馬智勝（教授），劉鵬，才凌惠（博士）

一、引言與文獻(xiàn)綜述

百年變局、地區(qū)沖突等交織疊加，提升了人類社會(huì)發(fā)展的不穩(wěn)定性、不確定性。為應(yīng)對(duì)相關(guān)挑戰(zhàn)，聯(lián)合國于2015 年推出了由17個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）和169 個(gè)相關(guān)目標(biāo)組成的《2023 年可持續(xù)發(fā)展議程》，并呼吁各國政府積極實(shí)現(xiàn)各自的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告指出：“必須牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展?！痹诖吮尘跋拢珽SG①持續(xù)升溫，積極貫徹ESG 可持續(xù)發(fā)展理念已成為時(shí)代命題。到2022年底，全球簽署聯(lián)合國支持的《負(fù)責(zé)任投資原則》（PRI）的機(jī)構(gòu)達(dá)5311家，較2021年末增長了38.81%。而截至2022 年10 月，簽署PRI 的中國本土機(jī)構(gòu)共計(jì)117家，較2021年末增長了44.4%②。

盡管我國在ESG 實(shí)踐方面起步相對(duì)較晚，但政策決策者和投資者對(duì)此的關(guān)注日益增加。在以習(xí)近平同志為核心的黨中央提出力爭(zhēng)2030 年前二氧化碳排放達(dá)峰并努力爭(zhēng)取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和的宏偉目標(biāo)之后，“雙碳”目標(biāo)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展踐行ESG 理念的重要政策引領(lǐng)。2022 年4 月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引（2022）》也首次納入ESG相關(guān)信息。作為ESG實(shí)踐者，企業(yè)ESG 績(jī)效不僅反映了企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展能力（Antoncic 等，2020；Plastun 等，2020），而且對(duì)我國乃至全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要意義。由此，如何提高企業(yè)的ESG 績(jī)效成為當(dāng)今實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不可規(guī)避的重要課題。

全球?qū)SG 理念的實(shí)踐熱情不斷升溫，推動(dòng)了理論界對(duì)ESG 的研究熱潮。大部分學(xué)者認(rèn)同企業(yè)履行ESG 責(zé)任能夠?qū)ζ髽I(yè)外部投融資環(huán)境、企業(yè)自身價(jià)值、企業(yè)客戶及勞工關(guān)系等方面產(chǎn)生積極影響，具體表現(xiàn)為：良好的ESG 表現(xiàn)不僅能夠有效降低企業(yè)融資成本（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019）、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（席龍勝和王巖，2022）和審計(jì)費(fèi)用（曉芳等，2021），還能對(duì)企業(yè)價(jià)值（王琳璘等，2022）、投資效率（王南和李禹忱，2022）、客戶關(guān)系（陳嬌嬌等，2023）、勞動(dòng)力需求（匡廣璐等，2023）、企業(yè)綠色創(chuàng)新（薛龍等，2023）、企業(yè)聲譽(yù)（孫慧等，2023）和企業(yè)國際化（周澤將和趙書漫，2023）產(chǎn)生正向作用。另外，也有少數(shù)學(xué)者持相反態(tài)度，認(rèn)為企業(yè)在環(huán)境以及社會(huì)責(zé)任方面的過多投資會(huì)擠占企業(yè)其他資源，不利于企業(yè)價(jià)值的提升（Garcia 和Orsato，2020）。以上研究成果為本文提供了基礎(chǔ)。

由于全球ESG 的廣泛實(shí)踐時(shí)間較短，學(xué)術(shù)界目前對(duì)ESG 驅(qū)動(dòng)因素的探討還較為有限。受國家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、環(huán)境保護(hù)等政策的影響，部分學(xué)者開始從數(shù)字化基礎(chǔ)（李國龍和朱沛華，2022）、媒體關(guān)注（翟勝寶等，2022）和政策壓力（王珮等，2021）等視角探討企業(yè)ESG 績(jī)效提升可能存在的動(dòng)力來源，但這些因素主要屬于企業(yè)外部環(huán)境因素。在組織背景下，ESG與政府、供應(yīng)商、員工和股東等眾多利益相關(guān)者相關(guān)聯(lián)（La Fuente 等，2021；Mu?oz-Torres等，2019），企業(yè)通常依靠管理體系（MSs）系統(tǒng)地滿足各利益相關(guān)者的特殊需求（Poltronieri等，2018）。

