劉興華 洪 攀 史言信

[提要]企業(yè)ESG表現(xiàn)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)、建設(shè)美麗中國(guó)的重要內(nèi)容,對(duì)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力甚為關(guān)鍵。本文基于2011-2019年A股上市公司數(shù)據(jù)樣本,實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新,對(duì)綠色實(shí)用專利創(chuàng)新表現(xiàn)出更顯著的正向影響;企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新提升作用明顯強(qiáng)于國(guó)有企業(yè),對(duì)于成熟期企業(yè)綠色創(chuàng)新影響強(qiáng)于成長(zhǎng)期和衰退期;ESG表現(xiàn)通過(guò)降低企業(yè)資金成本、緩解企業(yè)融資約束來(lái)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力,并且ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。

一、引言與文獻(xiàn)描述

科技創(chuàng)新是國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐,對(duì)于提升生產(chǎn)力和綜合國(guó)力發(fā)揮重要作用?！笆奈濉睍r(shí)期,我國(guó)堅(jiān)持自主創(chuàng)新,深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行微觀主體,如何利用國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略契機(jī),在自主創(chuàng)新中推進(jìn)自身轉(zhuǎn)型,關(guān)乎企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)綠色創(chuàng)新不僅反映其技術(shù)創(chuàng)新能力,也彰顯組織管理變革方向,更是實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

當(dāng)前,我國(guó)全面加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè),環(huán)保意識(shí)逐步得到增強(qiáng),生態(tài)環(huán)境質(zhì)量趨于改善,企業(yè)應(yīng)當(dāng)順此良好發(fā)展勢(shì)頭,用好科技創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展利器,在推進(jìn)綠色創(chuàng)新上有所作為,為生態(tài)環(huán)境保護(hù)貢獻(xiàn)“企業(yè)智慧”,為創(chuàng)新能力提升提供“中國(guó)方案”。然而,從實(shí)踐層面看,我國(guó)依然存在綠色轉(zhuǎn)型積極性不高、綠色創(chuàng)新能力不強(qiáng)等亟待解決的問(wèn)題,不少企業(yè)仍處粗放式增長(zhǎng)階段,長(zhǎng)期以來(lái)形成對(duì)傳統(tǒng)要素投入的路徑依賴,其綠色創(chuàng)新水平較低,短期內(nèi)尋求技術(shù)上的突破顯得道阻且長(zhǎng)。再則,企業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型需要耗費(fèi)大量資金,而綠色專利技術(shù)從“結(jié)果”到最終產(chǎn)生效益需要較長(zhǎng)時(shí)間的轉(zhuǎn)化;經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期,企業(yè)無(wú)力或者不愿進(jìn)行綠色研發(fā),中小企業(yè)更是難以承受巨大的財(cái)務(wù)壓力,被迫放棄綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型策略。與之相反,在綠色創(chuàng)新發(fā)展道路上也涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀企業(yè),它們充分利用國(guó)家政策,深度結(jié)合自身特點(diǎn),立足“美麗中國(guó)”遠(yuǎn)景規(guī)劃,走出一條綠色引領(lǐng)創(chuàng)新、技術(shù)催動(dòng)變革的發(fā)展之路,為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和環(huán)境協(xié)同發(fā)展注入新動(dòng)力。

企業(yè)從事綠色創(chuàng)新既為提升自身競(jìng)爭(zhēng)力之法,又為因應(yīng)國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略使然,既受企業(yè)內(nèi)部治理因素影響,又與企業(yè)外部環(huán)境緊密攸關(guān)。為了反映非財(cái)務(wù)指標(biāo)的投資理念,引入ESG表現(xiàn)來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。企業(yè)ESG表現(xiàn)是一個(gè)綜合性概念,涵括環(huán)境(Environment)、社會(huì)(Social)和治理(Governance)三個(gè)維度,該指標(biāo)倡導(dǎo)環(huán)保技術(shù)的應(yīng)用,也關(guān)注社會(huì)責(zé)任的履行及公司結(jié)構(gòu)的治理,將綠色轉(zhuǎn)型與協(xié)同發(fā)展內(nèi)嵌其中,與我國(guó)統(tǒng)籌推進(jìn)“五位一體”總體布局高度契合。為了促使企業(yè)重視ESG表現(xiàn),政府制定市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的操作框架,推出企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的政策措施,形成企業(yè)履行ESG責(zé)任的良好氛圍。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中,政府對(duì)企業(yè)ESG的監(jiān)管和規(guī)制固然重要,而企業(yè)只有從ESG履職中獲得益處,才能轉(zhuǎn)變?yōu)榧?lì)企業(yè)樂(lè)于提升ESG表現(xiàn)的內(nèi)生動(dòng)力,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)主體“共贏”局面。ESG表現(xiàn)是否有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新,二者之間存在怎樣的影響機(jī)理,值得進(jìn)一步探討。

