凌馨　趙天宇

圖/視覺中國

2024年1月31日，距離春節(jié)還有十天。創(chuàng)新醫(yī)療器械公司創(chuàng)始人李來仍在等一個(gè)消息——一家大企業(yè)的投資能否在節(jié)前到位？

李來還不太習(xí)慣和產(chǎn)業(yè)投資人打交道。然而，公司賬上的錢只夠幾個(gè)月支出。

2023年，多數(shù)中小型財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)不再是一級市場活躍的投資人。一級市場醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人孫立對《財(cái)經(jīng)》坦言，他和多數(shù)同行都不怎么看項(xiàng)目了，“錢要留著支持已經(jīng)投過的企業(yè)”。

李來不得不轉(zhuǎn)向。他的醫(yī)械公司曾融資兩輪，投資者都是高瓴那樣的市場化基金（PE）或風(fēng)投機(jī)構(gòu)（VC）。現(xiàn)在，他在等拿大企業(yè)的錢，盡管擔(dān)心之后必定要受它管。

孫立和李來一樣在尋出路。一些投資經(jīng)理從投項(xiàng)目變成投簡歷，包括孫立。2023年9月他曾半開玩笑地說，想跳槽去大型企業(yè)戰(zhàn)略投資部門。這一年，紅杉資本中國基金是退出醫(yī)藥投資數(shù)最多的機(jī)構(gòu)“十強(qiáng)”。

2024年初，孫立真的在一家國企上班了。當(dāng)越來越多參與者拋棄“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”轉(zhuǎn)而追求確定性，醫(yī)療領(lǐng)域中，大企業(yè)逐漸成為投資主角。

跨國藥企禮來的亞洲基金2023年出手21次、領(lǐng)投5次，躍居醫(yī)藥投資數(shù)排名第四。2023年上半年，中國A股醫(yī)藥板塊披露268起并購事件；到三季度，僅三個(gè)月并購事件就超過220起，成為A股并購最活躍的板塊。

A股醫(yī)藥流通龍頭華潤醫(yī)療、器械龍頭邁瑞醫(yī)療，都有億元級收購。尤其邁瑞醫(yī)療，時(shí)隔近兩年后再出手，僅收購惠泰醫(yī)療交易金額就達(dá)66.5億元。

數(shù)量上，愛爾眼科2023年公告收購30起以上，是自2009年上市后最多的一年。

有錢沒錢，都要過年。PE/VC收縮，大企業(yè)特別是上市公司正找回自己熟悉的投資擴(kuò)張節(jié)奏。當(dāng)它們的選擇成為新的風(fēng)向標(biāo)，行業(yè)洗牌時(shí)刻到了。

“價(jià)格合適了。”浩悅資本首席戰(zhàn)略官張莉告訴《財(cái)經(jīng)》，中國藥械龍頭在2023年越來越愿意做投資并購，因?yàn)閯?chuàng)始人普遍下調(diào)了對估值的預(yù)期。

張莉口中“合適”的價(jià)格，對創(chuàng)業(yè)公司而言，“報(bào)價(jià)幾乎是三分之一、二分之一那樣打折”。一位企業(yè)創(chuàng)始人說，前兩年，還想著公司上市實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的同行，現(xiàn)在只想融到資、項(xiàng)目不夭折。

某大型生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金“抄底”了一家創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，成交價(jià)“非常便宜”。這家企業(yè)擁有幾乎全球獨(dú)家的技術(shù)和穩(wěn)定的客戶現(xiàn)金流?！拔迥昵?，我的一個(gè)投資顧問就看上了，只是當(dāng)時(shí)價(jià)格不劃算?！痹摶鹭?fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》。

不降價(jià)，企業(yè)很難融到錢。華興資本一份調(diào)研顯示，到2023年三季度，有87%的投資人認(rèn)為，醫(yī)療一級市場的估值還將繼續(xù)下跌。

