胡國鵬

A 股近10 年以來較為典型的救市政策出現(xiàn)在三個時期，分別為2015-2016 年、2018 年、2022-2023 年，救市政策涵蓋高級別會議定調、輿論引導、流動性注入、部委政策以及貨幣政策幾個層面。

2015 年下半年至2016 年年初，救市政策密集出臺主要集中在兩個階段，分別是2015 年6 月至8 月末、2016年1 月至4 月，持續(xù)時間均為3 個月左右；本階段救市政策較為全面，呈現(xiàn)多部門聯(lián)合救市特點。具體來看：

高級別會議層面，2015 年7 月、8月針對股票市場出現(xiàn)急跌，國務院級別會議均提及資本市場。

領導講話及媒體引導層面，本輪救市行動中，證監(jiān)會相關人員均及時發(fā)聲、人民日報、金融時報等官媒發(fā)文引導市場輿論。2015 年6 月、2016 年1月市場急跌后，證監(jiān)會均以答記者問形式，對市場關切問題予以回應；后續(xù)證監(jiān)會負責人同樣出席新聞發(fā)布會，為資本市場發(fā)聲。此外，救市行動中，人民日報、金融時報等官媒也積極發(fā)聲，引導社會輿論。

部委政策層面，本輪救市涉及證監(jiān)會、央行、財政部、國安部等多個部委聯(lián)動，呈現(xiàn)全面救市特點。2015 年7 月4 日起多部門聯(lián)合救市行動開啟，一是證監(jiān)會、央行、銀保監(jiān)會等金融部門推出救市政策，包括暫停IPO、暫緩上市、限制開倉等；二是財政部、國資委明確股市異常波動期間，各有關中央企業(yè)不減持所控股上市公司股票；三是7 月9 日公安部介入排查惡意賣空股票行為。2016 年1 月A 股市場經歷熔斷后，證監(jiān)會再度就熔斷機制、減持規(guī)定進行調整。

貨幣政策層面，2015 年至2016 年救市行動中，央行均實施降準（降息）釋放流動性支持。

2015 年國家隊萬億資金“真金白銀”入場救市，2016 年年初同樣出現(xiàn)“救市資金”身影。一方面證金公司為證券公司提供信用額度，支持其買入股票。2015 年7 月4 日21 家證券公司宣布出資購買不低于1200 億元藍籌股；7 月8 日證金公司再度向21 家證券公司提供2600 億元信用額度，用于增持股票；另一方面，2015 年7 月證金公司出資申購公募基金，為基金公司提供流動性。此外，2015 年7 月9日，央行明確已向證金公司提供充足再貸款。

市場表現(xiàn)來看，救市政策密集落地下市場一般開啟一個月左右的反彈，反彈幅度在5%-25% 區(qū)間內。若流動性持續(xù)寬松，反彈的持續(xù)更久（如2015 年8 月至11 月）。市場在央行連續(xù)的降準、降息操作下，上證指數于8月27 日至11 月9 日漲幅為24.58%。2016 年1 月初市場連續(xù)下探，直到1 月27 日“供給側結構性改革”首次亮相后，市場預期經濟企穩(wěn)后，市場才確認階段性底部開啟反彈，1 月28 日至2 月22 日，上證指數反彈7%。

2018 年6 月19 日上證指數跌幅達3.8%，自2016 年年初以來再次跌破3000 點，市場單邊下跌引發(fā)股權質押風險逐漸暴露，股權質押風險的負反饋效應再次強化市場的下跌情緒，6 月19 日至7 月5 日期間，上證指數下跌9.5%，在此背景下第一輪救市措施展開。

第一輪市場的救市主體為央行和監(jiān)管層，降準、資管新規(guī)等監(jiān)管政策的放緩為主要救市手段，由于核心矛盾未解，市場反彈力度較小。

從救市效果看，此階段市場反彈幅度和持續(xù)性不足。在7 月9 日中國證監(jiān)會召開上市公司負責人座談會后，疊加監(jiān)管放松市場迎來小幅反彈，7 月9 日至24 日期間上證指數上漲幅度達5.8%。