由于ESG指標(biāo)意蘊(yùn)多維,具有典型的綜合性特征,愈來(lái)愈多的企業(yè)在關(guān)注自身ESG表現(xiàn)時(shí),將其納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和營(yíng)運(yùn)管理問(wèn)題的考量。已有研究聚焦ESG表現(xiàn)與企業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系,尤為關(guān)切ESG表現(xiàn)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)績(jī)效、投資效率等層面,但研究結(jié)論卻并非完全一致。作為生產(chǎn)單元的企業(yè),受到資源約束條件的限制,履行ESG職責(zé)必然擴(kuò)大對(duì)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任的支出,不但直接增加生產(chǎn)成本,更對(duì)創(chuàng)新投資產(chǎn)生資源擠占效應(yīng),企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將遭受負(fù)向沖擊(Atan et al,2018)[1]?；谖写砝碚摰难芯堪l(fā)現(xiàn),企業(yè)在ESG投入幫助管理層樹立良好形象,為提高企業(yè)聲譽(yù)帶來(lái)正向外部效應(yīng),但也增加管理層利用職務(wù)攫取利益、建立商業(yè)帝國(guó)的機(jī)會(huì),甚至可能異化為管理層“自利”的工具(高勇強(qiáng)等,2012;[2]權(quán)小鋒等,2015[3])。因此,在資源約束論看來(lái),ESG被視為阻礙企業(yè)發(fā)展的因素,對(duì)ESG的投入額外地消耗了企業(yè)資源,總體上會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)向影響(Broadstock et al,2020)[4]。

然而,基于利益相關(guān)者視角的研究得出與之不同的結(jié)論,ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)效的激勵(lì)作用。企業(yè)履行ESG責(zé)任會(huì)產(chǎn)生資源“虹吸效應(yīng)”,企業(yè)對(duì)環(huán)境、社會(huì)之承諾既是國(guó)家鼓勵(lì)和扶持的方向,也可降低企業(yè)和銀行、企業(yè)和上下游供應(yīng)商之間的信息不對(duì)稱,在未來(lái)發(fā)展中更易得到其他利益相關(guān)者的支持,能夠在資源獲取方面形成比較優(yōu)勢(shì)(邱牧遠(yuǎn)等,2019;[5]Anwar &Malik,2020[6])。此外,企業(yè)履行ESG責(zé)任會(huì)在行業(yè)內(nèi)部形成“強(qiáng)監(jiān)督”。相較于其他企業(yè),那些ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)總會(huì)吸引更多來(lái)自內(nèi)部的關(guān)注,也常常被監(jiān)管層樹為行業(yè)標(biāo)桿,對(duì)于企業(yè)強(qiáng)化信息披露、降低融資約束、提高投資效率、提升企業(yè)績(jī)效均發(fā)揮著顯著的正向作用(沈洪濤和馬正彪,2014;[7]Samet &Jarboui,2017;[8]王雙進(jìn)等,2022[9])。

有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新的研究基于微觀視角,主要集中于以下方面:一是企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制。現(xiàn)有文獻(xiàn)通過(guò)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)方法,探討環(huán)境規(guī)制工具、強(qiáng)制性信息披露政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的潛在影響,大多圍繞清潔產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境技術(shù)變革、政策不確定性等展開研究(高翔等,2021;[10]萬(wàn)攀兵等,2021;[11]劉興華等,2022[12])。二是企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展路徑。此類研究基于資源依賴?yán)碚?從價(jià)值共創(chuàng)視角剖析利益相關(guān)者訴求,研判不同市場(chǎng)主體綠色合作及綠色產(chǎn)品帶來(lái)的價(jià)值增值服務(wù),進(jìn)而提出企業(yè)綠色創(chuàng)新的演化路徑(王琳等,2020)[13]。三是企業(yè)的綠色創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型。相關(guān)研究從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)出發(fā),聚焦高能耗、高污染行業(yè),探究企業(yè)環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合、企業(yè)生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型及企業(yè)綠色創(chuàng)新能力提升等(馬衛(wèi)等,2022;[14]郭丕斌等,2021[15])。

綜上所述,已有研究分別就ESG表現(xiàn)、企業(yè)綠色創(chuàng)新進(jìn)行了研討,二者之間是否存在一定的聯(lián)系,或者說(shuō)企業(yè)履行ESG責(zé)任與其綠色創(chuàng)新是否有關(guān)?如果有關(guān),其影響程度會(huì)是如何,存在怎樣的傳導(dǎo)路徑和影響機(jī)理?本文嘗試對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行理論和實(shí)證研究,可能的邊際貢獻(xiàn)有:拓展企業(yè)ESG的研究邊界,將原有研究范圍從ESG與投資效率、企業(yè)績(jī)效之關(guān)系,擴(kuò)至ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新這一細(xì)分領(lǐng)域,某種意義上可視為對(duì)已有研究的延伸。企業(yè)綠色創(chuàng)新內(nèi)涵豐富,研究視角多元,本文選擇企業(yè)ESG作為研究切入點(diǎn),既深化企業(yè)綠色創(chuàng)新的內(nèi)容,又對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行有益的補(bǔ)充。在“雙碳”目標(biāo)下著力建設(shè)“美麗中國(guó)”,積極推進(jìn)綠色創(chuàng)新具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意蘊(yùn),ESG表現(xiàn)能否促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新需要進(jìn)一步加以檢驗(yàn)。本文擬剖析企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的影響機(jī)制,實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系,為相關(guān)政策措施提供理論依據(jù),也為ESG助力企業(yè)綠色創(chuàng)新提供實(shí)踐參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

綠色創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的生命線,對(duì)塑造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升管理能力具有決定性作用,也是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)源動(dòng)力。從作用機(jī)理和傳導(dǎo)渠道看,ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響呈現(xiàn)紛繁復(fù)雜的關(guān)系。

(一)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向激勵(lì)

