摘要：以中國石油天然氣集團(tuán)有限公司作為研究對象，分析了其ESG信息披露的形式和內(nèi)容，在此基礎(chǔ)上從企業(yè)融資成本、財務(wù)績效、非財務(wù)績效三個視角分析其ESG信息披露帶來的經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG信息披露質(zhì)量，可以使公司的資金成本下降、財務(wù)績效提升、投資者關(guān)系得到改善等。

關(guān)鍵詞：ESG信息披露；中國石油；資金成本；財務(wù)績效；非財務(wù)績效

中圖分類號：F275；X322

ESG不僅對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有指導(dǎo)作用，還對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展起著推動作用。企業(yè)公開披露ESG信息能帶來何種經(jīng)濟(jì)影響？基于此問題，學(xué)者們圍繞經(jīng)營績效、企業(yè)價值、融資成本、融資約束、投資效率等因素對ESG信息披露進(jìn)行剖析，但現(xiàn)有研究基本以實證研究為主，鮮少有學(xué)者對某一行業(yè)的上市公司進(jìn)行有針對性的分析。

中國石油天然氣集團(tuán)有限公司（以下簡稱中國石油）是一家石油化工行業(yè)的綜合性能源公司，在全球32個國家和地區(qū)開展油氣投資業(yè)務(wù)。2006年開始，中國石油的發(fā)展目標(biāo)由關(guān)注利潤向企業(yè)價值最大化轉(zhuǎn)變，當(dāng)年首次發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報告。本研究選取中國石油作為研究對象，探討ESG信息披露為其帶來的經(jīng)濟(jì)后果，具有一定的代表性和指導(dǎo)性。

一、中國石油ESG信息披露概況

（一）披露形式

中國石油在 2019 年開始發(fā)布獨立的環(huán)境、社會和治理報告（2018 年之前為可持續(xù)發(fā)展報告）。中國石油對 ESG 信息的披露形式主要分為三種：一是年度報告，ESG信息只在附注及其他部分涉及到，并且內(nèi)容較少，可用性較低，尋找信息的難度較大；二是環(huán)境、社會和治理報告，專業(yè)性最強(qiáng)，減少了信息使用者搜集信息的成本和閱讀負(fù)擔(dān)；三是網(wǎng)站披露，網(wǎng)站上的信息多為企業(yè)環(huán)境、社會和治理報告的提要和概括，重復(fù)性較高。

（二）披露內(nèi)容

中國石油每年會通過網(wǎng)站、年報、《環(huán)境、社會和治理報告》披露 ESG 信息，網(wǎng)站、年報披露信息與《環(huán)境、社會和治理報告》披露的內(nèi)容基本一致。披露內(nèi)容主要以環(huán)境、社會和治理情況為主體，以具體的實質(zhì)性議題為內(nèi)容展開討論，如2023年ESG的實質(zhì)性議題有23個，包括董事會治理、科技創(chuàng)新、能源轉(zhuǎn)型、碳排放管理、安全、健康等。

二、中國石油 ESG 信息披露對企業(yè)資本成本的影響

中國石油采取了一系列措施對ESG信息進(jìn)行披露，在一定程度上降低了信息的不對稱性，同時也降低了資本成本。資本成本主要為權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。

（一）對權(quán)益資本成本的影響

權(quán)益資本成本通常會受到市場和其他多種因素的影響，因此，本研究使用資本資產(chǎn)定價模型對權(quán)益資本成本進(jìn)行計算，權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價，即：Ks=Rf+β（Rf-Rm） [1]。本研究基于同花順數(shù)據(jù)庫和東方財富數(shù)據(jù)庫中的中國石油年末的β值和中國人民銀行每年公布的基準(zhǔn)存款利率進(jìn)行后續(xù)計算，最終運用資本資產(chǎn)定價模型公式計算出權(quán)益資本成本，如表1。

根據(jù)表1得知，2019—2020年權(quán)益資本成本處于下降趨勢，下降幅度為5.07%；這是由于中國石油在2019年第一次發(fā)布ESG報告，公布了更多非財務(wù)信息，增強(qiáng)了利益相關(guān)者的投資信心，也從側(cè)面反映出披露非財務(wù)信息可以獲取更多的投資者青睞。由于2021年第一季度東歐地區(qū)爆發(fā)政治沖突，導(dǎo)致國際油價一路飆升，造成市場風(fēng)險顯著提升；為了保障國家能源安全，中國石油采取提高支出和提高價格的措施，進(jìn)而提高了權(quán)益資本成本。由2022年數(shù)據(jù)可知，在政治沖突緩解時，權(quán)益資本成本又下降至正常水平。

