摘 要：通過分析2014～2023年鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行情況，發(fā)現(xiàn)存在鋼鐵行業(yè)債券凈融資額波動(dòng)較大、凈融資規(guī)模下降、特定品種債券快速擴(kuò)容的現(xiàn)狀，提出了積極發(fā)行創(chuàng)新品種、靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)債及可交債等融資方式的建議，希望能為鋼鐵企業(yè)債券融資提供一定的啟示與幫助。

關(guān)鍵詞：鋼鐵行業(yè)；債券融資；特殊品種債券

Abstract：This article mainly analyzes the bond issuance of the iron and steel industry in 2014～2023， finds that the net financing amount of the steel industry bonds fluctuates greatly， the net financing scale declines， and the expansion of specific types of bonds.Suggestions are put forward for actively issuing innovative varieties and flexibly using convertible bonds and exchangeable bond as financing methods， hoping to provide some inspiration and assistance for the financing of steel enterprise bonds.

Key words： steel industry; bond financing; specific types of bonds

0 前 言

鋼鐵工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是建設(shè)現(xiàn)代化強(qiáng)國的重要支撐，是實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展的重要領(lǐng)域[1]。近年來，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)次周期性調(diào)整，鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，本文分析鋼鐵行業(yè)近十年來的債券發(fā)行情況，提出對(duì)鋼鐵企業(yè)未來融資的啟示與建議。

1 鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行狀況剖析

1.1 鋼鐵行業(yè)債券凈融資額波動(dòng)較大

2014～2023年，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行及償還規(guī)模波動(dòng)較大，具體情況參見圖1。2014～2015年，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額穩(wěn)步攀升；隨著2016年中央發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》的出臺(tái)，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革拉開序幕，行業(yè)整體融資需求出現(xiàn)萎縮，加上2017年受債券市場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管政策和債市利率上行的影響，2016～2017年，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額轉(zhuǎn)為凈流出；2018～2020年，隨著鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革接近尾聲，企業(yè)融資意愿復(fù)蘇，加之資金面相對(duì)寬松，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額轉(zhuǎn)為凈流入；2021～2023年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)對(duì)債務(wù)融資意愿走低，加上城投債對(duì)產(chǎn)業(yè)債的擠出效應(yīng)愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額持續(xù)凈流出狀態(tài)。

1.2 城投債對(duì)產(chǎn)業(yè)債的擠出效應(yīng)愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量呈下行趨勢(shì)

鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量不多，2014～2015年每年約40家企業(yè)發(fā)行債券；在經(jīng)歷過2015年的巔峰后，隨著中國中鋼股份有限公司和東北特殊鋼集團(tuán)股份有限公司違約事件的發(fā)生，2016～2018年，行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)數(shù)量急劇減少，信用資質(zhì)一般的企業(yè)逐漸退出債券市場(chǎng)；2020年，受益于可轉(zhuǎn)債發(fā)行量的增長，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)增長，之后處于小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

從債券品種來看，2014～2023年，鋼鐵行業(yè)銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券數(shù)量遠(yuǎn)高于交易所市場(chǎng)，主要系超短期融資券和短期融資券由于期限較短，持續(xù)借新還舊導(dǎo)致發(fā)行期數(shù)較多所致，加之銀行間市場(chǎng)資金較為充裕，因此整體來看，銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行較為活躍。受資金成本等因素影響，2014～2023年鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量有所波動(dòng)，其中2019～2020年債券發(fā)行數(shù)量激增，主要系資金面相對(duì)寬松，加之公司債到期高峰背景下企業(yè)借新還舊需求提升，隨著城投債對(duì)產(chǎn)業(yè)債的擠出效應(yīng)愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量呈下行趨勢(shì)，具體情況見表1。

1.3 債券市場(chǎng)定向擴(kuò)容，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)特殊品種債券發(fā)展

可轉(zhuǎn)換公司債券是債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的債券。我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)起步較晚，整體市場(chǎng)規(guī)模較小。隨著證監(jiān)會(huì)收緊定向增發(fā)審批，許多上市公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債來進(jìn)行融資，2019年來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模急速增長。2014～2023年，鋼鐵行業(yè)共有11家企業(yè)發(fā)行12期可轉(zhuǎn)債，具體情況見表2。雖然可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模仍屬較小，但市場(chǎng)的擴(kuò)容給了許多民營企業(yè)發(fā)債機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)未來1～2年，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，鋼鐵行業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