已有研究表明，完善的管理體系可促進(jìn)企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展方面的全面變革（Petros Sebhatu 和Enquist，2007）。管理體系認(rèn)證（MSSs）作為企業(yè)采用的自愿性指南，旨在規(guī)范和系統(tǒng)化其管理活動(dòng)，對(duì)管理體系的實(shí)施提供指導(dǎo)（Boiral 和Heras-Saizarbitoria，2015）。例如，Zhao 等（2020）討論了ISO 標(biāo)準(zhǔn)③在提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力、促進(jìn)可持續(xù)農(nóng)業(yè)、實(shí)現(xiàn)糧食安全和營養(yǎng)改善方面的作用。特別地，這些認(rèn)證包含的質(zhì)量管理體系（QMS）、環(huán)境管理體系（EMS）和職業(yè)健康安全管理體系（OHSMS）認(rèn)證所帶來的規(guī)范改善效應(yīng)與企業(yè)ESG 的環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和公司治理（G）目標(biāo)相一致。已有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理體系認(rèn)證在工業(yè)脫碳（Abdou 等，2022）、提高環(huán)境績(jī)效（張兆國等，2020）、緩解融資約束（于連超等，2021）、降低審計(jì)費(fèi)用（于連超等，2022）、增強(qiáng)安全管理（Vinodkumar 和Bhasi，2011）和減少ESG評(píng)級(jí)的財(cái)務(wù)依賴（Chams等，2021）等方面發(fā)揮著積極作用，且綜合的管理體系認(rèn)證與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力之間的關(guān)聯(lián)更強(qiáng)（Thaís等，2022）。

那么，管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效之間存在正向關(guān)聯(lián)嗎？媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制是否能夠作為外部環(huán)境壓力因素，影響管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)程度？基于此，本文重點(diǎn)考察管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的直接作用和作用邊界。對(duì)比現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）在研究視角上，從企業(yè)ESG 績(jī)效的驅(qū)動(dòng)因素角度，納入企業(yè)管理體系認(rèn)證因素，找到企業(yè)提高ESG績(jī)效新的內(nèi)部路徑，這是對(duì)管理體系認(rèn)證和ESG 相關(guān)文獻(xiàn)的重要補(bǔ)充；（2）在研究?jī)?nèi)容上，引入媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制兩個(gè)外部影響因素，分別考察兩者對(duì)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效可能存在的線性和非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)，豐富了對(duì)媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制相關(guān)理論的研究。（3）在研究思想上，立足于可持續(xù)發(fā)展理念，同時(shí)考慮企業(yè)、公眾媒體和政府三方各自的利益，構(gòu)建具有可行性的企業(yè)ESG驅(qū)動(dòng)因素模型，為企業(yè)、媒體、政府等提供了較為全面的理論指導(dǎo)和建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效

根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，企業(yè)在追求利潤的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)和環(huán)境責(zé)任，全面提升自身治理水平。ESG 績(jī)效作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，越來越受到各利益相關(guān)者的關(guān)注（王鵬程等，2023）。以泰勒的科學(xué)管理理論為核心的古典組織管理理論，從理性人的視角出發(fā)，將組織視為一種按照一定規(guī)則運(yùn)行的機(jī)械系統(tǒng)，認(rèn)為科學(xué)化和標(biāo)準(zhǔn)化的管理方法可以抑制人的非理性行為，從而強(qiáng)化組織的功能，并追求最高的效率（Parke 和Seo，2017）?；谠摾碚?，作為一種科學(xué)制定的“法定的”制度規(guī)范，管理體系認(rèn)證是建立在理性管理原則之上的企業(yè)綜合管理系統(tǒng)，涵蓋了企業(yè)在質(zhì)量、環(huán)境和健康管理等方面的各種影響因素、具體標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格程序。管理體系認(rèn)證作為一種科學(xué)管理“技術(shù)”，有效推動(dòng)了企業(yè)在環(huán)境與社會(huì)責(zé)任履行和公司科學(xué)治理方面的實(shí)踐，從而提升了企業(yè)的ESG績(jī)效。

截至2023年1月，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）已發(fā)布了93個(gè)管理體系標(biāo)準(zhǔn)。其中，質(zhì)量管理體系、環(huán)境管理體系和職業(yè)健康安全管理體系的ISO 標(biāo)準(zhǔn)在全球范圍內(nèi)通過的有效證書超過了60000 個(gè)，是公認(rèn)的“ISO 三體系標(biāo)準(zhǔn)”?；凇癐SO 三體系標(biāo)準(zhǔn)”的管理體系認(rèn)證作為一種正式化和系統(tǒng)化的企業(yè)自愿工具，可以促進(jìn)企業(yè)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展的全面變革，也為企業(yè)提升ESG 績(jī)效提供了新的切入點(diǎn)。

