王雪琳

（作者單位：重慶工商大學(xué)）

2015 年3 月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》，中國(guó)拉開(kāi)新一輪電力體制改革的序幕，并在電力行業(yè)內(nèi)掀起了多元化經(jīng)營(yíng)的浪潮[1]。然而，由于能源價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)，加上我國(guó)能源環(huán)保政策愈加嚴(yán)格，電力企業(yè)在拓展多元化業(yè)務(wù)的過(guò)程中面臨著諸多因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。S 水利公司作為電力行業(yè)的代表企業(yè)之一，在2019 年乘著綠色低碳、安全高效的現(xiàn)代電力工業(yè)體系加速構(gòu)建的“東風(fēng)”[2]，開(kāi)啟了其收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。本文將通過(guò)分析S 水利公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略過(guò)程中的績(jī)效表現(xiàn)和所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，為S 水利公司和其他電力企業(yè)的多元經(jīng)營(yíng)、綠色發(fā)展提供參考性建議。

一、S 水利公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

S 水利公司作為S 集團(tuán)旗下以配售電為主業(yè)的唯一上市平臺(tái)，主要從事配售電、綜合能源、新能源等業(yè)務(wù)，以一定影響力立于西南地區(qū)。近年來(lái)，S 水利公司以走出重慶、拓展長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的市場(chǎng)化售電業(yè)務(wù)為發(fā)展方向，以協(xié)同S 集團(tuán)的新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)為戰(zhàn)略導(dǎo)向，逐步開(kāi)啟了業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（一）S 水利公司的多元化戰(zhàn)略初始階段：2019—2021 年

直至2018 年年末，S 水利公司都是以單一的電力產(chǎn)銷(xiāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。2019 年3 月9 日，S 水利公司正式發(fā)布公告稱(chēng)正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，以期通過(guò)并購(gòu)?fù)卣蛊錁I(yè)務(wù)范圍，從而更廣泛地獲取電力資源。最終，S 水利公司通過(guò)此次并購(gòu)新增了錳板塊業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司開(kāi)啟了多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略階段。

在2019 年并購(gòu)重組完成之后，S 水利公司的核心業(yè)務(wù)仍為電力供應(yīng)、銷(xiāo)售，但以此為契機(jī)新增的錳業(yè)貿(mào)易板塊顯著增加了公司總營(yíng)收。從年報(bào)數(shù)據(jù)可知，S 水利公司2020 年、2021 年的電解錳產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為12.97 萬(wàn)噸和11.91 萬(wàn)噸；錳板塊營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，在總營(yíng)收中的占比也從2020 年的24.73%增加到了2021 年的35.25%（見(jiàn)表1）。在這一時(shí)期，錳業(yè)板塊已然成為S 水利公司落實(shí)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)。為使公司更快適應(yīng)新業(yè)務(wù)的融入，在夯實(shí)鞏固傳統(tǒng)水電業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，S 水利公司還搭建了錳礦開(kāi)采及電解錳生產(chǎn)、銷(xiāo)售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并先后在江西九江、山東青島等地成立地方業(yè)務(wù)平臺(tái)，使其多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能夠在全國(guó)范圍內(nèi)有序布局。

（二）S 水利公司的多元化戰(zhàn)略調(diào)整階段：2022 年至今

2022 年，由于電解錳市場(chǎng)需求的下降和政府環(huán)保政策的限制，S 水利公司的電解錳年銷(xiāo)量?jī)H為6.16 萬(wàn)噸，同比縮減了48.28%；同時(shí)，控股子公司貴州錳業(yè)因環(huán)境污染問(wèn)題被當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門(mén)下達(dá)生態(tài)環(huán)境損害賠償告知書(shū)，下屬多家錳業(yè)公司也因排污問(wèn)題被迫關(guān)停。這促使S 水利公司在2022 年對(duì)其原有的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，在保持電力板塊核心地位的同時(shí)削減了市場(chǎng)行情不佳的錳板塊業(yè)務(wù)，同時(shí)開(kāi)始對(duì)綜合能源業(yè)務(wù)進(jìn)行大量投資，以?xún)?chǔ)能業(yè)務(wù)為代表的綜合能源服務(wù)板塊正式成為S水利公司新一輪多元化戰(zhàn)略的“主力軍”。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，錳板塊在2022 年集團(tuán)總收入中的占比縮減至11.57%，而新增的綜合能源業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了6.33%的收入（見(jiàn)表1）。由此，S 水利公司的多元化經(jīng)營(yíng)調(diào)整為“投資自營(yíng)+新能源項(xiàng)目增值服務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略。

二、S 水利公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的績(jī)效成果與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）S 水利公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的績(jī)效表現(xiàn)

