本力

《金錢心理學(xué)：財(cái)富、人性和幸福的永恒真相》

（美）摩根·豪澤爾

李青宗 譯

民主與建設(shè)出版社

2023年6月

有種容易讓人信以為真的說(shuō)法宣稱，從事金融行業(yè)并不需要金融專業(yè)背景，即所謂科班出身的未必比半道出家者更具優(yōu)勢(shì)。其依據(jù)相當(dāng)有說(shuō)服力乃至殺傷力——因?yàn)榇罅吭诮鹑跇I(yè)呼風(fēng)喚雨的成功人士，居然那么順理成章地并沒有金融專業(yè)背景。

無(wú)可辯駁的是，眾多神一樣存在又時(shí)刻準(zhǔn)備從神壇跌落的明星基金經(jīng)理和投資人，廣泛來(lái)自物理、數(shù)學(xué)、電子、機(jī)械、化工等基礎(chǔ)學(xué)科和理工專業(yè)。

在金融的不歸路上，出身于各種非金融專業(yè)的分析師，似乎個(gè)個(gè)具備“隱形的翅膀”?？芍^英雄不問出處，加之金融業(yè)“每天的夕陽(yáng)也會(huì)有變化”，金融精英學(xué)歷之多樣化，恐怕在各行業(yè)并不多見。

最近一位朋友“用錢投票”的抉擇印證了這種流言。在一家名企的他曾詢問某位經(jīng)濟(jì)學(xué)家：“在職讀研選啥專業(yè)好？”經(jīng)濟(jì)學(xué)家斬釘截鐵回答：“別讀金融就行?！币虼耍罱K不知所措地開了盲盒，選擇讀心理學(xué)碩士。我進(jìn)而問其原因，他轉(zhuǎn)述說(shuō)這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家覺得金融虛，或者說(shuō)從技能上，其他職業(yè)都可遷移金融，金融自身卻缺實(shí)業(yè)積累。

如果真是這樣，學(xué)習(xí)金融還有什么用？

我想到一位最資深也是最知名的金融從業(yè)者——沃倫·巴菲特，他是金融專業(yè)出身。巴菲特的本科專業(yè)是哥倫比亞大學(xué)金融系，他的導(dǎo)師是被譽(yù)為證券分析之父的本杰明·格雷厄姆。而格雷厄姆的專業(yè)也并非實(shí)業(yè)方面，他的學(xué)習(xí)和工作自始至終沒有離開過經(jīng)濟(jì)金融。況且他還投身到金融的教育和人才培養(yǎng)中，大名鼎鼎的CFA證書就是由格雷厄姆在1962年發(fā)起設(shè)立的。一如他的學(xué)生巴菲特，他們都比格雷厄姆本人更出名，也更值錢。

但正如斯大林與毛澤東都寫得一手好詩(shī)并不能證明詩(shī)歌的創(chuàng)作者就是得天獨(dú)厚的革命者，格雷厄姆、巴菲特師徒的傳奇之于金融專業(yè)岌岌可危的神圣地位，仍略顯蒼白。

最終說(shuō)服并拯救我，進(jìn)而篤定這仍是一份大有前途專業(yè)的證據(jù)，并非傳統(tǒng)的金融學(xué)教材或經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典，而是一本通俗的大眾金融讀物——摩根·豪澤爾的《金錢心理學(xué)：財(cái)富、人性和幸福的永恒真相》，該書的副標(biāo)題不免有些俗套，但似乎道出了學(xué)習(xí)金融學(xué)秘而不宣卻遙不可及的使命，那就是：財(cái)富、人性和幸福的永恒真相。

愛爾蘭作家奧斯卡·王爾德說(shuō)：“其實(shí)，每一種樂趣和快感可能都含有幸災(zāi)樂禍的成分，幾乎沒有例外?！痹谧分鹭?cái)富自由的兇險(xiǎn)之路上，經(jīng)受人性的煎熬、考驗(yàn)后，虎口脫險(xiǎn)、劫后余生者自然不敢回望索多瑪之城，生怕變成一根鹽柱或一叢韭菜。樂此不疲的信眾們，也分不清這滾著的是雪球，還是西西弗斯的巨石。

悲天憫人者如我，想起另一個(gè)令中國(guó)投資者尷尬的事實(shí)：“長(zhǎng)期主義”每隔幾年就會(huì)脈沖式地?zé)嵋话眩罱K仍然抵不過各種題材股滿天飛。金融學(xué)的核心內(nèi)容是跨時(shí)間、跨空間的交易、風(fēng)險(xiǎn)管理和決策。“長(zhǎng)期主義”在此問題上的基本思路是依靠時(shí)間帶來(lái)的“復(fù)利”效應(yīng)，穩(wěn)健、持續(xù)地積累財(cái)富。其中，高瓴資本的張磊說(shuō)法比較有代表性，他在《價(jià)值》一書中說(shuō)：“長(zhǎng)期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價(jià)值觀。流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕?！倍R(shí)付費(fèi)時(shí)代的標(biāo)志之一：羅振宇一年一度跨年演講也與之相關(guān)，即“只有長(zhǎng)期主義者，才能成為時(shí)間的朋友”。

