張吉

（廣東金葉投資控股集團有限公司，廣東 肇慶 526000）

工業(yè)和信息化部印發(fā)《關(guān)于基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》，首次將基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提升到國家戰(zhàn)略高度，提出到2023年電子元器件銷售總額達到2.1萬億元，加速產(chǎn)品迭代升級，解決我國高端元器件被卡脖子等問題，有效提振行業(yè)信心。在此基本面下，Z市國資委將L公司定為國資系統(tǒng)重點培育的上市平臺之一，大力支持其通過多種方式加快推進IPO上市進程。筆者結(jié)合多年的投融資經(jīng)驗，提出了國有資本助推L公司轉(zhuǎn)板上市的策略。

一、L公司的基本情況

L公司成立于2001年8月，是一家專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售鋰離子電池負極材料、太陽能電池和電子元器件用新材料的高新技術(shù)企業(yè)，主營產(chǎn)品包括鋰電池負極材料、銀漿、銀粉、表面處理材料、粘合劑、特種陶瓷承燒板等。2014年，L公司成功在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，成為Z市首家登陸新三板掛牌的企業(yè)。

（一）主要產(chǎn)品

L公司專業(yè)從事電子元器件材料、太陽能光伏材料、鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，如表1所示，主要產(chǎn)品包括導(dǎo)電銀漿、銀粉、表面處理材料、粘合劑、特種陶瓷、貴金屬新材料、鋰電池正、負極材料等。

表1 L公司2022年份產(chǎn)品銷售情況表

（二）財務(wù)概況

如表2所示，L公司2022年營業(yè)收入282,034,336.79元，較2021年增長30.23%，主要系鋰電池材料正負極產(chǎn)品銷售增加。歸屬母公司所有者的凈利潤：2020年歸屬母公司所有者的凈利潤8,819,010.05元，較2019年減少6,016,353.13元，減少40.55%，主要系研發(fā)費用增加526萬元，投資收益減少383萬元，公允價值變動損益減少134萬元所致。每股收益：2022年每股利潤0.11元，2021年0.19元，2022年較2021年下降42.11%，與前述歸屬母公司所有者的凈利潤變動原因一致。毛利率：2022年毛利率12.81%，2021年14.22%，下降9.92%，變化不大。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)歸屬于母公司所有者的凈利潤計算）：2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)歸屬于母公司所有者的凈利潤計算）為5.52%，2021年為9.77%，2022年較2021年下降43.50%，與前述歸屬母公司所有者的凈利潤變動原因一致。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算）：2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算）為0.24%，2021年為1.63%，2022年較2021年下降85.28%，系由于2020年凈利潤主要由非經(jīng)常性損益構(gòu)成導(dǎo)致。

表2 L公司2021-2022年利潤表

（三）國有資本增資計劃

據(jù)專業(yè)評估報告，L公司以2022年12月31日為基準日，按收益法評估股東全部權(quán)益評估值為人民幣17,797.57萬元，增值1,747.85萬元，增值率10.89%，每股評估值為2.25元。L公司以該估值定向向國有資本發(fā)行股票不超過88,888,889股，預(yù)計募集資金總額不超過200,000,000.25元。發(fā)行股票的種類為人民幣普通股。

本次股票發(fā)行目的一是補充公司流動資金，改善公司財務(wù)狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力和抗風險能力，以確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標的實現(xiàn)；二是償還經(jīng)營性資金貸款/借款，降低公司資產(chǎn)負債率；三是用于鋰電池負極材料石墨化運營項目建設(shè)，包括但不限于土地及廠房租賃費用、石墨化設(shè)備購置費、項目前期流動資金補充等。

二、國有資本投資L公司的可行性分析

（一）符合國家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展方向

全球新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)不斷成熟，傳統(tǒng)車商轉(zhuǎn)型布局，加之不斷出臺的“燃油車限制+新能源車補貼”的政策驅(qū)動，全球新能源車迎來高速發(fā)展期。受益新能源汽車的帶動，全球動力電池裝機量保持增長，鋰電池整體市場規(guī)模也不斷擴大。中國作為新能源動力電池的全球最大市場與供應(yīng)國，依托先發(fā)優(yōu)勢與政策紅利，國內(nèi)電池廠商已確立全球領(lǐng)先地位。2020年11月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，提出到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化。在地方層面，以省會城市為代表的大中型城市2020年密集出臺規(guī)劃政策，均對包括環(huán)衛(wèi)車在內(nèi)的公共領(lǐng)域用車新能源化提出要求。《發(fā)展規(guī)劃》同時提出了加強固態(tài)電池及材料研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進程的要求，首次將固態(tài)電池上升到了國家層面，并且明確發(fā)展目標主要為能量密度提升和材料體系進步。展望未來，政策驅(qū)動疊加新能源車產(chǎn)業(yè)逐步成熟，鋰離子負極材料將隨著新能源車的推廣而持續(xù)快速增長。中國作為全球最大的新能源車市場，鋰電池負極材料業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間巨大。

