摘 要：以恒邦股份為研究對象，介紹其所處黃金行業(yè)的基本情況，歸納總結(jié)公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，以及在收入結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償債能力、現(xiàn)金流等方面的財(cái)務(wù)特征，分析近年來經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動原因，最后在踐行綠色生產(chǎn)、擴(kuò)大資源稟賦、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、做好套期保值、爭取股東支持等方面提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：黃金企業(yè)；經(jīng)營狀況；財(cái)務(wù)特征

ANALYSIS ON BUSINESS SITUATION AND FINANCIAL CHARACTERISTICS OF HUMON SHARE WHICH IS A KEY GOLD ENTERPRISE IN CHINA

Liu Bin

（Guangzhou Philomax Credit Evaluation Co.， Ltd. Guangzhou 510000，China）

Abstract：This paper takes Humon Share as the research object， introduces the situation of the gold industry， summarizes the business situation of the company， as well as the financial characteristics in the aspects of revenue structure， profitability， asset-liability structure， solvency， cash flow， etc.， analyzes the reasons for the changes of the business and financial indicators in recent years. Finally， this paper puts forward suggestions in practicing green production， expanding resource endowment， extending industrial chain， hedging， and seeking shareholders' support.

Key words： gold enterprise; business situation; financial characteristics

0 前 言

黃金屬于戰(zhàn)略性資源，黃金企業(yè)和黃金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展對穩(wěn)定貨幣體系、保障金融安全具有重要作用。本文從恒邦股份的經(jīng)營和財(cái)務(wù)特征入手，了解其發(fā)展基礎(chǔ)和面臨的問題，并提出相關(guān)建議，對企業(yè)發(fā)展有直接現(xiàn)實(shí)意義，對統(tǒng)籌黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展和安全也具有一定參考意義。

1 黃金行業(yè)概況

1.1 國內(nèi)原料產(chǎn)金連續(xù)16年保持世界第一，進(jìn)口原料產(chǎn)金占比呈上升趨勢

從黃金產(chǎn)量看，我國國內(nèi)原料產(chǎn)金在2016年達(dá)到頂峰；隨著處于自然保護(hù)區(qū)的礦山退出、礦山資源枯竭等原因，2017-2020年國內(nèi)原料產(chǎn)金持續(xù)下降；2021年，河南靈寶對中小型黃金企業(yè)進(jìn)行整頓，同時(shí)受礦山安全事故影響，山東黃金礦山停產(chǎn)進(jìn)行安全檢查，當(dāng)年國內(nèi)原料產(chǎn)金大幅下降；2022-2023年產(chǎn)量有所恢復(fù)。截至2022年，我國國內(nèi)原料產(chǎn)金連續(xù)16年保持世界第一。為應(yīng)對國內(nèi)原材料供應(yīng)緊張問題，我國企業(yè)積極拓展進(jìn)口渠道，進(jìn)口原料產(chǎn)金整體呈上升趨勢，進(jìn)口原料產(chǎn)金占比從2015年的13%提升至2023年的28%，原材料對外依存度大幅提高。

1.2 黃金消費(fèi)量小幅波動，黃金價(jià)格高位運(yùn)行

十年來，我國黃金消費(fèi)量在1 000-1 200 t范圍內(nèi)小幅波動。從應(yīng)用領(lǐng)域看，2023年我國黃金消費(fèi)量1 089.69 t，其中黃金首飾706.48 t、金條及金幣299.60 t、工業(yè)及其他用金83.61 t，占比分別為65%、27%和8%。2020年，受新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散、各國經(jīng)濟(jì)增長不確定性增加、全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松等因素影響，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，倫敦現(xiàn)貨黃金年均價(jià)同比上漲27%；2021-2023年，全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境未見明顯改善，黃金價(jià)格仍在高位波動運(yùn)行。

2 恒邦股份生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況分析

山東恒邦冶煉股份有限公司（以下簡稱“恒邦股份”或“公司”）成立于1995年，于2008年在深交所上市；2019年，公司的控股股東由煙臺恒邦集團(tuán)有限公司變更為江西銅業(yè)，企業(yè)性質(zhì)由民企轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤絿?。截?022年末，江西銅業(yè)對公司持股44.48%，實(shí)際控制人為江西省國資委。