一時(shí)間從之者眾，言必稱長(zhǎng)期主義者相當(dāng)時(shí)髦。只是，任何概念一旦上升為口號(hào)，很可能被簡(jiǎn)單化甚至庸俗化，更可能成為懶惰和拖延問題的借口。當(dāng)然，鼓吹長(zhǎng)期主義與對(duì)金融學(xué)的淺薄態(tài)度倒像一枚硬幣的兩面，可以荒謬而順理成章地同時(shí)存在。

其實(shí)，復(fù)利本身就是一個(gè)金融學(xué)概念。對(duì)于長(zhǎng)期主義最經(jīng)典的詮釋來(lái)自巴菲特，他用“滾雪球”來(lái)形容復(fù)利帶來(lái)的力量，而他的搭檔查理·芒格也認(rèn)為，“復(fù)利思維是地球上最重要的模型之一。”不過，他們的學(xué)生和合作者李錄走得更遠(yuǎn)，將復(fù)利提升到了現(xiàn)代化的高度，直言“復(fù)利現(xiàn)象是近代文明后才出現(xiàn)的，它的力量強(qiáng)大到人們難以理解”，“我們看長(zhǎng)期的資本回報(bào)時(shí)，往往忽略了復(fù)利的存在。過去200年，扣除通脹后年均回報(bào)率大約在7%，復(fù)利的總回報(bào)是多少？75萬(wàn)倍”。現(xiàn)代化可以說(shuō)就是理性化，而復(fù)利思維及其背后的金融學(xué)模型是反直覺的。摩根·豪澤爾在書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“復(fù)利的這種反直覺的特性，導(dǎo)致我們中最聰明的人都忽視了它的強(qiáng)大力量?！?/p>

學(xué)習(xí)金融有什么用？復(fù)利只是一個(gè)例證，本質(zhì)上是金融學(xué)的理性認(rèn)知訓(xùn)練有利于人們擺脫線性的、本能的直覺模式，建立關(guān)于金錢和市場(chǎng)的科學(xué)思維。芒格一再說(shuō)人生需要建立模型，而且最好是多元思維模型，也是對(duì)科學(xué)精神的另一種表達(dá)。長(zhǎng)期主義的一個(gè)關(guān)鍵在于：可重復(fù)驗(yàn)證。此乃科學(xué)研究的特征之一，也是為什么長(zhǎng)期主義需要擺脫套利或者投機(jī)誘惑以及迷信盲從的原因。

《金錢心理學(xué)》給出了少有的透徹解釋：“但是好的投資并不一定意味著回報(bào)最高。因?yàn)楦呋貓?bào)的投資往往是一次性的，很難重復(fù)。好的投資是可以持續(xù)獲得不錯(cuò)的收益，并且長(zhǎng)期重復(fù)的投資——這正是復(fù)利開始大顯身手的地方?！?/p>

長(zhǎng)期主義是一種符合科學(xué)精神的價(jià)值觀。過高的短期收益恰是可以忽略或被剔除的選項(xiàng)。如今流行一個(gè)詞：算法。長(zhǎng)期主義更注重算法的有效期盡可能長(zhǎng)，從而帶來(lái)基于復(fù)利的總收益最大化；而不是如刻舟求劍抑或夸父逐日，成為“時(shí)間的朋友”之反面教材。換句話說(shuō)，正因?yàn)槿祟愡M(jìn)入崇尚科學(xué)的現(xiàn)代社會(huì)之后，統(tǒng)攝著資源配置的價(jià)值觀及其經(jīng)濟(jì)金融體系能夠持續(xù)帶來(lái)復(fù)利，“集體農(nóng)莊運(yùn)動(dòng)”“大躍進(jìn)”等短期趕超迷夢(mèng)才能逐步被歷史擯棄。

金融學(xué)的第一次革命是從回報(bào)率均值到回報(bào)率方差，第二次革命是試圖基于一些已知的資產(chǎn)價(jià)格，把其他一些相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格給確定下來(lái)。正如巴菲特所說(shuō)，如果去商學(xué)院上投資課，他只講兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是如何看待股價(jià)波動(dòng)，二是如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