創(chuàng)新是企業(yè)生存發(fā)展之核心要義,需要投入大量的研發(fā)人力物力。企業(yè)研發(fā)具有很大的風(fēng)險(xiǎn),為了保護(hù)自身機(jī)密和減少負(fù)外部性,企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)信息披露時(shí)存在一定的“隱匿”傾向,加劇了企業(yè)與投資者、企業(yè)與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度,導(dǎo)致投資者事前不能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)給予客觀評(píng)判,事后也難以進(jìn)行合理有效監(jiān)督。出于降低自身風(fēng)險(xiǎn)的考量,外部投資者會(huì)減少資金供給或?qū)で蟾叩娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),其結(jié)果必然增大企業(yè)融資約束,進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響?；陲L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的信息不對(duì)稱演化出融資約束,對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力形成巨大桎梏(鞠曉生等,2013)[16],而且,由其引發(fā)的委托代理問(wèn)題仍然制約著企業(yè)的投資活動(dòng)。管理層在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中做出的相關(guān)決策很可能會(huì)忽視股東的利益,加之有效監(jiān)督的缺失致使管理層決策“隨意化”,投資行為出現(xiàn)一定的盲目性,進(jìn)而降低企業(yè)的投資效率,抑制企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

盡管企業(yè)創(chuàng)新能力參差不齊,創(chuàng)新意愿亦各不相同,已有研究試圖從不同視角探討企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)制與創(chuàng)新能力提升路徑,但國(guó)家當(dāng)前出臺(tái)相關(guān)文件鼓勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新、推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型已是不爭(zhēng)的事實(shí)。作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主攻方向,企業(yè)開展綠色創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新能力提升既是響應(yīng)國(guó)家政策、加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的內(nèi)在要求,更是增強(qiáng)企業(yè)活力、促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。ESG是一項(xiàng)囊括企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理的綜合性指標(biāo),履行ESG責(zé)任意味著企業(yè)會(huì)將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的相關(guān)信息盡可能對(duì)外界進(jìn)行披露,以此向市場(chǎng)傳遞樹立良好形象、提升企業(yè)聲譽(yù)的積極信號(hào)。

企業(yè)履行ESG責(zé)任,本質(zhì)上是企業(yè)信息披露的過(guò)程。企業(yè)為了樹立良好形象,會(huì)按照監(jiān)管要求對(duì)外披露相關(guān)信息,這有助于投資者通過(guò)ESG獲取企業(yè)真實(shí)“畫像”,減少雙方之間的信息不對(duì)稱,緩解企業(yè)的融資約束,增強(qiáng)資金的可獲得性(Hung et al,2013;[17]Gao et al,2016[18]),發(fā)揮ESG履職所產(chǎn)生的正向“聲譽(yù)效應(yīng)”。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,自愿披露制度條件下,投資者不僅關(guān)切企業(yè)財(cái)務(wù)信息,對(duì)于企業(yè)非財(cái)務(wù)信息的關(guān)注度與日俱增。企業(yè)非財(cái)務(wù)信息表現(xiàn)不佳,很可能意味著企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性,若不能履行ESG責(zé)任,容易被市場(chǎng)解讀為企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任或公司治理層面有瑕疵,當(dāng)企業(yè)不對(duì)外進(jìn)行環(huán)境信息披露,極有可能意味著企業(yè)面臨較高的環(huán)境規(guī)制成本,或在環(huán)保方面存在一定問(wèn)題(呂峻和焦淑艷,2011)[19]。

相較于企業(yè)財(cái)務(wù)信息,ESG涵括的信息更全、覆蓋面更廣、指標(biāo)更科學(xué),具有多維綜合的特點(diǎn),包括企業(yè)發(fā)展“數(shù)量”和“質(zhì)量”層級(jí),較好地克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息披露忽視發(fā)展“質(zhì)量”的問(wèn)題。企業(yè)履行ESG責(zé)任,向外部傳遞著更多的非財(cái)務(wù)相關(guān)信息,便于利益相關(guān)方綜合企業(yè)已有財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)信息,全面系統(tǒng)準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投融資決策進(jìn)行評(píng)估。若外部利益相關(guān)方能夠詳盡掌握企業(yè)內(nèi)部信息,會(huì)增加投資者的事前監(jiān)督行為,降低風(fēng)險(xiǎn)感知而減少逆向選擇的發(fā)生,也可強(qiáng)化投資者事后檢查行為,削減資金成本而緩解企業(yè)面臨的融資約束。與未披露ESG信息企業(yè)相比,履行ESG責(zé)任會(huì)增加企業(yè)額外的投入,但也能展示出企業(yè)更優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力、更健全的制衡能力和更長(zhǎng)期的發(fā)展能力(沈洪濤,2007)[20]。