公司主要從事黃金礦產(chǎn)資源開發(fā)、貴金屬冶煉、高新材料研發(fā)及生產(chǎn)、國際貿(mào)易等業(yè)務(wù)，是國家重點(diǎn)黃金冶煉企業(yè)。公司自有黃金礦山主要位于山東煙臺，2023年6月末擁有采礦權(quán)證13個(gè)，資源儲量150.38 t，具備年產(chǎn)黃金50 t、白銀1 000 t、電解銅25萬t、硫酸130萬t的能力，并可綜合回收銻、鉍、碲、硒、砷等稀散金屬。2022年，公司生產(chǎn)黃金46.76 t、白銀825.53 t、電解銅20.02萬t、硫酸135.23萬t。

2.1 營業(yè)收入呈增長態(tài)勢，黃金業(yè)務(wù)收入占比下降

十年來，公司通過豐富產(chǎn)品線、提高冶煉產(chǎn)能等方式，黃金、白銀、銅、鉛、磷銨、稀散金屬、有色金屬貿(mào)易等業(yè)務(wù)的收入增加，營業(yè)收入呈增長態(tài)勢，僅2015年出現(xiàn)小幅下滑，其他年份均實(shí)現(xiàn)增長。隨著業(yè)務(wù)多樣化程度提高，黃金業(yè)務(wù)收入占比有所下降，從2014年的59%下降至2022年的36%。整體來看公司業(yè)務(wù)的成長性表現(xiàn)較好。

黃金具有全球定價(jià)的特點(diǎn)，受國際政治經(jīng)濟(jì)形勢變化影響，黃金價(jià)格波動較大，此外礦山安全檢查會影響礦山正常開采，原材料供應(yīng)穩(wěn)定性欠佳，導(dǎo)致黃金業(yè)務(wù)收入具有一定波動性。近十年，公司有四個(gè)年份的黃金收入出現(xiàn)不同程度的下滑。恒邦股份營業(yè)收入情況見表1。

2.2 自有礦山開采資源有限，冶煉原材料以外購為主

為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升行業(yè)地位，成立以來公司持續(xù)增加黃金產(chǎn)能，2022年公司黃金產(chǎn)能為50 t/a。公司生產(chǎn)的黃金產(chǎn)品絕大部分為標(biāo)準(zhǔn)金，主要通過上海黃金交易所銷售，銷售基本不存在困難。公司標(biāo)準(zhǔn)金的原料來源于三種渠道，即開采自有礦山、外購黃金礦粉、外購合質(zhì)金，為便于分析分別簡稱為自產(chǎn)金、冶煉金和合質(zhì)金。公司礦產(chǎn)資源有限，黃金資源儲量僅為150.38 t，優(yōu)先選擇外購礦粉和合質(zhì)金的方式生產(chǎn)黃金，近年來兩者生產(chǎn)的黃金占比超過95%，其中采購礦粉有國內(nèi)外兩種渠道，海外渠道占比在70%左右。恒邦股份黃金生產(chǎn)情況見表2。

2.3 自產(chǎn)金生產(chǎn)規(guī)模小，公司盈利能力偏弱

黃金行業(yè)在采礦和冶煉兩個(gè)環(huán)節(jié)的盈利能力差異顯著，其中采礦環(huán)節(jié)盈利能力較強(qiáng)，冶煉環(huán)節(jié)盈利能力偏弱。公司自產(chǎn)金可以獲取采礦和冶煉兩個(gè)環(huán)節(jié)的利潤，而冶煉金和合質(zhì)金僅能收取冶煉環(huán)節(jié)的微薄利潤，所以自產(chǎn)金的毛利率通常顯著高于外購礦粉和合質(zhì)金的毛利率。由于公司自產(chǎn)金生產(chǎn)規(guī)模小，黃金業(yè)務(wù)的毛利率較低。2020年以來，隨著自產(chǎn)金占比大幅下降，黃金業(yè)務(wù)的毛利率顯著下降；2022年，隨著山東省內(nèi)礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司合質(zhì)金采購量增加，相應(yīng)的黃金產(chǎn)量大幅增加，但合質(zhì)金產(chǎn)出的黃金毛利率較低，進(jìn)一步拉低了毛利率。恒邦股份盈利情況見表3。

