黃海洲

如果2024年美國經濟進一步下行，美聯儲將隨時準備減息，這將為美國往“軟著陸” 方向提供政策支持。圖/法新

新冠疫情以來，得益于全球主要國家央行和政府的積極應對，2020年全球股市表現優(yōu)異；2021年整體表現不俗；2022年因為通脹快速抬升，主要發(fā)達國家開始強力加息，對股市、債市和匯市造成較大沖擊；2023年通脹開始回落，全球市場回暖。

西方主要國家，尤其是美國，過去兩年面臨高通脹壓力?，F在通脹企穩(wěn)，美聯儲在2023年底也表達了停止加息，甚至在2024年二季度就開始減息的預期。

全球市場過去幾年的表現和美國2020年應對新冠危機時的政策有關。2020年3月，美國股市四次“熔斷”。當時市場普遍認為，美國可能會重現類似2008年那樣的金融危機。也有相當一部分市場人士和經濟學家認為美國會重現類似于1929年-1933年的經濟大蕭條。當時，國內只有極少數經濟學家和市場人士認為，美國不會重現2008年那樣的危機，更不會重現像1929年-1933年的大蕭條。這樣的判斷主要基于兩個原因：第一，在2008年金融危機之后的幾年里，美國金融系統(tǒng)成功實現了去杠桿，經濟基本面得到有效恢復；第二，2020年時任美國總統(tǒng)特朗普積極準備連任競選，對國會和美國政策影響力大，而2008年時任美國總統(tǒng)小布什已連任兩屆，對國會和美國政策影響力小。2008年美國發(fā)生了內生的巨大金融危機，也是小布什總統(tǒng)任期的最后一年，共和黨不可能再次連任美國總統(tǒng)了。

事實上，美國政府應對2020年新冠危機的政策力度遠遠超過了2008年那次。從2020年4月到2021年4月，美國政府財政赤字達到驚人的6萬億美元，接近GDP（國內生產總值）的30%，其中特朗普在任期內推出了4.1萬億美元（2020年4月-12月），拜登執(zhí)政后推出了1.9萬億美元（2021年1月-4月）。

不少經濟學認為一國的年新增財政赤字不應超過當年GDP的3%這一閾值。2020年新冠危機之后，大多數國家的新增財政赤字都超過了3%的閾值，美國2020年4月到2021年4月期間的新增財政赤字接近其GDP的30%。美國政府利用新增財政赤字對居民和企業(yè)做了大量的轉移支付，有效修復了企業(yè)和居民的資產負債表，因此美國政府儲蓄和居民儲蓄之間呈負相關的關系。

2020年疫情之后，美國的M2年增長超過20%，2020年11月達到25.2%，與此同時美聯儲推行大規(guī)模的量化寬松（QE4，也有人稱為“無上限量化寬松”）。2008年以后，美聯儲用了差不多五年時間推出了三次大規(guī)模量化寬松，總計擴表3萬億美元。2020年3月美股斷崖式暴跌；隨后，美聯儲在六個月內推出了擴表4萬億的第四次“無上限量化寬松”（QE4）；之后，美股一路高歌猛進，美國科技公司股指大幅度上漲。但是，美國政府和美聯儲的政策應對為未來兩年高通脹埋下了伏筆。

從市場角度出發(fā)，中國2023年的財政政策還是積極偏穩(wěn)健。2023年，美國政府在抗通脹的同時也在增加財政赤字，其抗通脹條件下的財政赤字的力度（占GDP比例）遠高于中國在穩(wěn)增長條件下的積極財政政策。

目前美國雖然繼續(xù)面臨高通脹的風險，但美聯儲并不急于實現2%的通脹目標，并已經釋放停止加息甚至準備降息的信號。如果2024年美國經濟進一步下行，美聯儲將隨時準備減息，這將為美國往“軟著陸”方向提供政策支持。

2023年初，市場不少人預測美國經濟會面臨巨大的“硬著陸”風險。但2023年美國經濟沒有“硬著陸”，年GDP增長達2.5%。目前看起來，2024年美國經濟會繼續(xù)往“軟著陸”方向走?？傮w來講，雖然在2020年一度面臨大蕭條式的巨大風險，美國通過一系列政策調控，成功化解了巨大的金融風險，避免了經濟大幅衰退和“硬著陸”。

更值得一提的是，在2020年之前，美國經濟面臨的主要結構性風險是走向日本式以“三低”（即低增長、低通脹、低利率）為特征的長期性衰退。美國2020年以來的一系列政策應對可能已經成功化解了這類長期風險。

從國內角度來看，目前中國民營企業(yè)投資相對較弱，房地產投資占GDP比例不斷下跌。疫情后，國內消費有一定的復蘇，但結構分化，低端消費復蘇快，中高端反彈力度不足。

從中美兩國政策選項來看，美國在抗通脹時財政政策繼續(xù)發(fā)力。2023年中國經濟增長偏弱，PPI（生產者價格指數）為負，CPI（消費者價格指數）在零附近，價格有進一步下行的壓力。但國內財政政策力度和市場預期有較大差異。從國內政策的可能選項來看，一方面是加大財政政策力度，提高投資回報預期；另一方面是降息，但降息的空間并不大。大幅度降息對銀行利差、利潤會有明顯的影響，且中美利差倒掛對人民幣匯率也有較大影響。假如美聯儲2024年大幅度減息，可能為國內利率向下調整打開空間。

日本方面，2022年開始出現明顯的復蘇性通脹，但此次通脹并不是因為日本國內政策有效。日本經濟“失去了三十年”，經濟在零增長、零通脹、零利率（三零經濟）的道路上滑行，人均GDP相對于美國從1994年的150%的水平，逐步、緩慢下滑到2023年的不到50%。日本此次的通脹拉升，主要是因為美國的高通脹，以及油價上漲帶來全球發(fā)達國家CPI普遍的上漲，導致日本較高的輸入性通脹。

歐洲方面，歐洲央行不會跟隨美聯儲減息，但也已經從加息轉換到了觀望的狀態(tài)。2022年-2023年，歐洲出現比較大的結構性變化，歐洲經濟的火車頭—

德國經濟—熄火了。德國2023年的經濟很可能下滑，市場預期GDP增長為-0.5%。德國經濟過去幾年面臨外部的雙重沖擊：一方面，德國經濟以前得益于俄羅斯相對廉價的能源，但俄烏沖突以后，俄羅斯相對廉價的能源不復存在；另一方面，德國經濟得益于對中國的大量高端制造業(yè)和高端消費業(yè)出口，比如BMW等高端汽車。疫情之后，雖然中國消費反彈，但高端消費反彈力度明顯較弱。同時，國內消費者開始青睞國內生產的新能源汽車。歐洲其他經濟總體也比較弱，但整體上歐洲區(qū)的經濟并沒有衰退。

對2024年的展望，根據IMF（國際貨幣基金組織）最新發(fā)布的《世界經濟展望》報告2024年預測，美國GDP增長2.1%，中國GDP增長4.6%，德國GDP增長0.5%。

2024年全球經濟并不會大幅衰退，將在“軟著陸”的道路上繼續(xù)前行。

（作者為市場經濟學家；編輯：蘇琦）