“我們不做虧本買賣?！币患褹股醫(yī)療龍頭企業(yè)工作人員持此觀點(diǎn)。該公司2023年下半年以來宣布了兩筆并購交易，金額都在10億元級別。此前，它近兩年未曾出手。

在前述華興資本調(diào)研中，近半投資人希望企業(yè)新一輪融資估值不要上漲。

投資人心態(tài)轉(zhuǎn)變的一大原因是，通過投資推動(dòng)企業(yè)首次公開募股（IPO），實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)的通道收窄了。

2024年2月18日、19日，證監(jiān)會(huì)召開系列座談會(huì)聽取各方意見。與會(huì)代表建議，嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，“從根本上提高上市公司質(zhì)量，增加投資回報(bào)”。

這或許意味著股市定位的改變，一位券商保薦人分析，“之前一直是公司來融資，現(xiàn)在是給投資者回報(bào)”。以后，未盈利企業(yè)的上市難度可想而知。

通過未盈利企業(yè)上市條款I(lǐng)PO，眾多初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了“造富夢”。即使生物技術(shù)公司沒有一分錢收入，只要一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)、公司市值不低于40億元，就能申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市。

前兩年，每年都有五六十家此類企業(yè)IPO。但到2023年，《財(cái)經(jīng)》據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，在滬深股市成功獲批上市的醫(yī)藥企業(yè)16家，主動(dòng)撤回申請或未通過審核的則達(dá)18家。

“創(chuàng)新藥進(jìn)入市場銷售面臨醫(yī)保準(zhǔn)入和醫(yī)院準(zhǔn)入雙重障礙?！敝袊鴩H經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長畢井泉2023年底在一次公開講話中談到，相當(dāng)一部分創(chuàng)新藥因降價(jià)幅度達(dá)不到醫(yī)保部門測算底價(jià)，進(jìn)不了醫(yī)保報(bào)銷目錄。

2021年-2023年進(jìn)入醫(yī)保目錄的新藥，平均降價(jià)60%以上。多數(shù)藥械創(chuàng)業(yè)者和投資人明白，單靠賣產(chǎn)品支撐研發(fā)不太可能。

艾昆緯（IQVIA）2022年底發(fā)布的報(bào)告顯示，全國3300家三甲醫(yī)院，近五年只有10%左右采購了列入醫(yī)保報(bào)銷目錄的創(chuàng)新藥?！?023年進(jìn)入醫(yī)院的情況比2022年更差?！碑吘f。

同樣，財(cái)信證券認(rèn)為，醫(yī)?？刭M(fèi)帶來價(jià)格壓力，為了降低醫(yī)療成本、減輕患者負(fù)擔(dān)以及優(yōu)化醫(yī)療資源配置，醫(yī)生傾向于選擇性價(jià)比更高的醫(yī)療器械，從而進(jìn)一步壓縮了醫(yī)療器械的采購價(jià)格空間。

“IPO受阻會(huì)給并購帶來一定的機(jī)會(huì)?！币晃灰患壥袌鐾顿Y顧問告訴《財(cái)經(jīng)》。

在人人想著IPO的年代，誰也不愿被并購。張莉回憶，“有些傳統(tǒng)企業(yè)控制欲比較強(qiáng)，希望創(chuàng)新產(chǎn)品能夠在內(nèi)部孵化?？瓷狭四膫€(gè)項(xiàng)目，就想把負(fù)責(zé)人挖來做研究院的首席科學(xué)家。”

李來的企業(yè)在2021年也有產(chǎn)投基金感興趣，但“沒考慮過，那時(shí)我（投資）額度都不夠分”。他承認(rèn)，拿PE/VC的錢，“更自由”。

在2020年-2021年的大健康投資熱潮中，產(chǎn)業(yè)投資人是搶不過PE/VC的。因?yàn)榇笃髽I(yè)尤其是上市公司的錢拿起來麻煩很多，比如有時(shí)僅流程就要走上一年，這么長時(shí)間，夠速度快的投資機(jī)構(gòu)投三輪了。

