□文/徐瑾琳

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用各種經(jīng)濟(jì)資源獲取利潤(rùn)的能力，在一定程度上反映其是否具有企業(yè)營(yíng)銷、獲取現(xiàn)金、降低成本及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等能力的重要標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)狀況的具體表現(xiàn)。本文以三只松鼠為例，通過(guò)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)三只松鼠上市以來(lái)盈利水平進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，剖析原因，并對(duì)未來(lái)發(fā)展提出建議。

一、概述

（一）研究背景。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)了居民可支配收入和消費(fèi)水平的提高，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，我國(guó)休閑食品行業(yè)也得以迅猛發(fā)展。三只松鼠作為行業(yè)里的龍頭企業(yè)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，企業(yè)要分析當(dāng)前的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式和消費(fèi)方式，充分利用現(xiàn)階段自身的資源及優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化自己的運(yùn)營(yíng)模式，并快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，獲得較強(qiáng)的盈利能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)流，并擁有更為優(yōu)越的市場(chǎng)地位。

（二）公司概述。三只松鼠股份有限公司是一家以研發(fā)、銷售堅(jiān)果等食品為主的休閑食品電商品牌，于2012 年創(chuàng)立，在2019 年正式上市深交所創(chuàng)業(yè)板，上市當(dāng)年銷售額即突破百億元。公司成立初期依靠銷售堅(jiān)果開(kāi)拓市場(chǎng)，在市場(chǎng)中樹(shù)立了良好的品牌形象，后期隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司拓寬了產(chǎn)品種類。目前，三只松鼠主營(yíng)產(chǎn)品覆蓋炒貨食品、堅(jiān)果、果干、烘焙、肉制品等休閑零食。在銷售渠道方面，抓住了互聯(lián)網(wǎng)電商的紅利期，定位為一家網(wǎng)絡(luò)電商休閑食品公司。在經(jīng)營(yíng)模式上，建立了垂直的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，很快搶占了市場(chǎng)，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模。自2012 年成立，僅用了不到十年的時(shí)間便在休閑食品行業(yè)占據(jù)了主要地位，成為休閑食品行業(yè)的龍頭企業(yè)。

二、三只松鼠盈利能力分析

本文通過(guò)三只松鼠2019～2022 年年度報(bào)表的數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，基礎(chǔ)相關(guān)指標(biāo)如表1 所示。本文選取2019～2022 年銷售凈利率、銷售毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)三只松鼠的盈利能力進(jìn)行分析，詳見(jiàn)表2。（表1、表2）

表1 2019～2022 年三只松鼠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽表（單位：元）

表2 2019～2022 年三只松鼠盈利能力指標(biāo)一覽表（單位：%）

（一）銷售凈利率。銷售凈利率即凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值，反映了企業(yè)在銷售過(guò)程中的盈利水平和總的管理水平，其數(shù)值高低與企業(yè)盈利能力正相關(guān)。由表2 可以看出，三只松鼠的銷售凈利率在2019～2021 年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但2022年較2021 年同期下降了2.44 個(gè)百分點(diǎn)。原因是，2019～2022 年間凈利潤(rùn)逐年升高且增長(zhǎng)率大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率，進(jìn)而銷售凈利率不斷上升；而2022 年銷售凈利率大幅下降主要是因?yàn)槿凰墒蠼懦傻臓I(yíng)收來(lái)自線上渠道，線上流量成本的攀升使其支付巨額的電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，營(yíng)業(yè)成本雖然有所減少，但營(yíng)業(yè)收入減少的幅度更大，這兩個(gè)指標(biāo)的共同作用導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少，銷售凈利率降低。