從目標(biāo)實(shí)施層面看,ESG倡導(dǎo)綠色環(huán)保理念,強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng),與我國(guó)社會(huì)主義核心價(jià)值觀相吻合,亦與綠色創(chuàng)新行為高度同源,表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的追求,兩者在確保目標(biāo)實(shí)現(xiàn)上可“同向同行”。企業(yè)履行ESG責(zé)任表明愿意為環(huán)境保護(hù)和綠色發(fā)展付出更多資金和精力,理應(yīng)獲得產(chǎn)業(yè)政策扶持和政府資金補(bǔ)貼,也能通過(guò)吸引外部投資者來(lái)改善企業(yè)融資狀況,使其獲得更為靈活的財(cái)務(wù)彈性,為企業(yè)綠色創(chuàng)新行為提供充裕的資金支持(李姝和謝曉嫣,2014;[21]王竹泉等,2021[22])。從優(yōu)化資源配置考慮,履職ESG所獲取的政府補(bǔ)貼不僅為企業(yè)綠色創(chuàng)新帶來(lái)研發(fā)資金,而且為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型指明了發(fā)展方向(Bai et al,2019)[23],更重要的是,政府補(bǔ)貼可以產(chǎn)生“告示效應(yīng)”,發(fā)放對(duì)象即為ESG表現(xiàn)和綠色創(chuàng)新被認(rèn)可的企業(yè),一旦企業(yè)被賦予優(yōu)秀企業(yè)“標(biāo)簽”,外部資源便會(huì)源源不斷地涌入,對(duì)于彌補(bǔ)資金缺口、推動(dòng)綠色創(chuàng)新都將產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用(楊洋等,2015)[24]。綜上,企業(yè)ESG責(zé)任能夠彌補(bǔ)投資者信息不對(duì)稱劣勢(shì),釋放更多的積極信號(hào),提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

H1:ESG表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

(二)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的負(fù)向抑制

綠色創(chuàng)新是企業(yè)為了保護(hù)環(huán)境而對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)以及生產(chǎn)過(guò)程的變革,相較于一般性創(chuàng)新活動(dòng),綠色創(chuàng)新具有雙重外部性:一是創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)的溢出性會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),增大企業(yè)創(chuàng)新失敗的概率;二是環(huán)境負(fù)外部性會(huì)強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任,增加企業(yè)環(huán)境治理資金(蔡烏趕和李青青,2019)[25]。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制與環(huán)境稅將增加企業(yè)在環(huán)保和排污上的資金投放,企業(yè)為了達(dá)到監(jiān)管要求需要額外付出更多的成本,一定程度上會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”(Palmer et al,1995;[26]Petroni et al,2019[27])。企業(yè)履行ESG責(zé)任需要承受更多的環(huán)境改善支出,受融資約束限制必然擠占綠色創(chuàng)新投入,并且此項(xiàng)支出具有剛性和長(zhǎng)期性的特點(diǎn),對(duì)于企業(yè)捉襟見肘的財(cái)力是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。

企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)從投產(chǎn)應(yīng)用到產(chǎn)生節(jié)能減排效果,再到提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效,需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間;可是企業(yè)履行ESG責(zé)任又要面臨巨大的業(yè)績(jī)壓力,兩相權(quán)衡可能導(dǎo)致企業(yè)放棄高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的綠色創(chuàng)新項(xiàng)目。在此過(guò)程中,政府對(duì)環(huán)境的監(jiān)管甚為重要,適度的環(huán)境監(jiān)管能夠增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新,過(guò)度的環(huán)境監(jiān)管易使創(chuàng)新收益無(wú)法抵減環(huán)境監(jiān)管帶來(lái)的成本,進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新能力(Zhao &Sun,2016)[28]。此外,履行ESG責(zé)任會(huì)使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓,削弱了綠色創(chuàng)新的積極性。政府制定嚴(yán)格的環(huán)保措施,其初衷是為了增強(qiáng)環(huán)境治理,減少污染物排放,同時(shí)也會(huì)增大企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼的難度,削弱政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向激勵(lì)作用(Féres &Reynaud,2012)[29]。企業(yè)將資金傾注于環(huán)境保護(hù)和節(jié)能減排項(xiàng)目,短期經(jīng)營(yíng)壓力不斷加大,但其最終效果需要?dú)v經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn),因此,長(zhǎng)期的資金壓力上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)為滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)削減生產(chǎn),對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新仍然會(huì)形成阻礙(李玲等,2012)[30]。

從管理層自利動(dòng)機(jī)視角看,企業(yè)公布ESG相關(guān)信息并非真正出于履行環(huán)境、社會(huì)責(zé)任之義務(wù),而是為了實(shí)現(xiàn)其他目的而被迫采用的一種“粉飾工具”,這非但不能促進(jìn)綠色創(chuàng)新,相反還會(huì)產(chǎn)生不利影響。首先,企業(yè)可能會(huì)將自己塑造成履行ESG責(zé)任的“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”形象,以此粉飾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程存在的諸多問(wèn)題。企業(yè)履行ESG責(zé)任,需要付出高昂的成本來(lái)滿足綠色研發(fā)和環(huán)境技術(shù)設(shè)備條件,極有可能犧牲短期生產(chǎn)效率,而象征性地選擇承擔(dān)ESG責(zé)任不但為企業(yè)贏得良好口碑,還能以最小的環(huán)境支出收獲更高的效益(鄒潔等,2015)[31]。其次,在不同發(fā)展階段,企業(yè)履行ESG責(zé)任呈現(xiàn)出典型的非線性特征。受限于環(huán)境和社會(huì)責(zé)任等層面的投資壓力,只有當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的情況下,才會(huì)有能力、有動(dòng)力去承擔(dān)ESG責(zé)任;企業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段,資金需求量大,技術(shù)處于瓶頸期,其綠色研發(fā)創(chuàng)新面臨內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)的問(wèn)題。最后,部分企業(yè)履行ESG責(zé)任是出于外界壓力而非自身積極主動(dòng)作為。當(dāng)前,環(huán)境保護(hù)、綠色轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主基調(diào),有的企業(yè)履行ESG責(zé)任并非出于自身發(fā)展轉(zhuǎn)型考量,而是迫于地方政府、環(huán)保部門及相關(guān)媒體輿論的壓力,企業(yè)寄望于通過(guò)履行ESG責(zé)任來(lái)達(dá)到塑造口碑、引導(dǎo)宣傳的效果。綜上分析,提出如下假設(shè):

