劉新琪

(西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院, 西安 710065)

當(dāng)今以供應(yīng)鏈為主導(dǎo)展開的市場競爭中,高度客戶集中程度會對下游企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生一定影響,因此企業(yè)越來越注重顧客的需求,并將滿足顧客的需求作為提升公司價值的一種重要手段?，F(xiàn)金股利作為傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好的重要手段,是維護(hù)資本市場穩(wěn)定的重要工具,而客戶集中程度通過影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營業(yè)績,既有可能帶來風(fēng)險效應(yīng),也可能給公司帶來治理效應(yīng),最終影響公司的股利分配。

當(dāng)企業(yè)處于高度客戶集中程度,出于維系與重要大客戶維系關(guān)系的目的,會提高盈余管理的可能性,會出讓利潤或者提供專用投資,甚至提供延期付款、貸款等服務(wù),進(jìn)而致使產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險?？蛻麸L(fēng)險效應(yīng)會增加掩蓋公司經(jīng)營業(yè)績的不良信息的可能性,從而降低外部審計質(zhì)量,同時公司為預(yù)防經(jīng)營風(fēng)險會傾向于保留較多的現(xiàn)金,進(jìn)一步減少現(xiàn)金股利支付水平。此外,客戶集中度越高,企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定現(xiàn)金流就越多,企業(yè)會計信息透明度就越高,外部審計質(zhì)量就越高,進(jìn)而關(guān)鍵大客戶就能起到更好的外部治理效應(yīng),替代現(xiàn)金股利的治理效應(yīng),從而降低公司的股利支付意愿與水平。鑒于此,選取2016-2020年A股上市公司作為研究樣本,探究客戶集中與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系以及影響機(jī)理,并探究外部審計質(zhì)量對客戶集中度影響現(xiàn)金股利的影響機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 客戶集中度

大客戶存在監(jiān)督、風(fēng)險效應(yīng)[1],顧客集中不僅有利于供應(yīng)鏈整合,提高經(jīng)營業(yè)績,而且可以減少審計風(fēng)險和融資風(fēng)險,向市場傳遞良好經(jīng)營的正向信號。通過加強供應(yīng)鏈整合,可以促進(jìn)企業(yè)與顧客的信息交流[2],從而提升庫存管理效率,增加應(yīng)收賬款回收率,進(jìn)一步提升公司業(yè)績[3]。同時供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性有助于減少公司的融資成本,高客戶集中度的公司更容易得到信貸,從而減輕資金限制,減少運營風(fēng)險[4]。當(dāng)公司面對的不確定因素增大時,大顧客出現(xiàn)可以提高公司的運營業(yè)績,減少運營風(fēng)險,影響資產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)[5],從而提高股市業(yè)績[6]。大客戶對穩(wěn)定供應(yīng)鏈、提高公司盈利穩(wěn)定性具有積極作用,而高質(zhì)量大客戶能夠通過良好信譽,向資本市場傳遞正面信息,進(jìn)而提高公司經(jīng)營績效,并為收入提供保證[7]。然而,高客戶集中度同時也會導(dǎo)致公司經(jīng)營風(fēng)險增大。高客戶集中度的公司會通過掩蓋真實財務(wù)數(shù)據(jù)[8],有選擇性地向市場公布經(jīng)營狀況良好的正向信號,同時客戶集中程度越高,公司聘請小事務(wù)所審計的可能性就越大,審計獨立性也就越差,審計專業(yè)勝任能力也就越不充分,進(jìn)而致使審計信息質(zhì)量下降。

