文/ 孫 剛 賴海峰 蔡雷鑫

企業(yè)境外上市有助于更好地聯(lián)通國內(nèi)市場和國際市場，提高在全球配置資源能力。長期以來，安徽企業(yè)境外上市數(shù)量少，主要集中于港股市場，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多，融資能力有限，境外上市數(shù)量全國占比遠低于境內(nèi)，因此研究安徽企業(yè)境外上市具有十分重要的現(xiàn)實意義。

占比偏低，差距較大

過去30 年，安徽企業(yè)境外上市與全國比較，體現(xiàn)出完全不同的特征。從上市步伐看，1998 年到2009 年長達12 年的時間里，安徽企業(yè)境外上市數(shù)量為零，此后在2017 年、2020年、2021 年再次出現(xiàn)境外零上市，沒有跟上全國發(fā)展步伐，尤其是2005 年、2017 年開始的兩波市場高潮。

從上市地看，截至2022 年末，安徽全部境外上市公司17家中，港股上市15 家，美股上市1 家，瑞股上市1 家，占全國境外上市公司比例分別為1.37%、0.4%和10%，主要集中于港股市場，美股上市明顯偏少。

港股IPO保存數(shù)量排名前10的中介機構(gòu)

從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，全國境外上市公司數(shù)量行業(yè)排名前三位的分別是：可選消費22%、信息技術(shù)15%、醫(yī)療保健13%，科技和新興產(chǎn)業(yè)居多，與海外資本市場偏好吻合。而安徽境外上市公司數(shù)量行業(yè)排名前三位的是：工業(yè)35%、材料17%、可選消費12%，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多。

從境內(nèi)境外上市比例看，截至2022 年末，安徽境外上市公司占我國全部境外上市公司的比例為1.23%，排名第12 名，與同期安徽A 股上市公司總數(shù)占比3.18%、排名第9 名有較大差距。進一步比較長三角地區(qū)科技型企業(yè)境內(nèi)外上市比例情況，安徽科技型企業(yè)境外上市與境內(nèi)上市的比例僅為7.14%，大幅落后于江蘇、浙江，更是遠遠落后于上海。

為什么數(shù)量偏少？

安徽企業(yè)境外上市數(shù)量偏少問題既有宏觀方面因素，也有微觀方面因素。

宏觀上看，經(jīng)濟后發(fā)的現(xiàn)實使得安徽長期以來相比全國，尤其是沿海發(fā)達地區(qū)，在孕育出符合海外資本市場偏好的企業(yè)、進而實現(xiàn)境外上市方面存在先天性難度。

同時受產(chǎn)業(yè)分工制約。大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為安徽發(fā)展作出巨大貢獻，然而從上市的角度看，由于轉(zhuǎn)移的僅僅是母公司生產(chǎn)工廠，這些工廠型企業(yè)多由總部100%控股，按總部戰(zhàn)略要求生產(chǎn)，資金需求和其他資本運作由總部所在地的母公司統(tǒng)一管理，導致轉(zhuǎn)移的工廠型企業(yè)不需要也不具備資本決策權(quán)，沒有必要考慮上市問題，更遑論境外上市。

另外，地方支持程度也有待提高。境外上市雖然是企業(yè)個體決策行為，但過程復雜，需要企業(yè)對國內(nèi)國際的政治、經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、金融與資本市場、企業(yè)微觀環(huán)境詳細了解，風險成本高，所以離不開政府和中介機構(gòu)的支持。因此，政府的激勵引導力度對企業(yè)境外上市影響顯著。

比較來看，過去30 年間，江浙滬地區(qū)積極出臺諸多針對企業(yè)境外上市的鼓勵性政策，展現(xiàn)出這些地區(qū)領先的政策優(yōu)勢，進而獲得企業(yè)大規(guī)模出海的豐厚回報。此外，福建、廣東等省的多個地市也通過設立獎勵政策來吸引企業(yè)參與境外上市申報和輔導備案，爭取高額的成功上市獎金以及后續(xù)補助，特別是幫助那些不符合A股上市條件的企業(yè)進行境外上市申報，令其成功在境外上市融資。