H2:ESG表現(xiàn)會(huì)抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要研究履行ESG責(zé)任對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。企業(yè)ESG表現(xiàn)來(lái)自彭博數(shù)據(jù)中心,企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)室平臺(tái)(CNRDS),該平臺(tái)公布了A股上市公司綠色發(fā)明專利、綠色實(shí)用新型專利信息,筆者將其與世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)的“國(guó)際專利綠色分類清單”進(jìn)行匹配,主要關(guān)注綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利兩個(gè)細(xì)分種類。

其余微觀企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),以A股上市非金融企業(yè)為樣本,時(shí)間跨度為2011-2019年,并進(jìn)行如下處理:剔除數(shù)據(jù)缺失、異常值、不連續(xù)的企業(yè)樣本;剔除B股、H股及當(dāng)年IPO上市企業(yè)樣本;剔除ST企業(yè)、PT企業(yè)樣本。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,并對(duì)所有宏微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理。

(二)變量選取

1.被解釋變量。本文選取被解釋變量基于以下兩個(gè)維度:一是總量維度,參考黎文靖等(2016)[32],選取企業(yè)綠色專利(ZLZS)為總量維度的被解釋變量。二是結(jié)構(gòu)維度,在三種類型專利中,外觀設(shè)計(jì)為產(chǎn)品的美感設(shè)計(jì),而發(fā)明、實(shí)用新型為產(chǎn)品層面的新技術(shù)方案,對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響甚大,故選取綠色發(fā)明專利(FMZL)、綠色實(shí)用新型專利(SYZL)為結(jié)構(gòu)維度的被解釋變量,分別指向企業(yè)綠色創(chuàng)新的“質(zhì)”與“量”。慮及綠色專利、綠色發(fā)明專利、綠色實(shí)用新型專利存在數(shù)量為0的情形,對(duì)上述三項(xiàng)指標(biāo)加1并進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

2.解釋變量。本文的解釋變量為企業(yè)ESG評(píng)分,為了降低數(shù)據(jù)偏態(tài)影響,在實(shí)證分析時(shí)對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

3.控制變量。企業(yè)綠色創(chuàng)新不僅與公司治理結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系,還與其所處外部環(huán)境密切相關(guān)。為了控制其他因素的影響,借鑒溫素彬等(2008)[33]、王波等(2022)[34],本文選取以下微觀企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的控制變量,變量含義及其定義如表1所示。

表1 變量定義

(三)模型構(gòu)建

為了研究ESG責(zé)任對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新是否產(chǎn)生影響,本文建立如下基準(zhǔn)模型:

Patenti,t=β0+β1ESGi,t-1+β2Xi,t+IND+YEAR+εi,t

(1)

模型(1)中,i表示企業(yè),t表示時(shí)間,Patenti,t包含企業(yè)的總量綠色專利(ZLZS)、綠色發(fā)明專利(FMZL)、綠色實(shí)用新型專利(SYZL)三項(xiàng)內(nèi)容;ESGi,t-1為企業(yè)ESG表現(xiàn),回歸中采用滯后一期進(jìn)行處理;Xi,t為控制變量集合,為了緩解變量遺漏問(wèn)題,在模型中加入行業(yè)和年份兩類虛擬變量IND、YEAR;需著重關(guān)注回歸系數(shù)β1,若β1>0,表明企業(yè)履行ESG責(zé)任能夠顯著增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。由表2可知,ZLZS最大值為5.407,最小值為0,均值為1.318,說(shuō)明不同企業(yè)的綠色專利數(shù)量存在一定差距;FMZL最大值為4.977,最小值為0,SYZL最大值為4.533,最小值為0,不同企業(yè)的綠色發(fā)明專利、綠色實(shí)用新型專利之間的差距明顯。企業(yè)ESG評(píng)分最大值為3.798,最小值為2.335,企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理維度履職指標(biāo)的差距不大。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)基準(zhǔn)模型回歸

為了驗(yàn)證ESG責(zé)任對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的影響,對(duì)模型(1)進(jìn)行回歸,表3報(bào)告了相應(yīng)的回歸結(jié)果。表3列(1)-(3)顯示,無(wú)論企業(yè)綠色專利(ZLZS),還是綠色實(shí)用新型專利(SYZL),ESG表現(xiàn)的回歸結(jié)果均顯著為正,且系數(shù)分別為0.167和0.196,對(duì)綠色發(fā)明專利(FMZL)的回歸結(jié)果為正但不顯著,表明企業(yè)履行ESG責(zé)任可以顯著提升綠色專利、綠色實(shí)用新型專利的研發(fā)能力,由于綠色發(fā)明專利研發(fā)難度大、周期長(zhǎng),企業(yè)履行ESG責(zé)任對(duì)其影響相對(duì)較小,綜上研究基本驗(yàn)證了假設(shè)1。此外,企業(yè)規(guī)模、貨幣資金的系數(shù)顯著為正,企業(yè)規(guī)模越大能匯聚更強(qiáng)的研發(fā)隊(duì)伍,貨幣性資金越多愈有利于提供研發(fā)資金,兩者疊加影響致使研發(fā)力量劇增,造就了利好企業(yè)綠色創(chuàng)新的基本條件。

