“中特估”是不是概念炒作？

“中特估”注定是2023年證券市場最炙手可熱的概念。

2022年11月，證監(jiān)會主席易會滿在一場金融論壇年會上首次提出，要探索建立具有中國特色的估值體系。這被外界解讀為對國有控股上市公司的價值重估——其市值占A股總市值近一半。

而后，相關股票在市場上開始狂飆。

打響第一槍的是一支叫中國衛(wèi)通的軍工股。作為中國航天科技集團從事衛(wèi)星運營服務的核心專業(yè)子公司，中國衛(wèi)通具有國家基礎電信業(yè)務經(jīng)營許可證和增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證，是我國唯一擁有通信衛(wèi)星資源且自主可控的衛(wèi)星通信運營企業(yè)。該股從今年3月初啟動，雖然市場交易情緒受到全面注冊制配套規(guī)則的影響，但兩周內(nèi)仍獲得了80.86%的驚人漲幅。

不久，“A股市值第一股”之爭再次引發(fā)關注——中國移動市值一度逼近、甚至超過貴州茅臺，登頂全市場排名第一的寶座。

不過，中國移動這次上漲不僅帶有明顯“中特估”的背景，還飽含了股民們對于數(shù)字經(jīng)濟前景的高預期。中國移動作為國內(nèi)三大運營商之一，在生活與工作的數(shù)字化領域擁有領先優(yōu)勢，因而受到廣泛看好。此后，中國移動和茅臺開始輪坐A股市值第一把交椅。

由中國船舶工業(yè)集團控股的中船科技則實現(xiàn)了股價的近乎翻倍。財報顯示，公司2023年一季度歸母凈利潤為1742.96萬元，同比增長271.71%。公布財報的兩周內(nèi)，中船科技股價最高漲幅近90%。

5月初，市值超萬億的中國銀行近8年來首次漲停封板；千億市值的中國銀河5個交易日上漲了46.15%；就連常年不漲的中國石油都上漲近80%；上證指數(shù)則在“中特估”的帶動下一度站上3400點……根據(jù)Wind公布的數(shù)據(jù)，今年前5月，“中特估”指數(shù)累計上漲31.7%，央企指數(shù)累計收漲近25.0%，顯著跑贏上證指數(shù)。

不過，“中特估”并非可以隨意揮動的魔法棒，大漲后的中國銀河與中船科技隨后在二級市場短暫跌停。之后，“‘中特估’是不是概念炒作”“‘中特估’的持續(xù)性如何”等問題引發(fā)市場熱議。

譎詭的證券市場見慣了太多風云，這場央企控股上市公司股價的集體飆升，到底是國資蓄力已久的暴發(fā)，還是助力經(jīng)濟復蘇的熱浪？

行情被大幅拉升的背后

在這場股價大飆升中，最受股民青睞的當屬處于數(shù)字產(chǎn)業(yè)、新能源、軍工等風口行業(yè)的央企控股上市公司。除了前述的被數(shù)字化帶火的中國移動，包含人工智能算力與液冷龍頭概念的國內(nèi)IT設備龍頭中科曙光也在年內(nèi)大漲109.35%，為“中特估”指數(shù)漲幅最大的股票。

“‘中特估’概念股的一大特征是‘高股息+低估值’，這波行情的大幅拉升，表面上源自‘中特估’說法的提出，本質(zhì)上是傳統(tǒng)行業(yè)低估值股票一直受冷落”，相關專家表示，與其說是股票的上漲，不如說這是股票真實價值的回歸。

華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事王軍認為，目前中國資本市場估值體系的突出問題是：國有企業(yè)及國有金融企業(yè)總體經(jīng)營穩(wěn)健、發(fā)展較快，資產(chǎn)質(zhì)量也較好，如央企控股上市公司總資產(chǎn)占A股全市場近六成，營業(yè)收入占比超五成，凈利潤占比近六成，是A股市場重要的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”。但在估值方面卻長期存在非理性的洼地，估值水平整體偏低，與其在國民經(jīng)濟中的地位和表現(xiàn)不相匹配。

在股票市場，眾多國企分布在130個子行業(yè)，占MSCI中國指數(shù)和盈利權重的29%和37%。截至2023年3月，A股5125家上市公司中，國務院國資委所屬央企控股上市公司372家，實際控制權或第一大股東歸屬于國務院國資委的上市公司有12家，合計占比約7.5%。

然而，由于傳統(tǒng)估值模型主要采用未來經(jīng)濟現(xiàn)金流折現(xiàn)方式，未將國家安全、社會效益納入考慮，以及一些其他方面的原因，綜合造成了上市公司的低估值。

如被普遍低估的銀行股，專家表示：“普遍在‘5折’以下，并不正常，相對被追捧的成長股而言，太便宜了。即便普漲30%，也低于凈資產(chǎn)。”

早在2019年，就有機構曾對此做過觀察。當時在A股上市的35只銀行股，大部分市凈率都低于1倍（破凈），市凈率大于1的銀行股一共有10只，除了7只次新銀行外，剩下的三只寧波銀行、招商銀行、平安銀行都是零售銀行。

