楊陽

產(chǎn)業(yè)龍頭大手筆宣布擴(kuò)產(chǎn)，本該是個(gè)利好消息，結(jié)果不但自己股價(jià)跌停，還連帶“嚇崩”整個(gè)板塊。1月11日，這戲劇性的一幕就發(fā)生在新鳳鳴（603225）身上。

1月10日晚，新鳳鳴披露，公司全資子公司中鴻新材料有限公司擬以自有資金或自籌資金投資建設(shè)新材料項(xiàng)目，總投資約200億元。該公告發(fā)布后，次日在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)劇烈連鎖反應(yīng)，開盤后化工板塊閃崩，新鳳鳴、桐昆股份觸及跌停，榮盛石化、恒力石化、恒逸石化等股價(jià)均下行。有投資人士表示，新鳳鳴的投資計(jì)劃或許打破了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)產(chǎn)能投放平衡的預(yù)期。

需要留意的是，新鳳鳴在2023年6月就曾公告稱與桐昆股份計(jì)劃啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，總投資為86.24億美元。近年來，新鳳鳴業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，此前三次再融資的募投項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益。2023年10月，公司宣布10億定增終止，也曾一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。作為一家當(dāng)前市值不過200億的企業(yè)，如此密集大規(guī)模投資，新鳳鳴的財(cái)務(wù)能承受嗎？

根據(jù)新鳳鳴1月10日公告，公司此次計(jì)劃投資約200億元建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項(xiàng)目，總用地約1080畝。

然而，新鳳鳴當(dāng)前市值僅約200億元，豪擲巨資投入大項(xiàng)目，并未給市場(chǎng)帶來太大的想象空間，反而引發(fā)了投資者的恐慌。更重要的是，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)持續(xù)了多年高成長(zhǎng)和高擴(kuò)張周期，目前才走過至暗時(shí)刻，當(dāng)下行業(yè)依舊整體供大于求；而新鳳鳴作為龍頭企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)公告一出，直接打破了產(chǎn)能平衡的預(yù)期，引起了外界一些疑慮：其他幾家龍頭如恒力、桐昆、盛虹、榮盛會(huì)不會(huì)也同步擴(kuò)產(chǎn)？原本業(yè)內(nèi)公認(rèn)聚酯行業(yè)在2024年投產(chǎn)將降速，預(yù)計(jì)供應(yīng)大幅度收緊，要是幾大龍頭再度開啟“內(nèi)卷模式”，供給緊張的投資邏輯就說不通了。

或許是關(guān)注到了投資者的質(zhì)疑，新鳳鳴公告當(dāng)天又連夜對(duì)擬建項(xiàng)目進(jìn)行了補(bǔ)充披露，稱該項(xiàng)目分兩期實(shí)施，一期投資約35億元，建設(shè)周期3年，分別是25萬噸陽離子纖維+40萬噸差別化纖維，預(yù)計(jì)將在2025年投產(chǎn)，并強(qiáng)調(diào)二期投資尚未規(guī)劃。公司表示，一期建設(shè)投資的35億元，主要以自籌資金為主，同時(shí)結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負(fù)債率保持在68%以內(nèi)。不過，截至2023年第三季度末，新鳳鳴的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到66.6%，顯然，68%的資產(chǎn)負(fù)債率并不是一個(gè)輕松的目標(biāo)。

此外，市場(chǎng)的另一個(gè)擔(dān)憂是，新鳳鳴與桐昆股份共同投資的印尼煉化項(xiàng)目會(huì)不會(huì)受影響。2023年6月，兩大巨頭啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，總投資86.24億美元，折合人民幣約624億元；新鳳鳴實(shí)際持股44.1%，按持股比例計(jì)算，新鳳鳴需要投入38.03億美元，折合人民幣約272億元。再加上新公告的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，兩筆投資的合計(jì)金額高達(dá)472億元。

