尚恒

年初港股市場(chǎng)回調(diào)，資訊科技行業(yè)跌幅較大、預(yù)期回報(bào)率顯著提升，引起內(nèi)、外資凈流入，資訊科技等行業(yè)處于底部夯實(shí)階段。往前看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)韌性，通脹持續(xù)緩解，“軟著陸”預(yù)期升溫，港股流動(dòng)性將小幅改善。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及海外經(jīng)濟(jì)前景等不確定風(fēng)險(xiǎn)事件提高紅利資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在風(fēng)險(xiǎn)事件出清前，分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期內(nèi)紅利資產(chǎn)仍將占優(yōu)。

年初至今，港股市場(chǎng)經(jīng)歷較大的回調(diào)，市場(chǎng)整體情緒較弱，紅利風(fēng)格的行業(yè)表現(xiàn)更好，而成長(zhǎng)風(fēng)格的行業(yè)表現(xiàn)較弱。醫(yī)療保健、地產(chǎn)建筑、消費(fèi)和資訊科技等行業(yè)表現(xiàn)較弱，是港股市場(chǎng)的主要拖累。

期間，內(nèi)資部分資金由紅利切換至成長(zhǎng)風(fēng)格，外資則同步凈流入紅利和成長(zhǎng)風(fēng)格。在港股回調(diào)的這段時(shí)間，由于資訊科技等成長(zhǎng)行業(yè)回落幅度較大，行業(yè)預(yù)期回報(bào)大幅上升，南向部分資金由電訊、能源、公用事業(yè)和金融等高股息行業(yè)切換至資訊科技行業(yè)。外資中介資金大幅凈流入金融行業(yè)；此外外資還凈流入資訊科技、電訊和能源行業(yè)。

往前看，港股大概率底部震蕩向上，紅利風(fēng)格占優(yōu)。多項(xiàng)港股測(cè)算指標(biāo)顯示當(dāng)前港股市場(chǎng)處于底部區(qū)域，進(jìn)一步下探的空間有限。隨著國(guó)內(nèi)增加經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的政策密集出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期企穩(wěn)，而海外流動(dòng)性逆風(fēng)逐漸減弱，港股底部回升的趨勢(shì)確定。但由于今年海外風(fēng)險(xiǎn)事件較多，包括全球多地大選，地緣政治摩擦此伏彼起，衰退交易的預(yù)期易燃，對(duì)港股市場(chǎng)造成短期擾動(dòng)，港股市場(chǎng)更可能是底部震蕩向上。國(guó)資委提出“將市值管理納入央企業(yè)績(jī)考核”，增強(qiáng)高股息央國(guó)企派發(fā)股息分紅的確定性。從歷史表現(xiàn)來看，港股高股息風(fēng)格（具備低估值和穩(wěn)定現(xiàn)金流等低風(fēng)險(xiǎn)特征）在弱市和震蕩市能跑贏大盤。

根據(jù)華泰證券觀點(diǎn)，具體配置上可以紅利為底倉(cāng)，關(guān)注三重配置邏輯下的交集品種——石油/煤炭/消費(fèi)者服務(wù)/銀行：（1）南向資金作為近期主要的凈流入資金，其流入結(jié)構(gòu)的重要性顯著提升，南向資金近期凈流入且內(nèi)資定價(jià)權(quán)較高（以資金流入與漲跌幅相關(guān)性>10%）的行業(yè)集中在石油石化/醫(yī)藥/煤炭/計(jì)算機(jī)/非銀金融/銀行/消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)；（2）在以上集合中，進(jìn)一步篩選南向資金倉(cāng)位不高的品種（2021年以來超配比例分位數(shù)<50%），消費(fèi)者服務(wù)/煤炭/銀行/家電或?yàn)槠浣患贩N；（3）近期AH溢價(jià)處于歷史高位，后續(xù)或存在收斂可能的行業(yè)或?yàn)榻ㄖ?銀行/非銀/公用事業(yè)/消費(fèi)者服務(wù)。

同時(shí)，分析機(jī)構(gòu)也提醒投資者，注意國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩引起衰退交易、國(guó)際地緣摩擦升溫等風(fēng)險(xiǎn)。

建發(fā)物業(yè)發(fā)布2023年度盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70%以上，主要由于社區(qū)增值及協(xié)同服務(wù)中的房屋硬裝業(yè)務(wù)收入增加以及在管面積增加。社區(qū)增值大幅增長(zhǎng)，關(guān)聯(lián)房企表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，激勵(lì)計(jì)劃助力企業(yè)未來發(fā)展。

公司社區(qū)增值服務(wù)表現(xiàn)向好，家居美化業(yè)務(wù)強(qiáng)勁助力。2023年上半年公司來自社區(qū)增值服務(wù)的收入為3.56億元，同比增長(zhǎng)94.3%，占上半年總收入的25.9%。房屋硬裝業(yè)務(wù)屬于集團(tuán)的家居美化業(yè)務(wù)，在過往年度，公司已預(yù)收房屋硬裝款項(xiàng)，2023年開展業(yè)務(wù)并確認(rèn)收入；截至2023年6月30日，公司合同負(fù)債余額10.9億元，其中來自社區(qū)增值服務(wù)的合同負(fù)債為6.7億元，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年下半年，公司提供較多房屋硬裝服務(wù)，業(yè)務(wù)開展和收入確認(rèn)節(jié)奏超出預(yù)期。

