劉暢琪LIU Chang-qi；蔡巖松CAI Yan-song

（黑龍江大學(xué)，哈爾濱 150080）

1 EVA 模型在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用

1.1 EVA 模型簡介

經(jīng)濟(jì)增加值是一種評估企業(yè)價(jià)值和業(yè)績指標(biāo)的模型，從剩余收益演變而來。通過將企業(yè)的凈營業(yè)利潤減去資本成本來衡量企業(yè)的真實(shí)盈利或價(jià)值創(chuàng)造能力。股東衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)為該企業(yè)的盈利水平高于股東投資的機(jī)會成本，其計(jì)算公式為：EVA=NOPATTC*WACC，其中，NOPAT 為企業(yè)稅后凈利潤；TC 為企業(yè)資本總額；WACC 為企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

1.2 EVA 模型在價(jià)值評估中的應(yīng)用步驟

在本文中，我們將運(yùn)用EVA 模型對動力鋰電池企業(yè)億緯鋰能進(jìn)行價(jià)值評估。主要可以分為以下幾個(gè)步驟：首先，EVA 模型主要分為二階段模型以及三階段模型，根據(jù)新能源企業(yè)的特點(diǎn)選取適用于該公司的EVA 模型即二階段模型。其次，通過公司近三年報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算該公司歷史期的EVA 值并對企業(yè)未來期的值進(jìn)行預(yù)測。再次，確定折現(xiàn)率，并把每年的EVA 值用折現(xiàn)率折現(xiàn)求和，最終利用EVA 二階段模型計(jì)算公式估算出企業(yè)價(jià)值。其中，在將EVA 作為企業(yè)的估值模型時(shí)，需要根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)對會計(jì)科目進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整以實(shí)現(xiàn)計(jì)算結(jié)果的最大準(zhǔn)確，從而對億緯鋰能進(jìn)行更準(zhǔn)確的價(jià)值評估。本文需要調(diào)整的會計(jì)科目為：

①研發(fā)費(fèi)用：對于億緯鋰能這種正在高速發(fā)展中的新能源企業(yè)來說，先將研發(fā)技術(shù)費(fèi)用資本化，然后再進(jìn)行攤銷。②營業(yè)外收入與支出：營業(yè)外收支與企業(yè)的日常經(jīng)營活動并沒有直接關(guān)系，所以不能代表此企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，應(yīng)該給予調(diào)整。③遞延所得稅：利用EVA 模型估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)該扣除遞延所得稅資產(chǎn)，并增加遞延所得稅負(fù)債。④在建工程：短時(shí)間內(nèi)在建工程很難對企業(yè)產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。所以，為避免虛增利潤，應(yīng)用EVA 模型在對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)應(yīng)排除其對資本成本的影響。⑤財(cái)務(wù)費(fèi)用：投資的利息費(fèi)用應(yīng)當(dāng)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，為避免重復(fù)計(jì)算，不應(yīng)再扣減利潤。

2 億緯鋰能概況及價(jià)值評估方法選擇

2.1 億緯鋰能介紹

億緯鋰能于2001 年成立，2009 年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，具有先進(jìn)的技術(shù)，市場占有率穩(wěn)步上升。2022 年億緯鋰能儲能電池出貨量位列全球前三。2022 年億緯鋰能國內(nèi)動力電池裝機(jī)電量6.33GWh，同比增長183%，國內(nèi)排名第五位。

2.2 選擇EVA 模型評價(jià)億緯鋰能的可行性分析

價(jià)值評估方法主要有成本法、市場法、收益法等，而本文選擇EVA 價(jià)值評估方法作為對億緯鋰能企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估主要有以下原因：首先，EVA 估值法與成本法相比，考慮了企業(yè)的資金成本和企業(yè)的未來發(fā)展前景。EVA 值能在一定程度上反映出該企業(yè)業(yè)績的真實(shí)水平。與其他行業(yè)相對比，高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)部分無論與企業(yè)的核心競爭力還是企業(yè)價(jià)值增值，關(guān)系都更為密切。因此不應(yīng)僅考慮企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值。其次，因?yàn)镋VA 評估方法的大部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告，所以EVA 值能夠改善會計(jì)失真問題，并根據(jù)該企業(yè)的性質(zhì)進(jìn)行動態(tài)的調(diào)整。最后，經(jīng)濟(jì)附加值使億緯鋰能的企業(yè)管理者從股東權(quán)益的角度努力提高業(yè)績，增加股東財(cái)富。

2.3 EVA 價(jià)值評估模型的選擇

EVA 模型的類型主要可以分為以下三種：

①零增長模型。該模型適用于EVA 值穩(wěn)定不變的公司。

②永續(xù)增長模型。該模型適用于以穩(wěn)定增長率（g）固定增長的企業(yè)。

③二階段模型。該模型分為兩階段，第一階段為高速增長階段，之后由于市場飽和等因素導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入長期的穩(wěn)定期。