具體而言，管理體系認(rèn)證主要可以通過企業(yè)環(huán)境管理體系認(rèn)證（EMS）、質(zhì)量管理體系認(rèn)證（QMS）和職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證（OHSMS）三個(gè)層面來提高企業(yè)ESG績(jī)效。第一，環(huán)境管理體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)可以通過科學(xué)合理的目標(biāo)設(shè)定和系統(tǒng)化、標(biāo)準(zhǔn)化的執(zhí)行方案，提高企業(yè)資源利用效率并減少污染排放，進(jìn)而提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效（Comoglio 和Botta，2012）。在標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境管理體系框架下，企業(yè)員工的環(huán)保意識(shí)得以強(qiáng)化、產(chǎn)品也更加綠色化。環(huán)境管理體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)能夠使企業(yè)更好地滿足政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求，減少環(huán)境違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，這也是企業(yè)治理能力的體現(xiàn)（Wang 等，2023）。第二，職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證可以通過識(shí)別和管理潛在的健康風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患，采取相應(yīng)的預(yù)防和保護(hù)措施，改善員工的工作環(huán)境和福利，提高員工的工作積極性（Yoon 等，2013），降低企業(yè)違反職業(yè)健康與安全相關(guān)法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)社會(huì)績(jī)效和治理績(jī)效（Sam 和Song，2022）。第三，質(zhì)量管理體系認(rèn)證可以通過確立質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、流程和責(zé)任制，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制，提高決策的科學(xué)性和透明度，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)人力資源、生產(chǎn)環(huán)節(jié)乃至供應(yīng)鏈的質(zhì)量把控，從而提升社會(huì)績(jī)效和治理績(jī)效（Terziovskil 等，1997）。此外，各個(gè)管理體系認(rèn)證并不是割裂的，而是可以配套使用（De 等，2022），完善的管理體系認(rèn)證帶來的協(xié)同作用有助于提升企業(yè)ESG綜合表現(xiàn)。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：管理體系認(rèn)證越完善，企業(yè)ESG績(jī)效越高。

（二）媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)機(jī)會(huì)主義理論思想，管理體系認(rèn)證本身并不能代表完整的信息，即企業(yè)進(jìn)行管理體系認(rèn)證這一舉措的目的并不僅僅是通過認(rèn)證來提升ESG 績(jī)效，還包括應(yīng)對(duì)來自利益相關(guān)者的壓力。因此，認(rèn)證也是減輕來自其中一些利益相關(guān)者群體壓力的戰(zhàn)略（Lannelongue 和González-Benito，2012）。本文認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行管理體系認(rèn)證存在取悅其利益相關(guān)者的意圖，一旦企業(yè)獲得了認(rèn)證，受到的來自某些利益相關(guān)者的壓力就會(huì)減輕，進(jìn)而是否將管理體系優(yōu)勢(shì)實(shí)際運(yùn)用到ESG 發(fā)展上的主動(dòng)權(quán)又會(huì)回到企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者手里。由此，認(rèn)證后外部的監(jiān)管壓力也尤為重要，且媒體監(jiān)督和政府的監(jiān)管是管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效之間的主要調(diào)節(jié)手段。

媒體作為外部治理的重要參與者，在搭建企業(yè)與利益相關(guān)者之間信息傳遞的橋梁方面發(fā)揮著重要作用。理論上來說，媒體關(guān)注能強(qiáng)化管理體系認(rèn)證后的治理效應(yīng)和信息效應(yīng)，從而更好地提高企業(yè)ESG 績(jī)效。一方面，根據(jù)制度合法性理論，合法性不僅僅是一種形式上的認(rèn)可，更是一種在社會(huì)中共享的信仰和價(jià)值觀（Suchman，1995），即社會(huì)公眾、社會(huì)媒體對(duì)企業(yè)的社會(huì)評(píng)價(jià)（肖紅軍等，2022）。企業(yè)為了迎合社會(huì)成員的心理預(yù)期，會(huì)主動(dòng)對(duì)環(huán)境、社會(huì)、公司治理等方面進(jìn)行合法性管理，維護(hù)良好的聲譽(yù)（孫慧等，2023），而媒體關(guān)注則成為公眾獲取企業(yè)ESG 信息和促使企業(yè)得到制度合法性的主要途徑。另一方面，從激勵(lì)機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制（李焰和王琳，2013）的視角來看，正面和中性的報(bào)道可增強(qiáng)企業(yè)繼續(xù)提高ESG 績(jī)效的動(dòng)力，以獲得更多的媒體認(rèn)可，維護(hù)良好的企業(yè)形象，進(jìn)而吸引更多的投資者、合作伙伴和消費(fèi)者；負(fù)面消息的曝光會(huì)形成一種社會(huì)輿論壓力的負(fù)面激勵(lì)機(jī)制，為緩解聲譽(yù)損失，避免發(fā)生投資者撤資等利益相關(guān)者的抵制行為，企業(yè)通常會(huì)采取積極措施改善ESG 績(jī)效，恢復(fù)公眾信任。尤其是對(duì)于已通過管理體系認(rèn)證的企業(yè)來說，在媒體關(guān)注外部合法性的壓力下，只有更大限度地發(fā)揮管理體系工具的作用，提高ESG 績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任的目標(biāo)，才能再次獲得社會(huì)和公眾的認(rèn)可。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