表3 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論穩(wěn)健可靠,本文采用以下方法考察履行ESG責(zé)任對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

(一)工具變量法

為了避免核心結(jié)論受反向因果關(guān)系的干擾,本文選取同一行業(yè)、同一年度企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值(ESGM)和ESG表現(xiàn)滯后兩期(ESG(-2))作為工具變量,采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸,結(jié)果見表4。兩種工具變量法的結(jié)果均表明,第一階段的估計(jì)結(jié)果均顯著為正,且通過(guò)弱工具變量檢驗(yàn)(F值均大于20);第二階段中ESG(-1)估計(jì)結(jié)果在ZLZS和SYZL中依然顯著為正,在FMZL中則不顯著,基于工具變量法的研究很好地驗(yàn)證了履行ESG責(zé)任對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用的結(jié)論。

表4 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果(工具變量法)

(二)個(gè)體固定效應(yīng)

為了減少潛在遺漏變量的影響,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中增加個(gè)體固定效應(yīng)模型,回歸結(jié)果如表5所示,履行ESG責(zé)任對(duì)企業(yè)綠色專利、綠色實(shí)用新型專利的回歸系數(shù)顯著為正,結(jié)論依然穩(wěn)健可靠。

表5 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果(個(gè)體固定效應(yīng))

(三)變量替換

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,采用更換解釋變量的做法,使用潤(rùn)靈數(shù)據(jù)庫(kù)披露的ESG評(píng)分,對(duì)模型進(jìn)行回歸,結(jié)果見表6,企業(yè)ESG表現(xiàn)仍然對(duì)企業(yè)綠色專利、綠色實(shí)用新型專利顯著為正,本文分析結(jié)果具有很強(qiáng)的穩(wěn)健性。

表6 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果(替換解釋變量)

(四)子樣本檢驗(yàn)

2015年,我國(guó)開始實(shí)施新修訂的《環(huán)境保護(hù)法》,作為一項(xiàng)外生沖擊,新《環(huán)境保護(hù)法》對(duì)于企業(yè)ESG相關(guān)投資和綠色創(chuàng)新行為均會(huì)產(chǎn)生一定影響,因此,將企業(yè)樣本以2015年為界進(jìn)行劃分,對(duì)比《環(huán)境保護(hù)法》實(shí)施前后的回歸結(jié)果,以排除相關(guān)政策的干擾,具體結(jié)果見表7。不難看出,《環(huán)境保護(hù)法》實(shí)施前后,ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新(ZLZS、SYZL)的影響顯著為正,且實(shí)施后回歸系數(shù)的絕對(duì)值更大,說(shuō)明《環(huán)境保護(hù)法》對(duì)于企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用,故子樣本回歸結(jié)果支持了前述研究結(jié)論。

表7 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果(子樣本)

六、進(jìn)一步分析

(一)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)

不同的企業(yè)或企業(yè)在不同的發(fā)展階段,有著不一樣的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),其創(chuàng)新動(dòng)機(jī)也存在差別。為了檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新影響是否存在產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性,以企業(yè)綠色創(chuàng)新為被解釋變量,將企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)性質(zhì)Soe交互項(xiàng)引入模型,當(dāng)企業(yè)性質(zhì)為國(guó)企則Soe取值為1,否則為0,回歸結(jié)果見表8。由表8可以看出,ESG(-1)*Soe的回歸系數(shù)顯著為負(fù),表明ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的提升作用在國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)較弱,在非國(guó)有企業(yè)則表現(xiàn)更強(qiáng)。

表8 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果(產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性)

究其原因,國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)履行ESG責(zé)任具有不同的內(nèi)在動(dòng)因。非國(guó)有企業(yè)具有強(qiáng)烈的盈利動(dòng)機(jī),試圖通過(guò)ESG表現(xiàn)樹立良好企業(yè)形象,藉此提升企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力,獲取更持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)回報(bào);國(guó)有企業(yè)則較為關(guān)注社會(huì)影響,履行ESG責(zé)任的主要目的并非經(jīng)濟(jì)績(jī)效,而更傾向于是否符合相關(guān)政策及在政策動(dòng)因中開展實(shí)踐,考量能否在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任方面產(chǎn)生影響。ESG實(shí)踐最終目標(biāo)的差異性使得非國(guó)有企業(yè)履行ESG責(zé)任對(duì)綠色創(chuàng)新發(fā)揮更為顯著的正向激勵(lì)作用。

此外,國(guó)有企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)有著“千絲萬(wàn)縷”的聯(lián)系,相較之下,非國(guó)有企業(yè)沒有此種天然優(yōu)勢(shì),需要披露更多財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息以獲取銀行資金,履行ESG責(zé)任恰好能夠獲取政府、銀行及外部利益相關(guān)者的監(jiān)督和支持,履行ESG責(zé)任對(duì)于非國(guó)有企業(yè)提升綠色創(chuàng)新的效果更加明顯。在外界看來(lái),國(guó)有企業(yè)本身就必須要承擔(dān)更多的環(huán)境和社會(huì)責(zé)任,市場(chǎng)主體對(duì)于國(guó)有企業(yè)履行ESG責(zé)任存在較高的預(yù)期,而非國(guó)有企業(yè)則不然,通過(guò)履行ESG責(zé)任會(huì)給非國(guó)企塑造更好的社會(huì)形象。因此,國(guó)有企業(yè)提升ESG責(zé)任對(duì)于綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用顯然低于非國(guó)有企業(yè)。