（二）銷售毛利率。銷售毛利率即毛利與營(yíng)業(yè)收入的比值，該指標(biāo)為企業(yè)利潤(rùn)的源頭。同時(shí)，毛利率也代表了企業(yè)的品牌溢價(jià)能力，該指標(biāo)高低與盈利能力正相關(guān)。由表2 可以看出，近四年銷售毛利率雖有小幅波動(dòng)，但整體維持在20%～30%的區(qū)間內(nèi)。2020 年的銷售毛利率水平最低，主要是由于當(dāng)年執(zhí)行了最新的收入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，與合同履約相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)及包裝費(fèi)由原銷售費(fèi)用科目調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本科目核算，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)毛利率同比下降，如果按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)毛利率則同比上升3.66%。而2022 年除上述成本增加的原因外，三只松鼠的費(fèi)用支出也有所上漲。“三費(fèi)”之中，銷售費(fèi)用占比最高，三只松鼠為了增加品牌在消費(fèi)者中的影響力，投入巨大的品牌推廣費(fèi)用，因此對(duì)當(dāng)期毛利產(chǎn)生較大影響。

（三）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率即企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富越多，盈利能力也就越強(qiáng)。它可以反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利水平，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，反映企業(yè)成本控制能力。由表2 可以看出，三只松鼠的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2019～2021 年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但2022 年較2021 年下降了2.36 個(gè)百分點(diǎn)，變化幅度較大且創(chuàng)自上市以來(lái)新低。主要原因是2019～2021 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的增速大于營(yíng)業(yè)收入的增速，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率得以穩(wěn)步上升。2022 年在疫情和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的雙重影響下，三只松鼠營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為1.78 億元，相較2021 年同期下降了61.97%，營(yíng)業(yè)收入同比下降25.35%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降低，企業(yè)的盈利能力變?nèi)酢?/p>

（四）凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率即凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的比值，用來(lái)衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取凈收益的效率。該指標(biāo)高低與股東權(quán)益水平正相關(guān)，是上市企業(yè)盈利能力分析的重要指標(biāo)。由表2 可以看出，三只松鼠的凈資產(chǎn)收益率在2019～2021年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2021 年該指標(biāo)較2019 年上升5.61 個(gè)百分點(diǎn)，但2022 年較2021 年急速下降了12.7 個(gè)百分點(diǎn)，降低幅度較大。主要原因是2022 年歸母凈利潤(rùn)1.29 億元，較2021年同比下降了68.61%，使得凈資產(chǎn)收益率也大幅下降。由此可以得出，近一年三只松鼠在股東回報(bào)上表現(xiàn)不佳，公司自有資本的使用效率較低，公司整體盈利能力面臨危機(jī)和挑戰(zhàn)。

綜上所述，通過(guò)對(duì)三只松鼠四個(gè)基本指標(biāo)的分析可以初步判斷，企業(yè)的盈利能力前三年逐漸提升，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都較為良好，2022 年相較2021 年下降且降幅較大，可見(jiàn)公司近一年核心業(yè)務(wù)的盈利能力面臨著巨大挑戰(zhàn)。

三、問(wèn)題及原因分析

（一）營(yíng)業(yè)成本居高不下。三只松鼠2022 年的營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)收入方面，營(yíng)業(yè)成本較上年同期減少22.56%，營(yíng)業(yè)收入?yún)s較上年同期減少25.35%。營(yíng)業(yè)成本的減速小于營(yíng)業(yè)收入的減速，使得銷售凈利率同比下降。原因之一是三只松鼠采用“代加工+貼牌”的生產(chǎn)模式，使得生產(chǎn)成本無(wú)法有效控制。代工模式確實(shí)可以在短期內(nèi)提升產(chǎn)品規(guī)模，使三只松鼠降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的投入，但是也存在一個(gè)問(wèn)題：代工模式的毛利率注定要比自主生產(chǎn)模式的低，因?yàn)榇S自己都要吃掉一部分利潤(rùn)。此外，食品安全問(wèn)題也很難把控，近年來(lái)三只松鼠多次陷入食品安全危機(jī)，影響了消費(fèi)者的身體健康，也影響了企業(yè)建立的品牌形象。說(shuō)明這類代工模式給食品企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）高度依賴線上渠道。三只松鼠的銷售渠道過(guò)于集中，主要以線上銷售為主，對(duì)線上渠道的依賴性較強(qiáng)，其主要線上銷售渠道為第三方電商平臺(tái)。盡管三只松鼠受益于互聯(lián)網(wǎng)和電商平臺(tái)的紅利飛速發(fā)展，但是高度依賴電商的銷售模式對(duì)于公司來(lái)說(shuō)依然存在較大隱患。一方面線上的銷售渠道的門檻低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)因此更加激烈，三只松鼠現(xiàn)階段的線下布局尚未成熟，仍處在起步階段，使得三只松鼠在與電商平臺(tái)合作時(shí)，主要毛利來(lái)源受制于平臺(tái)規(guī)則，議價(jià)方面無(wú)法掌握話語(yǔ)權(quán)；另一方面線上推廣費(fèi)的不斷攀升、物流成本上漲，使得公司為了維持線上流量只能被動(dòng)接受，這些因素使得其銷售費(fèi)用和營(yíng)業(yè)成本居高不下，導(dǎo)致利潤(rùn)減少且難以改善，對(duì)企業(yè)的獲利能力造成了較大的影響。