1.2 現(xiàn)金股利

公司采取的紅利政策能夠把公司的外部經(jīng)營、財務(wù)等相關(guān)訊息傳達(dá)給投資者。公司的股利分配水平越高,就越能向外部投資者傳達(dá)公司的經(jīng)營情況;而較低的股息,會使投資者對公司的未來經(jīng)營信心下降[9]。發(fā)放現(xiàn)金紅利能夠有效減少公司與外部投資者信息不對稱,將利潤狀況良好的信息傳遞給外部投資者[10],因此,持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅制度能夠有效抑制企業(yè)自由現(xiàn)金流量,降低過度專用性投資,從而有效發(fā)揮現(xiàn)金紅利的激勵作用,進(jìn)而改善企業(yè)的投資效率[11]。此外,現(xiàn)金紅利是提高利潤透明度的有效途徑[12],能為審計人員提供盈余質(zhì)量信息[13],有效保護(hù)投資者的投資效率[14]。但是由于在中國現(xiàn)金紅利不僅沒有明確的信號傳遞作用,反而有被控制股東利用進(jìn)行利益輸送的風(fēng)險[15],同時市場也將現(xiàn)金股利視作公司價值下降、股價下跌的負(fù)面消息,中小股東也傾向于退出投資,進(jìn)而致使股利折價[16]。

1.3 外部審計質(zhì)量

從審計客戶特征角度分析,審計對象的規(guī)模程度、公司的業(yè)務(wù)規(guī)模越大,經(jīng)營業(yè)務(wù)越復(fù)雜,審計師也就越不易發(fā)現(xiàn)重大錯報風(fēng)險,也就是說企業(yè)需要的專業(yè)勝任能力更高的注冊會計師進(jìn)行審計[17];公司治理程度良好,公司治理程度越高,企業(yè)會更傾向于選擇獨立性更強、專業(yè)勝任能力更高的審計師,向外界傳遞出公司經(jīng)營狀況良好、財務(wù)報表信息含量較高的正向信號,借此提高審計質(zhì)量[18];代理問題的沖突越多,委托代理問題越復(fù)雜,企業(yè)對高質(zhì)量外部審計的需求就越高[19]。從客戶集中度角度分析,集中程度越高,企業(yè)對披露信息的不利影響的顧慮就越高,因為信息披露程度過高意味著核心信息被競爭對手利用的風(fēng)險程度就越高,而審計師在實施審計程序時不可避免地面對嚴(yán)重的信息不對稱和會計信息披露程度不高的問題,嚴(yán)重降低審計質(zhì)量。

2 理論分析與研究假設(shè)

隨著市場競爭的中心已經(jīng)轉(zhuǎn)向了供應(yīng)鏈競爭,各大下游廠商都希望能與上游顧客保持長久的依賴關(guān)系。而顧客集中度的高低,通過經(jīng)營業(yè)績影響到審計人員的重大錯報風(fēng)險和可接受檢查風(fēng)險評估,審計師通過權(quán)衡企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和內(nèi)外部經(jīng)營風(fēng)險,合理評估重要性水平,基于成本效益原則控制審計程序和證據(jù)數(shù)量的充分性,通過審計效果和審計效率影響外部審計質(zhì)量,最終影響現(xiàn)金股利支付水平。通過向外部投資者傳達(dá)公司經(jīng)營狀況,可以有效降低公司與資本市場之間的非對稱性,從而使客戶集中程度在一定程度上取代了現(xiàn)金紅利的信號傳導(dǎo)效果,從而降低股利分配。企業(yè)內(nèi)部的金融風(fēng)險也會導(dǎo)致企業(yè)間的交易關(guān)系不穩(wěn)定,因此核心客戶往往會通過強大的議價和支配地位,強迫其及時披露高質(zhì)量的財務(wù)報表,從而有效地改善被審計企業(yè)的外部審計質(zhì)量。對于外部投資者來說,穩(wěn)定的重要顧客是一個公司運營情況的重要信號,意味著企業(yè)能夠保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。此外,當(dāng)公司的營銷對象基本集中在少數(shù)幾個關(guān)鍵大客戶時,其對主要客戶的依賴性很強,一旦與重要客戶的合約關(guān)系破裂,則很容易陷入銷售經(jīng)營的困境,因此企業(yè)也愈易減少現(xiàn)金紅利的發(fā)放水平?；诖?提出以下假設(shè)。

