李鑫（貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

關(guān)鍵字：融資約束；科技型中小企業(yè)；研發(fā)投入

一、引言

習(xí)近平總書(shū)記在黨的二十大報(bào)告中指出，“加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，集聚力量進(jìn)行原創(chuàng)性引領(lǐng)性科技攻關(guān)，堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)?！庇纱丝梢?jiàn)我國(guó)對(duì)創(chuàng)新發(fā)展的重視。為了鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新，依據(jù)我國(guó)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、科技部的研發(fā)費(fèi)用扣除的相關(guān)政策，自2021年1月起，按費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用實(shí)際發(fā)生額的100%在稅前進(jìn)行加計(jì)扣除；資本化的研發(fā)費(fèi)用，按照無(wú)形資產(chǎn)成本的200%在稅前攤銷(xiāo)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2022年8月公布的《2021年全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2021年我國(guó)共投入研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)27956.3億元，比上年增加3563.2億元，增長(zhǎng)14.6%，增速比上年加快4.4個(gè)百分點(diǎn)；研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比）為2.44%，比上年提高0.03個(gè)百分點(diǎn)；按研究與試驗(yàn)發(fā)展人員全時(shí)工作量計(jì)算的人均經(jīng)費(fèi)為48.9萬(wàn)元，比上年增加2.3萬(wàn)元。盡管我國(guó)研發(fā)投入總量呈逐年上升趨勢(shì)，但企業(yè)研發(fā)投入的占比依舊較小?？萍夹椭行∑髽I(yè)是實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的重要載體,對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的提高、就業(yè)機(jī)會(huì)的增加等方面具有重要作用。

融資約束是我國(guó)科技型中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸，對(duì)于中小型企業(yè)而言，前期創(chuàng)新研發(fā)的資金投入和項(xiàng)目后期需要資金支持會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定財(cái)務(wù)壓力，所以許多企業(yè)可以選擇研發(fā)融資來(lái)獲得研發(fā)資金。莊芹芹稱(chēng)高技術(shù)企業(yè)更依賴(lài)于外源融資，[1]但企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較高，收益具有不確定性，研發(fā)成果很難快速帶來(lái)資金流，缺乏穩(wěn)定現(xiàn)金流，所以企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度需要外部環(huán)境激勵(lì)，如依靠政府補(bǔ)助、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境信息披露監(jiān)管和提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率等。[2-5]研究表明，政府合理調(diào)節(jié)對(duì)企業(yè)的研發(fā)補(bǔ)助可促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入；知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能通過(guò)緩解融資約束這一作用機(jī)制提高企業(yè)研發(fā)投入；環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高能緩解研發(fā)投入“融資難”的困境；[4]提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率可以緩解企業(yè)遭受的融資約束問(wèn)題，改善企業(yè)所在的金融生態(tài)環(huán)境。

二、理論分析

企業(yè)研發(fā)活動(dòng)前期投入較高，且見(jiàn)效時(shí)間較長(zhǎng)，投入資金后不一定獲得收益，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。據(jù)MM理論可知在有效市場(chǎng)和無(wú)稅收環(huán)境下，內(nèi)部融資與外部融資之間幾乎沒(méi)有成本差異。然而由于在現(xiàn)實(shí)生活中信息不對(duì)稱(chēng)無(wú)處不在，這會(huì)使企業(yè)股東和管理層及債權(quán)人之間存在利益沖突，從而導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生，因此企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。根據(jù)有序融資理論可知，企業(yè)需要資金時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮融資成本較低的內(nèi)部融資。對(duì)中小型企業(yè)而言，研發(fā)成本高，資金回籠慢，內(nèi)部融資往往難以滿(mǎn)足企業(yè)的研發(fā)需求，所以更多企業(yè)會(huì)選擇從企業(yè)外部獲得資金。企業(yè)在研發(fā)融資時(shí)較難全透明地公布自己的研發(fā)信息，導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目較難評(píng)估，銀行無(wú)法全面了解貸款的資金流向，且我國(guó)以間接融資為主要融資渠道，這就導(dǎo)致了許多中小企業(yè)的融資約束問(wèn)題。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)科技型企業(yè)數(shù)據(jù)的選取，本文參考余恕蓮和王騰燕[6]的做法，選取2010—2021年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本?？萍夹椭行∑髽I(yè)是指將技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)核心的中小規(guī)模企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展上具有較高的潛力。創(chuàng)業(yè)板上市公司多是以技術(shù)創(chuàng)新為核心，且企業(yè)規(guī)模不大，能很好地反映我國(guó)科技型企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)數(shù)據(jù)做了以下處理：1.剔除發(fā)生ST或＊ST的企業(yè)數(shù)據(jù)w；2.剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)數(shù)據(jù)；3.對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%水平處進(jìn)行縮尾，最終獲得6713個(gè)觀測(cè)樣本；4.剔除金融行業(yè)樣本，由于金融行業(yè)相較其他行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)差距較大，不具備可比性。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量：研發(fā)投入

