摘 要：伴隨著改革開放的不斷深入，社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制逐步建立，我國的市場經(jīng)濟(jì)得到了發(fā)展。我國的資本市場雖然經(jīng)歷了40多年的發(fā)展歷程，但是它還處于一個(gè)剛剛起步的階段，它的出現(xiàn)既是對(duì)制度變遷的一次嘗試，又是對(duì)制度變遷的一種選擇。A股份有限公司（簡稱A公司）是中國通信制造行業(yè)的龍頭企業(yè)，在行業(yè)中占有舉足輕重的地位。近年來，由于負(fù)債過重、資本結(jié)構(gòu)不健全等原因，造成了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅會(huì)對(duì)公司的正常發(fā)展造成很大的影響，也會(huì)對(duì)公司的競爭力造成一定的削弱，應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的抵抗力也將降低。本文基于經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論，具體分析A公司資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的整體情況。通過比較可以看出，該公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)比率偏高。這些問題既有外部因素，也有A公司自身原因。本文對(duì)如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出了具體的建議，主要為加強(qiáng)自我積累、降低流動(dòng)負(fù)債率、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、通過合理減少大股東的持股比例健全公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡等措施。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題

1.A公司基本情況

A公司于1985年創(chuàng)立，歷經(jīng)30余年的發(fā)展，由一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的工廠發(fā)展成為世界通信設(shè)備的領(lǐng)導(dǎo)者。公司的業(yè)務(wù)遍及全球，并與150多個(gè)國家和地區(qū)建立了良好的合作關(guān)系。目前，A公司正積極地與移動(dòng)、聯(lián)通、電信三大運(yùn)營商進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以順應(yīng)國家宏觀調(diào)控和行業(yè)發(fā)展趨勢。在國際市場上，與奧蘭、高通若等大型公司進(jìn)行項(xiàng)目合作，并與世界各地的客戶進(jìn)行全面的交流，取得了很好的發(fā)展成果。

2.A公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題

資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的運(yùn)營績效與可持續(xù)發(fā)展有重要影響。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇也就是融資方式的優(yōu)化選擇。本文以A公司近十年的財(cái)務(wù)狀況為基礎(chǔ)，從整體資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)等角度對(duì)A公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。

（1） 資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率波動(dòng)較大，財(cái)務(wù)杠桿偏高

公司的固定資產(chǎn)負(fù)債比例、持股比例變化幅度范圍巨大。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司投資、運(yùn)用負(fù)債企業(yè)固定資產(chǎn)的綜合能力和財(cái)務(wù)控制風(fēng)險(xiǎn)情況的一個(gè)重要技術(shù)指數(shù)。在經(jīng)營者看來，借債不僅起到財(cái)務(wù)杠桿作用，還可以為公司帶來收益，規(guī)避稅負(fù)，但如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高，就會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加公司的破產(chǎn)概率，降低公司的資產(chǎn)價(jià)值。

產(chǎn)權(quán)比例的具體體現(xiàn)是公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比例變動(dòng)越小，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)越安全，同時(shí)，還要考慮企業(yè)自身的長期資產(chǎn)收益情況變化和資產(chǎn)流動(dòng)性狀況，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)做出更為細(xì)致全面的分析。資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率有重要區(qū)別，但也有彼此聯(lián)系（見表1）。資產(chǎn)負(fù)債率著重于揭露對(duì)債務(wù)人利益的保障狀況等，而產(chǎn)權(quán)比率則著重于揭露企業(yè)債務(wù)資產(chǎn)和股權(quán)投資的相對(duì)情況，和企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)能否保持穩(wěn)定等；而二者又是體現(xiàn)公司的償債水平的重要指標(biāo)，兩者呈現(xiàn)互補(bǔ)關(guān)系。因此，通過資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率的比例系數(shù)，對(duì)公司資產(chǎn)狀況是否優(yōu)良進(jìn)行判斷較為合適。

由表1可以看出，A公司總體來講，公司的資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)比率都是波動(dòng)型的，其資產(chǎn)負(fù)債率較高，這與公司的發(fā)展模式不匹配。

（2） 以短期債務(wù)融資為主，商業(yè)信用在融資中居主體地位

負(fù)債根據(jù)清償年限，可分成流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。盡管流動(dòng)性負(fù)債具有一定的彈性，但在短期內(nèi)會(huì)給公司帶來更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，易產(chǎn)生資金問題；償還期超過一年的則為非流動(dòng)負(fù)債，雖然非流動(dòng)資產(chǎn)不會(huì)對(duì)公司造成短期的負(fù)擔(dān)，但靈活性卻較低。本文采用了兩個(gè)指標(biāo)，即流動(dòng)負(fù)債比率和非流動(dòng)負(fù)債比率（見表2），對(duì)A公司企業(yè)的財(cái)務(wù)偏好展開了深入研究。