（三）研發(fā)費(fèi)用占比低。由利潤(rùn)表可知，三只松鼠2022 年研發(fā)費(fèi)用為3，844 萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2019～2021 年的5，022 萬(wàn)元、5，252 萬(wàn)元和5，754 萬(wàn)元。休閑食品行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，該行業(yè)的進(jìn)入門檻并不高，且產(chǎn)品的同質(zhì)化特征日益凸顯，產(chǎn)品的創(chuàng)新是決定公司是否可以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。然而，三只松鼠在2022 年縮減了四成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，用于研發(fā)人員的薪酬支出也由2021 年的4，275 萬(wàn)元縮減到了2022 年的3，013萬(wàn)元，可見(jiàn)三只松鼠的研發(fā)積極性大不如前。研發(fā)費(fèi)用的縮減影響其研發(fā)能力，如果此時(shí)消費(fèi)者偏好受到市場(chǎng)升級(jí)的影響，企業(yè)并沒(méi)有在產(chǎn)品上進(jìn)行較大的創(chuàng)新與改變，企業(yè)將會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前時(shí)期，三只松鼠正面臨渠道布局的轉(zhuǎn)型，更應(yīng)該意識(shí)到線下渠道需要有新的配套產(chǎn)品還需要有新的營(yíng)銷模式，這些都需要企業(yè)的研發(fā)投入做支撐。三只松鼠“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的成本結(jié)構(gòu)制約了線下業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，不能充分把握市場(chǎng)和消費(fèi)者的需求。

四、對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)成本控制。三只松鼠要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，并且保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)，在提高銷售收入的情況下，加強(qiáng)對(duì)成本的管理和控制是關(guān)鍵。一方面在原材料采購(gòu)方面要做好規(guī)劃，在事前、事中和事后均要做好成本控制。應(yīng)當(dāng)注重分析，制定具體可行的成本預(yù)算，改進(jìn)成本控制的管理方案，形成自上而下的成本管控意識(shí)，從根本上防止問(wèn)題的發(fā)生。盡可能節(jié)約成本，進(jìn)一步優(yōu)化原料采購(gòu)、庫(kù)存管理等生產(chǎn)前端環(huán)節(jié)、同時(shí)加強(qiáng)物流安排、庫(kù)存監(jiān)管等后端環(huán)節(jié)，完善售后服務(wù)，為成本控制提供經(jīng)驗(yàn)，把控生產(chǎn)成本和其他成本，以減少不必要的開(kāi)支。以科學(xué)的方法獲取準(zhǔn)確的成本信息，做好成本控制的基本保證工作；在信息共享機(jī)制下，全面監(jiān)督公司的成本控制，優(yōu)化成本數(shù)據(jù)的采集過(guò)程，確保成本核算結(jié)果準(zhǔn)確，厘定相關(guān)部門的權(quán)責(zé)分配，提高成本管控水平，合理控制成本浮動(dòng)范圍。另一方面也要做到良好的人工成本控制，通過(guò)對(duì)各個(gè)部門的組織架構(gòu)和人員配置進(jìn)行優(yōu)化，根據(jù)市場(chǎng)情況制定有效的策略，加強(qiáng)各部門之間的協(xié)作和成本管控意識(shí)，通過(guò)培訓(xùn)和監(jiān)管合理提高管理效率，以增加收入、降低成本的方式實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的提高，逐步優(yōu)化成本控制與管理，降低不必要的成本費(fèi)用，提高三只松鼠的獲利能力。

