陳建德

2023 年即將收官，回看A 股，整體表現(xiàn)較弱。分析核心原因有二，一是美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，使得一些短期資金從A股暫時(shí)外流，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)或已經(jīng)提前結(jié)束加息周期；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度與進(jìn)度低于預(yù)期。目前看，這兩個(gè)因素已得到較大的緩解。

對(duì)于存在的困難和挑戰(zhàn)，會(huì)議精神從多個(gè)方面著手，相信根據(jù)會(huì)議精神部署，著重解決了這些問(wèn)題后，今年存在的困難和挑戰(zhàn)將得到極大的改善，而A股市場(chǎng)也將夯實(shí)基礎(chǔ)，并迎來(lái)反彈，以至反轉(zhuǎn)。

細(xì)讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議文件，可以找到明年的發(fā)展規(guī)劃，并可以從中發(fā)現(xiàn)2024年一些投資機(jī)遇，比如人工智能。

由于三年疫情及房地產(chǎn)行業(yè)的下行，使得較多的企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表在一定程度上受損，這讓一些企業(yè)和居民逆勢(shì)加杠桿的空間較小。

10月下旬，人大常委會(huì)會(huì)議通過(guò)增發(fā)1萬(wàn)億元特別國(guó)債，以及將赤字率提高，極大地提升了市場(chǎng)的信心。有投資者對(duì)明年是否繼續(xù)發(fā)行特別國(guó)債以及是否會(huì)繼續(xù)提升赤字率還存疑慮。但這兩次會(huì)議精神的“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，積極的財(cái)政政策要適度加力提質(zhì)增效”，可以看出，明年在財(cái)政政策上會(huì)適度加力提質(zhì)增效，或許特別國(guó)債還會(huì)繼續(xù)發(fā)行，并且可能超前發(fā)行。而中央財(cái)政赤字率有望繼續(xù)得到提升。目前我國(guó)的中央財(cái)政赤字率較低，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，還具有較大的提升空間。而財(cái)政政策的發(fā)力，相信將非常有助于改變市場(chǎng)較弱的預(yù)期，逐漸提升市場(chǎng)信心，引導(dǎo)企業(yè)和居民積極擴(kuò)大投資和消費(fèi)，從而帶動(dòng)指數(shù)的企穩(wěn)、反彈。

在過(guò)往的會(huì)議精神中，總體上會(huì)更為強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。比如，2022年12月政治局會(huì)議提法是“發(fā)揮消費(fèi)基礎(chǔ)作用和投資關(guān)鍵作用”；2021 年12月政治局會(huì)議提法是“促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，積極擴(kuò)大有效投資”。但是，從我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、民眾的收入水平和消費(fèi)水平看，投資與出口仍然占據(jù)較重要的地位、對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮較大的作用。如果投資和出口不能有效增長(zhǎng)，那么消費(fèi)水平可能也不大可能提升非?？?，進(jìn)而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)下降。

會(huì)議精神提出“要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。從這個(gè)提法可以看出，不單重視擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，同時(shí)也非常強(qiáng)調(diào)要“形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”，相信2024 年的國(guó)內(nèi)投資，不論是房地產(chǎn)方面的投資，實(shí)業(yè)方面的投資，還是基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資都將會(huì)有較大的改善，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好發(fā)展。

會(huì)議精神提出“四是擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放。要加快培育外貿(mào)新動(dòng)能，鞏固外貿(mào)外資基本盤(pán)，對(duì)標(biāo)國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則”。今年前11個(gè)月，我國(guó)的外貿(mào)出口總體還是正增長(zhǎng)，但主要得益于新能源汽車(chē)、新能源電池，以及光伏行業(yè)的出口大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)。一些傳統(tǒng)行業(yè)的出口有所下降。而很多傳統(tǒng)行業(yè)的出口解決了很多人的就業(yè)問(wèn)題，帶動(dòng)居民的收入提升和消費(fèi)的增長(zhǎng)。

相信明年國(guó)內(nèi)的投資和出口都將會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展，從而也推升資本市場(chǎng)的上漲。