(二)生命周期異質(zhì)性檢驗(yàn)

企業(yè)履行ESG責(zé)任與進(jìn)行綠色創(chuàng)新,均要以一定的資金技術(shù)為支撐,在生命周期的不同階段,企業(yè)具有不同的組織經(jīng)營(yíng)特征,面臨的融資約束也各不相同,在成長(zhǎng)期階段,企業(yè)的融資約束最為嚴(yán)厲(黃宏斌等,2016)[35],因此,ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在不同生命周期就會(huì)存在差異。借鑒Dickinson(2011)[36],本文將企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段,分別對(duì)處于不同階段的樣本進(jìn)行回歸,以探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新影響在生命周期上的異質(zhì)性,結(jié)果如表9所示。

表9 ESG與企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果(生命周期異質(zhì)性)

表9(1)-(9)列顯示,企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于成長(zhǎng)期、衰退期的綠色創(chuàng)新影響較弱,對(duì)于成熟期的綠色創(chuàng)新則具有顯著的正向作用。企業(yè)的綠色研發(fā)創(chuàng)新本身兼具風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,需要耗費(fèi)較多的資金投入,成長(zhǎng)期企業(yè)自身面臨資金短缺境況,履行ESG責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新形成“擠出”,即使履行ESG責(zé)任能產(chǎn)生良好的聲譽(yù)效應(yīng),仍然很難改變企業(yè)面臨的融資約束,故回歸結(jié)果并不顯著。成熟期企業(yè)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,自身面臨的融資約束較低,能為綠色研發(fā)奠定良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),況且企業(yè)綠色創(chuàng)新既能得到產(chǎn)業(yè)政策的扶持,使企業(yè)在長(zhǎng)時(shí)間保持競(jìng)爭(zhēng)力,履行ESG責(zé)任還能為企業(yè)貼上環(huán)保綠色“標(biāo)簽”,良好的聲譽(yù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、綠色創(chuàng)新發(fā)展都會(huì)帶來(lái)諸多益處,成熟期企業(yè)有能力進(jìn)行ESG投資,也理應(yīng)享受到ESG表現(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生的正向作用。衰退期企業(yè)市場(chǎng)萎縮,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷縮小,自身面臨的融資約束較大,雖然前期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為企業(yè)累積了部分現(xiàn)金流,但復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境使得企業(yè)缺乏進(jìn)行ESG投資的內(nèi)在動(dòng)機(jī),因此,衰退期企業(yè)ESG責(zé)任對(duì)綠色創(chuàng)新影響并不明顯。

(三)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

如前所述,履行ESG責(zé)任能夠產(chǎn)生明顯的聲譽(yù)效應(yīng),通過(guò)緩解企業(yè)融資約束來(lái)增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。為了檢驗(yàn)融資約束在企業(yè)ESG責(zé)任與綠色創(chuàng)新之間的渠道效應(yīng),借鑒溫忠麟等(2004)[37],建立以下模型:

Mi,t=β0+β1ESGi,t-1+β2Xi,t+IND+YEAR+εi,t

(2)

Patenti,t=β0+β1ESGi,t-1+β2Mi,t+β3Xi,t+IND+YEAR+εi,t

(3)

其中,Mi,t代表中介變量,本文主要從兩方面選取企業(yè)融資約束代理變量:一是參考余明桂等(2019)[38],采用傳統(tǒng)的SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束;二是由于企業(yè)將資金用于ESG項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生正向聲譽(yù)效應(yīng),同時(shí)ESG責(zé)任能夠獲得更多的政策性扶持,變相降低企業(yè)資金成本,借鑒陳漢文和周中勝(2014)[39],采用利息支出與企業(yè)債務(wù)總額之比(Loan_int)衡量企業(yè)債務(wù)資金成本,Xi,t為控制變量集合,同時(shí)在模型中加入行業(yè)和年份虛擬變量IND、YEAR。

由表10可知,在列(1)和列(5)中,ESG對(duì)SA指數(shù)、Loan_int的影響顯著為負(fù),表明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著降低企業(yè)融資成本、緩解融資約束。結(jié)合列(2)-(4)和列(6)-(8),ESG表現(xiàn)能夠通過(guò)緩解企業(yè)融資約束,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)綠色專利和綠色新型實(shí)用專利的提升,對(duì)于綠色發(fā)明專利的影響則相對(duì)有限,這與前述基準(zhǔn)回歸結(jié)果也相互吻合。顯然,中介效應(yīng)檢驗(yàn)進(jìn)一步佐證了ESG表現(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制,通過(guò)降低企業(yè)資金成本推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的傳導(dǎo)路徑。

表10 ESG影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的渠道檢驗(yàn)

(四)拓展性研究

已有研究表明,企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于改善企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著影響,本文前述研究亦證實(shí)企業(yè)履行ESG責(zé)任能夠增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力,但是否會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣影響值得深究。衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的方法很多,本文參照葉陳剛等(2016)[40],剔除盈余管理之后,以總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率(UnEBIT)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo),分別對(duì)其進(jìn)行回歸,結(jié)果如表11所示。