現(xiàn)在，浩悅資本創(chuàng)始管理合伙人、首席運(yùn)營官丁亞猛告訴《財(cái)經(jīng)》，“創(chuàng)新藥企面臨極大的融資壓力和近在眼前對賭失敗的回購風(fēng)險(xiǎn)，生存不易，轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者產(chǎn)品權(quán)益也是緩解現(xiàn)金流危機(jī)的重要方法。”

創(chuàng)始人不再執(zhí)著上市夢想。他們要的是眼前的確定性。李來放棄了那些堅(jiān)持，開始和企業(yè)“金主”接洽。

李來和意向投資的大企業(yè)已經(jīng)談了快一年，頗為焦灼?！翱赡芩麄兓ǖ氖亲约旱腻X，會(huì)更在乎一點(diǎn)。”他勸慰自己。

李來已經(jīng)見了對方幾乎整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)甚至中層負(fù)責(zé)人，“老大、太子爺、合伙人、技術(shù)部門，都來過了。所有人都在試圖找我們的漏洞，查得底朝天”。

2023年10月中旬，終于收到意向投資方回復(fù)“決定投資”時(shí)，李來對《財(cái)經(jīng)》直言，“別恭喜，還早。”果然，這一等又是近四個(gè)月。

大企業(yè)不會(huì)因?yàn)闃?biāo)的降價(jià)就加快投資。相反，越是急于打折出售的項(xiàng)目，他們越猶豫，不會(huì)輕易接手。

“打折越大說明越有問題，越不敢投?！币晃谎肫笸顿Y并購人士說。

李來已屬幸運(yùn)。比如要讓擅長打投資牌的藥明康德、泰格醫(yī)藥等掏錢，條件可能更多?！拔彝赌?，那你要把CRO（外包臨床研究業(yè)務(wù)）給我做，就像左手倒右手，反正最終還是我的錢。”一位投資界人士曾對《財(cái)經(jīng)》分析。

最典型的基石藥業(yè)，2019年IPO時(shí)，與同屬“藥明系”的藥明生物簽署了總額1065萬美元的合約，不可退還；任一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，還需額外支付至少十年的特許權(quán)費(fèi)用。

對李來公司青眼的，是企業(yè)設(shè)置的產(chǎn)投基金。這讓他覺得，不會(huì)受到太多上市企業(yè)的直接干預(yù)。

產(chǎn)投基金也讓大企業(yè)投資效率大大提升。過去，上市公司層級多，要層層匯報(bào)到董事會(huì)可能還有集團(tuán)公司，國企還要報(bào)國資委，流程長的話一年也走不完。張莉介紹，“現(xiàn)在對國有企業(yè)的市值管理等表現(xiàn)也納入考核，未來國企的投資并購速度，也有望大大提升。”

大企業(yè)的對外投資，可以從主體上分為兩大類。第一類由上市公司內(nèi)部的戰(zhàn)略投資部門主導(dǎo)，買下被投企業(yè)的股權(quán)，直接納入公司體系；第二類是上市公司或集團(tuán)旗下的產(chǎn)業(yè)基金，由基金的“投資決策委員會(huì)”取代公司董事會(huì)成為最終決策機(jī)構(gòu)。

近兩年，不少大公司成立了相對獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)基金。雖然恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療更習(xí)慣由公司戰(zhàn)略部門主導(dǎo)投資，這對被投項(xiàng)目控制力更強(qiáng)，但這種模式對投資的安全性要求也更高，一旦買下，收益和虧損都將直接影響上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

恒瑞醫(yī)藥吃過上市公司直接投資的虧。2024年1月，中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)的仲裁庭駁回了其提出的請求，為購買抗腫瘤藥物普那布林相關(guān)權(quán)益向萬春醫(yī)藥方支付的2億元首付款打了水漂。消息披露后，公司股價(jià)連跌六個(gè)交易日，下探至2023年初以來的最低點(diǎn)。