H1:客戶集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

審計人員在進(jìn)行風(fēng)險評估和實施審計程序時,不可避免地要考慮到企業(yè)與顧客的密切程度,并將客戶集中度納入審計程序和審計證據(jù)的考慮范圍之內(nèi)。事實上,企業(yè)內(nèi)部供應(yīng)鏈一體化作用可以減少審計風(fēng)險,減少審計工作量,減少審計成本[20]。客戶集中程度的高低不僅影響經(jīng)營決策和企業(yè)績效,同時也伴隨著經(jīng)營風(fēng)險和審計風(fēng)險,進(jìn)而影響會計師對財務(wù)報告的審計質(zhì)量。一是在經(jīng)營業(yè)務(wù)相對集中的被審計單位,審計人員由于業(yè)務(wù)處理類型較為相似,更易把握業(yè)務(wù)流程,有利于積累識別客戶財務(wù)報表風(fēng)險的審計經(jīng)驗,進(jìn)而有效促使外部審計質(zhì)量的提高。二是客戶集中度高的公司存在盈余管理動機(jī),致使虛高經(jīng)營利潤,粉飾財務(wù)報表,進(jìn)而降低會計信息透明度,增加重大錯報風(fēng)險,因此企業(yè)的財務(wù)報表信息質(zhì)量較低,重大錯報風(fēng)險的出現(xiàn)概率會更大,企業(yè)選擇獨立性較低、容忍盈余管理程度較高的小會計師事務(wù)所進(jìn)行審計的可能性增加,進(jìn)而影響外部審計質(zhì)量?；诖?提出以下假設(shè)。

H2:外部審計質(zhì)量與顧客集中程度呈負(fù)相關(guān)。

企業(yè)的顧客集中程度越高,其與主要顧客的合同關(guān)系一旦中斷,很可能會導(dǎo)致銷售困難,從而增加企業(yè)營銷成本和經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)的客戶集中程度高時,會出現(xiàn)專門的資產(chǎn)投資所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險,因關(guān)鍵客戶信息認(rèn)證效應(yīng),審計對象的重大誤報風(fēng)險將增加,此時審計人員將會調(diào)低審計重要性水平,進(jìn)而降低審計信息披露質(zhì)量[21]。企業(yè)也傾向于持有大量的現(xiàn)金,為應(yīng)付未來可能出現(xiàn)的財務(wù)危機(jī),因此擁有高供應(yīng)商或客戶集中度的公司往往現(xiàn)金股利支付水平很低甚至為零。同時,高質(zhì)量的外部審計既可以有效地改善財務(wù)報表的質(zhì)量,又可以有效地約束公司的投機(jī)行為,增加財務(wù)報表的信息含量。而代理成本的公司更傾向于選擇獨立性較高、專業(yè)勝任能力較強的注冊會計師事務(wù)所進(jìn)行審計,以提高審計質(zhì)量?；诖?提出以下假設(shè)。

H3:外部審計質(zhì)量越高,客戶集中度與現(xiàn)金股利的負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著。

3 實驗設(shè)計

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

選取2016-2020年滬深A(yù)股上市公司作為樣本,并剔除金融業(yè)類上市公司、ST或*ST類上市公司和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司,其中數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,同時縮尾處理連續(xù)變量。

3.2 模型設(shè)定與變量定義

3.2.1 解釋變量

研究重要大客戶對于現(xiàn)金股利支付水平的影響程度,用財務(wù)前5名顧客的銷售額占比衡量客戶集中程度(CLIENT),其銷售占比愈高,說明顧客集中度愈高。

3.2.2 被解釋變量

采取當(dāng)年度支付現(xiàn)金股利占凈利潤比重衡量現(xiàn)金股利支付水平(PAYOUT),現(xiàn)金股利支付占比越高,表明現(xiàn)金股利支付程度越高。

3.2.3 中介變量

借鑒劉斌和王雷[22]的研究,利用下列模型估算可控制應(yīng)計利潤,并將其絕對值用作外部審計治理的代理變量,記為BSDA。操控性應(yīng)計利潤的絕對值越大,反映出盈余質(zhì)量越差,外部審計質(zhì)量也越差,其計算公式為

ACCRi,t/TAi,t-1=α1(1/TAi,t-1)+
α2(ΔREVi,t-ΔRECt/TAi,t-1)+
α3(PPEi,t/TAi,t-1)+α4(CFOi,t/TAi,t-1)+
α5DCFOi,t+α6[(CFOi,t/TAi,t-1)×
DCFOi,t]+FirmFixedEffect+εi,t