表2顯示，企業(yè)的負(fù)債中以流動(dòng)負(fù)債居多，而A公司流動(dòng)負(fù)債率基本都在 80%以上，只有在2013年時(shí)最低，為79.75%。公司目前的流動(dòng)負(fù)債比率很高，短期債務(wù)負(fù)擔(dān)很重。如果A公司的流動(dòng)資產(chǎn)短缺，將會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)營產(chǎn)生一定的影響，因此A公司必須對(duì)流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行合理的比例的分配，避免公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（3） 資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高，不能滿足公司發(fā)展需要

普遍認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率介于40%到60%較為合理，但是，具體到某一公司，則要結(jié)合成長階段、盈利水平、債務(wù)承壓程度等因素而定，而資產(chǎn)負(fù)債率則會(huì)因上述原因而有很大差別。表3中，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其他17家公司中相比較高，2017年的資產(chǎn)負(fù)債率要低一些，2018年的時(shí)候，它的資產(chǎn)負(fù)債率是當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率最高的公司，而2019年，由于其他公司的運(yùn)營問題，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率比最大值要低20個(gè)百分點(diǎn)，但73.12%的比例依然很高。與17個(gè)公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率平均及中位數(shù)比較，發(fā)現(xiàn)各個(gè)公司的負(fù)債水平有很大的差異，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率是行業(yè)平均和平均水平的兩倍，這表明總體水平是比較高的。在考慮所得稅時(shí)，由于負(fù)債的增長，A公司的金融危機(jī)和代理費(fèi)用也會(huì)隨之上升，而其稅盾效應(yīng)也會(huì)逐漸削弱。

二、資本結(jié)構(gòu)存在問題的成因

1.多層次資本市場發(fā)展不足，企業(yè)融資渠道不暢

A公司當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，第一是流動(dòng)負(fù)債高，其融資能力明顯不足，這主要是由于我國資本市場發(fā)展相對(duì)緩慢以及進(jìn)入門檻高、手續(xù)煩瑣、周轉(zhuǎn)周期長、融資效率低下等原因造成的。第二，市場交易缺乏活力，缺乏流動(dòng)性，這會(huì)使我國的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化，從而對(duì)我國國債的發(fā)行和需求產(chǎn)生不利的影響。第三，目前公司債券的信用等級(jí)體系還不健全。相對(duì)于國外的信用等級(jí)，我國的信用等級(jí)制度較為死板，沒有區(qū)分行業(yè)和領(lǐng)域的差異。在建立信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系時(shí)，由于考慮到了政府的支持，使得信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的公平性、真實(shí)性、精確度都很難得到保障，從而對(duì)公司債券市場的健康發(fā)展產(chǎn)生一定的不利影響。這些不足削弱了A公司通過發(fā)行債券來獲得長期融資的能力，從而妨礙了其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.外部環(huán)境沖擊和自身積累不足

在當(dāng)今國際社會(huì)，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的競爭非常激烈，特別是新科技之間的競爭，其研發(fā)投入需要大量的資金，面對(duì)外部環(huán)境的沖擊，A公司需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使其達(dá)到最優(yōu)。要增強(qiáng)自身積累，不斷招賢納士，擴(kuò)大后備人才資源，為自身創(chuàng)新不斷輸送新鮮血液，從而應(yīng)對(duì)外部環(huán)境沖擊，擴(kuò)大國際市場占有率。

首先，作為一個(gè)高新科技公司，在A公司的研究投入、固定資產(chǎn)建設(shè)等方面，是一個(gè)很大的投資。其次，公司還處在成長階段，按照企業(yè)的生命周期理論，在此階段，A公司的主要目的是搶占市場，獲得最大的市場份額，大量的資本投資是不可或缺的。正如表4所示，在過去十年中，公司的存款利息從107.6億增加到了144.56億元，而存款利息在總資產(chǎn)中所占的比例并不高，在10%左右，總體呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，表明企業(yè)自身的積淀還需進(jìn)一步增強(qiáng)。

三、結(jié)論和優(yōu)化建議

1.結(jié)論

根據(jù)A公司2011—2021年的財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、成長階段、盈利能力等特點(diǎn)，分析了其資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。經(jīng)過對(duì)比和分析，存在較高的資產(chǎn)負(fù)債率，這與A公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)需要、發(fā)展階段等因素不一致；其中，以商業(yè)債務(wù)為主的流動(dòng)負(fù)債比例較高；第二至第十大股東均持有較少的股份，間接凸顯了其在公司中的強(qiáng)勢地位，而對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約也較少。