恒瑞醫(yī)藥的對外投資是不得不為。

自國家藥品集采陸續(xù)執(zhí)行后，恒瑞醫(yī)藥的八個(gè)仿制藥品種2022年上半年銷售收入2.5億元，較上年同期減少了17.6億元，同比下滑88%。至于創(chuàng)新藥，2022年執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格后，恒瑞醫(yī)藥測算過，這部分的醫(yī)保銷售價(jià)格平均下降33%。

“外部形勢變化太大了，一下子把企業(yè)轉(zhuǎn)型的過程變得特別急迫。”一位恒瑞醫(yī)藥內(nèi)部人士曾對《財(cái)經(jīng)》坦言，“以前一直靠自己做藥，如果一成不變，肯定也不行?！?/p>

然而，研發(fā)一個(gè)新藥的投入和風(fēng)險(xiǎn)都很大。如果當(dāng)務(wù)之急是要“有”，“買”比“做”來得更快、更容易，但同樣有風(fēng)險(xiǎn)。

中國的上市藥企在2023年“發(fā)明”了捆綁產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度和技術(shù)成效的“里程碑式收購”。

百克生物看上傳信生物的mRNA疫苗技術(shù)。如果一次性買下，估值低、風(fēng)險(xiǎn)大，于是采用的收購方式是“一次定價(jià)、分期實(shí)施”，最終目標(biāo)仍是傳信生物100%股權(quán)，但首期只付1.5億元，其余投資根據(jù)傳信生物的項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度，在未來三年到四年分步進(jìn)行。

當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，未達(dá)到協(xié)議約定里程碑節(jié)點(diǎn)，則可順延、變更、中止，甚至終止。這種新模式對投資方的保護(hù)周全不言而喻。

投資產(chǎn)業(yè)基金在形式上的相對獨(dú)立，也能給大企業(yè)更多“自由”。

阿斯利康國際業(yè)務(wù)拓展合作與戰(zhàn)略投資副總裁陳冰同時(shí)領(lǐng)導(dǎo)兩個(gè)部門的工作，他向《財(cái)經(jīng)》介紹，在公司直接買管線或產(chǎn)品時(shí)，愿意花更多的投入換取更高的確定性；而阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金則可以投資相對早期的公司，即使它的管線沒有完全出來、布局還不完全充分。

過去十年，愛爾眼科就是采用“上市公司+并購基金”雙輪驅(qū)動(dòng)策略。二者都會(huì)新建或收購眼科醫(yī)院，不同的是，并購基金可以等到醫(yī)院盈利或接近盈虧平衡，再將其置入上市公司。這對上市公司報(bào)表更有利，也更穩(wěn)妥。

越來越多大企業(yè)走上“投資+并購”之路。如2024年初，邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療。2023年中報(bào)季，珠海彤昇突然出現(xiàn)在惠泰醫(yī)療前十大流通股股東的榜首，持股4.48%。而珠海彤昇是晨壹投資操盤的一只基金，邁瑞醫(yī)療是其最大LP（出資人）。

這是更精明的打法。產(chǎn)業(yè)基金在手，大企業(yè)在確定收購意向前，就能通過基金投資“悄悄瞄準(zhǔn)”看中的項(xiàng)目，以股東身份更加深入了解這家公司。

一個(gè)精明的投資體系，不但能和并購一樣成為公司業(yè)績“供水渠”，還可以成為“護(hù)城河”。

當(dāng)大企業(yè)變身最主要的“大金主”時(shí)，醫(yī)療投資的邏輯，由資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。

前述央企投資并購人士談起收購標(biāo)的時(shí)，核心正是產(chǎn)品?！盎疽脚R床二期做完，或者三期，這個(gè)階段一般是股權(quán)投資+業(yè)務(wù)合作。成熟產(chǎn)品就以并購為主。”

產(chǎn)業(yè)投資人要的不是IPO了，而是“實(shí)實(shí)在在能給上市公司每年幾千萬、上億元利潤”。前述央企投資并購人士明確向《財(cái)經(jīng)》表示，若能做到，“也不需要考慮估值了”。

