劉鏈

1月25日至26日，證監(jiān)會(huì)召開2024年系統(tǒng)工作會(huì)議，研究部署2024年重點(diǎn)工作。1月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，將進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制、全面暫停限售股出借，滬深交易所、中證金融公司也發(fā)布公告、落實(shí)證監(jiān)會(huì)相關(guān)要求。

系統(tǒng)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)以投資者為本，預(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)將通過完善制度規(guī)則、提升上市公司質(zhì)量、堅(jiān)持強(qiáng)監(jiān)管和防風(fēng)險(xiǎn)等措施提升投資者回報(bào)，其中包括重點(diǎn)完善融券監(jiān)管規(guī)則。系統(tǒng)工作會(huì)議明確將維護(hù)市場公平性，重點(diǎn)完善發(fā)行定價(jià)、量化交易、融券等監(jiān)管規(guī)則，優(yōu)先保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。

引導(dǎo)上市公司更積極開展回購注銷、現(xiàn)金分紅，推動(dòng)完善公司治理、建立對(duì)實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”更加嚴(yán)密有效的監(jiān)管制度，同時(shí)加快構(gòu)建中國特色估值體系、推動(dòng)將市值納入央企國企考核評(píng)價(jià)體系，鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，推動(dòng)提升上市公司可投性。

健全資本市場基礎(chǔ)制度，大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)保險(xiǎn)資金長期股票投資改革試點(diǎn)加快落地，完善投資機(jī)構(gòu)長周期考核。

堅(jiān)持強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)，一方面加強(qiáng)發(fā)行上市監(jiān)管，繼續(xù)壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任；另一方面全面強(qiáng)化監(jiān)管到位，扎實(shí)推進(jìn)資本市場法治建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)違法行為的打擊力度。

根據(jù)公告，為貫徹以投資者為本的監(jiān)管理念，加強(qiáng)對(duì)限售股出借的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)經(jīng)充分論證評(píng)估，進(jìn)一步優(yōu)化了融券機(jī)制。具體包括：一是全面暫停限售股出借；二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，第一項(xiàng)措施自1月29日起實(shí)施，第二項(xiàng)措施自3月18日起實(shí)施。

在總結(jié)前期優(yōu)化融券機(jī)制安排經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照“穩(wěn)妥推進(jìn)、分步實(shí)施”的思路，此次證監(jiān)會(huì)優(yōu)化融券機(jī)制，主要體現(xiàn)以下監(jiān)管意圖：一是突出公平合理，降低融券效率，制約機(jī)構(gòu)在信息、工具運(yùn)用方面的優(yōu)勢，給各類投資者更充足的時(shí)間消化市場信息，營造更加公平的市場秩序。二是突出從嚴(yán)監(jiān)管，階段性限制所有限售股出借，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)限售股融券監(jiān)管，同時(shí)，堅(jiān)決打擊借融券之名行繞道減持、套現(xiàn)之實(shí)的違法違規(guī)行為。

全面暫停限售股出借，提升市場公平性。證監(jiān)會(huì)本次使用言簡意賅的表態(tài)“全面暫停限售股出借”，措施落地后，持有限售股的股東將無法再通過出借限售股進(jìn)行違規(guī)減持。主要有以下三個(gè)方面的影響：

第一，是改變市場多空結(jié)構(gòu)，使得限售股成為真正意義上的限售股，市場做空力量減少，此前已出借的股票有望回轉(zhuǎn)成做多力量，有利于提振市場信心；第二，持有限售股的股東將無法再通過出借限售股進(jìn)行違規(guī)減持，有利于提升市場公平性，保護(hù)中小投資者；第三，提升了監(jiān)管的響應(yīng)速度，此前市場詬病轉(zhuǎn)融通限售股融券出借行為在本次變化落地后被限制，表明監(jiān)管層積極聽取投資者聲音，有利于營造以投資者為本的良好市場氛圍。

證監(jiān)會(huì)本次第二項(xiàng)措施為將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。該項(xiàng)措施落地后，融券賣出效率將降低，有利于減少市場上的融券賣出行為，從而減少市場上的做空力量。在當(dāng)前股市表現(xiàn)較為低迷的情況下，通過減少融券賣出行為，有利于穩(wěn)定市場信心，減少股市進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股市平穩(wěn)發(fā)展。

