梁杏

繼月初政治局會議后，本周中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步傳達(dá)積極信號，2024 年仍有降準(zhǔn)降息以及財政政策加碼的空間。同時產(chǎn)業(yè)政策也是本次會議所聚焦的點，以往提及的雙碳、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等內(nèi)容，對于未來的投資有指引性作用。

每年12 月，市場都會進(jìn)入政策預(yù)期較強(qiáng)階段，特別是政治局會議與中央經(jīng)濟(jì)工作會議，往往預(yù)告接下來一年經(jīng)濟(jì)工作重點。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議本周在京舉行，全面總結(jié)了2023 年經(jīng)濟(jì)工作，并明確2024年工作目標(biāo)。整體來看，會議定調(diào)積極，既提到市場關(guān)注問題，又指出明年經(jīng)濟(jì)工作方向。

對于明年的工作目標(biāo)，會議延續(xù)了政治局會議提出的“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。本次會議提到的穩(wěn)主要是“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”，而去年則是“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”。針對社會預(yù)期偏弱的問題，穩(wěn)預(yù)期的重要性提升明顯。

同時，最新披露的11 月社融信貸數(shù)據(jù)，新增社融2.45 萬億元，同比多增4556 億元。但結(jié)構(gòu)上，主要是靠政府債凈融資支撐。11 月政府債凈發(fā)行1.15 萬億元，顯著高于去年同期的6520 億元，原因是四季度增發(fā)國債以及地方特殊再融資債的大規(guī)模發(fā)行帶來的支撐。

數(shù)據(jù)上看，11 月居民貸款新增2925 億元，同比多增298 億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增594 億元和2331 億元，同比分別多增69 億元和228 億元。居民中長期貸款連續(xù)第三個月同比多增，但改善的幅度在逐步降低。

另外11 月非金融企業(yè)貸款新增8221 億元，同比少增616 億元。企業(yè)中長期貸款同比少增2907 億元，下滑較多，同時也是連續(xù)第五個月同比少增。這和當(dāng)前企業(yè)預(yù)期偏弱、融資需求不強(qiáng)有關(guān)，包括近期的PMI、CPI 等數(shù)據(jù)也反映了這樣的現(xiàn)象。

因此針對宏觀政策，本次會議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。”綜合考慮今年四季度增發(fā)國債提升赤字率，明年財政政策可能會穩(wěn)步擴(kuò)張；貨幣政策上，后續(xù)也仍有降準(zhǔn)、降息的可能性。

此外，產(chǎn)業(yè)政策也是會議重點關(guān)注的方向，相比去年重點工作第一點是擴(kuò)大國內(nèi)需求，今年則是“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”。在宏觀政策發(fā)力的同時，產(chǎn)業(yè)政策中科技行業(yè)的重要性在提升。

具體提到的領(lǐng)域包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型背景下，相關(guān)科技成長行業(yè)有望迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

從人工智能來看，此前10 月17日，美國更新了對中國大陸芯片出口管制條款，進(jìn)一步收緊了對華芯片出口管制。英偉達(dá)、AMD、英特爾等高性能芯片（包括英偉達(dá)A100、A800、H100、H800、L40S 等）均禁止向中國大陸市場出售。

即使后續(xù)英偉達(dá)繼續(xù)推出改良芯片，其單卡性能也會大幅下降，使得芯片算力性比價顯著變低。算力芯片作為整個AI 產(chǎn)業(yè)的基石，算力的供給安全不可逆，國產(chǎn)替代勢在必行。同時，隨著國產(chǎn)廠商的產(chǎn)品迭代，兩者的性能差距將越來越小。算力對應(yīng)的芯片ETF、半導(dǎo)體設(shè)備ETF、集成電路ETF等受益顯著。

醫(yī)藥行業(yè)方面，近期2023 年國家醫(yī)保藥品目錄正式發(fā)布。本次醫(yī)保談判中，對于觸發(fā)簡易續(xù)約降價機(jī)制的創(chuàng)新藥，允許企業(yè)申請重新談判，重新談判確定的降幅可小于簡易續(xù)約的降幅，從而使臨床使用量較大的創(chuàng)新藥能夠以相對較小的價格降幅繼續(xù)與醫(yī)保續(xù)約。

另外2023 年25 個創(chuàng)新藥參加了醫(yī)保目錄談判，23 個談成，成功率高達(dá)92%，與整體水平相比，成功率高7.4 個百分點，平均降幅低4.4 個百分點，通過談判多數(shù)創(chuàng)新藥有望出現(xiàn)銷售量和銷售金額的攀升。整體來看醫(yī)保政策持續(xù)支持創(chuàng)新藥發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會凸顯，對應(yīng)的標(biāo)的有生物醫(yī)藥ETF、創(chuàng)新藥滬深港ETF 等。

（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）