盛世泰科創(chuàng)始人余強(qiáng)接觸了不少產(chǎn)業(yè)投資人。他發(fā)現(xiàn)，“大藥企的投資，首先考慮你的產(chǎn)品，能不能很快拿到我的銷售體系里來賣?！?/p>

這讓李來有點(diǎn)難受。明明公司正在研發(fā)多款產(chǎn)品，潛在投資企業(yè)卻只把已上市的看在眼里，最多再加上已經(jīng)申請注冊即將拿證的。

大企業(yè)的業(yè)務(wù)盡調(diào)比PE/VC更細(xì)。研發(fā)部門要來論證技術(shù)可行性，市場和銷售團(tuán)隊(duì)論證未來銷售前景，甚至還要讓工廠負(fù)責(zé)人測算未來的生產(chǎn)成本。它們希望通過投資，形成與公司原有業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的協(xié)同。

這是簡單的規(guī)模效應(yīng)邏輯。一位中國生物制藥相關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)》表示，其擁有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，如果并購的新產(chǎn)品可借助原有渠道銷售，“我的成本就下降了”。

2022年，中國生物制藥入股億一生物就是這樣的邏輯。這筆交易讓其獲得兩款產(chǎn)品在中國的商業(yè)化合作優(yōu)先權(quán)，可分別用于腫瘤和肝病治療。而這兩個(gè)板塊，在中國生物制藥當(dāng)年?duì)I收中的占比，加起來超過40%。

通過投資進(jìn)入全新市場則是另一個(gè)目標(biāo)。

邁瑞醫(yī)療2024年初以66.5億元收購惠泰醫(yī)療，是想借此進(jìn)入心血管市場。邁瑞醫(yī)療高管承認(rèn)，醫(yī)療器械的細(xì)分賽道眾多，且不同賽道之間的技術(shù)和渠道協(xié)同性有限，公司此前在高值耗材領(lǐng)域的布局也十分有限，“因此通過并購的手段進(jìn)入新賽道，是龍頭器械公司必須要重視的發(fā)展策略”。

愛爾眼科2023年通過并購做的是持續(xù)布局國內(nèi)基層市場。2023年9月公告收購19家醫(yī)療機(jī)構(gòu)股權(quán)后，其董秘吳士君回復(fù)《財(cái)經(jīng)》提到，其中包括4家省會(huì)級醫(yī)院、15家地縣級醫(yī)院。

類似做法全球通行?？鐕幤筝x瑞在2009年以680億美元收購惠氏，使得輝瑞從一個(gè)化藥企業(yè)躍入生物藥?；菔系?價(jià)肺炎疫苗“沛兒”，在2008年全球銷售額達(dá)到27.16億美元，處方藥“恩利”

2008年全球銷售額38億美元。

“我們的并購目標(biāo)非常明確，要么是科學(xué)家成立的公司，技術(shù)非常不錯(cuò)；要么肯定是要拓展的市場渠道?！鼻笆鯝股醫(yī)療龍頭企業(yè)工作人員說。

曾經(jīng)，哪家企業(yè)拿到紅杉、高瓴的錢，就會(huì)受到其他投資機(jī)構(gòu)熱捧?，F(xiàn)在，產(chǎn)業(yè)投資人正成為新的“風(fēng)向標(biāo)”，投資機(jī)構(gòu)會(huì)據(jù)此判斷創(chuàng)新企業(yè)的價(jià)值。

安銳生物2023年完成5000萬美元B輪投資，在醫(yī)療健康領(lǐng)域一級市場平均融資額5000余萬元人民幣的這一年，可算翹楚。LongRiver江遠(yuǎn)投資合伙人李佳安記得，安銳生物說服潛在投資人的一大理由，正是手中的管線有潛力出售給大藥企，并指明該管線所產(chǎn)生的藥物價(jià)值，理論上最有可能與阿斯利康合作。