對于一個(gè)企業(yè)來說是不會長期保持快速發(fā)展的。雖然億緯鋰能目前發(fā)展勢頭良好，但經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，由于存在激烈競爭、市場飽和以及國家宏觀政策變化等問題將會阻礙億緯鋰能企業(yè)的發(fā)展，從而導(dǎo)致企業(yè)保持穩(wěn)定的增長速度。因此，二階段模型更加適合億緯鋰能的性質(zhì)與特征。本文認(rèn)為2022-2027 年為億緯鋰能的高速增長階段，2028 年以后億緯鋰能將進(jìn)入穩(wěn)定增長期。

3 基于EVA 模型的億緯鋰能企業(yè)價(jià)值評估過程

3.1 2020-2022 年億緯鋰能歷史EVA 計(jì)算

3.1.1 計(jì)算NOPAT（稅后企業(yè)營業(yè)凈利潤）

通過查詢億緯鋰能企業(yè)2020-2022 年的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算出企業(yè)每年的凈利潤，然后再加上對應(yīng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用以及各項(xiàng)所得稅費(fèi)用，得出稅后所得值，再加上對應(yīng)年的研發(fā)費(fèi)用、營業(yè)外總利潤、扣減遞延所得稅資產(chǎn)增加額，最終得出億緯鋰能2020-2022 年的稅后凈營業(yè)利潤（如表1）。

表1 稅后凈經(jīng)營利潤調(diào)整表 單位：億元

3.1.2 計(jì)算TC（資本總額）

投入資本的核算由權(quán)益資本與債務(wù)資本兩部分組成。所有者權(quán)益加上遞延所得稅資產(chǎn)，然后剔除營業(yè)外總利潤以及在建工程，可以得到投入資本。負(fù)債總和即為債務(wù)資本。根據(jù)表2 計(jì)算可以得出，億緯鋰能企業(yè)從2020-2022年的投入資本總額分別為185.49、252.9、388.36 億元，呈逐年上漲趨勢。

表2 資本成本調(diào)整表 單位：億元

3.1.3 計(jì)算WACC（加權(quán)資本成本）

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本占比×權(quán)益資本成本率+債務(wù)資本比例×稅后債資本成本率。其中，權(quán)益資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。本文將2020 年至2022 年各年的五年期國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率；市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，并選取我國2020-2022 年各年增長率作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)值，債務(wù)資本成本率選擇中國人民銀行5 年期貸款利率數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算（如表3）。

表3 2020-2022 年億緯鋰能WACC

3.1.4 計(jì)算億緯鋰能2020-2022 年EVA 值

根據(jù)前文計(jì)算結(jié)果，經(jīng)公式EVA=NOPAT-TC*WACC計(jì)算，億緯鋰能2020-2022 年的EVA 值分別為13.54、3.42、59.09。

3.2 2023-2027 年億緯鋰能EVA 預(yù)測

在全球汽車產(chǎn)業(yè)電動化的浪潮下，動力電池未來仍有數(shù)倍的增長空間。億緯鋰能目前已經(jīng)具備了扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)和廣大的客戶群體，再加上國家政策環(huán)境等優(yōu)勢因素的正向影響，億緯鋰能市場占有率必將穩(wěn)步提高。2023 年億緯鋰能積極布局新技術(shù)，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，因此文章預(yù)計(jì)億緯鋰能在2023-2027 年間會處于高速發(fā)展階段，公司2028 年將進(jìn)入平穩(wěn)成熟階段。由于存在電池產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，文章假設(shè)億緯鋰能在2028 年的增速會逐漸下降，但仍會以一個(gè)固定的增長速度平穩(wěn)發(fā)展。首先對億緯鋰能2023-2027 年NOPAT 和TC 進(jìn)行預(yù)測，企業(yè)凈利潤等于利潤總額與所得稅額的差值，與企業(yè)的營業(yè)收入密切相關(guān)。本文先通過億緯鋰能企業(yè)2020-2022 年的營收情況對其未來5 年的營業(yè)額做出預(yù)測，再根據(jù)億緯鋰能的營業(yè)額預(yù)測出億緯鋰能企業(yè)的NOPAT 和TC。根據(jù)其三年的營業(yè)收入可計(jì)算出，億緯鋰能在2020 年至2022 年的營收平均增長率為52%，據(jù)此增長率來預(yù)計(jì)億緯鋰能在高速增長期的營收。最終經(jīng)過計(jì)算，預(yù)測其2023-2027 年NOPAT 值為103.36、159.85、240.1、360.21、483.14。根據(jù)億緯鋰能公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出企業(yè)的負(fù)債總額自2020 年一直保持增長，預(yù)測未來五年企業(yè)負(fù)債仍會增長。因此，預(yù)測其2023-2027 年 的TC 值 分 別 為338.01、406.92、529.01、746.13、1157.01。其次是WACC 值的預(yù)測，通過分析計(jì)算歷史值各項(xiàng)指標(biāo)，億緯鋰能2020-2022 年加權(quán)平均資本成本總體相對穩(wěn)定，僅2021 年加權(quán)平均資本變動與其他年份相比差異較大，在估算未來期間加權(quán)平均資金成本時(shí)，扣除特殊值后，對剩余年份的加權(quán)平均資金成本平均值，即7%為未來發(fā)展期的加權(quán)平均資金成本。最后，結(jié)合上文相關(guān)計(jì)算結(jié)果得出高速增長期億緯鋰能的EVA 值，億緯鋰能2023-2027 年EVA 預(yù)測值結(jié)果分別為82.7、131.37、202.98、307.98、402.15。