新股發(fā)行體制改革和創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺(tái)，一方面反映了我國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不足，另一方面也顯示了我國資本市場的發(fā)展。由于水平有限，本文對(duì)于具體的上市公司規(guī)范和機(jī)制、退市制度、重組機(jī)制等方面并未做非常深刻的剖析，這將為日后的深入研究提供更大的發(fā)展空間。

2.優(yōu)化建議

（1） 優(yōu)化資本市場，營造良好的金融環(huán)境

第一，要拓展債券市場，對(duì)債券發(fā)行、交易、結(jié)算過程進(jìn)行規(guī)范化，簡化煩瑣的手續(xù)與流程，縮短資金的周轉(zhuǎn)時(shí)間，加強(qiáng)債券市場的流動(dòng)性。①擴(kuò)大利率，不斷豐富信貸種類，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；②加強(qiáng)完善我國國債市場信用評(píng)級(jí)制度。要繼續(xù)加強(qiáng)和改進(jìn)多層次證券市場的建設(shè)，簡化發(fā)行程序，降低政府的介入，簡化上市流程，縮短發(fā)行周期，切實(shí)緩解公司的困境。

（2） 加強(qiáng)自身積累，降低負(fù)債水平

企業(yè)的盈利狀況與企業(yè)的留存利潤有直接的關(guān)系，因此，企業(yè)對(duì)外籌資的規(guī)模和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)受到一定程度的影響。為了降低A公司的資產(chǎn)負(fù)債率，可以從提高整體利潤水平、增強(qiáng)自身的積累等方面入手，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。為了提高A公司的利潤，增強(qiáng)其自身的實(shí)力，可以采取如下措施：

第一，加強(qiáng)自主研究創(chuàng)新，增加科研費(fèi)用，沖破對(duì)國外技術(shù)的依賴性。A公司要從顧客需要入手，加強(qiáng)對(duì)高級(jí)科技人員的培養(yǎng)，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，以提高企業(yè)的綜合效益。要與其他行業(yè)加強(qiáng)溝通與協(xié)作，汲取他人經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大自身的品牌影響力。第二，開拓創(chuàng)新出新的發(fā)展模式。A公司可以通過大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)+、人工智能等技術(shù)，開拓新業(yè)務(wù)發(fā)展模式，促進(jìn)公司轉(zhuǎn)型，提高企業(yè)整體實(shí)力。第三，進(jìn)一步提高公司經(jīng)營管理水平和增加固定資產(chǎn)效率。A公司要強(qiáng)化對(duì)應(yīng)收賬款的管理工作，建立完善的客戶檔案，制定有效的信貸政策，形成一個(gè)專業(yè)負(fù)責(zé)應(yīng)收賬款的信用管理機(jī)構(gòu)。

（3） 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

流動(dòng)負(fù)債是一柄雙刃劍，在增強(qiáng)公司資本結(jié)構(gòu)彈性的同時(shí)，也會(huì)削弱其穩(wěn)定性。要適度減少短期債務(wù)比例，提高長期債務(wù)中的債券融資比例，保證公司的日常運(yùn)營資本和穩(wěn)定的資金來源。

①適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債比例

企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債主要是企業(yè)的商業(yè)信用。因此，A公司要適度降低短期借款，使得流動(dòng)負(fù)債比例降低，進(jìn)而優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的資本結(jié)構(gòu)。

②適度增加長期融資中的債券發(fā)行比例

A公司要積極地利用中短期信貸，積極地利用國債融資。這樣不僅可以保證A公司的資金來源更加穩(wěn)定，而且可以拓寬融資渠道和資金來源，從而進(jìn)一步完善A公司的資本結(jié)構(gòu)。

（4） 調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立健全股權(quán)制衡優(yōu)化機(jī)制

吸引優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資人，有利于促進(jìn)持股結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：①企業(yè)股份結(jié)構(gòu)的改善和優(yōu)化是在吸引長期戰(zhàn)略投資人、降低控股股東比例、強(qiáng)化股份制衡等方面進(jìn)行的。②企業(yè)能夠得到各種資本支持，進(jìn)行各種經(jīng)營活動(dòng)。③吸引高素質(zhì)員工，并導(dǎo)入其經(jīng)營理念。企業(yè)吸引戰(zhàn)略投資者時(shí)，要避免其投資的比例超出公司原來的出資比例，從而導(dǎo)致公司的控制權(quán)發(fā)生變化。

在選擇戰(zhàn)略投資人時(shí)要注意以下問題：①在同行業(yè)中擁有重要的戰(zhàn)略資源。A公司需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展的需要，與有較強(qiáng)技術(shù)力量的新興技術(shù)公司積極合作，互利共贏。②長期購買本公司股份，并能盡職盡責(zé)。③最近五年，沒有受到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的處罰。

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作者簡介：崔晉博，男，漢族，河南商丘人，在讀研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。