公司關(guān)聯(lián)方發(fā)展迅速，在管面積持續(xù)擴(kuò)張。公司背靠廈門建發(fā)集團(tuán)，資源稟賦優(yōu)質(zhì)，2023年上半年公司總在管面積5061萬方，其中關(guān)聯(lián)方在管面積為3076萬方，較2022年底增長(zhǎng)10.1%。2023年建發(fā)房產(chǎn)發(fā)展迅速，年內(nèi)共新增土儲(chǔ)面積606.3 萬平，排名行業(yè)第三；年內(nèi)權(quán)益銷售金額為1379.7億元，同比增長(zhǎng)14.3%。建發(fā)房產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的銷售及拿地表現(xiàn)，后續(xù)有更多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目將交付建發(fā)物業(yè)管理，預(yù)計(jì)公司的管理規(guī)模將持續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)張。

公司積極開展激勵(lì)計(jì)劃，企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展活力提升。2023年12月，建發(fā)物業(yè)及其關(guān)聯(lián)方建發(fā)國(guó)際集團(tuán)分別提出不超過4000萬股、5000萬股的限制性股份激勵(lì)計(jì)劃（分別占公告日已發(fā)行股份的2.92%、2.71%），并已獲得股東大會(huì)同意。根據(jù)建發(fā)物業(yè)的激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括為公司發(fā)展發(fā)揮重要作用的董事、高管及核心骨干等不超過391人，授予價(jià)格為每股1.87港元；在解鎖條件方面，公司設(shè)置了2024、2025、2026年度的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，包括總市值增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)增加值、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重等，充分激發(fā)激勵(lì)對(duì)象的積極性，為企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展注入活力。

總體而言，建發(fā)物業(yè)管理項(xiàng)目在福建地區(qū)高密度布局，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，社區(qū)增值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快；資源稟賦優(yōu)秀，關(guān)聯(lián)方經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，穩(wěn)定交付優(yōu)質(zhì)在管項(xiàng)目，同時(shí)建發(fā)集團(tuán)品牌力強(qiáng)，產(chǎn)品美譽(yù)度高，有利于提升公司第三方外拓競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)國(guó)航是中國(guó)航空超級(jí)周期價(jià)值龍頭，2023年國(guó)際恢復(fù)緩慢且國(guó)航寬體機(jī)較多，拖累中國(guó)國(guó)航盈利恢復(fù)，其中2023年四季度虧損市場(chǎng)預(yù)期充分。2024年航空需求韌性仍將良好，國(guó)際增班將推動(dòng)供需恢復(fù)。公司擁有中國(guó)航空業(yè)最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利中樞上升可期。

具體來看，2023年寬體機(jī)拖累公司周轉(zhuǎn)恢復(fù)，四季度虧損市場(chǎng)預(yù)期充分。2023年中國(guó)民航國(guó)內(nèi)需求超2019年，而國(guó)際恢復(fù)緩慢，富余運(yùn)力增投國(guó)內(nèi)致供給過剩，寬體機(jī)拖累國(guó)航周轉(zhuǎn)恢復(fù)。受益于航司積極收益管理，以及票價(jià)市場(chǎng)化效應(yīng)初步體現(xiàn)，票價(jià)中樞上升。同口徑下較2019 年，2023年公司ASK恢復(fù)88%，其中國(guó)內(nèi)航線114%，國(guó)際航線42%；2023年RPK恢復(fù)79%，客座率73%，仍低于2019年的81%；國(guó)泰君安預(yù)計(jì)2023年客收高于2019年。公司業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)-9至-13億元人民幣，扣非凈利-27至-37億元人民幣。

十四五機(jī)隊(duì)理性降速，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整適配新常態(tài)?；诳沼蚱款i長(zhǎng)期持續(xù)，航司普遍于2019年規(guī)劃十四五機(jī)隊(duì)降速。公司控股山航合并報(bào)表，2023 年底機(jī)隊(duì)規(guī)模已達(dá)905架，較2019年底累計(jì)增長(zhǎng)10%，年復(fù)合增速2.4%；其中，2023 年凈增12 架（引進(jìn)23 架/退出11 架），同比增長(zhǎng)1.5%。同時(shí)，寬體機(jī)占比已由2019年底的18%下降至2023年底的15%，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整適配國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)新常態(tài)。2024年國(guó)際增班趨勢(shì)確定，機(jī)構(gòu)認(rèn)為重要意義在于運(yùn)力消化推動(dòng)國(guó)內(nèi)供需恢復(fù)。

增發(fā)攤薄風(fēng)險(xiǎn)有限，長(zhǎng)期盈利中樞上升可期。中國(guó)國(guó)航2023年底公告向中航集團(tuán)增發(fā)A股融資不超過60億元人民幣及向中航股份增發(fā)H股融資不超過20億港元預(yù)案。三年疫情影響致航司負(fù)債率普遍高企并陸續(xù)定增。公司2023年初完成150億元人民幣定增，此次規(guī)?？刂苾?yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，且控股股東全額現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，累積增發(fā)規(guī)模小于可比同業(yè)，亦反映未來盈利信心。國(guó)航是中國(guó)唯一載旗航司，肩負(fù)民航強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略重任。國(guó)航擁有最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利能力將繼續(xù)領(lǐng)跑大航。

但與此同時(shí)，也需要提醒投資者注意經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，油價(jià)匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故等潛在風(fēng)險(xiǎn)。