2018 年國慶期間，外圍市場受全球貿易沖突的擾動，歐美市場股指收跌。即便10 月7 日央行進行降準操作，節(jié)后A 股開盤仍跳空低開，10 月8日至10 月18 日期間，上證指數跌幅達11.9%，第二輪救市政策開啟。

第二輪市場的救市主體升級為國務院及高層領導，高級別會議及實質性的紓困工具出臺確立政策底，A 股市場正式企穩(wěn)。在A 股市場經歷近三個季度的單邊下跌后救市力度也開始加大，10 月19 日國務院副總理劉鶴與一行兩會負責人表態(tài)支持資本市場，高層喊話將救市舉措提升到中央層級，當日上證指數收漲2.6%。此后民營企業(yè)紓困政策得到實質性落實，10 月22 日國務院常務會議決定設立民企債券融資支持工具，10 月25 日深圳市擬發(fā)行10 億元紓困專項債，各地的民企紓困行動陸續(xù)展開；此外，高級別會議強力穩(wěn)定市場信心，11 月1 日習近平主席主持召開民營企業(yè)座談會，強調要毫不動搖鼓勵支持引導非公有制經濟發(fā)展。第二輪救市措施接連發(fā)力下，10 月19 日至11 月19日的22 個交易日，上證指數企穩(wěn)上行，累計漲幅達8.7%。

2022 年救市政策密集出臺主要集中在3 月至4 月，高級別會議、部委政策、貨幣政策均有出現(xiàn)，從救市效果來看，高級別會議對市場止跌企穩(wěn)有立竿見影效果，其中4 月后的反彈在政策發(fā)力與經濟修復共振下力度及持續(xù)性較強。

（1）2022 年3 月金穩(wěn)委發(fā)聲后市場止跌：3 月16 日金穩(wěn)委召開專題會議研究經濟形勢和資本市場關切問題，對市場關注的熱點問題要及時回應”。市場情緒明顯回暖，上證指數從午間3024 低點漲近4.9% 收至3171點，后續(xù)又震蕩上漲至4 月上旬，整體漲幅為6.1%。4 月中旬疫情擔憂加重，市場再度下行。

（2）2022 年4 月政治局會議再提資本市場：股市繼續(xù)下行期間4 月15日央行降準25 個BP，但幅度不及市場預期，直至4 月底中財委會議提升了穩(wěn)增長的預期，政治局會議更是提到“積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運行”，同時隨著上海復工復產的有序展開以及5 月一攬子穩(wěn)增長措施的繼續(xù)出臺，A 股開始持續(xù)回升至7 月初，最終止于流動性收緊擔憂和“地產風波”，上證指數自4 月27 日至7 月4日漲幅近18%。

2023 年救市政策密集出臺主要集中在7 月至10 月，高級別會議、部委政策、貨幣政策、資金救市均有出現(xiàn)，從救市效果來看，高級別會議、重磅部委政策、匯金高調增持對于市場短期止跌企穩(wěn)有明顯效果。

（1）2023 年7 至8 月高級別會議、重磅部委政策后市場短期企穩(wěn)：7 月24 日政治局會議罕見提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，市場情緒此后6 個交易日明顯回暖，上證指數漲幅4%，隨后北向資金連續(xù)凈流出主導了新一輪下跌，期間8 月15 日MLF 調降15BP，市場未止跌，直至8 月27 日財政部、稅務局、證監(jiān)會等多部門發(fā)布“四支箭”維護市場，內容包括調降印花稅、暫緩IPO 和再融資節(jié)奏等，次日上證指數高開至3219 點（上一交易日收盤價3064 點），收盤有所回落，但此后5 個交易日仍是上漲趨勢，總體漲幅3.7%。

（2）2023 年10 月匯金增持：9 月以后市場再度下跌，9 月14 日央行宣布降準25BP，險資入市也在“松綁”，10月匯金約5 億元增持四大行，證監(jiān)會也出臺了融券新規(guī)“限制做空”等，但期間市場并未止跌。10 月23 日匯金宣布買入ETF，并稱在未來將繼續(xù)增持，同時24 日增發(fā)的萬億國債也提振了穩(wěn)增長預期，上證指數開始止跌回升，10 月24 日至11 月21 日總體漲幅4.4%。