此外，中央關(guān)于貨幣政策“靈活適度精準(zhǔn)有效，保持流性動(dòng)合理充?！钡亩ㄕ{(diào)，可以穩(wěn)定居民和企業(yè)對(duì)于信貸的信心，合理充裕的流動(dòng)性將像經(jīng)濟(jì)中的潤(rùn)滑劑一樣，有利于經(jīng)濟(jì)的健康流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

通過(guò)上面的分析，對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)可以充滿信心。

但不能因?yàn)檫^(guò)度樂(lè)觀而借杠桿、過(guò)度杠桿交易。因?yàn)?，不論是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)的化解，還是居民和企業(yè)信心的提升，都需要一個(gè)過(guò)程。

另外，從會(huì)議精神看，明年的總基調(diào)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但并不是強(qiáng)力的經(jīng)濟(jì)刺激。比如，對(duì)于積極的財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)“適度”加力提質(zhì)增效。對(duì)于貨幣政策強(qiáng)調(diào)是“穩(wěn)健”的貨幣政策，而不是大水漫灌；并且強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性是“合理充裕”；“注意把握和處理好速度與質(zhì)量”的提法，也可以看出中央的意思不是盲目追求速度。

證券指數(shù)的上漲，從來(lái)也都不是只漲不跌，在投資過(guò)程中，應(yīng)該內(nèi)心充滿樂(lè)觀與希望，但同時(shí)也要防范指數(shù)的階段性回調(diào)。

兩次重要會(huì)議不單對(duì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)定調(diào)總體發(fā)展方向，同時(shí)還點(diǎn)出了一些重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)。

其中提出“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，要以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。要大力推進(jìn)新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快推動(dòng)人工智能發(fā)展”。

資本市場(chǎng)的投資更看重未來(lái)，投資中最具吸引力的往往是新的、高質(zhì)量發(fā)展、具有較強(qiáng)技術(shù)壁壘與競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較快，并且具有較高的附加值及較高的毛利率。

在行業(yè)選擇上，或許可從高端裝備制造業(yè)、特別是具有很好技術(shù)基礎(chǔ)且具有人工制造成本優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)入手，選擇具有進(jìn)口替代作用的、專精特新的一些細(xì)分行業(yè)龍頭投資。

會(huì)議精神中特別指出“加快人工智能發(fā)展”。今年以來(lái)，人工智能行業(yè)發(fā)展非常迅速。展望未來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)也將從機(jī)器化生產(chǎn)時(shí)代進(jìn)入人工智能時(shí)代。在二級(jí)資本市場(chǎng)上，上半年，人工智能相關(guān)板塊也有過(guò)一波非常亮麗的表現(xiàn)。只是上半年炒作過(guò)了頭，下半年有些標(biāo)的有一定的回調(diào)。展望未來(lái)，人工智能行業(yè)有望誕生一批優(yōu)秀的、快速成長(zhǎng)的企業(yè)。投資者也可以密切關(guān)注人工智能行業(yè)的發(fā)展，從中選擇真正掌握核心技術(shù)且有實(shí)際應(yīng)用產(chǎn)品落地，并且能夠轉(zhuǎn)化為公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)進(jìn)行投資。

展望2024 年，相信在重要會(huì)議精神指引下，全國(guó)各族人民可以頂住外部壓力，克服內(nèi)部困難，在積極的財(cái)政政策和合理充裕的貨幣政策的刺激下，內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)可以得到防范和有效化解，民眾的信心可以提振，投資者的預(yù)期可以逐步得穩(wěn)定、提升。A股市場(chǎng)也將逐漸企穩(wěn)回升。

截至12 月13 日，上證指數(shù)的市盈率水平僅約14倍，滬深300指數(shù)的市盈率水平僅約10.32 倍，中證500 指數(shù)的市盈率水平也僅約19倍。從歷史上看，目前這些指數(shù)的估值水平都處于歷史的極低值水平。投資者可以對(duì)未來(lái)充滿信心，對(duì)于左側(cè)投資者而言，目前也是進(jìn)場(chǎng)抄底機(jī)會(huì)，投資者可以開(kāi)始分批建倉(cāng)，靜待花開(kāi)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）