本次證監(jiān)會(huì)明確提出暫停限售股出借和限制融券效率，通過限制融券效率減少做空力量，隨著市場做空力量的逐漸減少，提升市場公平性，同時(shí)也是監(jiān)管層對(duì)此前營造以投資者為本的資本市場的切實(shí)回應(yīng)。

加強(qiáng)融券監(jiān)管快速落地，全面暫停限售股出借，轉(zhuǎn)融券由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用。繼2023年10月證監(jiān)會(huì)取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資管計(jì)劃出借證券后，證監(jiān)會(huì)全面暫停限售股出借，自1月29日起實(shí)施。轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由當(dāng)日實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制，自3月18日起實(shí)施。

融券制度的再優(yōu)化突出監(jiān)管層對(duì)資本市場公平性和穩(wěn)定性的重視，當(dāng)前融券規(guī)模相對(duì)較小、對(duì)券商短期業(yè)績影響有限。此次融券機(jī)制的優(yōu)化直接回應(yīng)了投資者關(guān)于限售股出借融券問題的關(guān)注，體現(xiàn)了監(jiān)管以投資者為中心、維護(hù)資本市場公平性的原則，將助力打擊繞道減持、利益輸送等不當(dāng)套利行為，是資本市場制度建設(shè)的查漏補(bǔ)缺。

此外，在資本市場行情波動(dòng)較大的背景下，限售股暫停出借、限制融券效率的優(yōu)化措施一定程度上也是資本市場逆周期調(diào)節(jié)的一環(huán)，有利于維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行。對(duì)券商而言，自2023年10月融券保證金比例上調(diào)、股份出借收緊以來，融券規(guī)模已有明顯收縮。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2024年1月25日，A股融券余額僅705億元，較2023年9月末下降13.1%；融券余額在兩融余額中占比僅4.4%，較2023年9月末下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)在兩融業(yè)務(wù)中占比較小，暫停限售股出借和限制融券效率對(duì)于券商兩融業(yè)務(wù)利息收入影響有限。

中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮資本市場樞紐功能、再次明確資本市場對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，券商肩負(fù)著連接資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要使命，在金融體系中的重要性仍有較大提升空間。

近期，證監(jiān)會(huì)、央行、國資委等監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)力，監(jiān)管頻繁發(fā)聲向市場釋放穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，疊加降準(zhǔn)、融券優(yōu)化等政策組合拳，有利于權(quán)益市場和證券板塊的信心修復(fù)。隨著多重利好政策的陸續(xù)出臺(tái)，為金融板塊估值提升打開空間。

2024年1月24日，證監(jiān)會(huì)副主席王建軍表態(tài)“建設(shè)以投資者為本的資本市場”。本次表態(tài)超預(yù)期之處有二：一是首次定調(diào)投資與融資的辯證關(guān)系，保護(hù)好投資者是市場發(fā)展的前提和根基，確認(rèn)投資者利益是市場的最根本利益，也是監(jiān)管工作政治性和人民性的體現(xiàn)；二是明確以“給投資者的回報(bào)”評(píng)價(jià)上市公司質(zhì)量。此外，表態(tài)繼續(xù)延續(xù)政策對(duì)于市場的呵護(hù)，聽取中小投資者的呼聲，將群眾最為關(guān)心的量化交易制度、減持制度、融券制度、轉(zhuǎn)融通制度列為未來基礎(chǔ)制度優(yōu)化的對(duì)象。

2024年1月24日，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元。降準(zhǔn)幅度超出市場預(yù)期。直接降準(zhǔn)50BP為2021年12月以來的首次；發(fā)布會(huì)時(shí)間超出市場預(yù)期，下午三點(diǎn)開始發(fā)布會(huì)，給予市場時(shí)間可以在當(dāng)日尚未收盤的港股交易預(yù)期；表態(tài)超預(yù)期：“為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境?！?/p>

2024年1月24日，國務(wù)院國資委表示，進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。

當(dāng)前證券指數(shù)（申萬 II）PB 估值僅為 1.15 倍，位于過去十年前5%分位，具備較高性價(jià)比和安全邊際，可關(guān)注 β 屬性帶來的板塊估值修復(fù)。