果然，完成B輪融資不到12個(gè)月，安銳生物兩個(gè)管線部分權(quán)益成功售出，首付款收了8000萬美元。“其中一個(gè)管線的合作方真的就是阿斯利康，這是它們的厲害。”李佳安對《財(cái)經(jīng)》感慨。

這種“厲害”不僅指創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)實(shí)力，還有對最終合作方的了解?！芭c國際藥企建立合作”是安銳生物早就定下的策略。在2021年初的一次采訪中，公司一位高管曾表示，不同于其他新藥企業(yè)整個(gè)鏈條的建立，安銳生物更專注于早期研發(fā)階段，當(dāng)項(xiàng)目推進(jìn)人體臨床試驗(yàn)時(shí)，就希望將相關(guān)權(quán)益授出?，F(xiàn)在看來，這個(gè)策略在吸引融資方面奏效了。

兩年前的醫(yī)療投資熱潮，讓中國擁有了更多醫(yī)療企業(yè)。但不夠大，也不夠強(qiáng)。

中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，800家上市公司市值加在一起，也比不上諾和諾德和禮來兩家的總市值；市值200億元以上的，也就100家左右。

“行業(yè)天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到來?！焙茞傎Y本創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官（CEO）劉浩告訴《財(cái)經(jīng)》。

撐過2022年-2023年的資本寒冬，一批醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)走到生死邊緣。等待它們的，或被淘汰，或被大企業(yè)整合?！癆輪B輪靠VC，C輪以后靠MNC（跨國藥企）?！本?lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰說。

當(dāng)全球48%的生物技術(shù)企業(yè)將與大企業(yè)合作當(dāng)作主要融資方式，能否投其所好，將決定一批創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)的前途，甚至生死。

“一兩個(gè)億的現(xiàn)金對大企業(yè)來說不是大事，如果作為股權(quán)投資，再吸引來一些跟投，基本就回血了?！庇鄰?qiáng)分析，大企業(yè)的青眼，幾乎可以讓創(chuàng)新藥企“起死回生”。

創(chuàng)新企業(yè)想活下來，從頭開始摸索大企業(yè)的喜好，肯定來不及。但把其他管線停一停，專注推進(jìn)更有機(jī)會(huì)被看上的項(xiàng)目倒是一份希望。“或者靶點(diǎn)是新的，或者適應(yīng)癥是滿足某些地區(qū)未滿足臨床需求的?！庇鄰?qiáng)總結(jié)大藥企的興趣所在。

在全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗的情況下，上市公司要打“安全牌”。找國資合作搞基金是大企業(yè)2023年的新潮流。

據(jù)高禾投資研究中心統(tǒng)計(jì)，至2023年9月中旬，A股31家藥械公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，預(yù)計(jì)總規(guī)模151.45億元。這些企業(yè)中，至少兩成選擇與地方國資合作。

一家百億級產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》，其60%以上的資金來源是社會(huì)資本。在投資意愿趨于保守的2023年，這很少見。其相當(dāng)一部分吸引力源自有國資加持。當(dāng)?shù)氐恼顿Y平臺幾乎是與企業(yè)等額出資。

人們最直接的想法是拿到地方國資的錢，在當(dāng)?shù)刈錾飧坝械住保彩乔藙?dòng)更多資源的助力?！叭f一在當(dāng)?shù)嘏龅绞裁磫栴}，至少產(chǎn)投會(huì)幫著想辦法?！币晃还緞?chuàng)始人坦露心跡。

地方政府也需要合作伙伴。2023年，全國新設(shè)了總額以萬億元計(jì)的政府引導(dǎo)母基金或?qū)ｍ?xiàng)基金群，尤其是浙江、湖南等六省，規(guī)模均在千億元以上?！叭珖鞯氐恼紒恚疾欤┝?，我們領(lǐng)導(dǎo)都說接待不過來?！币晃粐Y委托管理平臺醫(yī)療投資方向高管說。