（二）本次定向增發(fā)符合L公司整體主營業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃

隨著市場對電子元器件材料和鋰電池材料的需求日益增大，以及L公司銷售收入的逐年增加，需要持續(xù)性地資金投入和支持，以滿足企業(yè)發(fā)展所需。本次股票發(fā)行所籌集資金主要用于補充公司流動資金和負極材料項目擴產(chǎn)建設(shè)、產(chǎn)能提升、投建石墨化等上下游企業(yè)或項目，符合L公司當前實際發(fā)展情況及未來發(fā)展規(guī)劃，可以滿足經(jīng)營資金需求，有利于其搭建“電子信息元器件材料和新能源材料”的兩翼發(fā)展格局，有利于持續(xù)提升經(jīng)濟效益和市場競爭力，實現(xiàn)其內(nèi)涵式發(fā)展與外延式增長并進，增強企業(yè)發(fā)展后勁，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

（三）本次定向增發(fā)符合精選層晉層標準，可快速實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市

L公司本次股票發(fā)行符合全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》《公司治理規(guī)則》《股票定向發(fā)行規(guī)則》《分層管理辦法》《公司章程》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。本次股票發(fā)行方案在經(jīng)Z市國資委、L公司股東大會批準后，將按照相關(guān)法律法規(guī)，在主辦券商和主辦律師事務(wù)所的指導(dǎo)下，依法依規(guī)完成本次股票發(fā)行。完成發(fā)行后，L公司擬以《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》第十五條（二）入精選層標準（市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正）為目標，申請公開發(fā)行后進入精選層。入選精選層一年后，計劃再轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)上市。

三、國有資本投資L公司盈利測算與敏感性分析

（一）投資盈利測算

國有資本按照2.2 5 元/股的價格投資不超過200,000,000.25元認購獲得L公司定向發(fā)行的不超過88,888,889股股份。按照該認購價格計算，L公司投后估值約3.77億元。

根據(jù)L公司的工作規(guī)劃，其計劃于未來2-3年實現(xiàn)IPO上市，現(xiàn)結(jié)合L公司同行業(yè)上市公司平均市盈率情況以及L公司電子材料和鋰電池負極材料業(yè)務(wù)在2023年的預(yù)期凈利潤，對L公司上市后的估值分別作出測算。

1.測算假設(shè)前提

假設(shè)宏觀環(huán)境與L公司所處行業(yè)發(fā)展趨勢沒有出現(xiàn)重大變化的情況下，L公司電子材料與鋰電池負極材料在2023年度的預(yù)期凈利潤分別為2000萬元與4500萬元（包括石墨化加工業(yè)務(wù)）。

2.以行業(yè)平均市盈率測算

根據(jù)L公司的主營業(yè)務(wù)情況，參照中證指數(shù)有限公司公布的截至2021年6月30日上市公司行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)，電子材料業(yè)務(wù)對標企業(yè)帝科股份（股票代碼300842）所處“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”的行業(yè)平均市盈率為47.47倍，鋰電池負極材料業(yè)務(wù)對標企業(yè)翔豐華（股票代碼300890）所處“制造業(yè)-非金屬礦物制品業(yè)”行業(yè)平均市盈率為21.86倍，結(jié)合L公司2023年的預(yù)期凈利潤，若L公司上市后按照該兩個行業(yè)平均市盈率計算，L公司整體市值達到約19.33億元，較國有資本本次認購定向發(fā)行股票后的估值增長約4.13倍。

（二）敏感性分析

為更好地預(yù)測國有資本項目投資收益的可能變動情況，現(xiàn)對本項目進行敏感性分析測算。以L公司2023年預(yù)期凈利潤變動率和L公司上市后的市盈率兩大類指標來對本項目投資收益進行敏感性分析，采取控制單一變量原則，分別選取承諾凈利潤變動率為-50%、-30%、0、30%、50%，上市的市盈率分別采取偏離行業(yè)平均市盈率-50%、0、50%進行測算，測算結(jié)果如表3所示。

表3 L公司2023年投資收益預(yù)測表

從表3中可以看到，市盈率的變動較凈利潤的變動對本項目的投資收益率影響更大，對于L公司而言，應(yīng)注重通過各種方式，對標行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)提升公司整體市場競爭力，從而獲得客戶與市場更充分的認可與肯定。

此外，上表中在L公司上市后的市盈率低于行業(yè)平均值50%，并且凈利潤低于預(yù)期凈利潤50%的極端情況下，本項目投資仍處于盈利狀態(tài)，可見本項目大概率能獲得理想的投資收益。

四、結(jié)束語

綜上，從所處行業(yè)來看，L公司主營業(yè)務(wù)符合國家相關(guān)戰(zhàn)略發(fā)展政策與社會消費需求，具有較好的發(fā)展前景。

從財務(wù)指標來看，L公司主要財務(wù)指標基本符合當前其業(yè)務(wù)發(fā)展階段，并且不存在重大的財務(wù)缺陷；同時，L公司在具有較好行業(yè)爆發(fā)性增長的鋰電池負極材料方面已具備較為完整的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售管理體系，預(yù)計未來具有快速成長的巨大潛力。

從本項目投資盈利預(yù)測來看，國有資本參與L公司本次股票發(fā)行的綜合成本較低，具有很好的安全保障，參照同行業(yè)上市公司市盈率進行測算，具有較好的增值預(yù)期。

從國有資本未來總體發(fā)展來看，通過實施本項目預(yù)計可使L公司經(jīng)營實力得到較好的提升，有助于加快公司的IPO上市進程，更有效地促進國有資產(chǎn)的保值增值。