對(duì)此，新鳳鳴負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，對(duì)于此次公告，市場(chǎng)可能在解讀上有點(diǎn)過度反應(yīng)，但200億只是一個(gè)框架性協(xié)議，并不一定會(huì)馬上投產(chǎn)，目前公司只明確規(guī)劃了一期項(xiàng)目，35億元對(duì)于公司現(xiàn)金流來說沒有問題，新增的25+40萬噸產(chǎn)能也在正常計(jì)劃內(nèi)。

作為周期性行業(yè)，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)在過去5年間產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2017年上市以來，新鳳鳴也為了擴(kuò)充產(chǎn)能進(jìn)行了多次融資，股權(quán)融資合計(jì)為89.32億元。

2018年、2019年和2021年，新鳳鳴通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定增，分別募資21.53億元、22.17億元、25億元，用于滌綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)能擴(kuò)張以及上游PTA產(chǎn)品產(chǎn)能的新建和擴(kuò)張。但是，公司的募投項(xiàng)目整體效益實(shí)現(xiàn)情況均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，部分項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率為73%～78%，低于公司產(chǎn)品的整體產(chǎn)能利用水平。這也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注，交易所還曾要求新鳳鳴說明募投項(xiàng)目效益不達(dá)預(yù)期的原因及合理性。

2023年1月，新鳳鳴再次啟動(dòng)定增，擬募資10億元用于PTA 項(xiàng)目建設(shè)。但到了10 月，新鳳鳴又公告宣布終止定增計(jì)劃，原因是“基于公司本次向特定對(duì)象發(fā)行股票的進(jìn)展情況，并綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境及公司整體發(fā)展規(guī)劃等因素”。

截至2023年前三季度，新鳳鳴的貨幣資金為115.9億元，負(fù)債合計(jì)為330.9億元，其中流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為213.8億元；公司的資產(chǎn)負(fù)債率為66.60%，為2016年同期以來新高，而同期行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為44.76%。

正因如此，也有投資者擔(dān)憂，近年新鳳鳴資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，連10億元的項(xiàng)目都需要定增并且還未成功，此次再次加碼擴(kuò)產(chǎn)，恐怕已經(jīng)超出公司承受能力，而且無論是使用銀行貸款還是增發(fā)新股，都會(huì)影響股東當(dāng)期收益。

另一方面，受到周期性影響，近年新鳳鳴的業(yè)績(jī)波動(dòng)也相對(duì)較大。

2018年至2022年，新鳳鳴營(yíng)業(yè)收入從約326億元增長(zhǎng)至507億元，但凈利潤(rùn)并不穩(wěn)定。公司各期凈利潤(rùn)分別為14.23億元、13.55億元、6.03億元、22.54億元、-2.05億元，同比變動(dòng)幅度為-4.91%、-4.80%、-55.43%、273.77%、-109.10%，五年中有四年均出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下滑的情形。由于上游產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盡管終端需求也在增加，但依然導(dǎo)致滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)景氣度在2022年、2023年持續(xù)回落。受此影響，新鳳鳴2022年的業(yè)績(jī)也明顯下滑。2022年，公司歸屬凈利潤(rùn)虧損2.051億元。

2023年前三季度，新鳳鳴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入442億元，同比增長(zhǎng)16.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.867 億元，同比增長(zhǎng)212.19%。新鳳鳴預(yù)計(jì)，公司2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.3億元至11.3億元，同比扭虧。

上海證券研報(bào)顯示，2023年化工行業(yè)景氣下行，拐點(diǎn)或已顯現(xiàn)。2023年，內(nèi)需逐漸恢復(fù)，但外需仍較為疲軟，原油價(jià)格高位震蕩，行業(yè)成本端承壓，盈利能力降至近年來低位。未來行業(yè)產(chǎn)能增速或?qū)⒎啪?，供?yīng)端壓力逐漸減輕，行業(yè)存貨同比增速基本見底，去庫(kù)周期已近尾聲。

有業(yè)內(nèi)人士表示，周期性行業(yè)的確需要“逆勢(shì)出擊”，但向有需求增量的方向做資源配置才是正道，為了投資而投資是不可取的，否則最終只會(huì)導(dǎo)致行業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)。投資者用腳投票，也是反映了這種擔(dān)憂。新鳳鳴未來將走向何方，就讓我們拭目以待。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice