李興然

財(cái)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)信證券”）是一家坐落于湖南長(zhǎng)沙的中型券商，公司招股書披露，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年末公司總資產(chǎn)排名第41 名，凈資產(chǎn)排名第46名；2021 年公司營(yíng)業(yè)收入排名第44名，凈利潤(rùn)排名第45名。

從公司招股書和《財(cái)信證券股份有限公司2023 年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）募集說(shuō)明書》披露的情況看，財(cái)信證券在某些業(yè)務(wù)方面做得比較出色，最近三年及一期，公司主承銷各類債券金額分別為516.88億元、705.80億元、475.98億元和290.98億元，行業(yè)排名分別為第31位、25 位、27 位和29 位4；2023 年1-6月公司承銷企業(yè)債券、公司債券分別為47.22 億元、211.21 億元，行業(yè)排名分別為第11位、第25位。

不過(guò)也要看到，公司主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)都難以擺脫行業(yè)周期性影響，而且券商行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，財(cái)信證券和其它同行一樣，都要面對(duì)這個(gè)難題。另外，券商行業(yè)對(duì)資本的要求越來(lái)越高，很多業(yè)務(wù)的開(kāi)展都需要充足的資本保障，我們看到近兩年諸多上市券商通過(guò)各種再融資形式補(bǔ)充資本和營(yíng)運(yùn)資金，而財(cái)信證券雖然還沒(méi)上市，但在一邊沖刺IPO 的同時(shí)，一邊也在發(fā)公司債籌集資金還舊債和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，加入“內(nèi)卷”的行列。

行業(yè)周期影響明顯

從合并報(bào)表的角度看，財(cái)信證券最近三年及一期的營(yíng)收表現(xiàn)挺不錯(cuò)，根據(jù)《財(cái)信證券股份有限公司2023年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）募集說(shuō)明書》披露的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收分別約為21.14 億元、28.06 億元、33.57 億元、15.68 億元，近三個(gè)完整年度穩(wěn)步上升。同期，財(cái)信證券實(shí)現(xiàn)合并歸母凈利潤(rùn)5.29 億元、8.26 億元、7.61 億元、5.23億元。

再看母公司的情況，最近三年一期，財(cái)信證券母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入分別約為18.15億元，24.95億元、19.08億元、11.73 億元，和上面合并營(yíng)收數(shù)據(jù)一對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)母公司的營(yíng)收波動(dòng)明顯，也說(shuō)明財(cái)信期貨有限公司、深圳惠和投資有限公和深圳市惠和投資基金管理有限公司這三家100%持股的一級(jí)子公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)越來(lái)越大。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司目前主要的收入來(lái)源之一。最近三年及一期，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為8.21 億元、8.81 億元、7.88 億元及3.76 億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率分別為38.85%、31.40%、23.48%及23.99%。財(cái)信證券表示，近年來(lái)在證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、傭金水平持續(xù)低，多項(xiàng)指導(dǎo)政策鼓勵(lì)證券公司積極探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)的培育和拓展需要一定的時(shí)間，亦具有不確定性。

投資銀行業(yè)務(wù)是公司重要的業(yè)務(wù)。最近三年及一期，公司的投資銀行業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.12 億元、4.14億元、3.13億元及1.74億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.76%、14.75%、9.32% 及11.10%。財(cái)信證券提示，股票、債券的承銷和保薦仍然是公司投資銀行業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，與證券承銷保薦業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、保薦風(fēng)險(xiǎn)、承銷風(fēng)險(xiǎn)、收益不確定風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

目前，證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)務(wù)之一。最近三年及一期，公司的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.19億元、9.36億元、5.18億元及4.99億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.84%、33.36%、15.42%及31.84%，證券自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。證券自營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資決策不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

最近三年及一期，公司信用交易業(yè)務(wù)收入分別為4.21億元、4.29億元、3.87 億元及1.88 億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.89%、15.30%、11.54% 及12.00%。公司在全力快速地發(fā)展信用交易業(yè)務(wù)的過(guò)程中可能面臨因管理水平、技術(shù)水平、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、配套設(shè)施和相關(guān)制度未能及時(shí)匹配完善而引發(fā)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及信用交易業(yè)務(wù)推出后由于證券市場(chǎng)低迷的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致不能適應(yīng)市場(chǎng)需求，進(jìn)而可能造成公司面對(duì)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)水平下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

相比上述業(yè)務(wù)，財(cái)信證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但規(guī)模較小，還不足以對(duì)沖上述業(yè)務(wù)的波動(dòng)。最近三年及一期，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分別為0.84 億元、0.79 億元、1.56 億元及0.23 億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.95%、2.80%、4.65%及1.46%。

今年以來(lái)，尤其是今年下半年后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了IPO和再融資收緊趨勢(shì)，而行情相對(duì)低位徘徊的情況下，交易量也相對(duì)不足，如此背景下，財(cái)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恐怕也和其它同行一樣要面臨壓力。

IPO+公司債雙重募資

近幾年，A 股上市券商再融資補(bǔ)充資本的公告頻發(fā)，據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2020年至2022年期間，券商密集通過(guò)配股、增發(fā)或者發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式補(bǔ)充凈資本，次數(shù)達(dá)到38 次，募資規(guī)模合計(jì)高達(dá)2695億元。

券商業(yè)務(wù)可劃分為收費(fèi)類業(yè)務(wù)和資本類業(yè)務(wù)兩類。收費(fèi)類業(yè)務(wù)利用專業(yè)人才和牌照優(yōu)勢(shì)，給客戶提供服務(wù)并從中獲取傭金費(fèi)用，主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷保薦業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等。資本類業(yè)務(wù)依賴券商自身的資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)展，包括資本中介業(yè)務(wù)以及投資業(yè)務(wù)等。

財(cái)信證券也不例外，需要融資補(bǔ)血，在沖刺IPO 的同時(shí)，也在發(fā)行公司債。

根據(jù)公司招股書，本次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充公司資本金，增加營(yíng)運(yùn)資金，以支持公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。本次擬發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)74，422.00萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%，最終發(fā)行數(shù)量由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）在經(jīng)上海證券交易所審核通過(guò)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的額度范圍內(nèi)，根據(jù)具體情況協(xié)商確定。本次發(fā)行的募集資金總額將根據(jù)詢價(jià)后確定的每股發(fā)行價(jià)格乘以發(fā)行股份數(shù)確定。

而根據(jù)《財(cái)信證券股份有限公司2023年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）募集說(shuō)明書》，公司本次債券注冊(cè)總額不超過(guò)40億元（含40億元），采取分期發(fā)行。本期債券為本次債券的首期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元（含20 億元）。本期募集資金扣除發(fā)行等相關(guān)費(fèi)用后，擬使用16億元償還公司債務(wù)或置換償還公司債務(wù)所占用的資金，剩余募集資金用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。也就是說(shuō)，本次債券募集資金4億元用于補(bǔ)充公司主營(yíng)業(yè)務(wù)等日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，且不用于新股配售、申購(gòu)，或用于股票及其衍生品種、可轉(zhuǎn)換公司債券等的交易及其他非生產(chǎn)性支出。