李迅雷

這是最近一場(chǎng)會(huì)議演講的記錄稿。2024年已經(jīng)來(lái)了。結(jié)合去年12 月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，談?wù)剬?duì)2024 年經(jīng)濟(jì)政策的理解和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)展望。

2023 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5% 左右的預(yù)期目標(biāo)應(yīng)該實(shí)現(xiàn)了，但2024 年壓力也還比較大。記得2021 年、2022 年連續(xù)兩年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都用了“三重壓力”的提法，即需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。2023 年末的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則提了六個(gè)方面的困難或挑戰(zhàn)。前三個(gè)分別是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這三個(gè)分別對(duì)應(yīng)了前兩年所提的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱，只是提法有所變化，描述困難更加具體。

什么是有效需求不足呢？有效需求是指具有支付能力的需求。我們過(guò)去講中國(guó)的需求潛力很大，但是需求潛力大，沒(méi)錢(qián)怎么消費(fèi)？對(duì)這個(gè)問(wèn)題我糾結(jié)了很多年。記得2016 年全社會(huì)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)候，我覺(jué)得確實(shí)需要推進(jìn)供給側(cè)改革，但也不能忽視有效需求不足問(wèn)題，因?yàn)槲铱吹接幸粋€(gè)異?，F(xiàn)象：從2012 年初到2016 年8 月份連續(xù)四年中國(guó)的PPI 都是負(fù)的。

對(duì)于“部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這兩大問(wèn)題，我認(rèn)為也與有效需求不足有關(guān)。需求上升了，供需關(guān)系才能平衡，過(guò)?，F(xiàn)象自然緩解，預(yù)期也會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。

另外，這次除了前面三大壓力之外，還提了三條，分別是風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。

過(guò)去連續(xù)兩年都會(huì)提三大壓力，這次又新提了三個(gè)，說(shuō)明什么？我們2024 年可能面臨的困難更多，任務(wù)可能會(huì)更艱巨。

歷次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)面臨的問(wèn)題講得比較透，比較深入。這次也不例外，反映出2023 年二季度以來(lái)，中央號(hào)召大興調(diào)查研究之風(fēng)，把問(wèn)題摸得非常清楚。這對(duì)于解決問(wèn)題至少提供了一個(gè)很好的依據(jù)。

如何看待現(xiàn)在所面臨的問(wèn)題和困難？我覺(jué)得確實(shí)是不同以往了。過(guò)去我們講到困難和問(wèn)題，感覺(jué)都是暫時(shí)的，即便這條路走不通還可以走另外的路?，F(xiàn)在來(lái)看，過(guò)去容易做的事情都已經(jīng)做了，留下來(lái)的都是不太容易做的，都是繞不過(guò)去的。

十九大報(bào)告就提出要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，要實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，要以科技來(lái)引領(lǐng)。但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)型過(guò)程是非常艱難的。每個(gè)國(guó)家它都有自己的增長(zhǎng)模式，當(dāng)年日本增長(zhǎng)也很快，但是當(dāng)它房地產(chǎn)泡沫破滅之后，經(jīng)濟(jì)就步入到一個(gè)低增長(zhǎng)的階段，甚至是長(zhǎng)期低增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，徘徊不前。

如何解決當(dāng)前所面臨的問(wèn)題，應(yīng)對(duì)這些困難？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了九大任務(wù)，九大任務(wù)的第一條就是產(chǎn)業(yè)政策，“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”。相比2022 年會(huì)議第一條“擴(kuò)內(nèi)需”，這次中央把科創(chuàng)引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)放在了突出位置，實(shí)際上也是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新才能夠真正提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的核心要素。

但是，科技創(chuàng)新的投入往往是巨大的，但依賴(lài)科技進(jìn)步來(lái)提升勞動(dòng)生產(chǎn)率往往不是立竿見(jiàn)影的，或許存在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)滯，如歷史上三次工業(yè)革命，從蒸汽機(jī)、內(nèi)燃機(jī)、計(jì)算機(jī)的發(fā)明到真正獲得商業(yè)應(yīng)用，一般都需要滯后幾十年時(shí)間，但經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定則是當(dāng)務(wù)之急。為此，政策上需要協(xié)調(diào)好輕重緩急。

會(huì)議提出要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)。提出2024 年積極的財(cái)政政策是“適度加力”，與2023 年的“ 加力提效”的提法相比，似乎要審慎。從2023 年國(guó)家的廣義財(cái)政支出的規(guī)模來(lái)看，感覺(jué)比2022 年要少了一些?，F(xiàn)在通常講的官方財(cái)政赤字率是狹義的，覆蓋面比較少，廣義財(cái)政支出就包括地方專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債、三大政策性銀行發(fā)行的債等，這個(gè)范圍是比較廣的。

而美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，有利于中國(guó)釋放一個(gè)貨幣政策空間，因?yàn)槲覈?guó)實(shí)際利率水平比美國(guó)要高，應(yīng)該可以采取降準(zhǔn)降息等舉措來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)收縮問(wèn)題。

因此，2024 年政策環(huán)境可能會(huì)比較寬松，盡管貨幣政策要“精準(zhǔn)有效”（2022 年年末的提法是“精準(zhǔn)有力”），但不等于我們財(cái)政政策、貨幣政策就一定會(huì)縮手縮腳。2024 年要防范發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，故政策的總基調(diào)還是穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破。保持底線(xiàn)思維，確保不跌破底線(xiàn)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)一些意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，則政策的相機(jī)抉擇或逆周期政策一定會(huì)是實(shí)施的，大可不必過(guò)度擔(dān)心。

2024 年，我國(guó)將迎來(lái)建國(guó)75 周年，同時(shí)基于2035 年GDP 的翻番目標(biāo)必須完成，2024 年GDP 的增長(zhǎng)目標(biāo)不宜過(guò)低。為此，對(duì)2024 年的GDP 增長(zhǎng)，現(xiàn)在賣(mài)方研究或者國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)都是5% 左右，境外金融機(jī)構(gòu)包括IMF、OECD，以及高盛等投行的預(yù)測(cè)普遍在5% 以下，4.5%-4.8% 左右。

但2024 年GDP 如果要實(shí)現(xiàn)5% 的增速，必須得加大政策的寬松度。而宏觀分析師們也普遍認(rèn)為要加大基建投資的力度才能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。因?yàn)橄M(fèi)是慢變量，不能期望短期內(nèi)有大的提升，出口受制于外需，唯有基建與房地產(chǎn)可以成為調(diào)控GDP 增速的重要工具。但問(wèn)題是，若今年靠基建拉動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)5% 的增速，明后年怎么辦？基建投資最終屬于增加供給，我們面臨的主要壓力是部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)的有效需求不足，如果基建項(xiàng)目的投入產(chǎn)出比不高，同時(shí)又將增加地方政府的債務(wù)，這是否與當(dāng)下提倡的高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)有點(diǎn)南轅北轍？

我建議2024 年GDP 的增速預(yù)期目標(biāo)大概要維持在全球平均水平的1.5 倍到1.7 倍。如果2024 年全球GDP 增速是3%，1.5 倍就是4.5%，1.7 倍就是5.1%，也就是在4.5%-5.1% 之間。那么，如果2024 年全球GDP 增速是2.7%，那么，就是4%-4.5% 之間。因?yàn)樘煊胁粶y(cè)風(fēng)云，就像三年疫情拉低了我國(guó)的GDP 增速一樣，中國(guó)是開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大國(guó)，受?chē)?guó)際影響較大，應(yīng)該按經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，“要更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，堅(jiān)持以質(zhì)取勝，以量變的積累實(shí)現(xiàn)質(zhì)變”。

2024 年大家的預(yù)期可能還是偏弱，我覺(jué)得應(yīng)該看到好的方面。如一些風(fēng)險(xiǎn)在不斷釋放，房?jī)r(jià)下跌就是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程，股市處在歷史低位，機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在我們認(rèn)識(shí)到問(wèn)題，且越來(lái)越多的問(wèn)題大家已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，有利于問(wèn)題的解決。

期望2024 年的政策力度會(huì)更大一些，只有超預(yù)期才能穩(wěn)預(yù)期，尤其希望更多的政策能從增加居民收入和促消費(fèi)層面發(fā)力，通過(guò)活躍資本市場(chǎng)來(lái)增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，通過(guò)增加社保收入來(lái)提高消費(fèi)意愿，通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)來(lái)解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，通過(guò)增加消費(fèi)訂單來(lái)解決民間投資意愿不足等問(wèn)題，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在發(fā)展中克服種種困難，穩(wěn)中向好、以進(jìn)促穩(wěn)。

經(jīng)過(guò)三年的調(diào)整，A 股的估值水平已經(jīng)步入價(jià)值投資區(qū)間，資本市場(chǎng)或能夠見(jiàn)底回升；房地產(chǎn)在調(diào)整過(guò)程中的對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)也會(huì)漸漸地減少。當(dāng)大家預(yù)期普遍偏悲觀的時(shí)候，往往也是機(jī)會(huì)在增大的過(guò)程，因?yàn)榘凑障喾蠢碚?，大家普遍偏悲觀的時(shí)候，往往實(shí)際結(jié)果會(huì)比預(yù)期的好。