(1)

式中:TA為總資產(chǎn);ACCR/TA為總應(yīng)計利潤;REV為主營業(yè)務(wù)收入;PPE為固定資產(chǎn)原值;CFO為經(jīng)營現(xiàn)金流量;DCFO為虛擬變量,當(dāng)CFO為負(fù)時為1,反之為0;FirmFixedEffect為雙向固定效應(yīng);ε為誤差項。將財務(wù)數(shù)據(jù)加入分年度分行業(yè)回歸模型(1)中,得到回歸殘差的絕對值即為可操控性應(yīng)計利潤(ACCR)。

3.2.4 控制變量

控制企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)收益率和客戶風(fēng)險傾向等變量,具體定義見表1。

表1 變量定義

3.3 模型建立

為檢驗H1,構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型:

PAYOUTi,t=α0+α1CLIENTi,t+Controli,t+
FirmFixedEffect+εi,t

(2)

式中:PAYOUT為現(xiàn)金股利支付水平的衡量指標(biāo);CLIENT為審計市場集中度的衡量指標(biāo);Control為控制變量,涵蓋企業(yè)規(guī)模(Size)、資本結(jié)構(gòu)(Lev)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、客戶風(fēng)險傾向(Loss);α0為常數(shù)項;α1為回歸系數(shù)。其他變量定義與模型(1)一致。

為檢驗H2、H3,構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型:

BSDAi,t=β0+β1CLIENTi,t+Controli,t+
FirmFixedEffect+εi,t

(3)

PAYOUTi,t=γ0+γ1CLIENTi,t+γ2BSDAi,t+
Controli,t+FirmFixedEffect+εi,t

(4)

式中:BSDA為外部審計質(zhì)量的代理變量;β0、γ0為常數(shù)項;β1、γ1、γ2為回歸系數(shù)。其他變量定義與模型(2)一致。

4 實證結(jié)果分析

4.1 變量描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

表2 變量描述性統(tǒng)計

由表2可知,客戶集中度(CLIENT)的最小值為2.030,最大值為90.890,標(biāo)準(zhǔn)差為20.390,可見各上市公司之間的客戶集中度存在較大差異。現(xiàn)金股利支付水平(PAYOUT)的最大值為0.124,均值為0.023;外部審計質(zhì)量的代理變量(BSDA)的最大值為0.346,均值為0.063,標(biāo)準(zhǔn)差為0.060,可見各上市公司之間的現(xiàn)金股利支付水平和外部審計質(zhì)量差異較小。

4.2 多元回歸分析

模型多元回歸結(jié)果見表3。

表3 多元回歸結(jié)果

由表3第(1)列可知,客戶集中度(CLIENT)與現(xiàn)金股利支付水平(PAYOUT)在1%水平呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,支持了H1。其原因可能是在股利支付決策中,客戶集中程度的治理效應(yīng)大于風(fēng)險效應(yīng),關(guān)鍵大客戶充分發(fā)揮非財務(wù)利益相關(guān)者的治理效應(yīng),監(jiān)督供應(yīng)商的日常運營和業(yè)績穩(wěn)定性,一定程度上替代了現(xiàn)金股利支付水平傳遞的經(jīng)營業(yè)績良好信號。

由表3第(2)列可知,客戶集中度(CLIENT)與審計質(zhì)量的代理變量(BSDA)在1%水平呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系,支持了H2。其原因可能是過高市場集中程度就意味著企業(yè)高度依賴大客戶,迫使企業(yè)維系與大客戶的親密關(guān)系,出現(xiàn)降低銷售價格,甚至出現(xiàn)讓利等行為,加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,同時高層粉飾財務(wù)報表的動機(jī)也會提高,進(jìn)而降低審計質(zhì)量。

由表3第(3)列可知,根據(jù)模型4,加入審計質(zhì)量的代理變量(BSDA)后回歸系數(shù)仍顯著,支持了H3?？梢婎櫩图谐潭葧ㄟ^審計項目設(shè)計的合理性、審計證據(jù)的充分性與恰當(dāng)性、審計結(jié)果的合理性和適用性,影響審計質(zhì)量,進(jìn)而影響企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平。此外,隨著公司和投資者的信息不對稱程度增大,投資者對外部審計信息的需求也會增加,因此,企業(yè)也會傾向于通過派發(fā)現(xiàn)金紅利來傳達(dá)公司的運營情況,此時客戶集中度對于現(xiàn)金股利信號傳遞作用將更具替代性。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