參考以往文獻(xiàn)，目前對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的衡量現(xiàn)有以下幾種方法：（1）取企業(yè)研發(fā)投入額的自然對(duì)數(shù)[7]；（2）研發(fā)投入與資金總數(shù)的比值進(jìn)行衡量；（3）研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入的比值來(lái)衡量。研發(fā)投入反映企業(yè)一年內(nèi)的研發(fā)狀況，屬于流量指標(biāo)，受企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)狀況的影響，為剔除這一因素對(duì)研發(fā)投入的影響，筆者認(rèn)為采用將企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況考慮在內(nèi)的方法更合理，故選擇第三種方法。

2.解釋變量：融資約束

本文采用SA指數(shù)來(lái)衡量融資約束，即SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age，其中Size代表企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Age為企業(yè)上市年限。SA指數(shù)數(shù)值越大表明企業(yè)受融資約束越小，反之則表明企業(yè)受融資約束越大。

3.控制變量

借鑒相關(guān)研究，本文選取的控制變量有：盈利能力（ROA，為凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比）、公司規(guī)模（Size，為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquid，為總負(fù)債與總資產(chǎn)的比）、資產(chǎn)負(fù)債率（Deasra）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth，為本年?duì)I業(yè)收入變動(dòng)額與上年?duì)I業(yè)收入的比）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Toassradio，為營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)的比值）、現(xiàn)金流水平（Cashlel，是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的比值）、股權(quán)集中度（Ownerrate，為第一大股東持股比例）、企業(yè)價(jià)值（Tobinq，為企業(yè)市值與總資產(chǎn)的比值）、董事會(huì)規(guī)模（Board）為董事會(huì)人數(shù)加1后取對(duì)數(shù)、利潤(rùn)總額（Pf）為企業(yè)實(shí)際獲得的利潤(rùn)、資本密度（CI）由固定資產(chǎn)凈額與員工人數(shù)的比值（見(jiàn)表1）。

表1 變量指標(biāo)

（三）模型設(shè)定

三、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以看出研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值（Rd）的均值為0.071，也就是說(shuō)創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)業(yè)收入中僅有7.1%用于研發(fā)，可見(jiàn)科技型企業(yè)在研發(fā)上的投入較少。Rd的標(biāo)準(zhǔn)差為0.057，說(shuō)明科技型中小企業(yè)在研發(fā)投入上的差異并不明顯。SA指數(shù)的最小值為-4.276，最大值為-3.160，均值為-3.699，表明企業(yè)受融資約束較強(qiáng)烈。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

利用Pearson檢驗(yàn)分析變量之間的相關(guān)性，結(jié)果顯示，變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

（三）回歸分析

利用STATA17.0對(duì)式1進(jìn)行回歸，得到表3的回歸結(jié)果，其中列1和列2沒(méi)有考慮個(gè)體固定，列3和列4考慮了個(gè)體固定，列1和列3沒(méi)有考慮控制變量，列2和列4考慮了控制變量。由列1至列4的回歸結(jié)果可知融資約束在沒(méi)有考慮個(gè)體固定但考慮控制變量的情況下，融資約束對(duì)科技型企業(yè)的研發(fā)投入在5%的顯著性水平下是呈負(fù)相關(guān)的。在考慮個(gè)體固定的情況下，無(wú)論是否考慮加入控制變量融資約束均在1%的顯著性水平下與研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)，因此可以知道融資約束對(duì)科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入起抑制作用。

表3 回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

本文首先分析了融資約束對(duì)科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入影響的理論依據(jù)，然后用2010—2021年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得到了回歸結(jié)論。由以上回歸結(jié)論可知融資約束對(duì)科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入具有負(fù)向約束作用，當(dāng)企業(yè)受融資約束較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)較難獲得研發(fā)資金，會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)積極性，因此融資約束會(huì)阻礙科技型企業(yè)研發(fā)，限制科技型企業(yè)發(fā)展?；诮Y(jié)論，本文的建議如下：

第一，現(xiàn)階段融資約束一直阻礙中國(guó)企業(yè)的發(fā)展，因此必須提高金融系統(tǒng)運(yùn)行效率，切實(shí)推進(jìn)金融市場(chǎng)改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高識(shí)別信息的能力。

第二，拓寬企業(yè)融資渠道，提高資本市場(chǎng)配置效率，解決目前市場(chǎng)融資渠道單一的問(wèn)題，只有企業(yè)獲得了資金，才能將更多的資源用于研發(fā)投入。

第三，科技型中小企業(yè)應(yīng)合理運(yùn)用自己的資金，確保有足夠的資金用于研發(fā)，獲得相應(yīng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)能有效地持續(xù)發(fā)展。

第四，政府加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，對(duì)作為研發(fā)投入的融資應(yīng)特別處理，解決企業(yè)信息披露與銀行信息審批之間的矛盾。