H2：當(dāng)媒體關(guān)注度較高時(shí)，管理體系認(rèn)證更能顯著提高企業(yè)ESG績(jī)效。

（三）環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)制度理論，在組織場(chǎng)域中，組織面臨著同形壓力，即企業(yè)遵從制度壓力則獲得獎(jiǎng)勵(lì)，不遵從則受到勸阻（Hendry，2006）。本文認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制作為由政府頒布法規(guī)所制定和執(zhí)行的具有法律約束力的環(huán)境管理措施和要求，也屬于一種強(qiáng)制性同形壓力。任月君和張凱華（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，來自政府的管制要求會(huì)顯著影響企業(yè)的環(huán)保規(guī)范行為。管理體系認(rèn)證屬于企業(yè)的自愿行為，實(shí)際效果有限。為了更好地發(fā)揮管理體系認(rèn)證對(duì)提升企業(yè)ESG 績(jī)效的促進(jìn)作用，需要外部環(huán)境監(jiān)管壓力與企業(yè)管理體系有機(jī)配合，形成協(xié)同效應(yīng)，使得對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的改善達(dá)到“1+1>2”的效果。然而，規(guī)制成本理論認(rèn)為，過度的規(guī)制會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營成本和負(fù)擔(dān)，這可能導(dǎo)致企業(yè)在其他方面資源不足，自由度和競(jìng)爭(zhēng)力受限。即過高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度會(huì)使企業(yè)整體資源在環(huán)境管理方面過于集中，從而影響管理體系認(rèn)證在社會(huì)、公司治理等方面的作用發(fā)揮。綜上，管理體系認(rèn)證需要與適度的環(huán)境規(guī)制相互配合，才能共同促進(jìn)企業(yè)ESG績(jī)效的提升。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

H3：環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效的關(guān)系具有倒U型調(diào)節(jié)作用。

綜上，本文研究的理論模型如圖1所示。

圖1 本文研究理論框架

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009～2021 年我國A 股制造業(yè)上市企業(yè)作為研究樣本，并進(jìn)行以下處理：剔除ST、?ST、PT 類上市企業(yè)；剔除已退市企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本企業(yè)，對(duì)于媒體關(guān)注度等存在個(gè)別數(shù)據(jù)缺失的連續(xù)變量進(jìn)行插值處理；對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終得到由2674 家上市企業(yè)年度觀測(cè)數(shù)據(jù)構(gòu)成的非平衡面板，共計(jì)21004個(gè)有效觀測(cè)值。企業(yè)ESG績(jī)效數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），管理體系認(rèn)證數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度數(shù)據(jù)來自中國上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫和中國省級(jí)數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均從國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）中獲得。

（二）變量選擇與衡量

1.被解釋變量：企業(yè)ESG 績(jī)效（ESG）。目前學(xué)術(shù)界主要采用第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的測(cè)評(píng)結(jié)果作為企業(yè)ESG 績(jī)效的代理變量，然而在選擇具體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面尚缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。本文參考席龍勝和王巖（2022）、王琳璘等（2022）的研究成果，采用華證ESG 評(píng)級(jí)指標(biāo)來衡量企業(yè)ESG 績(jī)效。相較于其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，華證ESG 評(píng)價(jià)體系融合了國際主流的ESG 評(píng)價(jià)框架，并考慮了資本市場(chǎng)及各上市企業(yè)的中國特色，且以季度頻率更新，覆蓋了所有上市公司，具有更新速度快和覆蓋范圍廣等優(yōu)點(diǎn)。華證ESG 評(píng)級(jí)共分為九個(gè)級(jí)別，從低到高依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA。本文所選取的企業(yè)ESG 績(jī)效變量按照華證ESG評(píng)級(jí)的九個(gè)級(jí)別依次賦予數(shù)值1～9。

