李志梅 王曉旭｜文

2023 年，全球精煉銅產(chǎn)量大幅增長，雖然新能源行業(yè)快速增長拉動銅消費，但受傳統(tǒng)制造業(yè)消費下降的影響，全球精煉銅供應(yīng)過剩。預(yù)計2024 年上半年銅價可能下跌，將在震蕩中筑底，下半年銅價可能逐步反彈。

2023年，歐美等主要經(jīng)濟體通脹持續(xù)高企，美元加息周期延長。同時，全球精煉銅產(chǎn)量大幅增長，雖然新能源行業(yè)快速增長拉動銅消費，但受傳統(tǒng)制造業(yè)消費下降的影響，全球精煉銅供應(yīng)過剩。

價格走勢回顧及預(yù)測

1.價格走勢回顧

受美聯(lián)儲加息即將結(jié)束及需求反彈的影響，銅價在2023 年1 月創(chuàng)下2023年最高值，后期受美聯(lián)儲繼續(xù)加息以及需求反彈不及預(yù)期的影響，銅價重心有所下移。2023年四季度美聯(lián)儲加息進入尾聲，礦山供應(yīng)問題頻發(fā)，銅價運行重心有一定反彈。

2023 年，倫敦金屬交易所（LME）當(dāng)月和三個月期銅均價分別為8 447.5美元/噸和8 515.5 美元/噸，同比分別下跌3.53%和3.25%。2023年，上海期貨交易所（SHFE）當(dāng)月期銅和三個月期銅全年均價分別為67 991.1元/噸和67 759.7 元/噸，較2022 年分別上漲1.39%和1.89%。

2.2024年銅均價走勢預(yù)期

由于巴拿馬科布雷銅礦（Cobre Panama）的“違憲關(guān)?！?、英美資源公司減少銅精礦產(chǎn)量及“紅海事件”對銅礦運輸?shù)挠绊?，全球銅精礦供應(yīng)趨于收緊。但是，廢銅供應(yīng)增加以及需求低速穩(wěn)定增長，全球精煉銅趨于數(shù)字上的過剩，不足以支持銅價再次形成單邊牛市。

美國經(jīng)濟保持較強韌性，預(yù)計將在2024年二季度降息，歐洲面臨著嚴重的滯脹局面，制造業(yè)處于嚴重萎縮狀態(tài)，但美國加息的結(jié)束使歐洲不再因擔(dān)心資本外流而被迫加息，但經(jīng)濟恢復(fù)還需一定時間。2023年年底，我國召開的中央經(jīng)濟工作會議，深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢，系統(tǒng)部署2024年經(jīng)濟工作，強調(diào)堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，可以看出政策層面對于經(jīng)濟工作的訴求在加強。我國不斷出臺刺激經(jīng)濟的政策，有利于國內(nèi)經(jīng)濟和需求恢復(fù)，也有利于提振市場信心，對銅價起到支撐或限制下行空間的作用。

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇和國外經(jīng)濟壓力并存，多因素交織削弱了銅價單邊趨勢性機會。在不考慮系統(tǒng)性經(jīng)濟或金融風(fēng)險等情況，預(yù)計2024 年上半年銅價存在向下壓力，價格將在震蕩中完成筑底，下半年可能逐步反彈，2024年倫敦銅均價約為7 700 美元/噸，滬銅均價約為61 800元/噸。

全球供需分析

1.2023年全球銅精礦供應(yīng)較為寬松，但未來供需格局可能趨緊

除2023 年一季度及年末礦山供應(yīng)問題較多以外，其他時間礦山正常生產(chǎn)，產(chǎn)量同比上漲。2023年非洲新投產(chǎn)的銅礦項目處于爬產(chǎn)階段，產(chǎn)量較2022年大幅上漲。雖然2023 年年末Cobre Panama礦被關(guān)停，但年內(nèi)大部分時間仍在生產(chǎn)，全年銅精礦供應(yīng)增量較為可觀。需求方面，盡管我國的銅精礦需求出現(xiàn)較大增長，但海外需求減少。整體來看，2023年銅精礦供應(yīng)較為寬松，年內(nèi)大部分時間現(xiàn)貨銅精礦加工費較高。但由于全球冶煉產(chǎn)能的擴張，預(yù)計2024年全球銅精礦供應(yīng)將會呈現(xiàn)小幅短缺。

2.全球精銅供應(yīng)維持緊平衡狀態(tài)

2023 年，全球精銅產(chǎn)量預(yù)估為2 557 萬噸，同比增長2.77%。從產(chǎn)量分布來看，亞洲精煉銅產(chǎn)量居于首位改變，中國、印度尼西亞均有新冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)，美洲和非洲是濕法銅的主要產(chǎn)地。需求方面，新能源領(lǐng)域前景光明，是未來銅需求的最主要增長點，但目前該領(lǐng)域的銅消費基數(shù)較低。隨著中國經(jīng)濟的逐步轉(zhuǎn)型，國內(nèi)部分傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域的用銅量增速放緩甚至可能出現(xiàn)負增長，全球精煉銅消費將維持低速穩(wěn)定增長。此外，還面臨地緣政治等方面的不確定影響。