新成立的地方政府產(chǎn)業(yè)基金，迫切需要交出首張成績單。“如果我募到錢，一兩年不投的話，LP會(huì)天天盯著你，問你拿著我們的錢為什么不做呢？”某政府基金醫(yī)療方向投資人在一個(gè)公開場合談到。

這些錢很快就會(huì)被行業(yè)的專項(xiàng)基金爭取?！耙?yàn)檎龑?dǎo)的母基金，考核的就是基金的投資效率?！币晃坏胤疆a(chǎn)投高層人士認(rèn)為，一旦某地市成立一只母基金，投資額度最多在一年到兩年就可能被分完。

誰想拿地方政府引導(dǎo)基金的錢，誰就相當(dāng)于領(lǐng)了帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)。具體到基金募集時(shí)，往往就會(huì)要求“返投”，即部分投資款需要用于當(dāng)?shù)亍?/p>

中國上市醫(yī)療公司市值200億元以上的也就100家左右，不夠大也不夠強(qiáng)。圖/視覺中國

寧波市政府發(fā)展研究中心推送的相關(guān)文章指出，合作產(chǎn)業(yè)基金就是為“引進(jìn)海外優(yōu)秀項(xiàng)目標(biāo)的落地寧波，帶動(dòng)其他市場化基金共同參與寧波生物醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資”。寧波國資基金通商基管與CRO龍頭康龍化成，合作成立寧波康君仲元基金，地方產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)繳出資2.5億元，就要求按出資額兩倍返投至寧波。

地方國資的返投要求，對部分PE/VC來說是“負(fù)擔(dān)”，對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金卻順理成章?！皼]有基金，我們本來也在做這個(gè)事，也要建廠?！标惐f，阿斯利康正在將更多海外產(chǎn)能歸攏到中國。這自然產(chǎn)生了新的工廠投入需求。

前述百億級大型產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)人也很“拎得清”，“我們對自己有要求，優(yōu)先投資本地項(xiàng)目，項(xiàng)目數(shù)量和投資總額的三分之二以上要留在本地。還有就是投外地的公司，把它們拉到我們這來。”

大企業(yè)有自己的算盤——通過投資聚攏更多上下游合作伙伴為我所用。

在寧波，康君仲元成立13個(gè)月投了三個(gè)項(xiàng)目，一家做新藥研發(fā)的是潛在CRO客戶，兩家與康龍化成業(yè)務(wù)直接相關(guān)或協(xié)同。其中，酶賽生物是康龍化成上游供應(yīng)商，其收到投資后完成新的并購，產(chǎn)能大幅提升，每年承接康龍化成大額采購訂單。

一家以投資見長的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)招商經(jīng)理對《財(cái)經(jīng)》說，園區(qū)企業(yè)需要新的供應(yīng)商或合作方，“半小時(shí)我就能給你找來”。

用錢買不到的供應(yīng)鏈安全和創(chuàng)新潛力，通過與地方的親密投資關(guān)系，康龍化成、泰格醫(yī)藥、阿斯利康等在打造“生態(tài)圈”策略中步步為營。

“我們相信創(chuàng)新是要抱團(tuán)取暖的，因?yàn)檫@個(gè)事情本來就很難?；鸬亩ㄎ痪褪呛屯獠可鷳B(tài)圈里的企業(yè)加深合作，把內(nèi)生和外生的創(chuàng)新生態(tài)圈和需求扎得更遠(yuǎn)，相當(dāng)于是一個(gè)連接橋梁?！标惐f。

一個(gè)能夠內(nèi)部循環(huán)，同時(shí)不斷對外擴(kuò)張的商業(yè)版圖，是大企業(yè)都想要的。通過產(chǎn)業(yè)基金和更多上下游企業(yè)建立更深連接，乃至與區(qū)域經(jīng)濟(jì)“綁定”，也不失為重塑中國醫(yī)藥的一個(gè)契機(jī)。

（文中孫立、李來為化名）