表11 ESG影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)

由表11可知,ESG表現(xiàn)對(duì)不同時(shí)期企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在較大差異,具體表現(xiàn)為:ESG表現(xiàn)對(duì)當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的改善作用不夠明顯,采用UnEBIT指標(biāo),ESG回歸系數(shù)為0.0003,產(chǎn)生較小的改善效應(yīng);若改用ROE指標(biāo),ESG回歸系數(shù)為-0.0004,產(chǎn)生微弱的惡化效應(yīng),概因履行ESG職責(zé)“擠出”其他投資活動(dòng),致使企業(yè)當(dāng)期盈利狀況出現(xiàn)下滑。但是,從第二期開始,ESG對(duì)UnEBIT的回歸系數(shù)升至0.008,ESG表現(xiàn)所產(chǎn)生的激勵(lì)作用開始逐步顯現(xiàn),對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用不斷提升;到第三期,此種影響就愈加強(qiáng)烈,ESG對(duì)UnEBIT的回歸系數(shù)為0.102,對(duì)ROE的回歸系數(shù)則由負(fù)變正。因此,短期內(nèi),企業(yè)ESG表現(xiàn)可能對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)向作用,主要體現(xiàn)在ESG投資會(huì)擠占其他資金支出,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,ESG投資對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效提升會(huì)產(chǎn)生正向促進(jìn)作用,對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)深遠(yuǎn)的影響。

七、結(jié)論及政策建議

企業(yè)綠色創(chuàng)新是現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容,對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)美麗中國(guó)意義重大。ESG表現(xiàn)作為一項(xiàng)綜合性指標(biāo),在助力企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)揮著積極作用。本文以2011-2019年A股上市非金融企業(yè)為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn):ESG表現(xiàn)能夠推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新,并且對(duì)綠色實(shí)用新型專利的影響更為顯著。ESG表現(xiàn)對(duì)不同類型企業(yè)以及處于不同生命周期企業(yè)的影響呈現(xiàn)異質(zhì)性特征,企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新提升作用明顯強(qiáng)于國(guó)有企業(yè),對(duì)于成熟期企業(yè)綠色創(chuàng)新影響強(qiáng)于成長(zhǎng)期和衰退期。企業(yè)ESG表現(xiàn)提升能夠顯著降低企業(yè)資金成本、緩解企業(yè)融資約束,進(jìn)而提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力;拓展性研究表明,履行ESG責(zé)任能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的正向影響?；谏鲜鼋Y(jié)論,本文提出以下政策建議:

一是積極踐行ESG責(zé)任擔(dān)當(dāng),充分發(fā)揮ESG對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行微觀主體,承載推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的歷史使命。企業(yè)應(yīng)將自身發(fā)展與責(zé)任擔(dān)當(dāng)統(tǒng)一起來(lái),認(rèn)真踐行ESG責(zé)任,努力提升ESG表現(xiàn)。良好的ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)資金成本、緩解融資約束,促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的提升;企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品研發(fā)、項(xiàng)目投資中始終將ESG理念貫徹其中,樹立環(huán)境保護(hù)理念意識(shí),勇?lián)G色發(fā)展社會(huì)責(zé)任,打造創(chuàng)新發(fā)展、綠色崛起的企業(yè)文化。

二是著力做好ESG頂層設(shè)計(jì),健全完善企業(yè)ESG評(píng)價(jià)制度體系。發(fā)揮ESG指揮棒作用,依據(jù)企業(yè)ESG表現(xiàn)建立相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰制度,通過(guò)設(shè)立紅黑名單、ESG責(zé)任清單乃至推出獎(jiǎng)懲措施,完善現(xiàn)行的ESG評(píng)價(jià)制度體系。對(duì)于認(rèn)真履職的企業(yè),可以享受稅收減免、貸款優(yōu)惠以及其他方面的獎(jiǎng)勵(lì);對(duì)于履職不力的企業(yè),則從財(cái)稅、金融、懲處層面多措并舉,加大企業(yè)的環(huán)境治理和社會(huì)責(zé)任成本。此外,還要合理引導(dǎo)、積極帶動(dòng)企業(yè)自覺、自愿和認(rèn)真履行ESG信息披露義務(wù),為外部投資者和利益相關(guān)者作出有效決策打開“方便之門”。

三是適度引入市場(chǎng)監(jiān)督力量,不斷強(qiáng)化外部投資者的監(jiān)督功能。對(duì)企業(yè)而言,外部投資者是ESG信息披露的推動(dòng)者,企業(yè)ESG表現(xiàn)向外界傳遞出非財(cái)務(wù)信息,降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度,便于投資者合理分析和決策。傳統(tǒng)信息披露強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)信息,對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)信息的關(guān)注不夠,媒體和分析師等市場(chǎng)力量在引導(dǎo)投資決策上發(fā)揮重要作用。當(dāng)前“雙碳”和“美麗中國(guó)”建設(shè)背景下,投資者應(yīng)履行外部監(jiān)督智能,督促企業(yè)重視ESG理念,在對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行抉擇時(shí),既要關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),也要將環(huán)境、社會(huì)責(zé)任納入考核范圍,推動(dòng)企業(yè)履行環(huán)境社會(huì)責(zé)任,重塑經(jīng)營(yíng)管理體系,合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),不斷提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。