根據(jù)北京安泰科信息股份有限公司（以下簡稱“安泰科”）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年全球精煉銅供需從2022年的大體平衡轉(zhuǎn)為過剩33萬噸，雖然數(shù)字上表現(xiàn)為供應(yīng)過剩，但量級不大，結(jié)合各類庫存、在途等因素以及以非洲等國家和地區(qū)精煉銅運輸不暢，現(xiàn)貨市場實際仍處于偏緊狀態(tài)。

國內(nèi)供需分析

1.2023年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能仍處于增長階段

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年國內(nèi)新增銅粗煉和精煉產(chǎn)能均為18萬噸/年，銅粗煉總產(chǎn)能達到900萬噸/年，銅精煉產(chǎn)能達到1 385 萬噸/年。2024 年，預(yù)計國內(nèi)新增銅粗煉和精煉產(chǎn)能分別為83萬噸/年和80萬噸/年，國內(nèi)銅粗煉和精煉總產(chǎn)能將分別達到983萬噸/年和1 465萬噸/年。

2.國內(nèi)銅精礦產(chǎn)消缺口持續(xù)擴大

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量為170萬噸，同比減少6.5%，主要因西藏甲瑪銅礦自3月發(fā)生尾礦庫泄露后一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，對產(chǎn)量影響較大。近年來，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能快速增長，國內(nèi)銅精礦需求增速遠超國內(nèi)產(chǎn)量，2023年，國內(nèi)銅精礦消費量預(yù)估為890萬噸，國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量和消費量缺口逐步擴大。

3.國內(nèi)廢銅需求增量大于供應(yīng)量，整體供需趨緊

2023年，國內(nèi)再生銅回收量與進口量均有所增長。2023年，預(yù)計國內(nèi)進口廢雜銅（實物量）194.9 萬噸，同比增長10.0%。總體來看，2023年國內(nèi)廢銅供應(yīng)量較2022年有所增長。需求方面，2023年廢銅直接利用量小幅下降；間接利用量在國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能擴張帶動下，漲幅可觀。

表1 2021-2024年全球精銅供需平衡表（單位：萬噸）

表2 2021-2024年中國精銅供需平衡表（單位：萬噸）

2023年國內(nèi)再生銅總利用量為291萬噸，較2022 年增長36 萬噸。綜上，再生銅需求增量大于供應(yīng)增量，2023年國內(nèi)廢銅供應(yīng)整體維持偏緊局面，預(yù)計2024年該局面難以緩解。

4.國內(nèi)精銅產(chǎn)量大幅增長，消費增速較緩

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023 年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為1 147萬噸，同比增長11.59%（同口徑比較）。國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量爆發(fā)式增長，一是國內(nèi)銅冶煉有效產(chǎn)能大幅提高，包括新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能；二是銅精礦加工費維持在較高水平，帶動了冶煉廠的生產(chǎn)積極性；三是冶煉企業(yè)加大了再生銅的利用量。

2023 年，國內(nèi)精銅消費量達到1 411萬噸，同比增長3.4%。國內(nèi)精煉銅消費量增速超過預(yù)期，除政策推動和需求復(fù)蘇帶來的支持外，精煉銅對廢銅的替代也成為部分增量。具體到銅行業(yè)，得益于風(fēng)力和光伏發(fā)電、電網(wǎng)升級以及新能源汽車的蓬勃發(fā)展，電力行業(yè)和交通運輸行業(yè)的銅消費量繼續(xù)保持增長趨勢?？照{(diào)制冷行業(yè)用銅量出現(xiàn)較大增長。房地產(chǎn)行業(yè)和電子信息行業(yè)仍表現(xiàn)疲軟。

5.主要銅產(chǎn)品進口量有增有減

2023年，國內(nèi)銅產(chǎn)品進口方面，銅精礦、廢雜銅和銅合金進口量同比有不同程度的增長，精煉銅、粗銅和銅材進口量同比有不同程度的下降，銅材進口量下降幅度最大。出口方面，精煉銅出口量增加，銅材出口量下降。

6.國內(nèi)精銅產(chǎn)消缺口持續(xù)收窄

2023年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量1 147萬噸，同比增長11.6%；消費量為1 411萬噸，同比增長3.4%；預(yù)估凈進口量約為330萬噸，同比下降8.7%。2023年，國內(nèi)精煉銅供應(yīng)過剩，全年供應(yīng)過剩量為66萬噸，較2022年有小幅增加。