企業(yè)在美融資。2020年，美國首度明確禁止特定中國上市公司的證券投資；同年12月，美國前總統(tǒng)特朗普正式簽署《外國公司問責法》，進一步加強對中概股企業(yè)的審計、信息披露的要求；2021年以來，拜登政府繼續(xù)加大打壓政策，從披露要求提升到擴大禁投令限制范圍，尤其是高科技、生物、能源產(chǎn)業(yè)。這一系列打壓措施引發(fā)中概股大幅下跌，中概股赴美上市腳步放緩，前景不確定性程度較高（見圖3）。在美國打壓中國企業(yè)背景下，做空機構肆意做空中概股，多數(shù)中概股面臨退市壓力。縱觀已有的做空案例，做空機構主要利用市場操縱方式對中概股進行做空，包括交易型操縱和非交易型操縱方式，交易型操縱通過虛假交易或實際交易制造交易假象，欺詐性地引誘其他投資者買賣證券；非交易型操縱則通過發(fā)布不實信息或其他方式誘騙市場參與者，達到做空對象企業(yè)的目的。

在此背景下，為應對美國的強制退市威脅、金融監(jiān)管的政治博弈色彩，我國始終保持開放合作的態(tài)度，為進一步健全高度適應性的現(xiàn)代金融體系，相應的監(jiān)管環(huán)境也發(fā)生了變化。我國對企業(yè)境外上市一直持開放態(tài)度，2023年2月中國證監(jiān)會公布了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，建立了全新的境內(nèi)企業(yè)境外上市監(jiān)管體系，將境內(nèi)企業(yè)境外直接及間接上市的核準要求改為備案制，并對“全流通”、增發(fā)、股權激勵等事項采取便利化舉措，體現(xiàn)了監(jiān)管“放管服”的發(fā)展方向。同時為更好地開展跨境監(jiān)管合作及維護國家信息安全，對于通過搭建紅籌架構間接上市的企業(yè)，新《證券法》規(guī)定“境外發(fā)行證券或將其證券在境外上市交易，應當符合國務院的有關規(guī)定”。同時，為保障數(shù)據(jù)安全、信息管理，我國建立了《中華人民共和國網(wǎng)絡安全法》《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》《中華人民共和國個人信息保護法》三部相輔相成的法律體系，中共中央辦公廳、國務院辦公廳于2021年印發(fā)《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，首次提出“切實采取措施做好中概股公司風險及突發(fā)情況應對，推進相關監(jiān)管制度體系建設”。2023年2月，中國證監(jiān)會同財政部、國家保密局、國家檔案局共同發(fā)布了《關于加強境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規(guī)定》。雖然中美積極溝通，但審查邊界的不確定性很大，中概股回歸可能是大勢所趨。中國證監(jiān)會于2020年發(fā)布《關于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關安排的公告》，降低境外上市企業(yè)在境內(nèi)上市的市值要求；2021年發(fā)布《關于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》；2023年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》，為中概股回歸提供更多便利。此外，隨著全面注冊制的落地，滬深交易所配套修訂了兩融交易實施細則，北京交易所也于2022年11月發(fā)布了《北京證券交易所融資融券交易細則》，注冊制改革有助于兩融及轉融通機制進一步優(yōu)化。

五、結語

中美雙邊關系備受國際社會關注，隨著中美戰(zhàn)略博弈進入新階段新深度，其對我國經(jīng)濟金融產(chǎn)生的影響不可估量，需要高度重視，積極面對，自立自強，通過發(fā)展與創(chuàng)新縮小與美國的差距。近年來由于中概股危機，使得做空機制受到了廣泛關注。本文旨在通過研究中美戰(zhàn)略博弈對中概股做空機制的影響，為我國如何有效應對美國對我國金融市場的一系列圍堵和打壓措施提供理論支撐。本文認為我國應始終堅持積極應對，穩(wěn)扎穩(wěn)打，確保金融安全，助力金融高質量發(fā)展，對于美國的金融遏制手段給予有力回擊并給出有針對性的應對措施。

參考文獻

［1］褚劍，方軍雄中國式融資融券制度安排與股價崩盤風險的惡化［J］.經(jīng)濟研究，2016，51（5）：143-158

[2]達巍，蔡泓宇美國國家安全戰(zhàn)略視閾下的中美關系50年［J］.國際安全研究，2022，40（2）：3-46，157

[3]郭達，遲雪中美關系50年：歷史演變與發(fā)展趨勢［J］.全球化，2023（1）：36-44，134

[4]黃江東融資融券交易模式的國際比較及對我國的啟示［J］.金融與經(jīng)濟，2012（6）：54-57，28

[5]李文莉，陳曉曼做空機制的法理基礎與監(jiān)管建議［J］.投資者，2020（3）：80-94

[6]王燕，李菁美國出口管制清單制度對中國的影響及應對［J］.經(jīng)貿(mào)法律評論，2022（5）：75-90

[7]吳心伯探索中美戰(zhàn)略博弈的邊界［J］.國際問題研究，2023（2）：42-57，123-124

[8]鐘凱，李昕宇，王化成融資融券非對稱性與股價崩盤風險——基于風險對沖視角的分析［J］.管理評論，2022，34（5）：13-24

A?Comparative?Study?on?the?Short?Selling?Mechanism?of?Capital?Market?Based?on?the?Perspective?of?ChinaUSStrategic?Competition

ZHU?Dongmei?ZHANG?Ying

（School?of?Economics?and?Management，Southeast?University，Nanjing?211189，China）

Abstract：ChinaUSrelations?are?the?most?important?intercountry?relations?in?the?worldWithin?a?wider?context?of?the?onceinacentury?changes，finance?as?the?commanding?height?of?modern?economy，the?intensified?competition?between?big?countries?has?increasingly?turned?to?nontraditional?economic?and?financial?fields?in?recent?yearsSince?2021，Chinese?stocks?in?the?UShave?been?continuously?suffered?from?short?blow，which?has?seriously?affected?Chinas?overseas?financial?interestsThis?paper?first?analyzes?the?development?history?and?the?underlying?mechanism?of?the?ChinaUSrelations，especially?the?Biden?administrations?policy?towards?ChinaThen?the?paper?compares?and?studies?the?shortselling?subjects，shortselling?modes，regulatory?systems，possible?risks?of?the?short?selling?mechanism?of?the?USChina?capital?markets?and?the?impact?on?ChinaThe?research?in?this?paper?provides?theoretical?support?for?how?our?country?can?always?maintain?its?determination?in?the?face?of?a?complex?and?volatile?international?environment?and?effectively?respond?to?the?continuous?suppression?by?shorting?in?the?capital?market?of?the?United?States

Keywords：ChinaUSCompetition；Short?Selling?Mechanism；Margin?Trading；Regulatory?System