1.盈利能力

由表2 可知，S 水利公司自2019 年實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之后，銷(xiāo)售毛利率整體呈下滑趨勢(shì)；凈資產(chǎn)收益率在2020 年實(shí)現(xiàn)了同比大幅上升，但在2021 年之后開(kāi)始下降?？梢?jiàn)，2019—2021 年S 水利公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略雖然為企業(yè)拓展了錳板塊業(yè)務(wù)，帶來(lái)了新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，但同時(shí)也使企業(yè)的成本壓力顯著增大，并且存在營(yíng)業(yè)成本持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。盡管S 水利公司在2022 年對(duì)自身多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，削減了發(fā)展受限的錳板塊業(yè)務(wù)，布局了新型儲(chǔ)能等新業(yè)態(tài)，但在政策、市場(chǎng)、多元業(yè)務(wù)整合等內(nèi)外部因素的影響下，S 水利公司最終沒(méi)能扭轉(zhuǎn)盈利能力下滑的趨勢(shì)。

表2 S 水利公司2018—2022 年主要績(jī)效指標(biāo) 單位：%

2.償債能力

結(jié)合表2 和年報(bào)數(shù)據(jù)可知，S 水利公司在2019 年通過(guò)并購(gòu)開(kāi)啟多元化業(yè)務(wù)之后，2020—2022 年的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率則出現(xiàn)了先升再降的波動(dòng)趨勢(shì)。結(jié)合S 水利公司年度報(bào)告中的相關(guān)闡述發(fā)現(xiàn)，盡管新業(yè)務(wù)的加入使得整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)收總額和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)，但隨之而來(lái)的還有電解錳產(chǎn)銷(xiāo)設(shè)施和儲(chǔ)能電站等項(xiàng)目建設(shè)所產(chǎn)生的大量長(zhǎng)期借款，以及被并購(gòu)企業(yè)自身攜帶高額的流動(dòng)負(fù)債。最終，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施導(dǎo)致S 水利公司的負(fù)債金額劇增，總體償債能力被削弱。

3.發(fā)展能力

從表2 可以看出，S 水利公司的總資產(chǎn)規(guī)模在多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的推進(jìn)下不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)及業(yè)務(wù)拓展也帶來(lái)了營(yíng)業(yè)總收入的持續(xù)增長(zhǎng)。然而，不能忽視的是，S 水利公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2019—2022 年呈現(xiàn)出倒“V”型發(fā)展態(tài)勢(shì)，可見(jiàn)其在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中雖借助新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但也迅速表現(xiàn)出增長(zhǎng)疲軟甚至負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由此能夠合理推斷，S 水利公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略仍存在業(yè)務(wù)整合性較差、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性不足等影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的問(wèn)題。

（二）S 水利公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

隨著綠色低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)政府已將推動(dòng)電力行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型視為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的重中之重。從《中華人民共和國(guó)節(jié)約能源法》等多部法律的制定與多次修訂，到2021 年2 月發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，再到2023 年9 月的《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，國(guó)家對(duì)于電力行業(yè)清潔低碳、安全高效的重視程度和管控力度在不斷加大。然而，S 水利公司在多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中引進(jìn)的錳礦開(kāi)采、電解錳加工等業(yè)務(wù)存在粉塵、噪聲、排放廢氣廢水等污染物的情況，這就導(dǎo)致S 水利公司在2021 年間受到國(guó)家“雙控”（控制能耗增量和能耗強(qiáng)度）政策的影響，并因其錳板塊業(yè)務(wù)涉及環(huán)境污染問(wèn)題而遭到處罰，被迫關(guān)停多家下屬錳業(yè)公司，導(dǎo)致集團(tuán)收益減少。如果更嚴(yán)格的政策制度和法律法規(guī)出臺(tái)，S 水利公司還將繼續(xù)面臨增加環(huán)保投入或可能遭受環(huán)保處罰的風(fēng)險(xiǎn)。另外，S 水利公司2022 年以來(lái)大力拓展的綜合能源、儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)受政策驅(qū)動(dòng)和法規(guī)管控的影響較大，也會(huì)給公司帶來(lái)潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)講，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下因素：一是產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格及供需變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；二是能源、原材料、配件等物資供應(yīng)的充足性、穩(wěn)定性和價(jià)格變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；三是主要客戶(hù)、主要供應(yīng)商的信用風(fēng)險(xiǎn)；四是潛在進(jìn)入者、競(jìng)爭(zhēng)者、替代品的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[3]。S 水利公司在增加錳板塊業(yè)務(wù)后受到了電解錳行業(yè)供給側(cè)改革的影響，公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施受挫。因此，對(duì)于S 水利公司這類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其在落實(shí)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的過(guò)程中，可能因不熟悉新引進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，而導(dǎo)致在拓展新的能源業(yè)務(wù)時(shí)面臨市場(chǎng)需求下降或價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)生投資邊界及投資收益方面的風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從S 水利公司的多元化發(fā)展歷程和企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)可以看出，公司在業(yè)務(wù)管理過(guò)程中仍存在較為明顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于初期錳板塊業(yè)務(wù)和后期綜合能源業(yè)務(wù)的拓展，S 水利公司進(jìn)行了大金額的貸款融資，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金凈流量縮減、負(fù)債水平提高。如果這些多元化業(yè)務(wù)沒(méi)能獲得預(yù)期盈利，S 水利公司就會(huì)因此陷入償債風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，S 水利公司在引入新的業(yè)務(wù)板塊之后實(shí)現(xiàn)了短暫業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但又迅速進(jìn)入疲軟期，可見(jiàn)多元化的業(yè)務(wù)擴(kuò)張給S 水利公司帶來(lái)了持續(xù)性的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施需要強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)支持，否則將會(huì)在資金籌集與應(yīng)用、財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流管理等多個(gè)方面給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)[4]。