2.核心解釋變量：管理體系認(rèn)證（ISO）。本文采用企業(yè)當(dāng)年通過的“ISO 三體系標(biāo)準(zhǔn)”認(rèn)證數(shù)量之和來反映企業(yè)的管理體系認(rèn)證整體情況。參考Bu 等（2020）、陳艷瑩和吳龍等（2021）的做法，使用企業(yè)是否進(jìn)行ISO 9001、ISO 14001 和ISO 45001 認(rèn)證的虛擬變量來衡量企業(yè)各個(gè)管理體系認(rèn)證情況，即當(dāng)企業(yè)當(dāng)年進(jìn)行認(rèn)證時(shí)，取值為1，否則取0。在認(rèn)定企業(yè)當(dāng)年是否進(jìn)行管理體系認(rèn)證時(shí)，本文考慮了管理體系認(rèn)證的有效時(shí)間，當(dāng)一年中企業(yè)管理體系認(rèn)證的有效時(shí)間大于等于6個(gè)月時(shí)，才認(rèn)定企業(yè)當(dāng)年進(jìn)行了管理體系認(rèn)證。

3.調(diào)節(jié)變量。

（1）媒體關(guān)注度（MA）。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)媒體的報(bào)道已成為公眾獲取信息的主要渠道。參照黃金波等（2022）的研究，本文媒體關(guān)注度的數(shù)據(jù)取自國內(nèi)首個(gè)采用人工智能算法來采集、整理和分析上市公司財(cái)經(jīng)新聞的大數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫——中國上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源涵蓋400多家網(wǎng)絡(luò)媒體和600多家報(bào)紙刊物。其中，網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)新聞不僅包括了20 家主流網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)媒體的新聞報(bào)道，還囊括了其他400 余家大型重要網(wǎng)站、行業(yè)網(wǎng)站或地方性網(wǎng)站，具有新聞量級(jí)大、新聞情感識(shí)別準(zhǔn)確和新聞質(zhì)量高的優(yōu)點(diǎn)，已成為商界和學(xué)界獲取媒體信息的重要來源。由此，得到較為全面、公允的企業(yè)媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)。

（2）環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（IER）。參照劉暢等（2023）的做法，使用上市公司所在地區(qū)當(dāng)年投入廢氣廢水污染治理的金額占該年工業(yè)產(chǎn)值的比重衡量企業(yè)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。在具體回歸過程中，本文對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)大100倍的特征縮放處理，以消除因量綱不同而引起的估計(jì)偏差。

4.控制變量。本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROA）、成長能力（TBQ）、兩職合一（TJ）、股權(quán)集中度（EC）、融資約束（FC）和管理層金融背景（FB）作為控制變量，同時(shí)控制個(gè)體效應(yīng)（INDIV FE）和年份效應(yīng)（YEAR FE）。

變量詳細(xì)定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計(jì)

本文采用面板回歸的方式來檢驗(yàn)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響，經(jīng)Hausman 檢驗(yàn)，最終選擇雙向固定效應(yīng)模型，該模型的具體設(shè)定如式（1）～（3）所示，式（1）為基準(zhǔn)回歸模型，式（2）和式（3）為調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。其中，βz即待估系數(shù)（z=1，…，5，k），ISO?即解釋變量（ISO，EMS，QMS，OHSMS），ISO 為主效應(yīng)回歸核心解釋變量，Controls 為一系列控制變量，αit和εit分別為常數(shù)項(xiàng)和隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。被解釋變量ESG 的均值為6.241，標(biāo)準(zhǔn)差為1.286，表明大部分制造業(yè)企業(yè)ESG 績(jī)效水平屬于BBB ～ A 級(jí)。核心解釋變量ISO的均值為0.646，標(biāo)準(zhǔn)差為0.895，中位數(shù)為0，表明過半企業(yè)未進(jìn)行管理體系認(rèn)證。調(diào)節(jié)變量MA 和IER 的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值均表現(xiàn)出企業(yè)間較大的差異性?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果均與現(xiàn)有文獻(xiàn)比較接近。方差膨脹系數(shù)VIF 值均遠(yuǎn)小于5，說明本文的各變量間區(qū)分效度良好，不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）基準(zhǔn)回歸分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表3。列（1）列示了各控制變量對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響，除兩職合一（TJ）、融資約束（FC）和管理層金融背景（FB）對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效（ESG）呈現(xiàn)負(fù)向影響外，其余控制變量都是正向影響，且都在1%的水平上顯著。管理層金融背景會(huì)負(fù)向影響企業(yè)ESG 績(jī)效的原因可能在于企業(yè)ESG 通常需要長期投資和長期視野來實(shí)現(xiàn)回報(bào)，而具有金融背景的管理層更加注重短期財(cái)務(wù)績(jī)效和股東回報(bào)。列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上納入核心解釋變量ISO進(jìn)行回歸，主效應(yīng)結(jié)果顯示，ISO的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正（β1=0.063，P<0.01），說明管理體系認(rèn)證顯著促進(jìn)了企業(yè)ESG 績(jī)效提升，H1 得到驗(yàn)證。即通過“ISO三體系標(biāo)準(zhǔn)”認(rèn)證，企業(yè)按照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化管理體系履行了環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，最終提高了企業(yè)ESG績(jī)效。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3 列（3）～（5）分別報(bào)告了具體的管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響，環(huán)境管理體系認(rèn)證（EMS）和職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證（OHSMS）在1%的水平上顯著正向影響企業(yè)ESG 績(jī)效，企業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證（QMS）在5%的水平上顯著正向影響企業(yè)ESG 績(jī)效。從具體系數(shù)大小來看，OHSMS 的回歸系數(shù)為0.291，大于EMS 的回歸系數(shù)（0.077）和QMS 的回歸系數(shù)（0.046）。這可能與企業(yè)申請(qǐng)“ISO 三體系標(biāo)準(zhǔn)”認(rèn)證的順序有關(guān)。ISO 管理體系認(rèn)證申請(qǐng)準(zhǔn)備階段和后期審核階段存在較高的成本費(fèi)用。作為理性經(jīng)濟(jì)人的代理人，企業(yè)通常不會(huì)過早申請(qǐng)OHSMS認(rèn)證。申請(qǐng)OHSMS認(rèn)證是企業(yè)在已經(jīng)具備基本的環(huán)境、質(zhì)量管理能力的基礎(chǔ)上承擔(dān)更高層次社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)，也是企業(yè)管理體系認(rèn)證完善程度較高的體現(xiàn)。因此，職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響更加明顯也在情理之中，這進(jìn)一步佐證了H1。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

本部分考察在不同環(huán)境下（不同程度的媒體關(guān)注度和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度），管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響效果，具體調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果見表4。

表4 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

1.媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用。表4 列（1）加入了媒體關(guān)注度（MA）、管理體系認(rèn)證與媒體關(guān)注度的交互項(xiàng)（ISO×MA），交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正（β3=0.039，P<0.01），說明媒體關(guān)注顯著增強(qiáng)了管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響程度，H2 通過檢驗(yàn)。媒體關(guān)注通過塑造公眾觀點(diǎn)、加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)督和影響投資者可持續(xù)投資等，加強(qiáng)了企業(yè)在實(shí)施管理體系認(rèn)證時(shí)所產(chǎn)生的積極效應(yīng)，使得企業(yè)通過標(biāo)準(zhǔn)化管理體系在ESG 績(jī)效方面取得更顯著的改善。

2.環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用。借鑒趙炎等（2022）和崔杰等（2020）的研究成果，檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)主效應(yīng)的倒U 型調(diào)節(jié)效應(yīng)。由表4 列（2）可知，管理體系認(rèn)證與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度一次項(xiàng)交互項(xiàng)（ISO×ER）和企業(yè)ESG 績(jī)效（ESG）的系數(shù)不顯著。而在此基礎(chǔ)上加入管理體系認(rèn)證與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度二次項(xiàng)的交互項(xiàng)（ISO×IER2）后，一次項(xiàng)交互項(xiàng)系數(shù)（β4=0.422，P<0.1）和二次項(xiàng)交互項(xiàng)系數(shù)（β5=-0.587，P<0.05）一正一負(fù)且都顯著，表明環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度在管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效之間具有倒U 型調(diào)節(jié)作用，H3得到驗(yàn)證。

表4列（3）的回歸方程見式（3），將方程中含有管理體系認(rèn)證的變量合并同類項(xiàng)，可得其系數(shù)項(xiàng)式（4）：

根據(jù)表4列（3）的回歸結(jié)果可知，系數(shù)β1=-0.002，β4=0.422，β5=-0.587，分別將其代入式（4），并繪制環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的倒U型調(diào)節(jié)效應(yīng)圖，如圖2所示。此時(shí)，在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度取值范圍內(nèi)存在極值點(diǎn)（0.364，0.074），在極值點(diǎn)左側(cè)，隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升，管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效提升的促進(jìn)作用會(huì)更明顯。然而，在極值點(diǎn)右側(cè)，過高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度反而會(huì)削弱管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的正向作用。