3.2.1 穩(wěn)定增長期EVA 值的計(jì)算

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期時(shí)，企業(yè)的EVA 增長率趨于穩(wěn)定。從歷年的數(shù)據(jù)分析來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值相對平穩(wěn)，不考慮新冠疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的影響，國內(nèi)GDP 基本穩(wěn)定在6%左右。而目前疫情所帶來的影響在逐漸減弱，且結(jié)合億緯鋰能公司目前的發(fā)展?fàn)顩r及國內(nèi)宏觀環(huán)境影響，本文對億緯鋰能公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期的EVA 進(jìn)行預(yù)測，增長率為6%。因此可計(jì)算得出2028 年該企業(yè)的EVA 值為：388.36×（1+6%）=411.66（億元）。

3.2.2 基于EVA 模型的億緯鋰能企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果

億緯鋰能適用的是EVA 二階段模型，取2022 年12月30 日資本總額388.36 億元為期初投資資本，企業(yè)適用的折現(xiàn)系數(shù)為90.9%。企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式為：

通過EVA 估值模型計(jì)算得到，在評估基準(zhǔn)日億緯鋰能的內(nèi)在價(jià)值為1787.17 億元。本文取評估基準(zhǔn)日億緯鋰能的收盤價(jià)和股本數(shù)計(jì)算出億緯鋰能的股權(quán)價(jià)值。億緯鋰能2022 年12 月30 日的收盤價(jià)87.74 元，企業(yè)總股本數(shù)為20.45 億股。依據(jù)計(jì)算得出億緯鋰能評估基準(zhǔn)日股權(quán)價(jià)值的市值為1794.28 億元，略高于本文運(yùn)用模型所得的企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值1787.17 億元。

4 價(jià)值評估結(jié)果分析

在前文使用EVA 估值模型的過程中，預(yù)測企業(yè)未來的各項(xiàng)數(shù)據(jù)這一過程雖然存在一定的主觀性，但是在預(yù)測結(jié)果中如果符合相應(yīng)的差異率，投資者則可以基于此做出投資判斷。企業(yè)在評估基準(zhǔn)日2022 年12 月30 日的收盤價(jià)格為87.74 元，略高于本文利用EVA 估值模型計(jì)算出的億緯鋰能的每股內(nèi)在價(jià)值87.39 元。通常來說，如果利用EVA 價(jià)值評估方法得到的企業(yè)估值與企業(yè)市價(jià)間的誤差率小于20%，則可以肯定EVA 評估企業(yè)價(jià)值的有效性。通過上文計(jì)算結(jié)果，可以分析出二者之間的差異率為0.4%，評估結(jié)果較為合理。本文運(yùn)用EVA 模型對億緯鋰能進(jìn)行價(jià)值評估是科學(xué)有效的。

5 結(jié)論與啟示

本文以億緯鋰能為例，利用EVA 價(jià)值評估模型對億緯鋰能股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評估，得出對投資者而言億緯鋰能具有一定的投資價(jià)值的結(jié)論。在進(jìn)行會計(jì)項(xiàng)目調(diào)整時(shí)應(yīng)用EVA 價(jià)值評估模型會存在一定的主觀性，企業(yè)的股價(jià)不僅取決于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，還會受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、國家宏觀政策等眾多因素的影響。基于此，投資者應(yīng)該綜合運(yùn)用多種估值模型，并結(jié)合新能源企業(yè)自身的特點(diǎn)以及市場環(huán)境，來對需要進(jìn)行投資的企業(yè)進(jìn)行合理的內(nèi)在價(jià)值評估與判斷。同時(shí)，投資者也需要把握適當(dāng)?shù)臋C(jī)會，時(shí)刻關(guān)注股市的整體風(fēng)險(xiǎn)與動向，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化的目標(biāo)。億緯鋰能應(yīng)根據(jù)價(jià)值評估過程中暴露出來的這些問題，不斷對權(quán)益資本與債務(wù)資本的比重進(jìn)行優(yōu)化，從而更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。最后億緯鋰能企業(yè)應(yīng)該完善激勵(lì)制度，從而提高研發(fā)人員完成產(chǎn)品研發(fā)的效率，使億緯鋰能更好地立足于新能源市場。