三、對(duì)策建議

（一）關(guān)注政府動(dòng)向，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于S 水利公司這類(lèi)期望通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)響應(yīng)政策號(hào)召的電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先要充分了解和跟蹤能源政策的變化情況，增強(qiáng)對(duì)政策動(dòng)態(tài)的敏銳性，通過(guò)各種渠道獲取與電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)密切關(guān)聯(lián)的政策信息，并及時(shí)進(jìn)行分析和評(píng)估[5]。其次，企業(yè)在選擇新增業(yè)務(wù)時(shí)一定要充分考慮國(guó)家關(guān)于電力能源的相關(guān)政策法規(guī)，避免引進(jìn)高污染發(fā)電業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和綠色發(fā)展的“雙軌并行”。最后，在正式實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的過(guò)程中，要時(shí)刻遵守中央和地方關(guān)于能源環(huán)保的各項(xiàng)政策，建立健全企業(yè)內(nèi)部的環(huán)保管理規(guī)章制度，明確職責(zé)和相關(guān)工作要求，以保證企業(yè)能夠科學(xué)高效地開(kāi)展新業(yè)務(wù)、拓展新市場(chǎng)[6]。

（二）深入評(píng)估市場(chǎng)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)籌劃

對(duì)于有意圖開(kāi)辟新業(yè)務(wù)的電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，在真正實(shí)施多元化戰(zhàn)略之前，需要進(jìn)行深入的市場(chǎng)調(diào)研，尤其當(dāng)新業(yè)務(wù)的拓展需要依靠并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)時(shí)，企業(yè)更應(yīng)該細(xì)致分析自身發(fā)展需求和目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)情況，明確本公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展方向，進(jìn)而正確選擇戰(zhàn)略市場(chǎng)，盡可能減少由于新增業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求變化而對(duì)公司產(chǎn)生的不利影響。

另外，在制定多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的前后，像S 水利公司這樣的曾經(jīng)以單一業(yè)務(wù)為主的電力企業(yè)還應(yīng)當(dāng)盡早開(kāi)啟相應(yīng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，加快構(gòu)建集業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、投資融資、資產(chǎn)管理、資本運(yùn)營(yíng)于一體的業(yè)財(cái)融合性管理平臺(tái)，提升整體業(yè)務(wù)鏈的經(jīng)營(yíng)價(jià)值和發(fā)展動(dòng)力，為多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)打下良好基礎(chǔ)。

（三）優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，重視業(yè)務(wù)磨合

在制定和實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的過(guò)程中，不少企業(yè)制定戰(zhàn)略時(shí)付出大量的精力來(lái)引進(jìn)新增業(yè)務(wù)，但在后期的新舊業(yè)務(wù)磨合中卻不愿意投入更多資源，這樣會(huì)造成企業(yè)在引入新的業(yè)務(wù)線之后面臨內(nèi)部整合的困境，最終導(dǎo)致多元化戰(zhàn)略走向失敗。

因此，實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的電力企業(yè)要格外關(guān)注新業(yè)務(wù)引進(jìn)之后的新舊業(yè)務(wù)整合。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)施更為靈活的業(yè)務(wù)調(diào)整，必要時(shí)甚至可考慮置出公司一部分原有業(yè)務(wù)，進(jìn)而降低運(yùn)營(yíng)成本；其次，企業(yè)也可考慮將管理重心適當(dāng)偏向新的能源業(yè)務(wù)，從而推動(dòng)多元業(yè)務(wù)之間平衡發(fā)展，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)；最后，企業(yè)還需要進(jìn)一步增強(qiáng)自身的業(yè)務(wù)管理能力與整合運(yùn)作能力，積極引進(jìn)多元化業(yè)務(wù)管理人才，并在戰(zhàn)略實(shí)施后根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整未來(lái)的戰(zhàn)略方向。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)S 水利公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行分析能夠發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)綠色低碳政策和能源發(fā)展趨勢(shì)的影響下，國(guó)內(nèi)電力企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略雖是順應(yīng)了時(shí)代發(fā)展，但依舊面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)；電力企業(yè)還需不斷完善自身戰(zhàn)略規(guī)劃，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力和企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，才能在多元化經(jīng)營(yíng)的道路上長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。