（二）加速發(fā)展線下渠道。三只松鼠是靠線上渠道不斷發(fā)展的，但是未來(lái)中國(guó)休閑零食行業(yè)線上的紅利期已經(jīng)褪去，線下實(shí)體零售將是休閑零食市場(chǎng)的主要銷售渠道，線下讓消費(fèi)者直接體驗(yàn)和認(rèn)識(shí)品牌，顯然擁有更廣闊的市場(chǎng)空間。在這種情況下，作為以線上為主線下為輔的企業(yè)，三只松鼠需要逐步實(shí)現(xiàn)從線上走到線下，加快線下渠道的鋪設(shè)。

對(duì)于線下渠道的布局，三只松鼠應(yīng)當(dāng)優(yōu)化現(xiàn)有門店，為消費(fèi)者提供更好的消費(fèi)體驗(yàn)。首先，謹(jǐn)慎對(duì)待線下店面的布局，大肆擴(kuò)張自營(yíng)門店成本壓力反而會(huì)越來(lái)越大，需要綜合城市的特點(diǎn)、客流量等因素進(jìn)行店鋪的增設(shè)。其次，針對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況不同的店鋪分別進(jìn)行優(yōu)化。對(duì)于盈利狀況較好的店鋪投入更多的資金；對(duì)于盈利狀況較差的店鋪及時(shí)進(jìn)行整改或關(guān)閉，減少不必要的運(yùn)營(yíng)支出，提高企業(yè)的業(yè)務(wù)收入，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)輕裝進(jìn)軍線下銷售渠道。對(duì)于線上渠道，可以利用電商平臺(tái)與線下渠道進(jìn)行更好的融合，如門店自取的配送方式、抖音等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的宣傳等，引導(dǎo)消費(fèi)者進(jìn)店消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)線上流量到線下的賦能。線上渠道與線下渠道的有機(jī)結(jié)合，可提升渠道的管理效率，提高產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。

（三）加大研發(fā)投入。休閑食品行業(yè)本身就是一個(gè)對(duì)研發(fā)要求很高的行業(yè)，三只松鼠的生產(chǎn)環(huán)節(jié)采用的是代工模式，研發(fā)環(huán)節(jié)是很重要的。休閑食品可替代性較高，市面上易出現(xiàn)同類同質(zhì)的產(chǎn)品。所以，食品企業(yè)不只需要營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，更需要核心產(chǎn)品來(lái)做支撐。針對(duì)產(chǎn)品同質(zhì)化的問(wèn)題，三只松鼠應(yīng)當(dāng)提高自主創(chuàng)新能力，在同質(zhì)化產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化，不斷提升研發(fā)水平，通過(guò)新工藝來(lái)加工新產(chǎn)品，打造新品，從而發(fā)掘企業(yè)新的利潤(rùn)點(diǎn)，針對(duì)產(chǎn)品的口味和功能進(jìn)行創(chuàng)新，滿足不同消費(fèi)者的需求，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)盈利能力。同時(shí)，企業(yè)還需從產(chǎn)品存儲(chǔ)工藝和包裝功能等方面不斷研發(fā)與創(chuàng)新，如優(yōu)化存儲(chǔ)工藝以提高食品營(yíng)養(yǎng)和減少風(fēng)味損失、研發(fā)新包裝以改善包裝性能并吸引消費(fèi)者。除此之外，企業(yè)數(shù)據(jù)化信息系統(tǒng)中還應(yīng)維持必要研發(fā)投入并構(gòu)建數(shù)據(jù)賦能。以三只松鼠數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺(tái)為例，該平臺(tái)以數(shù)字化技術(shù)為支撐，對(duì)各環(huán)節(jié)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而達(dá)到各環(huán)節(jié)產(chǎn)品信息流通及共享，加強(qiáng)信息時(shí)代供應(yīng)鏈管理。