選擇每股稅前現(xiàn)金股利(PAYOUT2)代替被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗,實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利支付水平與客戶集中程度呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),即企業(yè)客戶集中程度越高,股利支付水平也就越低,仍與上述結(jié)果相符。

5 研究結(jié)論與建議

運用信號傳導(dǎo)理論和委托-代理理論,對2016-2020年滬深A(yù)股上市公司進(jìn)行了實證分析。結(jié)果表明:客戶集中度與公司的現(xiàn)金股利明顯負(fù)相關(guān);對于高顧客集中度的公司,應(yīng)該在確保高質(zhì)量審計的前提下,對現(xiàn)金股利支付水平進(jìn)行適當(dāng)控制。從客戶集中度的角度來看,大客戶會增加公司的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,而公司會更傾向于持有更多的流動資產(chǎn)以應(yīng)付風(fēng)險,從而減少現(xiàn)金股利支付水平;通過對顧客集中治理效果的分析,發(fā)現(xiàn)顧客集中可以有效地降低管理者的投機(jī)心理,減輕代理問題,改進(jìn)公司治理環(huán)境,優(yōu)化公司的生產(chǎn)、經(jīng)營活動,創(chuàng)造更高的利潤和績效;但是,從公司治理效應(yīng)的角度分析,在信息高度不對稱的情況下,股東通常會要求提高股利,從而減少企業(yè)自由現(xiàn)金流,抑制管理者投機(jī)行為,尤其是在顧客和供應(yīng)商集中的情況下,企業(yè)應(yīng)更注重會計信息披露質(zhì)量,以滿足大客戶和供貨商的需求。

基于以上研究結(jié)論,提出以下建議。

1)綜合考慮客戶集中信息,尋求正向效應(yīng)最大化。在評估公司財務(wù)政策時,投資者應(yīng)充分考慮上市公司的客戶結(jié)構(gòu),注意客戶集中包含的信息價值,并據(jù)此預(yù)估其現(xiàn)金股利分配情況,綜合考量投資收益性,以尋求客戶正向效應(yīng)最大化。盡管有研究表明大客戶對公司的監(jiān)管治理效果優(yōu)于風(fēng)險效果,但這并不意味著公司在其他的財務(wù)決策中也占有絕對優(yōu)勢,所以在進(jìn)行投資決策時,仍須充分考慮到大客戶的存在,同時兼顧公司治理與風(fēng)險利益的關(guān)系,以尋求客戶正向效應(yīng)的最大化。

2)構(gòu)建合理穩(wěn)定客戶體系,提高市場議價能力。高度客戶集中程度會向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號,從而取代股利分配,致使公司在一定程度上增加了公司的現(xiàn)金分紅或降低了公司的現(xiàn)金分紅。上市公司也應(yīng)該通過提供高質(zhì)量產(chǎn)品服務(wù)、及時更新?lián)Q代產(chǎn)品等方式著力構(gòu)建合理、穩(wěn)定、分散的客戶體系,降低對關(guān)鍵客戶的依賴程度,從而在交易中擁有更高議價能力和談判能力。

3)監(jiān)管股利支付程度,刺激現(xiàn)金股利發(fā)放。股利政策在一定程度上代表了中小投資者利益保護(hù)程度或者投資回報率,但是股利支付的交易費用對于個人小股東而言,使得其領(lǐng)取現(xiàn)金股利時增加了成本,對于上市公司而言,一定程度增加了融資成本。因此,為規(guī)范上市公司的現(xiàn)金股利政策,針對多年不實施現(xiàn)金股利分配的公司,監(jiān)管部門應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)置限制條件;對于穩(wěn)定性合理分紅的公司,監(jiān)管部門可以在其涉及再融資、重組、并購等市場準(zhǔn)入條件時給予優(yōu)惠性待遇,進(jìn)而更大程度刺激上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的積極性。