2.4 升級改造冶煉工藝，技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先

結(jié)合行業(yè)情況來看，大部分擁有優(yōu)質(zhì)礦山的黃金企業(yè)利潤主要來自礦山開采環(huán)節(jié)，冶煉環(huán)節(jié)的利潤薄弱，升級改造冶煉工藝的動力不足，仍以傳統(tǒng)的濕法冶煉為主。由于公司礦山資源儲量不足、外購礦粉的金屬含量豐富、濕法冶煉回收率較低，公司從冶煉環(huán)節(jié)出發(fā)，圍繞黃金冶煉和有色金屬綜合利用，建設(shè)了三套火法冶金生產(chǎn)線。目前，公司的黃金生產(chǎn)技術(shù)尤其是處理多元素復(fù)雜金精礦的技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先水平。

2.5 流動資產(chǎn)占比高，資產(chǎn)流動性較好

公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與大型黃金企業(yè)有顯著區(qū)別。公司以流動資產(chǎn)為主，近十年來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，流動資產(chǎn)占比在70%左右，流動資產(chǎn)中以存貨和貨幣資金為主，2022年末占比分別為62%和27%。中國黃金、山東黃金和紫金礦業(yè)等大型黃金企業(yè)自有礦山多，固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)規(guī)模大，非流動資產(chǎn)占比往往在70%～80%?？紤]到公司的礦產(chǎn)資源有限、原材料以外購為主，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)符合自身經(jīng)營特點(diǎn)，同時(shí)黃金產(chǎn)品變現(xiàn)能力強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量和流動性較好。

2.6 融資能力增強(qiáng)，融資成本下降

2019年以前，公司的融資能力一般，很少利用債券市場融資，主要通過滾動銀行短期借款維持資金需求，僅在2012年和2018年發(fā)行過兩筆債券，發(fā)行利率分別為6.30%和6.98%，債券融資成本較高。公司成為江西省國資委的下屬國企后，得到了控股股東的大力支持。股東背景和股東支持一定程度提高了公司的信用資質(zhì)，公司融資能力有所提升，債券融資成本快速下降，2023年三年期中期票據(jù)的發(fā)行利率為3.37%。隨著融資能力增強(qiáng)，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，長期債務(wù)占比從2019年4%升至2023年9月末的54%，債務(wù)穩(wěn)定性增強(qiáng)。

2.7 資本結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，償債能力相對一般

2013-2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%左右；2020年，公司向控股股東定向增發(fā)，募集資金25億元，大部分用于償還有息借款，資產(chǎn)負(fù)債率下降13個(gè)百分點(diǎn)。隨著資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，公司短期債務(wù)占比下降，流動比率等短期償債指標(biāo)有所改善；全部債務(wù)/EBITDA和EBITDA利息保障倍數(shù)等長期償債指標(biāo)相對穩(wěn)定。與中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)等企業(yè)相比，2022年公司的全部債務(wù)/EBITDA偏低，償債能力相對一般。恒邦股份債務(wù)負(fù)擔(dān)及償債能力情況見表4。

2.8 收現(xiàn)能力很強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況良好

黃金行業(yè)特有的銷售模式和結(jié)算模式，使得公司收現(xiàn)能力很強(qiáng)。公司黃金銷售給上海黃金交易所，交倉并經(jīng)交易系統(tǒng)確認(rèn)后，貨款會自動轉(zhuǎn)入公司的交易專戶。十年來，公司的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模很小，現(xiàn)金收入比保持在1.07左右。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)較好，基本能夠滿足固定資產(chǎn)投資的資金需求，未出現(xiàn)大規(guī)?；I資性凈現(xiàn)金流入。近十年，投資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，主要原因是資本支出形成的固定資產(chǎn)用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，投資回報(bào)以經(jīng)營性現(xiàn)金流的形式取得。