微觀上看，首先是企業(yè)認知不足。從成本收益角度看，赴美、赴港上市均具有融資速度快、規(guī)模大、再融資效率高、國際影響力大的特點。盡管上市費用較高，但除直接上市外，企業(yè)還可以通過反向收購的方式實現(xiàn)融資目的，其費用成本以及時間成本普遍低于IPO 成本。

然而由于信息不對稱、地理位置的劣勢，若沒有成熟專業(yè)機構(gòu)的協(xié)助，安徽企業(yè)一般很難清晰了解境外上市融資的門檻、周期、成本等關鍵信息，無法進行成本收益的境內(nèi)外比較，無法感受到境外上市融資的好處。

其次是中介機構(gòu)偏好限制。在已實現(xiàn)境外上市的安徽企業(yè)中，沒有一家由本土中介機構(gòu)保薦。這一方面說明本土中介機構(gòu)尚欠缺境外上市保薦的能力，另一方面說明本土中介機構(gòu)對境內(nèi)上市保薦存在強烈偏好。導致安徽企業(yè)境外上市面臨嚴重的信息不對稱、成本風險急劇上升的問題，從而進程緩慢。

加大對境外上市的多方支持

當前，全球證券交易所對新興經(jīng)濟體上市資源爭奪激烈，環(huán)境也十分復雜，迫切需要地方政府對企業(yè)境外上市加以引導。安徽有必要制定《企業(yè)境外上市指引》，引導省內(nèi)企業(yè)以赴港上市為主，輔助推進赴美赴歐上市。

2021 年以來，安徽啟動萬家企業(yè)資本市場業(yè)務培訓專項行動，取得了豐碩成果。未來有必要繼續(xù)開展培訓，特別是有針對性地加大境外上市知識普及，幫助地方優(yōu)質(zhì)企業(yè)接觸、了解、熟悉境外資本市場，尤其要推動企業(yè)高管加入培訓的大潮中，讓高管們意識到利用境外資本市場，可以使企業(yè)站在更高的平臺上發(fā)展。

對中介機構(gòu)的支持也必不可少。安徽一方面要加大招商引資，邀請具有成熟境外上市保薦經(jīng)驗的頭部中介機構(gòu)常駐安徽，來安徽展業(yè)；另一方面支持本土中介機構(gòu)加大走出去，支持本土中介機構(gòu)率先赴境外上市，既提升品牌影響力，也積累經(jīng)驗，以更好服務其他企業(yè)的境外上市。

從企業(yè)層面看，安徽應鼓勵工廠型企業(yè)分拆上市。隨著工廠型企業(yè)的發(fā)展，部分企業(yè)需要加強資金、技術(shù)、海外市場的整體配合，較好方式是與母公司分拆后境外上市。

安徽應積極選擇適宜的工廠型企業(yè)試點，通過與母公司尋求達成合作關系，輔以政策鼓勵和輔導幫助，推進這些工廠型企業(yè)境外上市。必要時，可協(xié)助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，讓母公司看到這些工廠型企業(yè)的潛力，共同推進境外上市。

同時，多渠道篩選重點企業(yè)。截至目前，安徽省股權(quán)托管交易中心共有科技板掛牌企業(yè)404 家，科創(chuàng)板掛牌企業(yè)2427 家，專精特新板掛牌企業(yè)422 家。這些企業(yè)既然掛牌，必然有融資、交易等需求，其中不乏急需融資、符合海外市場偏好的成長型中小企業(yè)，本土中介機構(gòu)有必要認真篩選，幫助這些中小企業(yè)開拓境外上市的新途徑。

此外，已在境內(nèi)上市的安徽公司也不容忽略，尤其是已開展海外業(yè)務，或?qū)⒆呦蚴澜缱鳛殚L期戰(zhàn)略的企業(yè)，有必要考慮境外上市。而目前僅有國軒高科通過GDR 方式在瑞交所上市。為此，本土中介機構(gòu)有必要做好充足方案，說服這些公司以最優(yōu)方式境外上市，實現(xiàn)多贏局面。