可交換公司債券是指上市公司的股東依法發(fā)行并在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件債券持有人可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券[2]。我國可交債市場(chǎng)發(fā)展較為緩慢，2008年中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換債券試行規(guī)定文件》，但直至2013年，國內(nèi)首單可交債才發(fā)行成功。相較于可轉(zhuǎn)債，鋼鐵行業(yè)可交債發(fā)債企業(yè)主要為國有企業(yè)，業(yè)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)普遍優(yōu)于可轉(zhuǎn)債發(fā)債企業(yè)，且發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均超過可轉(zhuǎn)債。相較于可轉(zhuǎn)債，可交債普遍發(fā)行年限較短，發(fā)行利率相對(duì)較高，且發(fā)債企業(yè)作為上市公司股東需要披露許多額外信息，因此近年來鋼鐵企業(yè)可交債發(fā)行數(shù)量有所減少，具體情況見表3。

永續(xù)債券，又稱無期債券，是發(fā)行人在債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行的“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”的債券。一般來說，雖然目前市場(chǎng)上存續(xù)的永續(xù)債券發(fā)行人不會(huì)行使續(xù)期選擇權(quán)，但由于債券特性以及遞延支付利息權(quán)條款的設(shè)置，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》（財(cái)會(huì)〔2017〕14號(hào)）和《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》（財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)），此類債券分類一般情況下被分類為權(quán)益工具。因此，發(fā)行永續(xù)債券可以顯著改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。2014～2023年，我國鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行量和發(fā)行金額均呈波動(dòng)增長趨勢(shì)，具體情況見圖2。2015年3月，首鋼集團(tuán)有限公司成功發(fā)行“15首鋼MTN001”，開創(chuàng)了我國鋼鐵行業(yè)永續(xù)債券發(fā)行的先河。此后，隨著借新還舊需求的增長和項(xiàng)目融資需求的擴(kuò)大，我國鋼鐵行業(yè)永續(xù)債券發(fā)行量和發(fā)行金額在2020年和2023年處于高位。

近年來，我國推出了許多創(chuàng)新品種債券，豐富了國內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行品類，提升了我國債券市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量。

科技創(chuàng)新類債券是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的債務(wù)融資工具。隨著國家對(duì)科技創(chuàng)新的支持與高新產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，2022年5月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、上海證券交易所公司和深圳證券交易所分別出臺(tái)了相關(guān)公告，指引科技創(chuàng)新類債券發(fā)行。近兩年來，科技創(chuàng)新類債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模增長明顯，由2022年的9期合計(jì)59.00億元增長至2023年的31期291.00億元，具體情況見表4。值得關(guān)注的是，從募集資金用途來看，大部分債券的募集資金用途仍為償還債務(wù)，僅有小部分債券募集資金用途為建設(shè)科技創(chuàng)新相關(guān)項(xiàng)目，科技創(chuàng)新類債券對(duì)我國鋼鐵行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新支持效果有限。

ESG（Environmental， Social and Governance）債券是指與環(huán)境、社會(huì)或公司治理主題相關(guān)的債券，近年來，ESG債券品種層出不窮，包括綠色債券、社會(huì)債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、低碳轉(zhuǎn)型債券等，極大的豐富了市場(chǎng)中債券的品類，促進(jìn)了我國債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。在我國ESG債券中，推出時(shí)間最長、發(fā)行量占比最高的是綠色債券。