3 結(jié)論與建議

3.1 堅(jiān)持綠色發(fā)展理念，走綠色生產(chǎn)之路

冶煉過程中會產(chǎn)生大量廢棄物，對周圍環(huán)境造成不同程度的影響和破壞。近年來，我國政府加大了環(huán)保治理力度，十八屆五中全會提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念；黃金行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃提出“踐行綠色發(fā)展理念”。公司應(yīng)樹立綠色、環(huán)保、低碳的發(fā)展理念，積極推進(jìn)綠色礦山、智能工廠建設(shè)，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，研發(fā)推廣綠色低碳發(fā)展模式和節(jié)能減排、資源綜合利用技術(shù)，不斷提高能源資源節(jié)約和環(huán)境保護(hù)水平。

3.2 內(nèi)生外延協(xié)同推進(jìn)，持續(xù)擴(kuò)大資源稟賦

受限于資金實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)，公司的礦山資源并購力度較小，礦產(chǎn)資源擴(kuò)張速度慢，近十年僅在2018年和2021年收購兩處黃金資源。公司可以通過內(nèi)生增長和外延并購?fù)瑫r(shí)發(fā)力，擴(kuò)大資源稟賦，提高自產(chǎn)金占比，改變盈利能力偏弱的局面。內(nèi)生增長即加大黃金礦產(chǎn)資源的勘查開發(fā)力度，提高多元素復(fù)雜礦的回收利用水平；外延并購即加強(qiáng)海內(nèi)外黃金礦產(chǎn)資源的收并購力度。

3.3 加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈研究，實(shí)施穩(wěn)健的套期保值措施

為減輕產(chǎn)品價(jià)格大幅波動對生產(chǎn)經(jīng)營和盈利水平的影響，公司對黃金、白銀、銅、鉛等主要產(chǎn)品進(jìn)行了套期保值。由于近幾年市場價(jià)格波動較大，公司的套期保值持續(xù)虧損。公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈研究，重點(diǎn)關(guān)注黃金、白銀、銅和鉛等產(chǎn)品的供需關(guān)系研究和價(jià)格研究，實(shí)施穩(wěn)健的套期保值措施，以有效對沖價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 推動產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品

經(jīng)過多年技術(shù)積累，公司形成了勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉和深加工一體化的、較為完整的經(jīng)營模式。結(jié)合自身實(shí)際，公司可以在充分發(fā)揮多金屬復(fù)雜礦綜合回收利用技術(shù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，推動產(chǎn)業(yè)鏈條拓展延伸，繼續(xù)積極拓展稀貴金屬提純和深加工業(yè)務(wù)，生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品體系，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)盈利能力。

3.5 發(fā)揮省屬國企優(yōu)勢，爭取更多股東支持

2019年以前，受限于股東背景和資本實(shí)力，公司在黃金礦山收購領(lǐng)域的競爭力遠(yuǎn)不及大型黃金企業(yè)，礦產(chǎn)資源儲量遲遲沒有大幅突破。在集團(tuán)公司提出“打造具有全球核心競爭力世界一流企業(yè)”的契機(jī)下，公司作為集團(tuán)黃金板塊的上市平臺，要明確自身定位，爭當(dāng)集團(tuán)建設(shè)世界一流企業(yè)路上的主力軍，在創(chuàng)新投入、技術(shù)升級、原材料供應(yīng)保障、資源并購等方面積極爭取股東的資金支持和投融資支持。

參考文獻(xiàn)

[1] 霍飛，任嘉琦.山東恒邦冶煉股份有限公司2023年度跟蹤評級報(bào)告[EB/OL].https：//www.cfae.cn/connector/selectOnePortalView？infoId=433972，2023-06-25.

[2] 張博，李新英.恒邦股份創(chuàng)新發(fā)展之路[J].中國有色金屬，2020（18）：26-31.

[3] 劉曉慧.探討中國黃金行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展之路[N].中國礦業(yè)報(bào)，2023-09-08（2）.

[4] 趙辰陽.多措并舉提升黃金產(chǎn)業(yè)綠色競爭力[N].中國黃金報(bào)，2023-09-08（2）.