圖2 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度U型調(diào)節(jié)效應(yīng)

繼續(xù)將表4列（3）的回歸結(jié)果代入式（3），進(jìn)一步繪制管理體系認(rèn)證與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的交互作用三維圖，如圖3 所示。最初，管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系斜率持續(xù)上升，這意味著適度的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可能倒逼企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資和綠色創(chuàng)新，增強(qiáng)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的積極影響。然而，一旦環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度超過某一閾值，管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效的關(guān)系斜率開始下降，并最終呈現(xiàn)出對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的負(fù)向影響，表明過高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可能會(huì)增加企業(yè)制度遵循成本，削弱企業(yè)履行社會(huì)環(huán)境責(zé)任的積極性，進(jìn)而降低管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG績(jī)效的積極影響。

圖3 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度U型調(diào)節(jié)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG表現(xiàn)關(guān)系效應(yīng)

（四）內(nèi)生性問題和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性問題。在研究管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響時(shí)，一般將認(rèn)證視為外生變量。然而，實(shí)際上存在著樣本選擇和互為因果引起的內(nèi)生性問題。首先，具備較高ESG 績(jī)效的企業(yè)更有動(dòng)力和資源去追求管理體系認(rèn)證，這可能導(dǎo)致管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效之間存在正向關(guān)聯(lián)。若忽略樣本選擇問題，則可能會(huì)錯(cuò)誤地將這種關(guān)聯(lián)解釋為管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的因果影響。其次，良好的ESG 績(jī)效可能增加企業(yè)獲得管理體系認(rèn)證的概率，因?yàn)檎J(rèn)證機(jī)構(gòu)通常傾向于認(rèn)證那些在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)。這種管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效之間可能存在的相互影響關(guān)系會(huì)帶來內(nèi)生性問題，最終導(dǎo)致因果推斷估計(jì)結(jié)果有偏且不可信。此外，由于某些企業(yè)未完整披露與ESG 評(píng)價(jià)指標(biāo)相關(guān)的信息，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無法對(duì)其ESG 績(jī)效進(jìn)行正常評(píng)級(jí)，從而形成了缺漏樣本，這種非隨機(jī)的樣本選擇也會(huì)使估計(jì)結(jié)果有偏?；诖?，本文依次進(jìn)行了如下驗(yàn)證：

（1）Heckman 兩步法。為緩解樣本自我選擇帶來的內(nèi)生性問題，選擇Heckman兩步法，具體模型如下：

式（5）為第一步方程，其中解釋變量引入企業(yè)上一期通過的管理體系認(rèn)證數(shù)量（L.ISO）、四大審計(jì)虛擬變量（FAF）和管理團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景虛擬變量（PBMT），并考慮年度（YEAR）、行業(yè)（IND）和地區(qū)（REGION）效應(yīng)。結(jié)果如表5 列（1）所示，管理體系認(rèn)證在1%的水平上對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效具有正向影響，這與主效應(yīng)基準(zhǔn)回歸模型的估計(jì)結(jié)果保持一致。

表5 Heckman兩步法和兩階段最小二乘法回歸結(jié)果

（2）Heckman 兩步法+兩階段最小二乘法。為了同時(shí)考慮樣本自我選擇和反向因果帶來的內(nèi)生性問題，采用Heckman 兩步法和兩階段最小二乘法（2SLS）相結(jié)合的方法，工具變量選取ISO 同年同行業(yè)其他企業(yè)的均值和所屬地區(qū)擁有企業(yè)環(huán)境、質(zhì)量或職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證資格機(jī)構(gòu)的數(shù)量④，結(jié)果如表5列（2）所示，可見回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