綠色債券是指募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的公司債券[3]。我國鋼鐵行業(yè)首單綠色債券是河鋼股份有限公司2018年發(fā)行的18河鋼綠色債，在此后的5年內(nèi)，每年均有鋼鐵行業(yè)企業(yè)發(fā)行綠色債券，募集資金用途主要為綠色項(xiàng)目建設(shè)、高污染高排放的落后產(chǎn)能改造及償還到期債務(wù)。低碳轉(zhuǎn)型公司債券是指募集資金主要用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，或者通過設(shè)置掛鉤條款等方式推動(dòng)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的公司債券。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的政策要求下面臨一定的綠色轉(zhuǎn)型壓力，行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型需要依靠技術(shù)工藝不斷改進(jìn)和升級(jí)，而低碳轉(zhuǎn)型債極大的方便了鋼鐵企業(yè)在融資方面的需求，有力促進(jìn)鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)“碳中和”、“碳達(dá)峰”。2022～2023年，3家鋼鐵企業(yè)共計(jì)發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型債4期合計(jì)32.00億元。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是指將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤的債務(wù)融資工具，其募集資金用途較為寬泛，2021～2022年，4家鋼鐵企業(yè)共計(jì)發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型債4期合計(jì)85.00億元，均用于償還有息債務(wù)。2020年，在新冠肺炎疫情爆發(fā)的背景下，為幫助企業(yè)抗擊新冠肺炎疫情，國家推出了疫情防控債，債券募集資金主要用于定向救助受疫情影響較大的行業(yè)、企業(yè)或者疫情防控領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目，當(dāng)年4家鋼鐵行業(yè)發(fā)行人共計(jì)發(fā)行疫情防控債7期合計(jì)146.00億元。隨著新冠肺炎疫情逐步緩解，疫情防控債也隨之退出了歷史舞臺(tái)。革命老區(qū)振興發(fā)展債務(wù)融資工具是指募集資金用于革命老區(qū)振興發(fā)展相關(guān)的經(jīng)營性項(xiàng)目的債務(wù)融資工具，對(duì)支持革命老區(qū)建設(shè)有著重要意義。2021年，河鋼集團(tuán)有限公司共計(jì)發(fā)行革命老區(qū)債3期合計(jì)45.00億元，主要用于太行革命老區(qū)振興（河鋼集團(tuán)邯鋼公司老區(qū)退城整合項(xiàng)目）及償還到期債務(wù)。整體來看，我國ESG債券尚在起步階段，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均屬較低，具體情況見表5。隨著國家對(duì)創(chuàng)新品種債券的大力推動(dòng)，預(yù)計(jì)未來1～2年，ESG債券將會(huì)迎來較快增長。

2 鋼鐵企業(yè)債券融資建議

2.1 積極發(fā)行創(chuàng)新品種，加快行業(yè)綠色低碳建設(shè)

鋼鐵行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，近年來綠色轉(zhuǎn)型壓力日益增加。我國鋼鐵企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極進(jìn)行技術(shù)改造、降低生產(chǎn)能耗、淘汰落后產(chǎn)能，而綠色債券往往能夠以比同類債券更低的成本為企業(yè)提供資金。鋼鐵企業(yè)應(yīng)積極了解綠色債券相關(guān)發(fā)行要求，拓展融資渠道，助力綠色項(xiàng)目的建設(shè)發(fā)展。

2.2 靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)債可交債，降低融資成本

我國鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)中，中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)發(fā)行金額占比超過九成，民營企業(yè)融資成本高、募集資金困難的情況日益嚴(yán)重。可轉(zhuǎn)債和可交債由于其自身的特殊性，債券持有人擁有將債券轉(zhuǎn)換為上市公司股票的選擇權(quán)，選擇權(quán)的存在不僅讓債券票面利率通常較低，有效的節(jié)約了發(fā)債企業(yè)的融資成本，還可以吸引大量看好公司長期股價(jià)的權(quán)益類投資者，有力促進(jìn)了我國鋼鐵行業(yè)中規(guī)模較小的民營企業(yè)進(jìn)行債券融資。

3 結(jié) 語

近十年來，隨著行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)及貨幣政策的變化，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行及償還規(guī)模波動(dòng)較大；城投債對(duì)產(chǎn)業(yè)債的擠出效應(yīng)愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量呈下行趨勢(shì)。近年來，債券市場(chǎng)定向擴(kuò)容，監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)特殊品種債券發(fā)展，為鋼鐵行業(yè)企業(yè)融資提供了機(jī)會(huì)。對(duì)于國有企業(yè)來說，鋼鐵企業(yè)應(yīng)積極發(fā)行創(chuàng)新品種，加快行業(yè)綠色低碳建設(shè)；對(duì)于民營企業(yè)來說，鋼鐵企業(yè)應(yīng)靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)債可交債，降低融資成本，拓展融資渠道。

參考文獻(xiàn)

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作者：孫菁，女，32歲，高級(jí)分析師

收稿日期：2024-03-15