但深究“學(xué)習(xí)金融有什么用”的人士，常常會(huì)質(zhì)疑巴菲特們并沒有遵從資產(chǎn)組合理論，而是集中持股，對(duì)期權(quán)等衍生品也斥之為“大規(guī)模殺傷性武器”。只是這些人卻忽視了巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋經(jīng)常持有龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，最新的公開數(shù)字接近1500億美元；也對(duì)巴菲特是衍生品交易的高手有所不知——他多次在投資和并購(gòu)案例中運(yùn)用看漲期權(quán)，大幅放大收益，也長(zhǎng)期投資賣出信用違約保障產(chǎn)品、賣出歐式股指看跌期權(quán)。需要注意的，他的衍生品起始期限往往不是15年就是20年，仍符合長(zhǎng)期主義的原則。

如何正確看待學(xué)習(xí)和實(shí)踐，正如如何辨析大佬們的言與行，很可能是投資者一生都需要修習(xí)的功課。對(duì)于普通人而言，摩根·豪澤爾的忠告很有說(shuō)服力。他用發(fā)熱療法的例子告訴我們?nèi)藗冏詈眠x擇“合乎情理的，而非理性的”策略。瘧熱療法在幫助人們對(duì)抗傳染病中有奇效，甚至該貢獻(xiàn)還獲得了諾貝爾獎(jiǎng)，但因人們難以忍受發(fā)熱的痛苦只能作為輔助治療手段。

與之相映成趣的是，馬科維茨以投資組合理論獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，但這種平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的做法追求的并非最高的收益，而是因?yàn)榉稚L(fēng)險(xiǎn)可以使人們回避類似極度發(fā)熱的痛苦，從而有助于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期主義。因而，這種金融理論看起來(lái)分散了資源和注意力，但因合乎人性而更加可行。

長(zhǎng)期主義的微觀基礎(chǔ)不僅包括傳統(tǒng)意義上的金融學(xué)，還涉及心理學(xué)，由此產(chǎn)生的行為金融學(xué)也已成為金融學(xué)的一門子學(xué)科，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家因相關(guān)研究獲得諾獎(jiǎng)。

芒格重視研究人類誤判心理學(xué)，這與行為金融學(xué)可謂殊途同歸。兩者需要解決的問題是，如何才能不因?yàn)榉稿e(cuò)打斷持續(xù)產(chǎn)生復(fù)利的過程。對(duì)普通人而言，不犯錯(cuò)很難。基于這一點(diǎn)，本書更強(qiáng)調(diào)容錯(cuò)空間，具體的方法有兩條。首先是結(jié)構(gòu)性思維或啞鈴式規(guī)劃。關(guān)于這一點(diǎn)，塔勒布用《黑天鵝》《反脆弱》《非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)》等書講得極其清楚了。其具體操作可以像巴菲特那樣留夠足夠的現(xiàn)金，也可以在一部分激進(jìn)操作的同時(shí)配置更多的保守型資產(chǎn)。

更重要的是第二條，避免“單點(diǎn)故障”。如何增強(qiáng)自己的容錯(cuò)能力？因此，要像數(shù)據(jù)備份、應(yīng)急電力系統(tǒng)一樣，設(shè)置預(yù)案，建立緩沖機(jī)制，確保自己不會(huì)因?yàn)殄e(cuò)誤從競(jìng)技場(chǎng)上被趕下去。這種韌性足以“讓復(fù)利為你在時(shí)間的長(zhǎng)河中創(chuàng)造奇跡”。

摩根·豪澤爾帶來(lái)的最大啟示是：長(zhǎng)期主義需要認(rèn)知層面上的微觀基礎(chǔ)，而金融學(xué)方面的訓(xùn)練恰恰隱含著與之暗合的個(gè)人心理機(jī)制。洛克菲勒的名言發(fā)人深省，“整天工作的人，是發(fā)不了財(cái)?shù)摹Ｘ?cái)富是對(duì)認(rèn)知的補(bǔ)償，而不是對(duì)勤奮的獎(jiǎng)賞”。當(dāng)然，這種“金錢心理學(xué)”并不一定非要在課堂上孜孜以求，堅(jiān)持自學(xué)以及在實(shí)踐中試錯(cuò)提升依然可以成就。反過來(lái)可以解釋：為什么成功的金融從業(yè)者往往更熱愛終身學(xué)習(xí)？因?yàn)閷W(xué)習(xí)和認(rèn)知本身就具有不斷自我激勵(lì)的復(fù)利，這正是長(zhǎng)期主義更深層次的微觀基礎(chǔ)。

〔作者為《香港國(guó)際金融評(píng)論》執(zhí)行總編輯、香港中文大學(xué)（深圳）高等金融研究院政策研究員；編輯：許瑤〕