（3）傾向得分匹配法。為緩解樣本選擇偏差產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，采用基于“反事實(shí)框架”的傾向得分匹配法（PSM）1∶1 近鄰匹配估計(jì)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的處理效應(yīng)。將未獲得管理體系認(rèn)證的企業(yè)作為控制組，將獲得管理體系認(rèn)證的企業(yè)作為處理組。本文主要關(guān)注處理組的平均處理效應(yīng)（ATT），如表6 所示，結(jié)果支持主效應(yīng)假設(shè)。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步確保主效應(yīng)結(jié)果的可靠性，本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：首先，為了控制樣本數(shù)據(jù)中行業(yè)和地區(qū)間異質(zhì)性帶來的影響，在主效應(yīng)回歸中引入行業(yè)效應(yīng)（IND FE）和地區(qū)效應(yīng)（REGION FE），如表7 列（1）～（3）所示，回歸結(jié)果與前文基本一致。其次，考慮到管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效影響的時(shí)滯性，將核心解釋變量的滯后1 期（L.ISO）和滯后2 期（L2.ISO）納入基準(zhǔn)回歸模型，重新進(jìn)行回歸，如表7 列（4）和列（5）所示，結(jié)果表明管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效影響的積極作用依然存在。最后，還進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。通過隨機(jī)分配管理體系認(rèn)證組和管理體系未認(rèn)證組，保持各組的比例不變，構(gòu)建模擬的管理體系認(rèn)證變量，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸分析，并重復(fù)1000 次，然后借鑒史丹和李少林（2020）的做法，畫出回歸系數(shù)的t值圖，如圖4所示，發(fā)現(xiàn)管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的影響與其他未知因素的因果關(guān)系不大。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果——行業(yè)、地區(qū)效應(yīng)及滯后效應(yīng)檢驗(yàn)

圖4 安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文使用2009～2021 年我國A 股2674 家制造業(yè)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，基于可持續(xù)發(fā)展理念，構(gòu)建了以媒體關(guān)注度和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度為調(diào)節(jié)變量的管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG績(jī)效的關(guān)系模型，得到以下結(jié)論：管理體系認(rèn)證顯著提高了企業(yè)ESG 績(jī)效，且經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后該結(jié)論依然成立；媒體關(guān)注度越高，管理體系認(rèn)證對(duì)企業(yè)ESG 績(jī)效的提升作用越明顯；環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)管理體系認(rèn)證與企業(yè)ESG 績(jī)效的關(guān)系具有倒U 型調(diào)節(jié)作用，即適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制強(qiáng)度有助于與管理體系認(rèn)證產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有利于企業(yè)ESG 績(jī)效的提升，而過高的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度會(huì)增加企業(yè)在環(huán)境責(zé)任履行方面的成本，削弱主效應(yīng)的表現(xiàn)。

（二）啟示

基于以上結(jié)論，本文得到以下三點(diǎn)啟示：第一，重視管理體系認(rèn)證的積極作用，增強(qiáng)企業(yè)責(zé)任履行和公司治理能力。建議政府出臺(tái)相關(guān)配套措施激勵(lì)和支持企業(yè)進(jìn)行管理體系認(rèn)證，增強(qiáng)企業(yè)ESG 的實(shí)踐能力。第二，大力加強(qiáng)輿論環(huán)境建設(shè)，充分發(fā)揮媒體治理效應(yīng)。推動(dòng)媒體的獨(dú)立化與市場(chǎng)化，運(yùn)用科技手段提升媒體自身的能力，積極發(fā)揮媒體這一非正式制度對(duì)企業(yè)履行ESG 責(zé)任的監(jiān)督功能。第三，控制環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度水平，使其保持在適度范圍之內(nèi)?！拔飰褎t老，謂之不道，不道早已”。政府可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和發(fā)展階段，制定靈活的、適應(yīng)性強(qiáng)的規(guī)制政策，確保規(guī)制水平與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相匹配；同時(shí)，建立定期評(píng)估機(jī)制，監(jiān)測(cè)規(guī)制政策的實(shí)施效果，并在需要時(shí)及時(shí)調(diào)整規(guī)制強(qiáng)度，以適應(yīng)不同時(shí)期的發(fā)展需求。

【注 釋】

①ESG 是Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（治理）的縮寫，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、公司治理績(jī)效而非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

②責(zé)任投資是指在傳統(tǒng)的投資基礎(chǔ)上加入對(duì)ESG 情況的考量。具體資料數(shù)據(jù)來源：《中國責(zé)任投資年度報(bào)告2022》，UN PRI，川財(cái)證券研究所。

③ISO 標(biāo)準(zhǔn)是指由國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（International Organization for Standardization，ISO）為促進(jìn)全球的工業(yè)和商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化及可持續(xù)發(fā)展制定的標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋制造、管理、服務(wù)、環(huán)境、健康、安全、能源、食品、信息技術(shù)等眾多方面。參見ISO官網(wǎng)https：//www.iso.org/publication/PUB100007.html。

④數(shù)據(jù)來源于“國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局—全國認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)，http://cx.cnca.cn/CertECloud/index/index/page?currentPosition”。

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