新一輪國企改革的突破口

此外，國企的估值修復在宏觀經(jīng)濟復蘇和深化國企改革背景下也顯得尤為重要。

中國財政科學研究院研究員文宗瑜表示：“近年來，土地出讓收入的銳減，一定程度上沖擊了政府預算收入，持續(xù)的減稅減費，也形成了政府預算收入增長的壓力。著眼政府預算收入的穩(wěn)定增長及地方財政的持續(xù)，國企改革要著眼支持地方‘土地財政’向‘國資財政’的轉(zhuǎn)型?！?/p>

今年3月24日，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷在文章中指出，“中特估”概念提出的背后邏輯是中國經(jīng)濟高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，這就要求國有資產(chǎn)投資回報率的提升。其可實現(xiàn)路徑主要為：通過引入各類社會資本、民間資本以及產(chǎn)業(yè)資本，不斷做大國有資產(chǎn)這塊“蛋糕”，提高優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)的投資回報率，形成“資金投入-蛋糕做大-資金回報-資金再投入”的良性循環(huán)。

李迅雷算了一筆賬，讓300多萬億元的國企總資產(chǎn)的回報率提高1個百分點，就有3萬多億元收益增加，很大程度上可以彌補土地出讓收入消減帶來的缺口。

文宗瑜也表示，通過加大國有資產(chǎn)資本化、金融化、證券化力度，實現(xiàn)國資流量的穩(wěn)定增長，以國資流量的一部分補充政府預算收入，保證地方財政的可持續(xù)運行。這一說法進一步點出了國企改革與發(fā)展和“中特估”之間的關系。

從國務院國資委的角度講，早在2022年5月，《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》的發(fā)布，就意味著對央企估值重視程度的提升。

今年1月5日，國務院國資委召開中央企業(yè)負責人會議，對進一步優(yōu)化完善中央企業(yè)經(jīng)營指標體系作出部署，提出“一利五率”經(jīng)營指標和“一增一穩(wěn)四提升”總體目標。

國務院國資委將中央企業(yè)經(jīng)營指標體系由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，引導企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流，不斷提升資本回報質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績“含金量”。

外界猜測，監(jiān)管層大有通過變更央企控股上市公司價值考核標準，為新一輪國企改革尋找突破口之意。

融通基金基金經(jīng)理何龍表示，“國資委首次新增凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率兩個指標，這是投資者最關注的財務指標，特別是ROE，是體現(xiàn)股東價值的核心指標。也就是說，國資委認同并以資本市場的價值審美來評價和考核央國企改革高質(zhì)量發(fā)展的成果?！?/p>

何龍認為，從《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》到央企考核體系的變化，央國企改革的頂層設計已經(jīng)完善，在中觀監(jiān)管激勵的背景下，今年以來央企股價的變動都是市場對此的響應。

從價值發(fā)現(xiàn)到價值創(chuàng)造

如果說，“中特估”的市場上行表現(xiàn)代表著央企股票的“價值發(fā)現(xiàn)”，那么長期的上行則需要“價值創(chuàng)造”。

李迅雷認為，規(guī)模龐大的國有資產(chǎn)能否盤活，國有企業(yè)效率能否進一步提高，是估值能否持續(xù)長期上行的基礎。

專家解讀，與其說“中特估”對國企改革影響巨大，不如說國企改革、尤其是市場化和對標世界一流之路，將通過構建中國特色估值體系等途徑進一步深化。

“‘中特估’行情絕不是一個簡單的概念炒作行情，它是一個可持續(xù)行情”，有策略分析師表示，“‘中特估’的底層邏輯是中國資本市場的估值體系從一味追求高增長、高增速，強調(diào)上市公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應的評估模式，轉(zhuǎn)化為穩(wěn)增長的評估模式。后者的主要特點是高分紅，穩(wěn)定的現(xiàn)金流與盈利能力。”

但是，任何國企改革的行為都不會一蹴而就，“中特估”相關股票的動蕩起伏可以為證，價值重估的時間節(jié)奏和重估空間也需要根據(jù)政策環(huán)境和個體情況具體分析。

時間回到2022年11月，易會滿在首次提出“中特估”概念時就為企業(yè)提供了方向：上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好認識企業(yè)內(nèi)在價值。

在中國上市公司協(xié)會年會暨2023中國上市公司峰會上，中國上市公司協(xié)會會長宋志平提出建議，國有控股上市公司要努力提升自身的價值和創(chuàng)造能力。一是要做強主業(yè)，防范風險，夯實具備持續(xù)盈利能力的基礎；二是要強化和投資者的溝通，央國企上市公司要放下身段多和市場參與方交流，加強和市場的互動；三是提高回報股東的能力，股東給企業(yè)，特別是央國企投了信任票，在有一定回報能力的時候就要為股東創(chuàng)造價值，擔當起社會責任；四是要重視內(nèi)部激勵機制，央國企有沒有管理層激勵機制、團隊骨干有沒有持股計劃，這些代表著企業(yè)是否有足夠的創(chuàng)新力，是機構投資者關心的重點之一；五是要將市值漲跌納入央國企的考核體系中，要讓上市公司管理層有對價值創(chuàng)造的責任感和使命感。

編輯/王盈