（二）對債務(wù)資本成本的影響

通常情況下，債務(wù)包括短期借款、長期借款和應(yīng)付債券，本研究對這三種債務(wù)加權(quán)計算得出債務(wù)資本成本，如表2。

通過表2可以發(fā)現(xiàn)，2019年中國石油第一次發(fā)布ESG報告，公布了更多的非財務(wù)信息，2020年稅前債務(wù)資本成本顯著降低0.84%；2022年的稅前債務(wù)資本成本比2021年高出0.9%，主要是由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控，導(dǎo)致短期借款利率增長2.65%，為應(yīng)對突發(fā)形勢，中國人民銀行迅速采取了寬松的貨幣政策，間接引起中國石油的稅前債務(wù)資本成本增加。

三、中國石油ESG信息披露對企業(yè)財務(wù)績效的影響

（一）對盈利能力的影響

盈利能力指公司獲取利潤的能力，本研究以銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)，深入研究ESG信息披露對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生的影響，并加入同行業(yè)企業(yè)中國石油化工集團(tuán)有限公司（以下簡稱中國石化）進(jìn)行對比分析。

如表3所示，中國石油的兩項指標(biāo)在2017—2019年均低于行業(yè)平均水平，這是因為北海布倫特原油等國際油價的波動影響了中國石油的營收。2019年中國石油首次發(fā)布ESG報告后，兩項指標(biāo)均高于行業(yè)均值。近年來，中國石油的ESG信息披露更是拓寬深度，提升了信息透明度，充分的ESG信息披露幫助企業(yè)提升了盈利能力。

（二）對償債能力的影響

償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，本研究選擇流動比率（如圖1）分析中國石油ESG信息披露對短期償債能力的影響，選擇資產(chǎn)負(fù)債率（如圖2）研究對長期償債能力的影響，并加入同行業(yè)有同類項目的中國石化進(jìn)行對比分析。

對比中國石油和中國石化的流動比率與資產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)現(xiàn)，兩項指標(biāo)變化趨勢一致且呈正相關(guān)關(guān)系。由于中國石油發(fā)布了ESG報告，雖然流動比率在2019年有小幅度下降，但下降幅度比行業(yè)均值和中國石化都低。

結(jié)合圖2可以發(fā)現(xiàn)，中國石油與中國石化的資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)均值變化趨勢總體保持一致；但是在2021年，中國石油呈現(xiàn)下降趨勢，中國石化與行業(yè)均值卻穩(wěn)步保持上升水平；根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)以及調(diào)查得知，在本年度中國石油披露ESG信息量達(dá)到近幾年的峰值，側(cè)面證實了其較強(qiáng)的償債能力。

四、中國石油ESG信息披露對企業(yè)非財務(wù)績效的影響

（一）對環(huán)保貢獻(xiàn)的影響

環(huán)境是ESG信息披露的一個重要方面，貫徹ESG理念，可以使企業(yè)更加注重生態(tài)環(huán)境保護(hù)和污染治理，從而推動生態(tài)環(huán)境保護(hù)與生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同發(fā)展[2]。本研究從2018—2022年中國石油污染物的排放量變化，分析中國石油對環(huán)境保護(hù)所做出的貢獻(xiàn)。

如表4所示，2018—2022年，中國石油的污染物排放量整體呈下降趨勢，2021年化學(xué)需氧量及二氧化硫排放量均大幅下降，降幅分別為76.05%和88.54%。說明中國石油披露ESG信息后，更加重視環(huán)境保護(hù)，積極推進(jìn)綠色低碳發(fā)展，為生態(tài)治理與清潔能效添磚加瓦。

（二）與投資者關(guān)系的影響

為了滿足投資者的不同信息需求，有效維護(hù)股東利益，中國石油明確規(guī)定企業(yè)要定期向外界披露ESG信息，向市場傳遞企業(yè)應(yīng)對氣候變化、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、優(yōu)化公司治理水平所作出的積極舉措。

分析第三方獨立調(diào)查機(jī)構(gòu)開展的投資者滿意度調(diào)查結(jié)果（見表5），對比2018—2022年殼牌、中國石化與中國石油的投資者滿意度指數(shù)，可以得出結(jié)論：ESG信息披露是與投資者構(gòu)建良好關(guān)系的重要渠道。

五、結(jié)語

優(yōu)秀的ESG信息披露可以起到提升企業(yè)形象的作用。企業(yè)通過公開披露在環(huán)境、社會和公司治理方面的表現(xiàn)，可以提升企業(yè)的透明度，增強(qiáng)投資者的信心。優(yōu)質(zhì)的ESG信息披露，可以降低融資成本，推動企業(yè)改善財務(wù)績效[3]。中國石油通過ESG披露，在降低信息不對稱程度的前提下，更易獲得外部投資者的認(rèn)可，有利于緩解融資約束和降低資本成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]邱牧遠(yuǎn)，殷紅.生態(tài)文明建設(shè)背景下企業(yè) ESG 表現(xiàn)與融資成本[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2019，36（3）：108-123.

[2]周玲燕，王波，蔣玉娟.ESG信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究：以華能國際為例[J].財務(wù)管理研究，2024（3）：54-61.

[3]李江濤，潘移江.ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)績效的影響研究：基于媒體關(guān)注視角[J].國土資源科技管理，2022，39（1）：96-104.