凌一

在剛剛過去的2023年，半導體可謂美股市場中最受關注的板塊之一。iShares費城交易所半導體ETF指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，全年漲幅達到67%。根據(jù)The World Semiconductor Trade Statistics （WSTS）在2023年11月底發(fā)布的最新報告，2023年全球半導體銷售額預計為5201.26億美元，同比減少9.4%；而2024年全球半導體銷售額預計增長13.1%，達到5883.64億美元。

在半導體細分領域中，占據(jù)第二大市值的存儲器（Memory）行業(yè)尤為引人注目。根據(jù)WSTS的數(shù)據(jù)，存儲器行業(yè)在2022年的全球銷售金額為1297.67億美元，同比跌幅達到15.6%，為表現(xiàn)最差的半導體子行業(yè)。2023年其全球銷售金額預計為896.01億美元，同比跌幅更是達到31%，下跌幅度再度遠超其他半導體細分行業(yè)。但是到2024年，預計其全球銷售金額為1297.68億美元，同比漲幅達到44%，將從最后一名一躍成為最靚的仔。

從歷史來看，存儲器市場走勢可謂與半導體大市場同步共振，但波動性明顯大于半導體整體市場。這主要是因為，與其他細分行業(yè)如邏輯芯片（Logic）、模擬芯片（Analog）、分立器件（Discrete）等相比，存儲器（Memory）產品不同廠商之間的產品差異性較小，可替代性高，更類似于大宗商品。加上存儲器應用廣泛（不僅常見于手機、電腦等消費電子領域，也在數(shù)據(jù)中心、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車等領域大顯身手），因此存儲器市場很容易受到宏觀經濟的影響，體現(xiàn)出更強的周期特性。

不僅是WSTS，還有多家大型研究機構均預測存儲器行業(yè)在2024年將進入上升周期（他們的不同之處僅在于預測上升幅度數(shù)字的細微差別）。在2023年存儲器市場陷入量價齊跌庫存大增的窘境，因此主要廠商紛紛宣布減產，期望通過減少供給來幫助去庫存，最終達到供需平衡。一般而言，該策略能否見效，取決于行業(yè)巨頭能否步調一致，齊心協(xié)力。而存儲器行業(yè)正是一個高度壟斷的行業(yè)。其中，DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）市場由三星、海力士、美光三分天下，市場份額合計超過95%；NAND（閃存）市場則被三星、海力士、美光、鎧俠、西部數(shù)據(jù)五家公司所壟斷（合計擁有97%的市場份額）。

目前來看，該策略已經取得初步成功，存儲器主要產品中，NAND產品價格在2023年8月已經率先止跌并隨后一路上漲，DRAM產品在2023年三季度價格也保持穩(wěn)定，不再下跌，四季度則有部分產品開始小幅漲價。業(yè)界預計三星、美光等大廠會在2024年一季度將DRAM產品價格繼續(xù)調漲15%-20% （2023年12月DRAM產品價格微漲2%-3%）。需要強調指出的是，當前存儲器市場總體銷量只是比較穩(wěn)定符合預期，而價格的上漲則更多是上游大廠的聯(lián)合行動所導致（均大量減產，隨后同步默契提價），換言之存儲器市場還沒有達到“量價齊升”的理想狀態(tài)。

目前業(yè)界普遍看好2024年存儲器的市場需求，認為驅動力主要來自以下方面：一是數(shù)據(jù)中心服務器領域。 這主要是指生成式人工智能的爆炸式增長導致數(shù)據(jù)中心從通用計算向加速計算的轉變，并進一步導致GPU硬件的供不應求。而GPU的比拼重點之一顯然已經落在了高寬帶內存（HBM）上。

其次是以手機和電腦為代表的消費電子領域。多家研究統(tǒng)計機構均表示2024年手機與電腦全球銷量將擺脫下降趨勢進入上升通道，這主要是因為用戶正常更新?lián)Q代需求，加上應用軟件升級需求所導致。此外，美光科技在其最新財報中指出，除了正常的更新?lián)Q代需求，人工智能在手機及電腦上的應用（所謂的AI手機和AI PC）將使每臺設備新增加4Gb到8Gb的內存需求。

筆者本人從總體上是看好存儲器行業(yè)在2024年進入上升周期，不過對于AI手機和AI PC帶來的驅動力，持謹慎樂觀的態(tài)度。因為消費電子最終仍然取決于消費者對于新概念新產品是否有真正的需求及買賬。就AI手機及AI PC而言，目前產業(yè)鏈各參與廠商在硬件側進展順利，但是最終能否推出讓消費者接受的軟件應用則仍然有待觀察，2024年上半年是重點觀察時段。

對于國外大廠的聯(lián)合控產及漲價策略的時效性，筆者認為，中國廠商的動向尤其值得關注。雖然目前存儲器行業(yè)還是被國外大廠所壟斷，但是中國廠商在DRAM和NAND這兩大主要品類均有新的技術突破。2023年11月28日，長鑫存儲正式推出LPDDR5系列產品。

長鑫存儲指出，DDR5產品的推出，將進一步完善公司在DRAM芯片的產品布局。在NAND閃存領域，2023年9月，長江存儲發(fā)布了一款Ti600固態(tài)硬盤，該產品采用長江存儲原廠QLC閃存顆粒，基于自研架構，順序讀取速度高達7000MB/s，提供500GB/1TB/2TB多種容量選擇。隨著中國廠商在技術上的進步，其產能及定價有可能對國外廠商的聯(lián)合控產及漲價策略造成一定影響。

數(shù)據(jù)來源：The World Semiconductor Trade Statistics （WSTS）

雖然存儲器行業(yè)2024年形勢看好，但是美股市場中相關標的并不算多，除了名聲在外的美光科技，內存接口芯片供應商Rambus（藍鉑世科技，納斯達克股票代碼：RMBS）亦是選擇之一。

Rambus很早就涉足內存領域，但是其RDRAM技術的商業(yè)化路線最終未能成為主流。

所幸依靠其專利布局，Rambus獲得了大量的許可收入，由此得以續(xù)命，并在內存領域繼續(xù)深耕。時至今日，Rambus依舊是存儲行業(yè)的技術領導者之一。其最新戰(zhàn)略是專注于數(shù)據(jù)中心、人工智能，以及高性能計算等領域的內存連接，擴展，共享和安全防護，主要產品包括內存接口芯片（該業(yè)務占總體收入的50%左右），內存接口（包括HBM/GDDR， PCIe/CXL等）IP及安全IP方案。

就內存接口芯片產品而言，公司技術實力雄厚，在售產品包括業(yè)界領先的DDR5 RDIMM，主要用于數(shù)據(jù)中心服務器?？梢韵胂箅S著人工智能浪潮的深入發(fā)展，數(shù)據(jù)中心服務器將迅速增長及升級，而高附加值的DDR5的市場份額將迅速增長。就硅IP（Silicon IP）技術專利授權而言，Rambus提供業(yè)界領先的互連和接口 IP，適用于PCIe、CXL、HBM、GDDR 和DDR標準；這其中HBM（高帶寬內存）、CXL等尤為熱門。其技術專利授權對象包括了三星、海力士、美光等知名大廠，每季度均有穩(wěn)定收入貢獻。

總體而言，存儲器行業(yè)被廣泛認為在2024年將進入上升周期。作為行業(yè)佼佼者之一的Rambus，有望乘風（行業(yè)東風）破浪（人工智能浪潮），脫穎而出。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票）